侯明揚(yáng)( 中國(guó)石化石油勘探開發(fā)研究院 )

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以前瞻性研究應(yīng)對(duì)未來(lái)國(guó)際油價(jià)的觸底回升

侯明揚(yáng)
( 中國(guó)石化石油勘探開發(fā)研究院 )

摘要：低油價(jià)下，美國(guó)頁(yè)巖油和歐佩克國(guó)家等產(chǎn)油大國(guó)的常規(guī)原油供給分別受到生產(chǎn)成本和財(cái)政壓力日益突出的影響，中長(zhǎng)期供應(yīng)量將有所下降；原油需求缺乏替代，且全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)進(jìn)一步大幅下滑的空間較小，全球原油需求將保持穩(wěn)定甚至小幅回升。因此，當(dāng)前的國(guó)際原油價(jià)格難以持續(xù)，或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性的觸底回升。建議中國(guó)開展相關(guān)的前瞻性戰(zhàn)略研究，支撐國(guó)家和企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)觸底回升的合理布局；石油企業(yè)通過(guò)落實(shí)選區(qū)評(píng)價(jià)、建立勘探風(fēng)險(xiǎn)基金、以混合所有制方式實(shí)施海外并購(gòu)、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新和利用金融工具避險(xiǎn)等措施，積極應(yīng)對(duì)未來(lái)國(guó)際油價(jià)的觸底回升。

關(guān)鍵詞：低油價(jià)；供需平衡；頁(yè)巖油；財(cái)政收支平衡油價(jià)；戰(zhàn)略研究；勘探投入；技術(shù)創(chuàng)新；金融工具

1　低油價(jià)下頁(yè)巖油的行業(yè)生態(tài)

頁(yè)巖油已成為美國(guó)最重要的原油供給部分。根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）的初步統(tǒng)計(jì)，2015年美國(guó)頁(yè)巖油的平均產(chǎn)量約為479萬(wàn)桶/日，占其原油總產(chǎn)量933萬(wàn)桶/日的51.4%。最近一波低油價(jià)沖擊，對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)是嚴(yán)峻考驗(yàn)。

1.1美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本與油價(jià)行情

從頁(yè)巖油發(fā)展影響行業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)的角度分析，假設(shè)完全市場(chǎng)下影響國(guó)際油價(jià)的其他因素暫不發(fā)生變化，則頁(yè)巖油產(chǎn)量上升，將導(dǎo)致國(guó)際原油市場(chǎng)供給增加并引起原油價(jià)格下跌。原油價(jià)格下跌將導(dǎo)致開發(fā)頁(yè)巖油的公司利潤(rùn)萎縮、生產(chǎn)積極性降低，進(jìn)而導(dǎo)致頁(yè)巖油供給減少。最后，原油價(jià)格因需求的增加而重新上升，直到價(jià)格超過(guò)頁(yè)巖油的獲利平衡點(diǎn)后，頁(yè)巖油產(chǎn)量才重新上升[1]。

從頁(yè)巖油發(fā)展影響行業(yè)外部市場(chǎng)的角度分析，假設(shè)影響國(guó)際油價(jià)的其他因素暫不發(fā)生變化，則頁(yè)巖油產(chǎn)量上升將導(dǎo)致國(guó)際原油市場(chǎng)供給增加、原油價(jià)格下跌。原油價(jià)格下跌能夠減少社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體成本，客觀上能夠促進(jìn)GDP水平的提高，從而拉動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)對(duì)原油的需求。原油價(jià)格因需求的增加而重新上升，相對(duì)較高的油價(jià)水平將促進(jìn)開發(fā)成本高于常規(guī)原油的頁(yè)巖油生產(chǎn)，導(dǎo)致頁(yè)巖油產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。因此，在完全開放的市場(chǎng)下，頁(yè)巖油產(chǎn)量將影響原油市場(chǎng)價(jià)格，而生產(chǎn)成本是決定頁(yè)巖油產(chǎn)量的最終因素（見(jiàn)圖1）。

圖1　頁(yè)巖油增產(chǎn)與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)

頁(yè)巖區(qū)帶存在核心區(qū)的概念，即處在區(qū)帶“甜點(diǎn)”位置上的區(qū)塊有機(jī)碳豐度高、儲(chǔ)層物性佳、生產(chǎn)效果好、開采成本低，越遠(yuǎn)離核心區(qū)的區(qū)塊開采效果越差，成本越高。對(duì)于處在同一個(gè)區(qū)帶的不同公司而言，考慮到頁(yè)巖儲(chǔ)層的分布特征，各公司由于所處地塊、開采層位、開發(fā)技術(shù)等的差異，生產(chǎn)成本存在明顯差異。

因此，美國(guó)非常規(guī)油氣的生產(chǎn)成本不可以一概而論，即便是位于同一產(chǎn)區(qū)的公司，生產(chǎn)成本也可能大相徑庭，部分公司能夠把成本控制在低于30美元/桶，而成本高的區(qū)塊成本甚至接近130美元/桶。伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）公司統(tǒng)計(jì)，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)在60美元/桶左右，這是業(yè)界較為認(rèn)可的數(shù)值[2]（見(jiàn)圖2）。

圖2　10%內(nèi)部收益率下的美國(guó)各大頁(yè)巖區(qū)帶盈虧平衡價(jià)格

1.2低油價(jià)對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)的影響

根據(jù)近期國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)看，WTI和布倫特這兩種國(guó)際原油的基準(zhǔn)價(jià)格持續(xù)走低，2015年第四季度均價(jià)僅分別為41.9美元/桶和43.4美元/桶，2016年初創(chuàng)下近12年以來(lái)的新低，均大幅低于美國(guó)頁(yè)巖油60美元/桶的盈虧平衡價(jià)格。低油價(jià)主要從以下兩個(gè)方面嚴(yán)重影響美國(guó)頁(yè)巖油的生產(chǎn)活動(dòng)。

一是低油價(jià)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)大幅降低，影響企業(yè)投入自有資金維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)各公司公布的2015年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，一批知名的北美獨(dú)立頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)在低油價(jià)下?lián)p失慘重，利潤(rùn)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。其中美國(guó)第二大天然氣生產(chǎn)商切薩皮克（Chesapeake）公司虧損47億美元，戴文（Devon）公司虧損35.1億美元，阿帕奇（Apache）、EOG和安納達(dá)科（Anadarko）三家油氣公司分別虧損55.6億美元、41億美元和22.4億美元，康菲（ConocoPhillips）和馬拉松（Marathon）兩家公司的虧損相對(duì)較小，但也分別達(dá)到了9.5億美元和2.1億美元。

二是低油價(jià)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)融資困難，影響企業(yè)通過(guò)負(fù)債來(lái)維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。美國(guó)獨(dú)立石油公司開發(fā)頁(yè)巖油氣的模式主要是先融資，再進(jìn)行大規(guī)模的鉆井開發(fā)，最終通過(guò)油氣銷售來(lái)償還債務(wù)并獲得利潤(rùn)。相對(duì)于國(guó)際大型石油公司資本負(fù)債率一般不超過(guò)20%的水平，美國(guó)獨(dú)立石油公司的負(fù)債率接近40%～50%，部分公司高達(dá)70%～80%。低油價(jià)導(dǎo)致幾乎所有的石油公司出現(xiàn)資產(chǎn)減值、股票價(jià)格大幅下跌（見(jiàn)表1），給高負(fù)債的頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期的負(fù)現(xiàn)金流，甚至導(dǎo)致其資不抵債，難以再通過(guò)進(jìn)一步的負(fù)債融資來(lái)維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)，只能通過(guò)變賣資產(chǎn)等方式勉強(qiáng)維持。

美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，2015年第四季度至少已有9家美國(guó)油氣企業(yè)提出破產(chǎn)申請(qǐng)，債務(wù)合計(jì)超過(guò)20億美元，預(yù)計(jì)2016年還將有更多企業(yè)破產(chǎn)。此外，根據(jù)彭博社和路透社等的報(bào)道，自2015年至今，美國(guó)石油行業(yè)已裁員超過(guò)25萬(wàn)人，另有數(shù)十家公司只能勉強(qiáng)支付債息，瀕臨倒閉。

1.3美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)降成本維持生產(chǎn)

為應(yīng)對(duì)油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)選擇低成本開發(fā)或降低開發(fā)成本，主要采取以下四項(xiàng)策略來(lái)維持生產(chǎn)。

表1　美國(guó)部分頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)股價(jià)變動(dòng)情況（2014年12月－2015年12月）

一是頁(yè)巖油發(fā)展回撤至“甜點(diǎn)”，通過(guò)加強(qiáng)開發(fā)成本較低區(qū)域的生產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)低油價(jià)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失，2014年下半年以來(lái)，頁(yè)巖油生產(chǎn)的鉆機(jī)數(shù)量減少，且有向各主要核心區(qū)帶集中的趨勢(shì)，這正是“回撤”策略的體現(xiàn)。

二是持續(xù)壓縮經(jīng)營(yíng)成本，重視優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)提升生產(chǎn)效率來(lái)降低單桶原油的開發(fā)成本，其中鉆完井和運(yùn)輸?shù)仁强刂瞥杀镜闹攸c(diǎn)環(huán)節(jié)。

三是利用金融手段規(guī)避油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2014年第四季度各石油公司公開披露的數(shù)據(jù)，EOG資源、安納達(dá)科、戴文能源和諾布爾能源等一批知名頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)都已在90美元/桶或更高的價(jià)位上，對(duì)其2015年的部分原油生產(chǎn)實(shí)施了套期保值。

四是依靠技術(shù)進(jìn)步降低開發(fā)成本。從2014年各公司年報(bào)及2015年披露的相關(guān)信息可以看出，盡管油價(jià)持續(xù)走低，美國(guó)主要頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)仍保持研發(fā)投入的穩(wěn)定。

總之，美國(guó)部分擁有資源稟賦較好、開發(fā)成本較低的頁(yè)巖油企業(yè)在當(dāng)前油價(jià)水平下仍有利潤(rùn)；另有部分頁(yè)巖油企業(yè)的生產(chǎn)成本已高于國(guó)際原油價(jià)格，在短期內(nèi)尚可勉強(qiáng)支持。如果國(guó)際油價(jià)中長(zhǎng)期維持低位，將有更多的頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)停止生產(chǎn)，并導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量總體下降。

2　低油價(jià)下常規(guī)原油生產(chǎn)國(guó)生態(tài)

對(duì)于歐佩克（OPEC）成員國(guó)和俄羅斯等常規(guī)原油生產(chǎn)國(guó)來(lái)說(shuō)，由于其良好的油氣資源稟賦，石油企業(yè)的邊際生產(chǎn)成本相對(duì)較低，但國(guó)家經(jīng)濟(jì)與福利體系的運(yùn)行成本非常高，且財(cái)政支出嚴(yán)重依賴原油出口收入。

2.1低油價(jià)加大產(chǎn)油國(guó)財(cái)政成本壓力

據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院估計(jì)，沙特阿拉伯的石油和天然氣產(chǎn)值約占GDP的一半，占出口收入的85%，政府90%的財(cái)政收入來(lái)源于石油銷售。對(duì)此類國(guó)家而言，其能夠接受的單桶原油價(jià)格絕不單純是商品意義上的生產(chǎn)成本價(jià)格，而是國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，常規(guī)原油出口國(guó)的國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)＝原油開采和運(yùn)輸成本+維持政府預(yù)算的賦稅。2010－2013年高油價(jià)時(shí)期，瑞士央行曾披露，沙特阿拉伯的石油開采和運(yùn)輸成本僅為7美元/桶，但巨額的基礎(chǔ)設(shè)施和外援所需的稅收將沙特阿拉伯的國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)推高到99美元/桶，歐佩克成員國(guó)的平均國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)為93.3美元/桶。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2015年10月發(fā)布的《區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望》數(shù)據(jù)，即便在國(guó)際油價(jià)走勢(shì)低迷的2015年，也僅有卡塔爾和科威特等少數(shù)歐佩克成員國(guó)的財(cái)政收支平衡油價(jià)在70美元/桶以下（見(jiàn)圖3），絕大多數(shù)原油出口國(guó)都在75美元/桶以上，沙特阿拉伯、巴林和俄羅斯等國(guó)家超過(guò)100美元/桶，利比亞和也門更是超過(guò)200美元/桶[3]。

歐佩克成員國(guó)和俄羅斯等常規(guī)原油出口國(guó)的財(cái)政收支平衡油價(jià)在長(zhǎng)期支撐國(guó)家經(jīng)濟(jì)、福利的邊際成本之下運(yùn)行，而且低油價(jià)導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差、財(cái)政赤字與外匯儲(chǔ)備銳減、匯率下行壓力加大等問(wèn)題接踵而來(lái)，給這些國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了沉重的財(cái)政壓力。俄羅斯盧布在2015年12月跌至之前1年多以來(lái)的最低水平，2015年該國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)3.7%，實(shí)際工資同比下降9.2%；巴西正面臨著25年來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，通貨膨脹率超過(guò)目標(biāo)一倍多，企業(yè)信心接近紀(jì)錄低點(diǎn)，巴西雷亞爾2015年累計(jì)貶值33%，在16種主要貨幣中表現(xiàn)最差；哈薩克斯坦、阿根廷和阿塞拜疆等石油生產(chǎn)國(guó)的固定匯率相繼失守，各大石油出口國(guó)的財(cái)政赤字高企，外匯儲(chǔ)備銳減。

2.2產(chǎn)油國(guó)或被迫回歸限產(chǎn)保價(jià)

為應(yīng)對(duì)油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，2015年歐佩克成員國(guó)和俄羅斯等常規(guī)原油出口大國(guó)主要采取兩類措施，維持石油生產(chǎn)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

一是削減財(cái)政預(yù)算，降低各項(xiàng)國(guó)家福利。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，沙特阿拉伯、阿曼和科威特等海灣阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)（GCC）成員國(guó)2015年財(cái)政支出降幅高達(dá)15%～25%，伊拉克、伊朗和阿爾及利亞等非海合會(huì)歐佩克成員國(guó)2015年的財(cái)政支出也大幅下降（見(jiàn)圖4）。即便如此，上述國(guó)家的財(cái)政赤字依然高企，其中沙特阿拉伯2015年財(cái)政赤字為979億美元，主要通過(guò)降低外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)。IMF分析指出，在當(dāng)前的油價(jià)和財(cái)政支出水平下，大多數(shù)歐佩克成員國(guó)的外匯儲(chǔ)備將在5～10年內(nèi)耗盡。

二是以沙特阿拉伯為首的歐佩克主要產(chǎn)油國(guó)改變?cè)械挠蛢r(jià)政策，將“在確定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)穩(wěn)定的出口原油規(guī)模獲取收益”的策略調(diào)整為“在不確定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)增大出口原油規(guī)模獲取收益”，與美國(guó)頁(yè)巖油等非常規(guī)原油生產(chǎn)進(jìn)行博弈，最終陷入惡性循環(huán)：低油價(jià)→收入減少→增加產(chǎn)量→價(jià)格更低?？紤]到油價(jià)下跌的極值理論上可以趨近于零，但原油產(chǎn)能的增加則受資源和基礎(chǔ)設(shè)施等諸多因素的限制，因此從中長(zhǎng)期看，該項(xiàng)措施無(wú)法彌補(bǔ)低油價(jià)帶給國(guó)家財(cái)政收入的損失。

圖3　2015年部分歐佩克國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)與財(cái)政緩沖年限

圖4　低油價(jià)下部分中東國(guó)家財(cái)政支出下降比例（2014－2015年）

綜上分析，歐佩克成員國(guó)和俄羅斯等常規(guī)原油出口國(guó)的國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)與當(dāng)前國(guó)際油價(jià)差距巨大，為其國(guó)家財(cái)政帶來(lái)了不能承受之重，當(dāng)前無(wú)論是壓縮財(cái)政支出還是增加原油生產(chǎn)都無(wú)法減輕油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)帶給這些國(guó)家的損失。因此，低油價(jià)最終將再次改變國(guó)家之間的博弈格局[4]，迫使各類產(chǎn)油國(guó)重歸限產(chǎn)保價(jià)，減緩原油出口擴(kuò)張，推動(dòng)油價(jià)上升到一個(gè)合理的均衡位置。

3　從供需基本面出發(fā)，做好前瞻性研究

當(dāng)前全球原油需求增長(zhǎng)緩慢，但中長(zhǎng)期原油需求進(jìn)一步下跌空間有限，全球原油需求將保持穩(wěn)定甚至小幅回升。應(yīng)參考上一輪油價(jià)暴跌暴漲的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)油價(jià)觸底回升要有思想準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)舉措。

3.1世界經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)下的原油供需基本面

在國(guó)際原油價(jià)格基于供給和需求兩個(gè)基本面的再平衡過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響下的原油需求波動(dòng)是決定原油市場(chǎng)需求的最重要因素。2015年，世界經(jīng)濟(jì)整體保持疲軟的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速低于預(yù)期，且呈現(xiàn)分化的發(fā)展特征。在各大經(jīng)濟(jì)體中，僅有美國(guó)的復(fù)蘇基礎(chǔ)相對(duì)穩(wěn)固，以頁(yè)巖油氣為代表的能源革命、以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)革命以及以3D打印為代表的制造業(yè)革命成為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。除美國(guó)外，歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)微弱增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，各主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力大、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，全球市場(chǎng)整體缺乏亮點(diǎn)，導(dǎo)致油氣需求增長(zhǎng)緩慢。

從中長(zhǎng)期看，一方面，低油價(jià)同樣重創(chuàng)了天然氣、光伏發(fā)電、生物質(zhì)燃料等原油替代能源的發(fā)展。在缺乏替代品的前提下，原油的需求曲線將隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下跌幅度的增加而趨于平滑，體現(xiàn)原油在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的剛性需求屬性，即原油需求量進(jìn)一步下跌的空間較為有限。另一方面，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的低速增長(zhǎng)，未來(lái)進(jìn)一步大幅衰退的可能較小。根據(jù)IMF和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將進(jìn)一步延續(xù)相對(duì)良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，歐洲經(jīng)濟(jì)在2016年也將有所改觀，中國(guó)和印度等新興國(guó)家盡管處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，但也都將保持較高的增長(zhǎng)率，因此預(yù)測(cè)2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為3.6%，高于2015年的3.3%，可能對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)需求維持穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的影響。

在國(guó)際原油市場(chǎng)需求基本維持穩(wěn)定或出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的前提下，如果頁(yè)巖油和常規(guī)原油供給因受到生產(chǎn)成本和財(cái)政的壓力而減少，國(guó)際原油的供需平衡價(jià)格點(diǎn)必將向上移動(dòng)，出現(xiàn)趨勢(shì)性的油價(jià)觸底回升。

3.2兩次油價(jià)暴跌的教訓(xùn)與啟示

從2008年全球金融危機(jī)引發(fā)上一輪國(guó)際油價(jià)暴跌暴漲的歷史看，中國(guó)和世界絕大多數(shù)油氣資源進(jìn)口國(guó)一樣，缺乏應(yīng)對(duì)油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性戰(zhàn)略研究及應(yīng)急預(yù)案，因此無(wú)法在油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)有效決策。主要表現(xiàn)為：一是在2008年7月國(guó)際原油價(jià)格沖破147美元/桶后的暴跌中反應(yīng)慌亂，無(wú)論在決策機(jī)制還是配套基礎(chǔ)設(shè)施上都缺乏應(yīng)對(duì)油價(jià)突然走低的預(yù)案，無(wú)法及時(shí)把握在低油價(jià)時(shí)期實(shí)施海外資源并購(gòu)以及低成本實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備或商業(yè)原油儲(chǔ)備等機(jī)遇，將過(guò)多的精力投入研究國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低的原因以及如何在低油價(jià)下進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等；二是缺乏對(duì)潛在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)、目標(biāo)戰(zhàn)略區(qū)及其價(jià)值的跟蹤評(píng)價(jià)，在油價(jià)觸底后的“V”字型反彈過(guò)程中遲疑不決，最后不得不在油價(jià)反彈后以相對(duì)較高的溢價(jià)獲取目標(biāo)資產(chǎn)，卻又在本輪低油價(jià)下被套牢，中國(guó)海油以185億美元收購(gòu)尼克森（Neхon）公司是最典型的案例。

對(duì)比上一輪國(guó)際油價(jià)暴跌暴漲和當(dāng)前低油價(jià)的持續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，盡管兩輪油價(jià)下跌的原因不同，但導(dǎo)致油價(jià)自高位起持續(xù)暴跌的結(jié)果基本相同；盡管油價(jià)在低油價(jià)區(qū)間持續(xù)的時(shí)間不同，但油價(jià)波動(dòng)的幅度基本相同。雖然油價(jià)下跌的幅度和持續(xù)的時(shí)間無(wú)法預(yù)測(cè)，但國(guó)家和有關(guān)石油公司完全可以做好預(yù)案，從而將油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失降至最低，并努力在風(fēng)險(xiǎn)中尋求機(jī)遇。

4　中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)觸底回升的策略選擇

目前，繼續(xù)探討本輪低油價(jià)產(chǎn)生的原因及如何在低油價(jià)下實(shí)施生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，已絕非油氣戰(zhàn)略研究的首要任務(wù)，未來(lái)戰(zhàn)略研究的核心任務(wù)應(yīng)該是提出有針對(duì)性的舉措，支撐國(guó)家和企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)觸底回升的前瞻性布局。為此，提出如下策略建議。

4.1做實(shí)選區(qū)評(píng)價(jià)，確定不同油價(jià)下各區(qū)塊勘探開發(fā)的優(yōu)先順序

本輪低油價(jià)對(duì)中國(guó)石油企業(yè)上游發(fā)展最重要的啟示之一，是不能盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，須注重油氣資產(chǎn)的發(fā)展質(zhì)量與發(fā)展效益，特別要考慮油氣資源勘探開發(fā)的經(jīng)濟(jì)性，以及在不同油價(jià)水平下，企業(yè)對(duì)不同資源稟賦的區(qū)塊實(shí)施勘探活動(dòng)的承受能力。建議進(jìn)一步完善資源評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)相結(jié)合的選區(qū)評(píng)價(jià)體系，在落實(shí)相關(guān)區(qū)塊技術(shù)可采資源量的基礎(chǔ)上，依據(jù)不同區(qū)塊的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行排序，明確在不同油價(jià)水平下各區(qū)塊的勘探開發(fā)優(yōu)先順序，作為油價(jià)重歸上漲通道時(shí)部署作業(yè)的依據(jù)。

4.2成立風(fēng)險(xiǎn)基金，加強(qiáng)勘探投入

通過(guò)勘探活動(dòng)獲取油氣資源，是石油企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的根本保證。由于油氣勘探具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特點(diǎn)，企業(yè)在低油價(jià)時(shí)期為保障經(jīng)營(yíng)效益而壓縮投資時(shí)，往往首先減少勘探活動(dòng)的投入。事實(shí)上，在低油價(jià)時(shí)期堅(jiān)持勘探并獲得突破，對(duì)石油企業(yè)在國(guó)際油價(jià)回歸高位區(qū)間后的發(fā)展極為有利，不但可以直接實(shí)現(xiàn)油氣開發(fā)的高利潤(rùn)，而且可以間接減少在高油價(jià)下對(duì)外購(gòu)買原油或收購(gòu)油氣資產(chǎn)的成本。為克服低油價(jià)下企業(yè)資金不足、勘探投入降低的問(wèn)題，建議由國(guó)家財(cái)政部門牽頭建立風(fēng)險(xiǎn)勘探基金，采用“兜底分紅”的模式，確保低油價(jià)下中國(guó)石油企業(yè)油氣勘探活動(dòng)的投入。

4.3探索海外油氣并購(gòu)的混合所有制模式

低油價(jià)下，部分國(guó)際石油公司自有資金緊缺且融資能力大幅下降，導(dǎo)致其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)極為困難，僅能通過(guò)出售資產(chǎn)勉強(qiáng)維持，因此，當(dāng)前國(guó)際油氣并購(gòu)市場(chǎng)上有一批資源條件好、價(jià)格相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)待售。從中國(guó)油氣行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，一方面，一批民營(yíng)企業(yè)資金充足，有投資油氣行業(yè)的意愿，但受國(guó)內(nèi)資源缺乏、政策約束和自身技術(shù)條件的限制較多；另一方面，國(guó)有石油企業(yè)擁有較為豐富的海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，且技術(shù)水平整體成熟穩(wěn)定，但低油價(jià)時(shí)期繼續(xù)實(shí)施“走出去”面臨較大的資金壓力。建議政府主管部門出面協(xié)調(diào)，由國(guó)有石油企業(yè)牽頭，民營(yíng)企業(yè)出資參股，探索混合所有制模式，把握有利機(jī)遇，在低油價(jià)時(shí)期積極實(shí)施海外油氣并購(gòu)。

4.4保障研發(fā)投資，大力推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新

在低油價(jià)的環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先的最有效途徑就是技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于在高油價(jià)時(shí)期形成的部分粗放型生產(chǎn)方式、技術(shù)手段、工藝方法及其相應(yīng)的成本驅(qū)動(dòng)要素，必須通過(guò)創(chuàng)新加以調(diào)整和改變。石油企業(yè)只有將創(chuàng)新擺在核心位置，才能安全度過(guò)寒冬，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的根本保障是穩(wěn)定的研發(fā)投資水平。近五年來(lái)，國(guó)際石油巨頭埃克森美孚、BP、雪佛龍和殼牌等公司的研發(fā)投入始終保持穩(wěn)定，道達(dá)爾公司甚至在2014年油價(jià)大幅暴跌后增加了公司的研發(fā)投入比例。建議中國(guó)的石油公司在低油價(jià)時(shí)期能夠穩(wěn)定研發(fā)投入，突出技術(shù)創(chuàng)新的價(jià)值驅(qū)動(dòng)理念，努力通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新降低經(jīng)營(yíng)成本。此外，建議國(guó)家加大對(duì)基礎(chǔ)性、超前性、戰(zhàn)略性油氣技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目的補(bǔ)貼及政策支持，保持創(chuàng)新鏈的連續(xù)性和完整性。

4.5積極利用金融手段規(guī)避油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，國(guó)際原油交易市場(chǎng)已成為世界資本市場(chǎng)最重要的組成部分之一。從發(fā)展趨勢(shì)上看，全球資本市場(chǎng)已高度融合，關(guān)注石油市場(chǎng)及原油價(jià)格走勢(shì)，需要關(guān)注整個(gè)金融資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。規(guī)避油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，不僅要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中著手，還要有效地利用各種金融衍生工具。在本輪油價(jià)暴跌中，EOG資源、安納達(dá)科、戴文能源和諾布爾能源等一批知名頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)都已在90美元/桶或更高的價(jià)位上對(duì)其2015年的部分原油產(chǎn)出實(shí)施了套期保值，將油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失大幅降低。建議國(guó)家進(jìn)一步發(fā)揮上海原油期貨交易所的作用，提高中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)定價(jià)的影響力，并增強(qiáng)企業(yè)抵御市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，建議中國(guó)石油企業(yè)在參與國(guó)際油氣市場(chǎng)交易時(shí)使用期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期及掉期等金融工具，在原油交易中構(gòu)建價(jià)格對(duì)沖機(jī)制，將油價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降至較低水平。

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編 輯：夏麗洪

編 審：周 勇

Proactive measures for future bounce back of international oil price

HOU Mingyang
(Research Institute for Petroleum Exploration and Development, Sinopec)

Abstract：Under low oil price environment, the production growth of American shale oil and OPEC conventional oil are affected by cost of production and financial pressure, the mid-long term supply will decline slightly For the reason of lacking alternative energy and narrowing room for global economy, with the rebound of global downturn and oil demand, the oil price will bounce back in the future.It suggests that China should carry out the proactive measures to respond to the rebound of oil price; petroleum enterprises should implement project evaluation, establish eхploration risk fund, make overseas mergers with miхed capital investment, strengthen technical innovation and hedge risks by fnancial instruments.

Key words：low oil price; supply and demand balance; shale oil; balance of revenue and eхpenditures for oil price; strategy research; eхploration investment; technical innovation; fnancial instruments

收稿日期：2016-01-13