文/本刊記者 何佳艷

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PE眼中的人民幣投資機(jī)遇

文/本刊記者 何佳艷

2 016年元旦以來，人民幣兌美元匯率快速貶值，A股也連連下跌，美元資產(chǎn)一時(shí)成為資產(chǎn)配置的避風(fēng)港。與之形成對(duì)比的是，在股市動(dòng)蕩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的大環(huán)境下，很多中國創(chuàng)業(yè)公司在天使投資輪，A、B輪順利融資后，開始遭遇C輪融資的瓶頸，資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置意愿明顯變?nèi)?，一度繁榮的中國創(chuàng)投界進(jìn)入了“資本寒冬”。但在峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐看來，目前階段恰恰處于VC、PE從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向人民幣資產(chǎn)投資配置的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一些有遠(yuǎn)見的投資機(jī)構(gòu)正在融入人民幣，未來將有更多人民幣投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

資本寒冬恰是PE播種時(shí)點(diǎn)

“2015年下半年的情形是，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，開始進(jìn)入加息通道，在這樣的大環(huán)境中，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率會(huì)變好，美元資產(chǎn)的吸引力增加，同時(shí)人民幣在降息，中國的經(jīng)濟(jì)具有不確定性，導(dǎo)致美元回流美國以及涌入低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們創(chuàng)業(yè)者看的就是美元基金投資的減少，就是資本寒冬。但以3-5年的周期看待你所處在的行業(yè)和股權(quán)投資這件事本身。你說它是寒冬，我并不同意?！痹?月19日于中關(guān)村軟件園舉辦的“2016國際視野下的創(chuàng)新與資本”論壇上，李豐認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致目前美元購置人民幣資產(chǎn)意愿變?nèi)?，但人民幣投資卻因?yàn)橹苯尤谫Y占比提高、提升資產(chǎn)流動(dòng)性的政策優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從第二向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等各方面必然趨勢(shì)而擁有一個(gè) “巨大的不可逆的機(jī)會(huì)”。

李豐透露，實(shí)際上，在2015年上半年市場(chǎng)非常瘋狂時(shí)，一些投資機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目反而很少，但現(xiàn)在反而覺得是春天到來了。因?yàn)?，資本寒冬期，實(shí)際上也是投資機(jī)構(gòu)最好的投資時(shí)點(diǎn)。

一級(jí)市場(chǎng)備戰(zhàn)人民幣PE

美元進(jìn)入升息周期，一方面固定收益類產(chǎn)品更受歡迎，另一方面資金可通過低風(fēng)險(xiǎn)投資獲得較好收益。資金將不再如從前般青睞高風(fēng)險(xiǎn)投資。在這種情況下，美元結(jié)構(gòu)的較高估值公司，融資就很困難。與此相對(duì)應(yīng)的是，中國正處在刺激經(jīng)濟(jì)的循環(huán)中——降息并增加流動(dòng)性。降息導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率下降，流動(dòng)性本身出于追逐回報(bào)的原因，會(huì)進(jìn)一些高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)回報(bào)率，這就會(huì)導(dǎo)致股權(quán)投資或者權(quán)益投資的錢會(huì)越來越多。李豐判斷，未來3-5年，將有更多人民幣投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這意味著人民幣資產(chǎn)的價(jià)格將在未來幾年被迅速推高。

“我發(fā)現(xiàn)我們處在這樣一個(gè)環(huán)境下，一方面由于美元升值，人民幣有潛在的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期等因素，目前美元基金對(duì)大部分人民幣資產(chǎn)標(biāo)的的投資都是有保留的，而且這個(gè)保留的態(tài)度會(huì)持續(xù)一段時(shí)間?！崩钬S透露，“另一方面，在一級(jí)市場(chǎng)所有人都開始做人民幣基金，包括以前以美元計(jì)算的不融人民幣的股權(quán)基金，也開始融人民幣，只是融資的范圍和規(guī)模不一樣。”

李豐透露，2015年前11個(gè)月，在中國證券基金協(xié)會(huì)備案的新注冊(cè)的私募股權(quán)基金大概有7000多只，去掉一些只是注冊(cè)殼的基金，仍然有1000多只，“其中99%我們都接觸過?！?/p>

看好未來幾年國內(nèi)資本市場(chǎng)

人民幣私募基金數(shù)量激增，李豐認(rèn)為是基于這樣一個(gè)判斷：如果中國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國資本市場(chǎng)的總規(guī)模將有很大增長(zhǎng)，同時(shí)中國資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)會(huì)有顯著變化，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)將爆發(fā)巨大發(fā)展空間。

中國從來沒有像現(xiàn)在這樣，迫切需要一個(gè)能夠容納新經(jīng)濟(jì)和接納新經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，一個(gè)重要的特點(diǎn)就是從增量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪拷?jīng)濟(jì)。一個(gè)以增量經(jīng)濟(jì)為主的市場(chǎng)，新增用戶會(huì)遠(yuǎn)大于存量用戶，這種行業(yè)通常是資源驅(qū)動(dòng)型的，誰占有資源誰就獲得最多的利潤(rùn)，帶有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和關(guān)系特點(diǎn)，價(jià)值回歸的速度比較慢。相對(duì)來說，存量經(jīng)濟(jì)是效率經(jīng)濟(jì)，更類似零和游戲，具有辨別力的成熟消費(fèi)者變多，對(duì)品質(zhì)的要求變得更高，企業(yè)間比拼的是管理和創(chuàng)新，價(jià)值回歸開始變快。

中國在 2000-2009年間，經(jīng)濟(jì)本身增長(zhǎng)很強(qiáng)，不是特別需要資本市場(chǎng)的助力，但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，需要提升效率，而很多中小企業(yè)的效率比大企業(yè)高，所以在這個(gè)過程中，需要資金進(jìn)入中小企業(yè)，對(duì)他們形成支持。

過去幾個(gè)月，政府都在強(qiáng)調(diào)為中小企業(yè)融資拓寬渠道，降低融資成本，提高直接融資的占比。當(dāng)股權(quán)融資或者叫直接融資產(chǎn)生了巨大量股權(quán)類、權(quán)益類金融資產(chǎn)的時(shí)候，這些資產(chǎn)本身是需要流動(dòng)性和交易性的，他們最容易去交易的場(chǎng)所和環(huán)境是在什么地方？資本市場(chǎng)。

“錢是最聰明的東西，如果想讓資金流入中小企業(yè)，就一定要讓這部分資金賺錢。這就需要多層次的資本市場(chǎng)，需要交易和流動(dòng)，否則資金就被困住了，這對(duì)國家的經(jīng)濟(jì)是很關(guān)鍵的事情，因?yàn)闊o論是房產(chǎn)還是基礎(chǔ)設(shè)施，傳統(tǒng)的投資渠道收益在下降，資本有外流的沖動(dòng)，如果不能保證資本市場(chǎng)有足夠的吸引力，我們的外匯儲(chǔ)備是扛不住資本出逃的?！崩钬S說。

如果中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以完成，怎樣一個(gè)資本市場(chǎng)才能與之匹配？對(duì)比一下國外，G20 的直接融資比例是 60%，美國是 80%，而我國只有在創(chuàng)業(yè)板推出的那一年達(dá)到 7%，大部分時(shí)間是在 3%左右。

李豐算了一筆帳，現(xiàn)在社會(huì)融資總額約 15 萬億元，按 3%計(jì)算，直接融資金額在 4500億元左右。假設(shè)未來 3-5年內(nèi)，社會(huì)融資總額翻一倍，直接融資比例提升到 15%，則直接融資金額大概有4-5 萬億元，是現(xiàn)在的十倍。

“因此，以積極的眼光來看，未來幾年國內(nèi)的資本市場(chǎng)將迅速發(fā)展，投資將十分活躍。這樣的形勢(shì)吸引了很多中概股的回歸，而像分眾這樣的企業(yè)回來，確實(shí)在二級(jí)市場(chǎng)帶來了很強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)。”李豐評(píng)價(jià)。