邱詩鴻

(作者單位：廣東外語外貿(mào)大學會計學院)

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創(chuàng)新型企業(yè)信貸融資能力的影響因素
——文獻綜述

邱詩鴻

黨的十五大報告指出:“當今國際經(jīng)濟的競爭，歸根到底是科技的競爭?！笨萍嫉倪M步依靠的是自主創(chuàng)新能力，而創(chuàng)新型企業(yè)便是我國自主創(chuàng)新的主體，也因此成為建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要載體以及推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要力量。為了獲取持續(xù)的競爭優(yōu)勢，創(chuàng)新型企業(yè)需要大規(guī)模、長期性地投入資金進行研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，單靠內(nèi)源融資已無法滿足其資金需求，外部融資成為創(chuàng)新型企業(yè)主要的融資方式。而當前創(chuàng)新型企業(yè)高風險、市場前景不確定性大、投資回報周期長、早期盈利能力偏低等特征導致其難以獲得銀行的青睞、無法籌集足夠的資金用于創(chuàng)新活動。這就是創(chuàng)新型企業(yè)普遍面臨的融資難問題。

通過梳理目前國內(nèi)外大量研究中小企業(yè)信貸融資問題的文獻以及為數(shù)不多的涉及創(chuàng)新型企業(yè)信貸融資問題的文獻，我們歸納總結(jié)出了幾個導致創(chuàng)新型企業(yè)信貸融資難的因素。

一、我國現(xiàn)有資本市場和金融體制的不完善以及信貸市場中的信息不對稱

(一)金融發(fā)展水平較低以及現(xiàn)有資本市場的不完善導致創(chuàng)新型企業(yè)融資方式單一

國外相關(guān)文獻表明，企業(yè)獲得外部融資的能力取決于其所處國家法律、金融環(huán)境的發(fā)展情況，并強調(diào)了不同國家之間金融環(huán)境發(fā)展水平的差異對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。LLSV(1997,1998)指出在法律體系和金融體系不完善的國家，企業(yè)使用更少的外部融資，特別是銀行貸款，從而導致企業(yè)發(fā)展緩慢。

理論上，對于收益風險較低的業(yè)務企業(yè)應采用債務融資方式，而對于收益風險較高的業(yè)務則應該采用權(quán)益融資的方式(Myers,1977)。這意味著，對于具有高成長和高風險收益特性的創(chuàng)新型企業(yè)，股權(quán)融資是支持其發(fā)展的最佳融資方式。近十年來我國也不斷出臺相關(guān)的政策法規(guī)，尤其是中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立拓寬了中小企業(yè)，包括創(chuàng)新型企業(yè)的融資渠道。但是，我國學者的研究則表明現(xiàn)有的資本市場并未完全滿足包括創(chuàng)新型企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)的資金需求。崔豐慧和陳學勝(2014)以中小企業(yè)板上市公司上市前后的數(shù)據(jù)為樣本，實證研究表明無論是上市前還是上市后，債務融資均是企業(yè)進行投資的重要資金來源。從長期來看，在中小企業(yè)板上市并沒有緩解企業(yè)面臨的融資約束。也就是說，中小企業(yè)板的設(shè)立只是為包括創(chuàng)新型企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)提供了一個發(fā)展平臺，并未成為其融資的主要渠道。

由此可見，我國現(xiàn)有的資本市場還不夠完善，同時單一的融資方式加重了創(chuàng)新型企業(yè)對銀行信貸的依賴，也加重了其融資壓力。因此一個多樣化的金融體系對滿足不同成長階段創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求以及順利發(fā)展有著重要的作用。

(二)信貸市場的信息不對稱

信息不對稱已經(jīng)被學者公認為造成企業(yè)，特別是中小企業(yè)信貸融資難的根本原因。

Stigliz和Weiss(1981)認為，中小企業(yè)融資難問題根源于信貸市場本身的不透明性以及信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險。由于中小企業(yè)貸款時的逆向選擇和道德風險更為嚴重，在信息不對稱甚至企業(yè)信息嚴重失真的情況下，銀行需要付出更高的信息成本，因此有必要對中小企業(yè)實施信貸配給和更為嚴苛的借款條件。

相比普通的中小企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)的信息不對稱更為嚴重。鐘田麗和胡彥斌(2014)認為，企業(yè)出于自身利益往往不愿意向銀行披露過多與投資項目有關(guān)的信息，市場一般也缺乏與之相關(guān)的信息，銀行完全處于信息劣勢，難以充分掌握企業(yè)的整體情況，以至于無法對其風險作出合理客觀的判斷和心理預期。這些都是導致銀行不愿向創(chuàng)新型企業(yè)提供過多貸款的主要原因。

二、創(chuàng)新型企業(yè)自身的特點和風險與銀行的成本收益不對稱

雖然創(chuàng)新型企業(yè)是中小企業(yè)的典型代表，卻有著不同于傳統(tǒng)中小企業(yè)的諸多特性。例如，高成長、高度的信息不對稱、高風險(鐘田麗、胡彥斌，2014)，高收益、早期盈利能力偏低等(宋玉臣、李楠博，2014)。其中最大的特征便是高風險高收益。然而作為債權(quán)人的銀行無法分享收益，卻必須承擔其投資失敗帶來的損失。因此，創(chuàng)新型企業(yè)高風險高收益的特征已經(jīng)與銀行固定收益的特征相矛盾。在衡量了成本收益之后，銀行往往會在貸款合同中限制企業(yè)對高風險項目的投資或者拒絕貸款。

此外，鐘田麗等(2014)根據(jù)資產(chǎn)專用性理論，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究表明，創(chuàng)新型企業(yè)投入的高端科技人員、專用設(shè)備與技術(shù)、研發(fā)資金等創(chuàng)新要素，其專用性程度較高、可塑性程度較低、未來價值不確定的基本特征加大了企業(yè)未來價值的不確定性和整體風險，從而降低了企業(yè)負債融資水平。也就是說，由于創(chuàng)新型企業(yè)資產(chǎn)專業(yè)性較強導致其破產(chǎn)清算價值較低，無形中提高了企業(yè)的違約風險，降低了銀行的預期收益。

也正因為創(chuàng)新型企業(yè)所投入的創(chuàng)新要素專業(yè)性很強，在決定是否向該類企業(yè)發(fā)放貸款時，銀行需要付出大量的人力物力，需要花較大的成本配備掌握大量專業(yè)知識的信貸人員，才能對其投資風險作出合理的判斷。

三、創(chuàng)新型企業(yè)可用于抵押的有形資產(chǎn)較少，難以滿足金融機構(gòu)的需求

大部分研究已表明，企業(yè)擁有的有形資產(chǎn)越多，其可用于抵押的資產(chǎn)價值越高，因而可以獲得更多的信貸融資(Almeida & CamPello,2007)。創(chuàng)新型企業(yè)所投入的生產(chǎn)要素專業(yè)化程度高，只能用于特定的用途，處置和清算會極大損害資產(chǎn)的價值，導致這些資產(chǎn)在給創(chuàng)新型企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢的同時也大大降低了其抵押價值(鐘田麗等，2014)。

創(chuàng)新型企業(yè)屬于知識密集型企業(yè)，其持續(xù)發(fā)展主要依賴于知識、高新技術(shù)、信息、創(chuàng)新成果等無形資產(chǎn)以及掌握特殊技巧和知識的核心技術(shù)人員(鐘田麗、胡彥斌，2014)，這也是導致其有形資產(chǎn)規(guī)模較小的原因。為了解開創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題，國家制定的《擔保法》、《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略》和《知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點》等政策使創(chuàng)新型企業(yè)利用知識產(chǎn)權(quán)進行質(zhì)押擔保獲得銀行貸款成為可能，然而知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資過高的風險以及由高風險產(chǎn)生的高交易成本卻給開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押帶來極大的困難。

當創(chuàng)新型企業(yè)自身缺乏足夠的有形資產(chǎn)作為其償還債務的保證時，與銀行保持良好的關(guān)系已經(jīng)被證實是另外一種有助于企業(yè)獲取銀行貸款的方式。正如Petersen & Rajan(2009)的研究指出，當銀行沒有充分掌握企業(yè)的信息時，銀行往往會制定較高的貸款利率并要求企業(yè)提供擔保或抵押等條件；但隨著銀企之間關(guān)系的不斷深入，銀行會降低貸款利率并提供更加優(yōu)惠的貸款條件。

綜上所述，作為建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要載體以及推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要力量，創(chuàng)新型企業(yè)不僅僅面臨機遇，也面臨更多的風險和挑戰(zhàn)。其中，融資難便是制約創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的瓶頸。雖然一直以來國家已經(jīng)制定相應的政策努力拓寬創(chuàng)新型企業(yè)的融資途徑，但是現(xiàn)有資本市場的不完善，使得專門服務于具有自主創(chuàng)新、高成長性企業(yè)的中小企業(yè)板和創(chuàng)新板、風險資本和信用擔保機構(gòu)的出現(xiàn)無法從根本上解決包括創(chuàng)新型企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)融資難問題，傳統(tǒng)的銀行貸款依舊成為創(chuàng)新型企業(yè)主要的外部融資方式。而缺乏足夠的可抵押資產(chǎn)、巨大的不確定性以及固有的技術(shù)風險、市場風險、運營風險等因素都成為銀行拒絕向創(chuàng)新型企業(yè)提供信貸的關(guān)鍵原因。

(作者單位：廣東外語外貿(mào)大學會計學院)

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