□謝清

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院江西南昌330013）

我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)問題研究——以深圳萬科為例

□謝清

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院江西南昌330013）

深圳的萬科股份有限公司是我國(guó)第一獲得股權(quán)激勵(lì)實(shí)施批準(zhǔn)的公司，在股權(quán)激勵(lì)方面具有一定的代表性。本文對(duì)深圳萬科2006-2008年的股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行分析，并從中發(fā)現(xiàn)其方案中可借鑒之處及問題，進(jìn)而提出一系列對(duì)策，為我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮指導(dǎo)性作用。

股權(quán)激勵(lì)；問題；對(duì)策

1　深圳萬科股份有限公司基本介紹

萬科于1984年成立，是中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的龍頭老大，1991在深圳證券交易所成功上市，是首批上市公司之一，綜合實(shí)力較強(qiáng)，1993年開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，是我國(guó)第一個(gè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司。萬科擁有完善的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)定位清晰、人力資源優(yōu)勢(shì)明顯、品牌價(jià)值高、土地儲(chǔ)備豐富都是萬科高速發(fā)展的重要條件。

1.2深圳萬科股權(quán)激勵(lì)歷程

深圳萬科于1993年首次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，也是我國(guó)第一個(gè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司。2006年股權(quán)分置改革后，實(shí)行的2006-2008三年期股權(quán)激勵(lì)為萬科的第二次嘗試，主要采取的模式為限制性股票。第三個(gè)于2010年-2013年實(shí)行，主要模式為股票期權(quán)。

2　深圳萬科股權(quán)激勵(lì)方案分析

2.1股權(quán)激勵(lì)方式與期限

此次萬科采取的股權(quán)激勵(lì)模式為限制性股票。企業(yè)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況給予管理者一定數(shù)量的限制性股票，同時(shí)對(duì)股票的出售與回收做出約定，若激勵(lì)對(duì)象未完成預(yù)定目標(biāo)或提前離職，股票則由企業(yè)收回，若在規(guī)定時(shí)限內(nèi)激勵(lì)對(duì)象完成目標(biāo)則可享有股票的增值收益。萬科采用此種方式的目的在于促使激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展努力，避免短視現(xiàn)象產(chǎn)生。

這次萬科的股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行期限計(jì)劃為2006年-2008年，共3年。

2.2股票來源及激勵(lì)對(duì)象

“內(nèi)環(huán)境與穩(wěn)態(tài)”是浙科版高中生物學(xué)教材“穩(wěn)態(tài)與環(huán)境”模塊(必修3)第2章“動(dòng)物生命活動(dòng)的調(diào)節(jié)”中第1節(jié)內(nèi)容。本模塊包括生命活動(dòng)的調(diào)節(jié)和生物與環(huán)境，是由穩(wěn)態(tài)這一核心概念統(tǒng)領(lǐng)的個(gè)體和群體兩個(gè)研究水平的內(nèi)容。本節(jié)內(nèi)容包含內(nèi)環(huán)境與穩(wěn)態(tài)兩個(gè)重要的概念。教材先介紹了內(nèi)環(huán)境及其與動(dòng)物生活的關(guān)系，讓學(xué)生對(duì)內(nèi)環(huán)境穩(wěn)定的意義有一個(gè)初步認(rèn)識(shí)。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行歸納，說明只有經(jīng)過細(xì)致的協(xié)調(diào)過程，才能維持機(jī)體內(nèi)環(huán)境的穩(wěn)定，從而引出穩(wěn)態(tài)的概念，并闡明穩(wěn)態(tài)對(duì)于生命活動(dòng)的重要意義。本教學(xué)設(shè)計(jì)重組教材內(nèi)容，以一份血液報(bào)告引入新課，并始終圍繞這份報(bào)告開展整節(jié)內(nèi)容的學(xué)習(xí)，在討論、體驗(yàn)中內(nèi)化知識(shí)，發(fā)展學(xué)生的生物學(xué)核心素養(yǎng)。

對(duì)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托，由信托機(jī)構(gòu)取出部分激勵(lì)基金在二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買一定量萬科股票，要求公司股票總額的10%要大于回購(gòu)的股票數(shù)量，同時(shí)要求個(gè)人股票在公司股本總額的1%之下。

萬科的高管是股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象,萬科的業(yè)績(jī)突出，高管卻基本不持有公司的股票，投資者對(duì)此心存疑慮，認(rèn)為企業(yè)可能存在未知風(fēng)險(xiǎn)，所以，對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)也給相關(guān)投資者吃了一顆定心丸。

2.3業(yè)績(jī)指標(biāo)及激勵(lì)基金計(jì)提額度

業(yè)績(jī)指標(biāo)為股權(quán)激勵(lì)方案的核心內(nèi)容，股權(quán)激勵(lì)是否成功實(shí)施則取決于業(yè)績(jī)指標(biāo)是否達(dá)成。三大業(yè)績(jī)指標(biāo)包括兩個(gè)增長(zhǎng)率和一個(gè)收益率，分別是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、基本每股收益（扣除非經(jīng)常性損益）增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率，分別要求大于15%、10%、12%。

采用分級(jí)限額式提取，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率區(qū)間為（15%，30%）時(shí)，提取比例即為該增長(zhǎng)率，提取基數(shù)為凈利潤(rùn)凈增加額；若增長(zhǎng)率大于30%，則以30%作為提取比例，提取基數(shù)不變，同時(shí)，對(duì)提取的總額進(jìn)行限定，即計(jì)提總額小于等于當(dāng)年凈利潤(rùn)的10%。

2.4股權(quán)激勵(lì)的執(zhí)行過程

萬科這個(gè)3年期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分為3個(gè)獨(dú)立年度計(jì)劃，每年一個(gè)計(jì)劃，每個(gè)期限計(jì)劃為2年，最長(zhǎng)3年（僅當(dāng)發(fā)生補(bǔ)充歸屬時(shí)），整個(gè)計(jì)劃有效期共計(jì)5年。2006年的首期激勵(lì)計(jì)劃期限為3年，激勵(lì)對(duì)象累計(jì)人數(shù)小于等于萬科專業(yè)員工總數(shù)的8%，激勵(lì)對(duì)象主要包括萬科的董事、監(jiān)事、高管、中層管理人員以及由總經(jīng)理提名的業(yè)務(wù)骨干和卓越貢獻(xiàn)人員，激勵(lì)名單會(huì)在每次股票歸屬前根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行確定，經(jīng)監(jiān)事會(huì)核實(shí)后報(bào)董事會(huì)薪酬與提名委員會(huì)備案。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的分配額度分別為當(dāng)年擬分配額度的10%與7%。

2.5股權(quán)激勵(lì)方案的結(jié)果分析

2.5.1對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響。萬科宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的一個(gè)多月內(nèi)，股價(jià)得到大幅度的增長(zhǎng)，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)該計(jì)劃的肯定態(tài)度，另一方面，該計(jì)劃可以被稱為一個(gè)帕累托改進(jìn)。股權(quán)激勵(lì)能夠有效緩和代理問題，促使企業(yè)前進(jìn)。

萬科自2006年正式宣布開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，股價(jià)在一個(gè)月上升約20%。2006年萬科的業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，2005年與2006年的年報(bào)顯示，2006年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)68.81%，利潤(rùn)總額達(dá)到34.3億，同比增長(zhǎng)76.98%，凈利潤(rùn)24.2億，同比增長(zhǎng)71.16%，位居行業(yè)首位。

2.5.2對(duì)管理層的影響。股權(quán)激勵(lì)的目的為把高管與股東的利益一致化，使高管具有股東的權(quán)利，促使其為企業(yè)價(jià)值最大化而努力，緩解委托代理問題。萬科企業(yè)業(yè)績(jī)水平得到提升，高管人員也從中受益，個(gè)人利益得到顯著提升。

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)20.7億，同比增長(zhǎng)46.07%，大于15%，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.526元，同比增長(zhǎng)102.31%，大于10%,年凈資產(chǎn)收益率14.48%，大于12%，三者均滿足股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)。

按照萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中激勵(lì)基金的集體額度計(jì)算可知,萬科2006年凈利潤(rùn)凈增加額=206787.824 304-141,565.00=65222.8243萬元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大于30%，則計(jì)提凈利潤(rùn)凈增加額的30%的激勵(lì)基金即19566.84729萬元，萬科的管理層獲得回報(bào)。

2.5.3最終實(shí)施結(jié)果。萬科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃原本計(jì)劃在2006-2008年期間實(shí)行3年，在2006年得以成功實(shí)施后，2008年相關(guān)的業(yè)績(jī)指標(biāo)并未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，因此，萬科的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以失敗告終。

3　結(jié)論

3.1深圳萬科股權(quán)激勵(lì)中可借鑒之處

3.1.1激勵(lì)指標(biāo)的選擇。萬科在此次計(jì)劃中選取了雙重考核指標(biāo)，對(duì)股票價(jià)格和業(yè)績(jī)水平同時(shí)進(jìn)行了限定，這樣選取指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于：

能有效對(duì)投資者利益加以保護(hù)，激勵(lì)對(duì)象要想獲得獎(jiǎng)勵(lì)，在滿足股價(jià)約定的同時(shí)也需要達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)，這樣可以防止經(jīng)營(yíng)者虛增利潤(rùn)等行為，有效保護(hù)投資者的利益；能有效防止企業(yè)操縱利潤(rùn)，公司設(shè)定的基本每股收益增長(zhǎng)率要求扣除非經(jīng)常性損益，這樣能夠有效避免企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)操縱，保證利潤(rùn)的真實(shí)性；能有效限制企業(yè)盲目融資，企業(yè)盲目融資會(huì)給企業(yè)帶來資金壓力，也會(huì)導(dǎo)致不必要的融資費(fèi)用占用企業(yè)的收益，為達(dá)到激勵(lì)指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者便會(huì)自覺控制盲目融資的沖動(dòng)。

3.1.2激勵(lì)股票的來源。很多企業(yè)采用定向增發(fā)或者大股東出讓不分股權(quán)的方式來獲取激勵(lì)資金，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，通過這種方法會(huì)使得公司的股權(quán)被稀釋，有被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，然而萬科采用在二級(jí)股票市場(chǎng)進(jìn)行股票回購(gòu)的方式獲取激勵(lì)資金，有效規(guī)避了惡意收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能夠緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。

3.2深圳萬科股權(quán)激勵(lì)失敗的反思

3.2.1激勵(lì)計(jì)劃期需合理。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期限過短容易導(dǎo)致短期行為出現(xiàn)，經(jīng)理人可能為了追求短期效益而采取不利于企業(yè)發(fā)展的行為，萬科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施期限僅為3年，這可能是導(dǎo)致其股權(quán)激勵(lì)方案失敗的一大原因，所以股權(quán)激勵(lì)方案中激勵(lì)計(jì)劃期的設(shè)定不能馬虎，需要結(jié)合企業(yè)自身情況以及市場(chǎng)外部條件等各方面因素認(rèn)真進(jìn)行考慮，一個(gè)計(jì)劃期的合理性對(duì)于計(jì)劃的最終結(jié)果可能有非常大的影響。

3.2.2股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)的限定需切合實(shí)際。股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)設(shè)定過高，不切實(shí)際，可能會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果大打折扣，所以股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)的限定需要切合實(shí)際，既不會(huì)太容易實(shí)現(xiàn)也不會(huì)過難達(dá)標(biāo)，能夠產(chǎn)生適當(dāng)?shù)募?lì)效果。

[1]陳翠芳.探討中國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)問題[J].中國(guó)市場(chǎng),2013(4):13-19.

1004-7026（2016）01-0077-01中國(guó)圖書分類號(hào)：F275

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本文10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.01.52