文‖《上海國資》記者 陳怡璇投資不要跟風(fēng)，否則最多喝點(diǎn)湯

如何挖掘和培養(yǎng)下一個(gè)“獨(dú)角獸”公司
——訪漢理資本創(chuàng)始人錢學(xué)鋒

文‖《上海國資》記者 陳怡璇投資不要跟風(fēng)，否則最多喝點(diǎn)湯

很多《言人》風(fēng)都，險(xiǎn)讀可投過以G資看u出人y 風(fēng)的K投a十w們a大對(duì)sa謊待ki風(fēng)險(xiǎn)并不“瘋”，甚至有些厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他們一直在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中尋找風(fēng)險(xiǎn)最低的安全標(biāo)的。從漢理資本投資的項(xiàng)目看，不論是投資垂直領(lǐng)域的細(xì)分TP（淘拍檔）項(xiàng)目，還是正在募集基石LP的海富通基金主要投資方向，在高風(fēng)險(xiǎn)的VC中顯得有些“保守”。

迄今漢理資本已投資了一嗨租車、寶尊電商、吉祥航空、神霧環(huán)保、晟矽微電子、韓都衣舍、麗人麗妝、凌志軟件、滬江網(wǎng)等“新經(jīng)濟(jì)”創(chuàng)業(yè)公司。自2010年以來管理5支人民幣創(chuàng)投基金，而在創(chuàng)立漢理之前，創(chuàng)始人錢學(xué)鋒曾在軟銀中國風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司擔(dān)任副總裁，參與了阿里巴巴、好孩子、分眾傳媒、南京聯(lián)創(chuàng)等投資。對(duì)于如何在大傳媒、大健康、大消費(fèi)和大智能項(xiàng)目中挖掘和培養(yǎng)下一個(gè)“獨(dú)角獸”公司，擁有自身的獨(dú)特見解。

接觸“獨(dú)角獸”

《上海國資》:您怎么定義“獨(dú)角獸”公司？

錢學(xué)鋒:美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee在2013年將私募和公開市場的估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司做出分類，并將這些公司稱為“獨(dú)角獸”。投資界有一個(gè)二八定律，假設(shè)VC用1億美元的盤子投資了10家項(xiàng)目公司，每家1000萬美金，10個(gè)項(xiàng)目中即使有8個(gè)項(xiàng)目失敗，投資1000萬，經(jīng)過A輪、B輪等最終公司估值變成了2億美元。經(jīng)過全部項(xiàng)目的清算回購等，最終也將實(shí)現(xiàn)利益最大化，硅谷風(fēng)投近兩年一個(gè)很明顯的變化，就是專注天使輪的VC越來越多。這就是VC或LP尋找“獨(dú)角獸”公司的價(jià)值。

《上海國資》:可否介紹您接觸的第一家“獨(dú)角獸”企業(yè)？

錢學(xué)鋒:1999年我從華爾街回來后，當(dāng)時(shí)國內(nèi)VC較少，加上2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，VC幾乎死傷大半。作為最早一批進(jìn)入中國的VC，軟銀（SoftBank）中國已相當(dāng)成熟，我1999年加入軟銀，并遇到了第一個(gè)“獨(dú)角獸”。

我當(dāng)時(shí)擔(dān)任軟銀法律總顧問，負(fù)責(zé)所有投資文件的起草。當(dāng)時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目，增資協(xié)議的附件是一家杭州民營企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，這家企業(yè)剛成立大半年，收入幾乎為0，卻值6000萬美金，這令我當(dāng)時(shí)百思不得其解。后來，這筆投資不僅沒有打水漂，反倒成了中國互聯(lián)網(wǎng)史和世界VC史上最成功的一筆投資，當(dāng)時(shí)那家小民營公司就是今天的阿里巴巴。當(dāng)時(shí)軟銀中國的LP看準(zhǔn)了電子商務(wù)這一風(fēng)口。這也是第一次近距離接觸“獨(dú)角獸”企業(yè)。

挖掘獨(dú)角獸的三種模式

《上海國資》:從投資角度，如何挖掘和培養(yǎng)“獨(dú)角獸”？

錢學(xué)鋒:可以概括為三種模式，首先，從行業(yè)研究切入，發(fā)現(xiàn)未來獨(dú)角獸；第二，通過長期合作和共同成長；第三，另辟蹊徑，逆向思維。

《上海國資》:如何從行業(yè)研究切入，發(fā)現(xiàn)未來獨(dú)角獸？

錢學(xué)鋒:2010年以后，我們募集了第一只VC基金，一共1.5億元，我們思考“怎么投、投向哪、基金的定位”。根據(jù)戰(zhàn)略性判斷，我們?cè)跊Q定投向中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體之后，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大環(huán)境做了比較直觀的分析和比較。

當(dāng)時(shí)存在兩個(gè)現(xiàn)象，一是2009年創(chuàng)業(yè)板開閘，2010年被稱為“全民PE年”，據(jù)說一年間冒出4萬-5萬個(gè)PE機(jī)構(gòu)，主力投資Pre-IPO項(xiàng)目。二是，千團(tuán)（團(tuán)購）大戰(zhàn)、萬家電商，是當(dāng)時(shí)的獨(dú)特現(xiàn)象。“萬家電商”包括阿里巴巴、京東、易趣、卓越、當(dāng)當(dāng)、我買網(wǎng)、凡客等；“千團(tuán)大戰(zhàn)”包括美團(tuán)、拉手網(wǎng)、淘寶、聚劃算、糯米網(wǎng)等。

我們認(rèn)為當(dāng)時(shí)電商有三個(gè)模式：第一，平臺(tái)模式，贏家通吃、砸巨資。淘寶、京東、一號(hào)店是平臺(tái)模式，是典型的贏家通吃模式。京東像直銷模式，自建倉儲(chǔ)、物流，體驗(yàn)更好，但成本大；淘寶則是第三方線上shoppingmall模式，存貨是零，毛利率奇高。

第二，淘品牌模式。2010年有淘寶線上2C店從VC融到錢后，他們就紛紛離開淘寶，自建官網(wǎng)，尤其是這6年間流量成本快速上漲，流量縮小，結(jié)果10個(gè)里面9個(gè)失敗。

第三，TP（taobao/tmall partner）模式，TP最大的商業(yè)模式就是代運(yùn)營，離錢最近，背靠“大樹”。所以當(dāng)時(shí)就投了前三名的兩家——寶尊電商、麗人麗妝、韓都衣舍，這些都是潛在的“獨(dú)角獸”公司。

例如韓都衣舍年凈利潤3000萬元，從互聯(lián)網(wǎng)女裝、自營合作、代運(yùn)營向孵化型企業(yè)轉(zhuǎn)變，培育了100-200家互聯(lián)網(wǎng)品牌，提供柔性供應(yīng)鏈設(shè)計(jì)等，是一個(gè)具備極強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)思維的商業(yè)模式。

互聯(lián)網(wǎng)每兩三年就會(huì)有餡餅，也會(huì)有坑。例如兩年前O2O非?；?，但如今生存都極其困難；團(tuán)購企業(yè)我們也沒有參與任何投資。最近比較大的投資機(jī)會(huì)是共享經(jīng)濟(jì)，例如Uber和Airbnb。

《上海國資》:如何通過長期合作和共同成長，培養(yǎng)“獨(dú)角獸”？

錢學(xué)鋒:例如凌志軟件是我們天使投資的一個(gè)項(xiàng)目，他們也是漢理基金的LP。去年我們參與了凌志軟件的定增，我們?cè)谝荒陼r(shí)間內(nèi)增持3-4次，又共同成立了合資基金，投資精準(zhǔn)營銷早期項(xiàng)目，收益較好。除此以外，進(jìn)行了深層次合作。一方面凌志有軟件項(xiàng)目收購，資本運(yùn)作的需求；另一方面借助漢理在大數(shù)據(jù)、金融服務(wù)及數(shù)字營銷領(lǐng)域的投資專業(yè)性，起到“橋梁”的作用。該公司的主營業(yè)務(wù)也由對(duì)日軟件外包，變?yōu)閷?duì)準(zhǔn)IT服務(wù)，將技術(shù)變成產(chǎn)品銷售給客戶。

早年58同城姚勁波在談及與投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系時(shí)說：“我們和VC的關(guān)系是非常融洽的，榮辱與共。”合適即好，一個(gè)良好的合作伙伴關(guān)系，才能助力企業(yè)走向發(fā)展的“快車道”。

《上海國資》:如何另辟蹊徑、逆向思維？

錢學(xué)鋒:在電商格局已定的情況下，對(duì)于像淘寶這種電商平臺(tái)亟待流量入口，投資引流公司是非常不錯(cuò)的選擇。2014年5月，漢理接觸了一家互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)購公司——卷皮網(wǎng)，是一家以導(dǎo)購引流為主的互聯(lián)網(wǎng)公司，一個(gè)月完成A輪領(lǐng)投，我們投資900萬元。14個(gè)月后全部退出，賣給新的投資人，獲得了近十倍回報(bào)。

別人不投的項(xiàng)目不一定不是一個(gè)好標(biāo)的。卷皮網(wǎng)最重要的是核心團(tuán)隊(duì)的股權(quán)期權(quán)，是這家公司的基礎(chǔ)，我們提供了具體股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施方案。投資第一要獨(dú)立判斷，第二結(jié)合自身資源優(yōu)勢，投后團(tuán)隊(duì)支持，這也是我們選擇項(xiàng)目的重要原因。

目前漢理資本管理5只基金，全面進(jìn)入退出期，預(yù)計(jì)25%年收益率。2016年下半年漢理資本將成立“海富通基金”實(shí)行“啞鈴策略”?！皢♀彙钡囊活^是A輪公司，投資領(lǐng)域主要集中在四大類，即大傳媒（二次元ACG、新媒體、游戲電競、IP、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)等）、大消費(fèi)（共享經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)金融等）、大健康（精準(zhǔn)醫(yī)療、基因檢測與修復(fù)、移動(dòng)醫(yī)療等）、大智能（人工智能AI、AR/VR、精準(zhǔn)營銷等）以及Fintech（金融科技公司）。

“啞鈴”的另一頭是新三板投資。我們對(duì)于新三板的投資策略是，在已掛牌的新三板企業(yè)中尋找和挖掘未來三年內(nèi)行業(yè)增長50%、團(tuán)隊(duì)足夠優(yōu)秀、有IPO計(jì)劃的拐點(diǎn)型公司。投資機(jī)會(huì)在于創(chuàng)新層帶來的流動(dòng)性增強(qiáng)，還有市盈率差異存在，以及新三板轉(zhuǎn)板機(jī)會(huì)的套利空間。選擇那些留在創(chuàng)新層的還是轉(zhuǎn)板的企業(yè)，我們認(rèn)為應(yīng)該多想業(yè)務(wù)，不要只想資本市場。未來我們將重點(diǎn)聚焦布局垂直行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)生態(tài)圈合作。

（本文系6月23日同安投資書友會(huì)發(fā)言整理而成，未經(jīng)發(fā)言人審閱）