宋怡青

面對(duì)險(xiǎn)資出海，監(jiān)管層如何協(xié)調(diào)投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和償付能力充足率這三者的關(guān)系？

險(xiǎn)企“新貴”安邦保險(xiǎn)與萬豪爭(zhēng)奪喜達(dá)屋的對(duì)決雖然以安邦的退出落幕，但是頻頻出手“海淘”不動(dòng)產(chǎn)的中國(guó)險(xiǎn)企依然氣勢(shì)如虹。尤其是在低利率趨勢(shì)下，“資產(chǎn)配置荒”的憂慮仍在加劇，龐大的保險(xiǎn)資金該如何找到一個(gè)合適的投資出口？

可以預(yù)見的是，在國(guó)內(nèi)利差逐步收窄的預(yù)期下，部分險(xiǎn)企正在通過投資境外不動(dòng)產(chǎn)這一方式，開啟多幣種、多元化的資產(chǎn)管理模式。面對(duì)險(xiǎn)資出海，監(jiān)管層如何協(xié)調(diào)投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和償付能力充足率這三者的關(guān)系？這是一個(gè)值得思考的問題。

險(xiǎn)資忙于“出?！?/p>

自 2013 年 7 月中國(guó)平安以2.6億英鎊的高價(jià)購(gòu)得倫敦金融城的標(biāo)志性建筑之一——?jiǎng)诤仙绱髽呛?，中?guó)保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)的目光開始紛紛投向海外不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)。從中國(guó)人壽出資7.95億英鎊買下10 Upper Bank Street大樓 70%控股權(quán)，到陽光保險(xiǎn)出價(jià)2.3億美元將曼哈頓的巴卡拉酒店收入囊中，再到安邦保險(xiǎn)“插手”喜達(dá)屋等，不到三年時(shí)間，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)已完成多筆影響巨大的海外不動(dòng)產(chǎn)投資。保守計(jì)算，僅國(guó)內(nèi)營(yíng)收排名前10的保險(xiǎn)公司砸向海外地產(chǎn)的資金至少有40多億美元。

中國(guó)進(jìn)行海外不動(dòng)產(chǎn)投資金額普遍較大，且投資標(biāo)的多位于核心地段。

目前，全球大多數(shù)國(guó)家將大約6%的保險(xiǎn)資金投資于房地產(chǎn)，其中20%投資于海外市場(chǎng)。但是中國(guó)保險(xiǎn)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，保險(xiǎn)業(yè)境外投資額約360億美金，折合2000多億元人民幣，僅占總資產(chǎn)的1.9%。

仲量聯(lián)行的研究報(bào)告顯示，中國(guó)的海外房地產(chǎn)投資主體趨于多元化，保險(xiǎn)公司成為重要的新生力量。相較以往的試水，“險(xiǎn)資出?！币阎饾u步入快速發(fā)展階段。從長(zhǎng)期而言，按照現(xiàn)在的發(fā)展趨勢(shì)與節(jié)奏，中國(guó)險(xiǎn)資在境外的房地產(chǎn)直接投資有望達(dá)到2400億美元。

國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企布局海外地產(chǎn)雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但區(qū)別于先前慣用單槍匹馬的商業(yè)手法，如今保險(xiǎn)公司更側(cè)重合縱連橫的資本策略，投資基金或與海外機(jī)構(gòu)聯(lián)手成立合資公司，這樣既能迅速熟悉當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，也能有效獲取投資相關(guān)專業(yè)信息，同時(shí)又分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。

回報(bào)大于風(fēng)險(xiǎn)

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，中資保險(xiǎn)熱衷于海外房地產(chǎn)，是因?yàn)榇祟愘Y產(chǎn)本身彰顯出了風(fēng)險(xiǎn)較低和收益較高的優(yōu)點(diǎn)。

首先，相比國(guó)內(nèi)而言，海外不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)更加成熟，投資回報(bào)率也更為穩(wěn)定。以中國(guó)平安并購(gòu)勞合社大樓為例，中國(guó)平安買下后將有超過三分之二會(huì)租給勞合社倫敦公司，根據(jù)其支付的租金估算，若能夠以相似的價(jià)格出租整座勞合社大樓，則中國(guó)平安可憑借租金收入在 10 年左右收回此次投資的成本，估算下來，中國(guó)平安可以得到約6%-9%的年投資回報(bào)率，不可謂不高，且收益穩(wěn)定。

其次，國(guó)內(nèi)缺乏相匹配的標(biāo)的。與進(jìn)行海外不動(dòng)產(chǎn)投資相比，國(guó)內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)投資面臨投資回報(bào)率偏低的問題，以國(guó)內(nèi)大多數(shù)一線城市寫字樓市場(chǎng)為例，北京、上海、廣州、深圳四個(gè)一線城市寫字樓市場(chǎng)的凈回報(bào)率目前只有5%左右。

再次，有助于抵御通脹。保險(xiǎn)企業(yè)投資不動(dòng)產(chǎn)在中長(zhǎng)期內(nèi)，能夠在一定程度上抵御通貨膨脹。保險(xiǎn)資金若投資于債券等一些具有固定利息的產(chǎn)品，其所獲得的實(shí)際收益是其名義收益減去通貨膨脹的影響之后的收益，在高通脹的情況下實(shí)際收益率還有可能為負(fù)。

目前發(fā)達(dá)國(guó)家短期并不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變“低利率”或“零利率”貨幣政策，這對(duì)不少投資渠道構(gòu)成了價(jià)格壓制。因此，中資保險(xiǎn)未來對(duì)海外權(quán)益類資產(chǎn)或?qū)⒂兴諗?，而另類資產(chǎn)的投資勢(shì)必加碼，不動(dòng)產(chǎn)就是一個(gè)很好的選擇。

雖然收益顯而易見，但是也有業(yè)內(nèi)也有不少聲音，擔(dān)心險(xiǎn)資出海的多重風(fēng)險(xiǎn)。

“險(xiǎn)資海外布局不動(dòng)產(chǎn)主要面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。”標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師陳優(yōu)妮表示，首先是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行海外不動(dòng)產(chǎn)投資時(shí)，所需投入的資金量較大，而收回投資所需要的時(shí)期較長(zhǎng)，這就加大了投資資金的機(jī)會(huì)成本且降低了其變現(xiàn)能力，導(dǎo)致進(jìn)行海外不動(dòng)產(chǎn)投資的保險(xiǎn)企業(yè)將要面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其次，匯率風(fēng)險(xiǎn)。在投資海外不動(dòng)產(chǎn)時(shí)，由于存在著匯兌的過程因此匯率的變動(dòng)會(huì)引起投資收益的變化。

再次，利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，不動(dòng)產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)可能面臨資產(chǎn)縮水的狀況。

監(jiān)管政策松綁

險(xiǎn)企“海淘”不動(dòng)產(chǎn)與監(jiān)管層逐漸放松的險(xiǎn)資管控密切相關(guān)。

2014 年 8 月，保險(xiǎn)業(yè)“國(guó)十條”公布，提出要進(jìn)一步提升保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放水平，使 “引進(jìn)來”和 “走出去”能夠更好地結(jié)合。

而“國(guó)十條”發(fā)布前6 個(gè)月，保監(jiān)會(huì)曾就保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外投資水平做出規(guī)定，其要求保險(xiǎn)資金境外投資余額合計(jì)不高于該公司上季末總資產(chǎn)的 15%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，保險(xiǎn)業(yè)境外投資額僅占總資產(chǎn)的1.9%，距監(jiān)管層規(guī)定的15%的境外投資上限還有相當(dāng)大的距離。

今年“十三五”規(guī)劃綱要明確提出，支持保險(xiǎn)業(yè)走出去，拓展保險(xiǎn)資金境外投資范圍。這就意味著，今后5年，在政策支持下，保險(xiǎn)業(yè)境外投資將迎來提速期。

保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝表示，保險(xiǎn)資金海外投資剛剛開始。保險(xiǎn)業(yè)“走出去”既是國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的需要，也是保險(xiǎn)業(yè)自身發(fā)展的需要。

面對(duì)險(xiǎn)資的出海，監(jiān)管層如何協(xié)調(diào)投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和償付能力充足率這三者的關(guān)系？

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉，為了合理引導(dǎo)保險(xiǎn)資金投資海外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層也將采取一系列措施：

保監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持“放開前端，管住后端”的總體思路，建立健全現(xiàn)代化多層次的資金運(yùn)用監(jiān)管體系，牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

首先，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警。加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管信息化水平，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的針對(duì)性和有效性，抓早抓小。

其次，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管工具。充分運(yùn)用信息披露、內(nèi)部控制、分類監(jiān)管、資產(chǎn)負(fù)債匹配、托管等事中事后監(jiān)管工具，全面加強(qiáng)事中事后監(jiān)管工作。尤其是結(jié)合“償二代”發(fā)布實(shí)施，進(jìn)一步強(qiáng)化償付能力硬約束，利用資本約束來引導(dǎo)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

再次，加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。不斷加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)場(chǎng)檢查的力度和頻度，嚴(yán)肅查處違規(guī)問題，追究有關(guān)公司和人員的責(zé)任。