與當下新三板的清淡交易不同，在場外，一場場原始股投資的“暴富夢”正在如火如荼地進行。淘寶女裝店賣原始股股權上頭條，數(shù)倍投資回報、遠超銀行利率的補償、安全的退出渠道……這些滿天飛的“誘惑”使得新三板原始股權投資夢想大劇一天又一天地上演。

“十三五”規(guī)劃綱要提出要深化新三板改革，建立轉板機制和退市機制。一系列政策利好下，新三板會成為中國未來的納斯達克嗎？怎樣理性評估投資新三板的風險與機遇？

“大媽”登錄新三板的正確方式：股權眾籌

賈紅宇（易三板聯(lián)合創(chuàng)始人、易三板研究院執(zhí)行院長）

目前，監(jiān)管層為控制新三板投資風險，設置的門檻之一是：投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值在500萬元人民幣以上，這基本上把中等收入階層及以下的投資者攔在了門外。這個門檻是高是低，可以繼續(xù)討論，但無疑間接保護了散戶投資者免遭泡沫的洗劫。

新三板適合長期投資、價值投資，不適合A股式的投機套利。原因在于，新三板是極度市場化的資本市場，但凡出現(xiàn)短期套利機會，便會有做空者將價差平滑掉，套利機會就會消失。2015年新三板跌破定增價，便是這一理論的體現(xiàn)。

未來更多優(yōu)秀企業(yè)將對定增的股票設置封閉期，讓資本與企業(yè)長期發(fā)展，堅守價值投資，這也是未來新三板發(fā)展的一種趨勢。

那么，問題來了，雖然沒有500萬元，但有100萬元或者50萬元甚至10萬元在手，中等收入者、白領以及中國“大媽”如何進入新三板市場呢？

財富資本只有和企業(yè)發(fā)展息息相關，才能夠較快速地升值。以“領投+跟投”為形式的股權眾籌或可為社會資本、社會財富進入新三板開辟一條小路。

新三板市場屬于1.5級市場，大多數(shù)是中小微和高科技企業(yè)，再加上信息披露程度不如上市公司，所以普通投資者很難辨別企業(yè)的價值，風險較高。領投人一般是專業(yè)機構或個人，他們可以解決投資專業(yè)性問題，跟投人只要“坐享其成”就OK了。

當然，領投人會從跟投人手中拿走一部分收益作回報。目前，市場中最低的跟投人門檻已降到10萬，普通投資者如果能夠承受資本市場的風險，股權眾籌是一個較好的途徑。

另一種投資途徑是新三板基金。專業(yè)的基金團隊發(fā)起募集，以100萬元為門檻進行投資，封閉期一般在2～4年不等?；鸸芾碚邥杖∫欢ǖ墓芾碣M和收益提成。門檻雖有降低，但大多數(shù)散戶還是無法參與。

關注“僵尸股”，優(yōu)選“明星股”

管清友（民生證券研究院執(zhí)行院長、民生財富首席經(jīng)濟學家）

5月份將會迎來新三板分層，圍繞創(chuàng)新層將出現(xiàn)不同于原有新三板的進入退出規(guī)則，對上主動轉板，對下被動降層。未來創(chuàng)新層或將成為中國注冊制的試驗田，打破A股現(xiàn)有難上難下的局面，建立有如美國納斯達克那樣流動性好、競爭力強的市場新機制。

在這些規(guī)則下，我們有什么機會？

首先是“僵尸股”的復蘇。3000多只僵尸股中，實施過定增的占比超過20%。這些業(yè)績增長具有潛力的“僵尸股”，特別是被金融機構篩選過一遍的，需要引起重視。

第二是一二級市場逐漸愈合。從總趨勢的演進上來看，做市的股票增多，會逐步帶來股東人數(shù)的自然增長。分層之后，創(chuàng)新層股權人數(shù)增長、結構優(yōu)化，一二級市場倒掛的情況也會逐步得到改善。

其三是明星股的崛起。企業(yè)要利用好新三板定增優(yōu)勢，為企業(yè)并購重組、內生發(fā)展積蓄力量，努力成為明星股；投資人要立足價值投資，從成長性、稀缺性、流動性等三個方面，優(yōu)選明星股。

2015年上半年的時候，新三板市場流動性非常好，有股票出現(xiàn)一天漲幾十倍的情況，但大家實際上忽略了價值投資的基本視角。今天，當市場逐漸冷卻下來，交易量開始冷清的時候，實際上是給大家提供了一個認真挖掘價值的機會。這個時候，需要讓我們從成長性、稀缺性、流動性和股權結構的角度，去重新思考新三板。

從行業(yè)上來看，新興行業(yè)有八大重點方向，包括生物醫(yī)藥、機器人、3D打印、清潔能源、新材料、智能電網(wǎng)、半導體等，這也是投資者未來選擇行業(yè)的重要參照系。

分層未必引爆新三板行情

付立春（聯(lián)訊證券新三板首席研究官，清華大學博士后、中國社會科學院博士）

2016年前三個月已經(jīng)有超過60家新三板掛牌公司公布轉板計劃，而2015年全年計劃轉板的新三板企業(yè)總共也才不到50家。

這一現(xiàn)象顯示，符合IPO（首次公開募股）條件的新三板優(yōu)質企業(yè)有加速離開新三板的跡象，而新三板即將分層的利好預期似乎對此影響有限。

有兩類企業(yè)是新三板分層制度無法留住的：一類是持續(xù)高成長企業(yè)，這類企業(yè)渴望在A股市場得到更高的估值，并不滿足于進入創(chuàng)新層后能夠帶來的改善；

另一類是由于各種原因無法上市而委身新三板的企業(yè)，這類企業(yè)本身就不屬于新三板，身在曹營心在漢，一旦時機成熟便向A股市場表露忠心。

對此應當理性看待。轉板制度是完善多層次資本市場功能的重要一環(huán)，只有轉板條件通暢，才能更好地實現(xiàn)新三板市場真正的定位和自身價值。

至于分層會否引爆新三板行情？我們持審慎態(tài)度。新三板暫未實行連續(xù)競價交易，也沒降低投資者門檻。從新三板近期二級市場的表現(xiàn)來看，分層制度紅利應是低于我們之前判斷以及市場預期的，市場交易活躍度并沒有太大改觀。從基本的趨勢來看，新三板的行情整體來看不太可能有爆發(fā)性的增長。

如果引爆的話，可能更多集中在進入創(chuàng)新層的公司。創(chuàng)新層將會以市場效率為核心持續(xù)推進制度的創(chuàng)新，也會被優(yōu)先安排在融資、交易方面進行一些試點，這算是制度紅利。此外流動性相對基礎層會有明顯的改善，既然成為大家的焦點，估值自然而然會水漲船高。

新三板的制度改革值得期待

李旭東（中信建投證券投行董事總經(jīng)理）

新三板市場在2015年迅速擴張過程中不可避免地出現(xiàn)了一些值得關注的伴生現(xiàn)象：優(yōu)質公司占比偏低（約15%為優(yōu)質公司，僵死股太多），中介機構執(zhí)業(yè)質量不高，掛牌公司信息披露和規(guī)范運作的水平不高。

以上三個方面也導致了新三板市場很難完全開放，監(jiān)管部門對整個市場的投資者設置了較高的門檻，并對交易方式設置了較多的限制條件，流動性不佳就很正常了。

這些問題需要通過對市場的規(guī)范來疏解。2016年新三板市場將從野蠻生長進入精耕細作階段，主要體現(xiàn)在：券商新三板業(yè)務模式將從過去追求數(shù)量轉向追求質量，券商將選取好的標的進行精致服務、持續(xù)服務。

其次，2016年對新三板的監(jiān)管將經(jīng)歷從“放水養(yǎng)魚”到規(guī)范提升的階段。新三板分層制度的實施將成為引進制度紅利、壓抑花監(jiān)管的前提和必備條件；券商評價制度的變化將促使券商提升服務質量；監(jiān)管政策也將進一步夯實市場基礎。

當前，新三板的投資短板亟待彌補。降低投資者門檻、放開競價交易等重磅政策在2016年推出的可能性不大。但市場分層的順利推進，以及掛牌公司信息披露、規(guī)范運營水平的改善值得期待。

另外，目前新三板市場與主板市場在準入方面和交易方式上存在制度上的平衡，一旦主板市場開啟注冊制而新三板市場的交易方式不提升，新三板將事實上成為主板市場的預備市場。

目前有接近100多家企業(yè)提出上市輔導，這將有利于新三板市場參與者（包括監(jiān)管部門）思考這個市場功能是否跟企業(yè)的需求相一致，倒逼新三板市場進行制度改革。