一直以來(lái)，股利政策作為公司治理活動(dòng)的核心之一受到了資本市場(chǎng)和投資者的廣泛關(guān)注。本文以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為研究對(duì)象，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的新興板塊，一直有著與主板市場(chǎng)不一樣的特征。本文從股利分配穩(wěn)定性出發(fā)，探索股利政策的穩(wěn)定性對(duì)公司價(jià)值的影響。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司股利政策已有大量研究和分析。Nissim Doron和Ziv Amir（2001）研究了股利的變動(dòng)與未來(lái)盈利能力的關(guān)系，其結(jié)論支持“股利信息內(nèi)涵假說(shuō)”，作者認(rèn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放對(duì)公司未來(lái)兩年的盈利有著提前導(dǎo)向的作用，支付高股利的公司在未來(lái)的成長(zhǎng)價(jià)值更高。龔光明，龍立（2009）對(duì)2001-2005年A股市場(chǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析對(duì)象，結(jié)果顯示，現(xiàn)金股利高支付有利于公司價(jià)值的提升，但是股票股利對(duì)公司價(jià)值是否提升影響不顯著。陳旭東，趙洋（2014）以滬深A(yù)股2006-2010年上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的分配對(duì)公司的過(guò)度投資行為有抑制作用，作者還發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金股利分配對(duì)公司價(jià)值提升有正向作用。

一、實(shí)證分析

本文選取創(chuàng)業(yè)板2009年至2015年間的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，退市風(fēng)險(xiǎn)公司在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)務(wù)管理方面與其他公司存在差異，因此從樣本中剔除?？偣?776個(gè)樣本，運(yùn)用Stata12.0。有如下假設(shè)，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定與公司價(jià)值為正相關(guān)關(guān)系，公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)定，公司價(jià)值越高。

二、變量選取

被解釋變量為公司價(jià)值，托賓Q（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/期末總資產(chǎn)

解釋變量：

每股現(xiàn)金股利，DPS公司年度稅前派息/公司總股本

控制變量：

公司規(guī)模，SIZE公司年末資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，Cash/Asset現(xiàn)金流/資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率，LEV期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額

是否虧損，LOSS當(dāng)公司當(dāng)年凈利潤(rùn)非負(fù)，取值為1，否則為0

盈利水平，ROA公司總資產(chǎn)利潤(rùn)率

股權(quán)集中度，F(xiàn)IRST第一大股東持股比例

三、模型設(shè)定

Qit=α0+α1DPSit+ΣControlit+Σyearit+Σindustryit+uit（1）

四、現(xiàn)金股利穩(wěn)定性對(duì)公司價(jià)值的影響

本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司1776個(gè)樣本作為研究對(duì)象，以其每股現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)差小于0.05作為標(biāo)準(zhǔn)，用一個(gè)虛擬變量Stable表示，現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定用“0”表示，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定用“1”表示。

本文分別對(duì)現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定和現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的兩組樣本分別進(jìn)行回歸和對(duì)比分析。從表1的實(shí)證結(jié)果可以看出不管是現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定還是現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)板上市公司，均在1%的顯著性水平下現(xiàn)金股利支付和公司價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，隨著現(xiàn)金股利支付的增加，不管是現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司還是現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司其公司價(jià)值都會(huì)提升。但是，還可觀察到現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司派發(fā)的每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為1.168，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司派發(fā)的每股現(xiàn)金股利變量的回歸系數(shù)為2.0433，后者為前者的將近兩倍，這也說(shuō)明現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司的每股現(xiàn)金股利對(duì)公司價(jià)值的影響遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司的每股現(xiàn)金股利對(duì)公司價(jià)值的影響，也就是說(shuō)，在分配同等現(xiàn)金股利的情況下，現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的公司價(jià)值遠(yuǎn)大于現(xiàn)金股利支付不穩(wěn)定的公司。結(jié)論支持了假設(shè)4。

五、結(jié)語(yǔ)

本文對(duì)2009年-2015年間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配的穩(wěn)定性對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析，創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配，會(huì)給投資者發(fā)送公司經(jīng)營(yíng)效益好并且穩(wěn)定可持續(xù)的消息，所以能夠提升公司價(jià)值。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利穩(wěn)定與公司價(jià)值為正相關(guān)關(guān)系，公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)定，公司價(jià)值越高。