程義斐

摘 要：中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大和實(shí)力的增強(qiáng)使人民幣國際化已逐漸成為一種趨勢，而人民幣離岸市場的發(fā)展對其進(jìn)程有重要意義。我國政府力圖在保持資本控制的情況下推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，而彌補(bǔ)資本控制這個的關(guān)鍵措施是在全世界范圍內(nèi)布局人民幣離岸市場。

關(guān)鍵詞：人民幣；發(fā)展方向；人民幣離岸市場

一、 人民幣離岸市場簡介

早先，各國金融機(jī)構(gòu)只允許從事本國貨幣存貸款業(yè)務(wù)，但在經(jīng)歷了二戰(zhàn)之后，金融機(jī)構(gòu)從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業(yè)務(wù)日漸發(fā)展起來，有些國家的金融機(jī)構(gòu)借此機(jī)會發(fā)展成為世界各國外幣存貸款中心。這種專門從事外幣存貸款業(yè)務(wù)的金融活動稱為離岸金融。

在中國境外經(jīng)營人民幣的存貸款業(yè)務(wù)稱為人民幣離岸業(yè)務(wù)。人民幣離岸市場是指在中國境外進(jìn)行的以人民幣為交易貨幣的存貸款業(yè)務(wù)的市場。該市場提供離岸金融業(yè)務(wù)：交易雙方均為非居民的業(yè)務(wù)稱為離岸金融業(yè)務(wù)。在人民幣沒有完全可兌換前，境外的人民幣有一個交易的市場，這樣才能夠保證并且推動人民幣貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展。

二、 人民幣離岸市場的發(fā)展歷程

2007年美國爆發(fā)金融危機(jī)，并且迅速的傳播到全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的沖擊，暴露了國際貨幣體系一直存在缺陷和風(fēng)險(xiǎn)。此次危機(jī)中，東亞區(qū)域貨幣合作遭受重挫，也顯露出東亞地區(qū)的貨幣體制發(fā)展中存在的問題。中國積極參與國際體系改革的各項(xiàng)活動，但是改變“美元體制”和東亞區(qū)域貨幣顯然是艱巨而漫長的，再者，國際間的貿(mào)易往來愈加頻繁，匯率波動給企業(yè)在結(jié)算上帶來更多交易的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣國際化成為了我國發(fā)展的戰(zhàn)略性目標(biāo)。

2003年11月人民銀行開始向香港銀行提供人民幣清算服務(wù)，香港自此踏出了人民幣離岸金融市場建設(shè)的第一步，經(jīng)過了近十年的發(fā)展后也已初具規(guī)模。2012年4月18日基于倫敦金融城人民幣業(yè)務(wù)中心的啟動，倫敦成為全球第二大人民幣離岸交易中心，僅次于香港。隨著人民幣被國際認(rèn)知并接受的程度不斷加深，人民幣離岸市場的發(fā)展已經(jīng)駛?cè)肟燔嚨?。繼香港、倫敦后，越來越多的國際金融中心希望成為人民幣離岸金融市場。法國央行行長2013年4月訪華時表示有意推動巴黎成為為歐洲的重要離岸人民幣交易中心。德國總理默克爾2013年9月6日在G20峰會上稱，法蘭克福也希望成為人民幣交易離岸中心。2013年2月央行授權(quán)工行新加坡分行擔(dān)任新加坡人民幣業(yè)務(wù)清算銀行，即可直接通過美元人民幣市場得到人民幣供給。

三、人民幣離岸市場發(fā)展過程中存在的問題

“一種貨幣的國際化通常分三步走：第一步作為結(jié)算貨幣；第二步是作為投資貨幣；第三步是作為儲備貨幣?！蹦壳叭嗣駧乓巡饺氲诙A段。人民幣的離岸金融業(yè)務(wù)也得到了持續(xù)迅猛發(fā)展。但從整體上看，離岸市場的人民幣存款存量僅僅占全球離岸市場存量的不到1%；人民幣結(jié)算額度發(fā)展還處于初級階段，只占我國進(jìn)出口10%左右。人民幣國際化的程度還很不深入。我國人民幣離岸金融業(yè)務(wù)開展較發(fā)達(dá)國家還有很大距離，仍存在很多問題，如：

（1）目前我國的離岸金融業(yè)務(wù)主要是存貸款、國際結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且由于嚴(yán)格的監(jiān)管政策導(dǎo)致業(yè)務(wù)范圍過于狹小，品種單一、缺少創(chuàng)新；（2）離岸金融業(yè)務(wù)仍處于起步階段。該業(yè)務(wù)政策、監(jiān)管框架、稅率制度等還不完善；（3）離岸金融業(yè)務(wù)的客戶群體不足，且資金來源和運(yùn)用渠道狹窄；（4）當(dāng)前離岸人民幣的使用群體基本集中在香港，但香港人民幣的消化主要靠內(nèi)地，要真正快速的促進(jìn)人民幣國際化，必須發(fā)展更多的海外人民幣離岸市場。

香港發(fā)展離岸金融市場的主要問題與障礙有：

（1）回流機(jī)制亟待完善，該機(jī)制完善的最大瓶頸是內(nèi)地政策；（2）從市場廣度上來看，香港地區(qū)現(xiàn)有的人民幣金融產(chǎn)品種類有限，持有人民幣的境外投資者的選擇不多；（3）從市場深度角度看，香港市場人民幣存量有限，資產(chǎn)池過小，國際金融市場波動容易對其增速有影響。目前香港市場人民幣日均交易量較少，二級市場上的人民幣債券日常交易也有待提高；（4）香港的人民幣應(yīng)用渠道有限，且出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。

四、對人民幣離岸市場發(fā)展的建議

（一）拓展人民幣離岸市場范圍，加速在香港之外的地區(qū)發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)。當(dāng)前人民幣跨境使用集中在貿(mào)易結(jié)算方面。想要擴(kuò)大人民幣的使用范圍，可以在新加坡、倫敦、紐約等地開展離岸人民幣業(yè)務(wù)。新加坡開展離岸人民幣業(yè)務(wù)將提高東盟各國對人民幣的接受和使用度，疏通人民幣流向東盟國家的渠道，在紐約與倫敦等城市開展人民幣業(yè)務(wù)將有利于擴(kuò)大歐美地區(qū)的人民幣市場。而且，對于不同地區(qū)離岸人民幣業(yè)務(wù)應(yīng)該有不同的規(guī)劃。香港可以作為人民幣的海外融資中心和借貸中心；新加坡是全球主要外匯和衍生品交易中心。倫敦和紐約是人民幣在全球范圍內(nèi)實(shí)行投資運(yùn)用多元化的重要渠道。

（二）擴(kuò)大人民幣外流方式，增加國外人民幣供給。一是做大跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，放寬人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)企業(yè)的范圍，人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)推廣到亞洲作為一個整體，企業(yè)資質(zhì)取消限制。擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算有助于人民幣保險(xiǎn)相關(guān)貿(mào)易的發(fā)展以及衍生金融工具發(fā)展的需求。第二，擴(kuò)大貨幣互換協(xié)議的規(guī)模與周邊國家和地區(qū)，擴(kuò)大貨幣互換的有效性延長到3年以上和支持交換資金用于貿(mào)易融資和促進(jìn)該地區(qū)使用，適度擴(kuò)大對亞洲國家貿(mào)易逆差，提供外部人民幣貸款，擴(kuò)大輸出；三是促進(jìn)企業(yè)境內(nèi)的人民幣在海外投資，QDII，離岸人民幣貸款，商業(yè)銀行人民幣投資，貸款的關(guān)鍵在于密切關(guān)注那些與我們有密切的貿(mào)易的國家和地區(qū)。

（三）對人民幣投資范圍進(jìn)行多角度擴(kuò)展，將離岸人民幣資產(chǎn)做大做強(qiáng)。第一人民幣債券發(fā)展產(chǎn)品多樣化，擴(kuò)大人民幣債券，鼓勵國內(nèi)外企業(yè)、各種組織的“點(diǎn)心”債券，合成人民幣債券等。第二加快放松和支持從國內(nèi)外企業(yè)在香港發(fā)行人民幣股票，鼓勵本國企業(yè)海外IPO選擇香港，推動內(nèi)部連接，例如香港ETF基金發(fā)展多樣化。第三，鼓勵和支持金融機(jī)構(gòu)境外人民幣金融產(chǎn)品逐步建立平臺，推出適合時機(jī)的人民幣金融產(chǎn)品。第四，發(fā)展人民幣衍生市場，如期權(quán)和遠(yuǎn)期。五、條件成熟時，對擁有人民幣外國投資者開放國內(nèi)市場，允許外國資本在企業(yè)上市融資，促進(jìn)國內(nèi)資本市場的人民幣出口

（四）提高人民幣匯率彈性，改革匯率機(jī)制。由于人民幣升值的必要性是顯而易見的，當(dāng)?shù)鼐用窈推髽I(yè)持有本幣的意愿更強(qiáng)烈，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算大多數(shù)在進(jìn)口部分，在發(fā)展貸款業(yè)務(wù)相對極小。應(yīng)改善正在實(shí)行的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，以增加出口，減少居民和意愿人民幣現(xiàn)鈔和貸款數(shù)額和能力，需要完善人民幣匯率機(jī)制，包括確保更靈活的匯率。

（五）對回流人民幣的投資渠道進(jìn)行審慎管理和審慎開放。一是建立針對人民幣境外流動的監(jiān)測系統(tǒng)，除了同海外銀行建立信息交換機(jī)制和離岸市場的實(shí)時跟蹤信息之外，對境外人民幣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)流動監(jiān)測和定量分析。其次，設(shè)立海外資金池人民幣。最后準(zhǔn)許人民幣回流的出發(fā)點(diǎn)，是促進(jìn)人民幣走出去。同時要限制人民幣回流的來源、流向與規(guī)模。開放投資人民幣之間債券市場，使銀行從事直接投資人民幣的基礎(chǔ)上，試行計(jì)劃QFII回流，人民幣的機(jī)制，以改善對投資交易的真實(shí)性。

人民幣離岸市場已經(jīng)取得較大的發(fā)展，全球布局已初露端倪， 但距離高效、安全、低成本還有一定距離，需要進(jìn)一步加以完善。同時要清醒認(rèn)識到，人民幣離岸市場乃至人民幣國際化健康、持續(xù)發(fā)展還需要在岸市場的發(fā)展，而這又取決于國內(nèi)的金融改革。在當(dāng)前情況下，在不斷開拓發(fā)展新的離岸市場，不斷增加人民幣的影響力的同時，要致力于解決現(xiàn)有離岸市場發(fā)展中的問題。

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