趙冉

“熔斷”機(jī)制，就是在期貨交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的點(diǎn)數(shù)時(shí)，交易隨之停止一段時(shí)間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但價(jià)幅不能超過(guò)規(guī)定點(diǎn)數(shù)之外的一種交易制度。設(shè)置“熔 斷”機(jī)制的目的是為了控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

2016年1月1日起熔斷機(jī)制正式實(shí)施，滬深300指數(shù)漲跌幅超過(guò)5%，將暫停交易15分鐘；滬深300漲跌幅超過(guò)7%時(shí)，交易時(shí)間將暫停至收盤。

一、啟動(dòng)步驟

啟動(dòng)熔斷機(jī)制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，合約申報(bào)價(jià)格不得超過(guò)熔斷價(jià)格，繼續(xù)撮合成交。十分鐘后，取消熔斷價(jià)格限制，10%的漲跌停板生效。當(dāng)出現(xiàn)熔斷價(jià)格的申報(bào)時(shí)，進(jìn)入檢查期。檢查期為一分鐘，在檢查期內(nèi)不允許申報(bào)價(jià)格超過(guò)熔斷價(jià)格，對(duì)超過(guò)熔斷價(jià)格的申報(bào)給出提示。如果熔斷檢查期未完成就進(jìn)入了非交易狀態(tài)，則熔斷檢查期自動(dòng)結(jié)束，當(dāng)再次進(jìn)入可交易狀態(tài)時(shí)，重新開始計(jì)算熔斷檢查期。熔斷機(jī)制啟動(dòng)后不到10分鐘，市場(chǎng)就進(jìn)入了非交易狀態(tài)，則重新開始交易后，取消熔斷價(jià)格限制，10%的漲跌停板生效。每日收市前30分鐘內(nèi)，不啟動(dòng)熔斷機(jī)制，但如果有已經(jīng)啟動(dòng)的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結(jié)束。每個(gè)交易日只啟動(dòng)一次熔斷機(jī)制，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制。備注：當(dāng)某期貨合約以熔斷價(jià)格或漲跌停板價(jià)格申報(bào)時(shí)，成交撮合實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則。

二、熔斷機(jī)制對(duì)于股市影響

引入熔斷機(jī)制的首日，A股“成功”觸發(fā)兩次，導(dǎo)致提前收盤。首先可以肯定的是，熔斷機(jī)制有預(yù)警和提示作用。也就是說(shuō)，當(dāng)觸發(fā)熔斷機(jī)制時(shí)，其實(shí)是給了市場(chǎng)一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：市場(chǎng)正在經(jīng)歷極端單邊行情。這就使投資者意識(shí)到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并采取相應(yīng)的防范措施，從而使交易風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在無(wú)任何征兆的情況下突然發(fā)生。但為何僅僅在第一次熔斷后不久，股市就再次出現(xiàn)大跌，以致提前收盤呢？（1）證監(jiān)會(huì)關(guān)于“股東不得減持本公司股份”的“18號(hào)文”即將到期，市場(chǎng)擔(dān)憂套現(xiàn)潮。在去年股市大跌時(shí)，各種救市措施出臺(tái)。2015年7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的減持禁令，規(guī)定從即日起6個(gè)月內(nèi)，A股大股東及高管不得減持股份。算起來(lái)，1月8日正是解禁日。大限將至，已經(jīng)有不少受限股東捺不住減持的沖動(dòng)。近期有些公司公告，大股東欲在1月開始實(shí)施減持計(jì)劃。（2）人民幣匯率突發(fā)下降，A股受其影響出現(xiàn)下跌。1月4日，離岸人民幣對(duì)美元早盤一度直線貶值至6.6080，較前一交易日6.5702的收盤價(jià)大跌了超過(guò)三百個(gè)基點(diǎn)。（3）對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制預(yù)期增強(qiáng)，今日下跌是市場(chǎng)對(duì)其的反應(yīng)。2015年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)議案，明確授權(quán)國(guó)務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對(duì)注冊(cè)制改革的具體制度作出專門安排，從今年3月1日起生效。無(wú)疑，注冊(cè)制改革將大幅降低企業(yè)上市融資的成本。同時(shí)，還將實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市。但有分析認(rèn)為，從短期來(lái)看，注冊(cè)制提速的消息理論上是利空。因?yàn)?，注?cè)制的施行將企業(yè)供給無(wú)限增加，必然分流存量資金，上市公司稀缺性減少，審批溢價(jià)將消失，A股估值優(yōu)勢(shì)不再，高市盈率面臨挑戰(zhàn)。（4）第一次熔斷發(fā)生后，引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售，繼而導(dǎo)致第二次熔斷，A股提前收市。從理論上而言，觸發(fā)熔斷可以為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得時(shí)間。但也有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)處于下跌中，熔斷并不能改變趨勢(shì)方向，反而會(huì)拉長(zhǎng)市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)間和空間。今天，第一次熔斷發(fā)生后，反而容易引發(fā)市場(chǎng)的恐慌性拋售，繼而導(dǎo)致第二次熔斷，A股提前收市。另外，隨著市場(chǎng)情緒的恢復(fù)，不少抄底資金在股市劇烈調(diào)整中買入股票以來(lái)，獲利可觀，也增大了市場(chǎng)的拋壓。

三、觸發(fā)熔斷后如何應(yīng)對(duì)

熔斷機(jī)制適用于暴漲暴跌，漲跌幅觸及5%和7%都要熔斷。暫停交易時(shí)間分為兩檔，5%和7%。滬深300漲跌幅超過(guò)5%，不到7%時(shí)，暫停交易15分鐘。不過(guò)在14：45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市。11：30前未完成的指數(shù)熔斷，延續(xù)至13：00后的交易時(shí)段繼續(xù)進(jìn)行，直至屆滿。漲跌幅超過(guò)7%時(shí)，直接暫停交易至收市。個(gè)股仍然有10%漲跌停板限制。

熔斷后A股、B股、基金（黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場(chǎng)基金、債券交易型開放式指數(shù)基金除外）、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券。中金所將暫停股指期貨所有產(chǎn)品交易（包括滬深300、中證500和上證50股指期貨5%和7%兩檔閾值），但國(guó)債期貨交易正常進(jìn)行。對(duì)滬深交易所來(lái)說(shuō)，指數(shù)熔斷于15：00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。指數(shù)熔斷持續(xù)至15：00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報(bào)，不接受其他申報(bào)。中金所熔斷前12分鐘不接受下單、撤單。熔斷結(jié)束前3分鐘接受。

關(guān)于如何恢復(fù)交易，15：00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，滬深交易所對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合成交，此后進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易階段。對(duì)于中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

熔斷后15：00收市未恢復(fù)交易的，收盤價(jià)為，最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易），當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。

對(duì)股指期貨，時(shí)間上，中金所股指期貨開收市時(shí)間將調(diào)整為和滬深兩市同步。漲跌幅上，熔斷實(shí)施后，期指漲跌幅由10%調(diào)整為7%。期指交割日，指數(shù)熔斷在13：00開市后不再適用。

以基金管理人發(fā)布的相關(guān)公告為準(zhǔn)。為避免大規(guī)模贖回，有業(yè)內(nèi)建議熔斷啟動(dòng)后，基金暫停大規(guī)模申贖。指數(shù)熔斷15：00前結(jié)束，當(dāng)日的轉(zhuǎn)融通證券出借申報(bào)、匹配成交、證券歸還均正常進(jìn)行；若指數(shù)熔斷持續(xù)至15：00的，熔斷后不再接收相關(guān)證券的轉(zhuǎn)融通證券出借和借入申報(bào)，熔斷前已接受的申報(bào)仍進(jìn)行匹配成交，當(dāng)日應(yīng)當(dāng)歸還的證券，參照證券停牌方式處理，歸還日順延至下一交易日。

新股發(fā)行、配股、投票等非交易業(yè)務(wù)可以正常申報(bào)。境外投資者同樣適用A股熔斷機(jī)制。港股通業(yè)務(wù)不受影響。指數(shù)熔斷持續(xù)至15：00，不進(jìn)行大宗交易。證券復(fù)牌遇指數(shù)熔斷的，延續(xù)至指數(shù)熔斷結(jié)束后復(fù)牌，但不屬于指數(shù)熔斷實(shí)施范圍的證券品種除外。（作者單位為河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）