徐英

摘 要 企業(yè)經(jīng)營和管理活動(dòng)的開展最終都是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益與企業(yè)價(jià)值是密不可分的。因此，對于企業(yè)的財(cái)務(wù)工作來講，價(jià)值最大化不僅是其根本目標(biāo)，也是其各項(xiàng)管理活動(dòng)開展的基本原則。要想真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的目標(biāo)，企業(yè)就必須重視在財(cái)務(wù)工作中加強(qiáng)管控，提高工作效率。本文對價(jià)值最大化原則在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞 價(jià)值最大化原則 財(cái)務(wù)管理 企業(yè)價(jià)值 經(jīng)濟(jì)效益

一、前言

財(cái)務(wù)管理就是理財(cái)，對于現(xiàn)代企業(yè)來講，其一般含義就是企業(yè)通過對財(cái)務(wù)關(guān)系、活動(dòng)進(jìn)行組織、管理，實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的過程。理財(cái)目標(biāo)對財(cái)務(wù)工作的開展原則及工作方法具有決定性作用。[1]價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理中需遵循的重要原則，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要影響。

二、價(jià)值最大化原則

（1）基本內(nèi)涵。對于財(cái)務(wù)工作來講，價(jià)值最大化的內(nèi)涵可以從下述方面去分析：提升企業(yè)價(jià)值是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)工作的重要目的，對于企業(yè)的競爭力具有重要影響。所以，財(cái)務(wù)管理的工作目標(biāo)中就包括了企業(yè)價(jià)值的最大化。這項(xiàng)要求指的是通過優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善經(jīng)營、結(jié)合資金價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)等，以不影響企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展為前提，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。其側(cè)重點(diǎn)在于處理好各方利益關(guān)系，特點(diǎn)在于以保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為前提。

（2）科學(xué)性。本質(zhì)上來講，價(jià)值最大化與社會(huì)福利最大化的原則是相符合的。[2]后者是經(jīng)濟(jì)管理中最重要的原則之一。企業(yè)屬于社會(huì)的一部分，在企業(yè)管理能夠達(dá)到價(jià)值最大化目標(biāo)的前提下，社會(huì)福利也會(huì)朝著最大化邁出一大步，因此，企業(yè)價(jià)值與社會(huì)福利之間存在非常密切的聯(lián)系。按照產(chǎn)權(quán)理論的觀點(diǎn)，企業(yè)為其所有者與利益關(guān)系方所共有。出于自身利益的考慮，這些關(guān)系方的根本要求就是企業(yè)利益最大化。然而，他們卻并不直接參與企業(yè)管理，具體的管理工作主要是經(jīng)營者在負(fù)責(zé)。所以，在這樣的情況下，經(jīng)營者屬于接受股東委托的管理當(dāng)局，在其管理工作中一方面要為股東的利益考慮；另一方面也在兼顧自己的目標(biāo)，難以避免地會(huì)與股東利益出現(xiàn)分歧。另外，債權(quán)人的利益跟上述兩方也存在差異。[3]而價(jià)值最大化的內(nèi)在要求與產(chǎn)權(quán)理論的觀點(diǎn)是基本一致的，有助于理順各方利益關(guān)系，使企業(yè)系統(tǒng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

（3）與股東財(cái)富最大化的區(qū)別。對于股東來講，企業(yè)是其擴(kuò)大財(cái)富的有效途徑，但是，這種獲得財(cái)富的方式是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。以某企業(yè)為例，其資產(chǎn)總值與債務(wù)總值分別為8000萬、4000萬，債務(wù)期限5年，市場無風(fēng)險(xiǎn)利率10%。根據(jù)期權(quán)定價(jià)中的BLACK SCHOLES模型進(jìn)行分析，該企業(yè)的股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值分別為3831.1萬、8000萬。企業(yè)后投資了一個(gè)凈現(xiàn)值-500萬的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，經(jīng)計(jì)算，此次投資后，該企業(yè)的股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值分別為4718.9萬、7500萬。也就是說，企業(yè)投資該項(xiàng)目，使得股東財(cái)富擴(kuò)大了，但是，企業(yè)價(jià)值卻下降了（從原本的8000萬降為投資后的7500萬）。因此，二者是存在一定差別的。

三、價(jià)值最大化原則在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

作為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)工作的一項(xiàng)重要原則，價(jià)值最大化在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中主要應(yīng)用在投資政策、籌資政策、股利政策等方面，本文嘗試對此進(jìn)行簡要闡述。

（1）投資政策方面的應(yīng)用。一般來講，企業(yè)價(jià)值的表示方法為DCF法，即折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。價(jià)值最大化可以看作是貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流量在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下的最大化。投資決策是一個(gè)項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提，所以企業(yè)均對此比較慎重，而這其中就應(yīng)用了價(jià)值最大化原則。例如，當(dāng)前的投資決策中多以凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)。對于備選項(xiàng)目來講，可以它們的折現(xiàn)值與投資額間的差值比較為依據(jù)，選取其中比較高的那個(gè)。在投資額已經(jīng)被限定的情況下，備選方案就是其中現(xiàn)金流入回報(bào)率較高的那個(gè)。證券投資和項(xiàng)目投資具有一定的相似之處，決策時(shí)都應(yīng)用了DCF算法。對于投資政策來講，價(jià)值最大化還可以起到目標(biāo)指引以及定性導(dǎo)向的作用。部分長期項(xiàng)目需要較高的初始投資，且這部分的投資對其以后的發(fā)展影響非常大；還有某些特殊項(xiàng)目，短期內(nèi)很難獲得投資回報(bào)，成效往往需要經(jīng)過很長一段時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)出來。對于上述項(xiàng)目，在投資決策中不能只看短期收益，而是要立足長遠(yuǎn)發(fā)展，遵循價(jià)值最大化原則，對備選項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)比較和合理篩選，避免因?yàn)槌跗谕顿Y高或者起效慢而錯(cuò)失投資良機(jī)。

（2）籌資政策方面的應(yīng)用?；I資是企業(yè)發(fā)展中非常重要的工作。企業(yè)籌資時(shí)，需要考慮的關(guān)鍵問題一般包括籌資方式以及各部分比例等，籌資決策就是針對這些問題展開的?；I資決策中最終選擇的籌資方案將會(huì)間接影響到企業(yè)價(jià)值，所以，決策也是一個(gè)非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。融資方式可分為兩種，即債務(wù)籌資以及權(quán)益籌資。這兩種籌資的比例不同，資本結(jié)構(gòu)、對企業(yè)價(jià)值造成的影響也是不一樣的。所以，籌資決策中的價(jià)值最大化原則指的就是要適當(dāng)調(diào)整籌資比例，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。相關(guān)研究表明，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有著非常密切的聯(lián)系，在這樣的情況下，企業(yè)選擇的籌資比例不同，其資本結(jié)構(gòu)也會(huì)受到影響。因此，企業(yè)通過比例選擇，能夠限制資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而尋求發(fā)展的最優(yōu)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。所以，籌資政策方面的價(jià)值最大化原則主要應(yīng)用在籌資比例調(diào)整方面。

（3）股利政策方面的應(yīng)用。當(dāng)前，很多關(guān)于財(cái)務(wù)工作的研究都是針對股利政策開展的，研究中的基本論點(diǎn)分為兩種：一為股利無關(guān)。二為股利相關(guān)。歸根結(jié)底，這兩種論點(diǎn)的根本不同就是盈利分配與企業(yè)價(jià)值究竟是否存在關(guān)聯(lián)。對于股利政策來講，企業(yè)價(jià)值就相當(dāng)于一個(gè)方向標(biāo)。若實(shí)踐能夠證明企業(yè)價(jià)值會(huì)因?yàn)橛峙涠霈F(xiàn)好的變化，那么企業(yè)在發(fā)展中就會(huì)試圖通過調(diào)整股利分配比例來達(dá)到提升價(jià)值的目的；但同時(shí)，若實(shí)踐不能證明盈利分配可以給企業(yè)價(jià)值帶去積極影響，那么企業(yè)同樣也會(huì)對股利政策進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。價(jià)值最大化原則在企業(yè)股利政策方面的應(yīng)用，實(shí)際上就體現(xiàn)在股利分配上，分配形式的差異就是企業(yè)追求更高價(jià)值的表現(xiàn)。企業(yè)往往會(huì)以股票分割為手段，對每股市價(jià)進(jìn)行調(diào)整，以激發(fā)投資者的股票購買欲望。借助此種手段，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)對股票價(jià)格的有效控制。所以，為了提高價(jià)值，企業(yè)通常會(huì)將其控制在某個(gè)特定范圍，以保證其與發(fā)行數(shù)相乘結(jié)果最大，即以乘積最大化帶動(dòng)價(jià)值最大化。另外，考慮到市場低谷的影響，為了穩(wěn)定股票市值，也為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，企業(yè)可以股票回購為手段，保證其價(jià)格。同時(shí)，這樣做也能夠提升投資者的信心。股票回購是一種較為有效的調(diào)控手段，除了上述作用之外，其還有助于企業(yè)形象的樹立和改善，對企業(yè)的未來發(fā)展較為有利。

四、結(jié)語

對于企業(yè)發(fā)展來講，價(jià)值最大化是其財(cái)務(wù)管理追求的目標(biāo)，也是其進(jìn)行各項(xiàng)管理工作的指導(dǎo)。價(jià)值最大化原則在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在投資政策方面、融資政策方面以及股利政策方面。在具體管理中，應(yīng)始終堅(jiān)持以提升企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，秉持價(jià)值最大化原則，通過對資本結(jié)構(gòu)、籌資比例、股利分配比的控制，真正做好決策工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

（作者單位為國網(wǎng)鷹潭供電分公司）

參考文獻(xiàn)

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