薛玉敏

頻頻舉牌的保險(xiǎn)公司，正以蠻橫的商業(yè)模式，顛覆外界對(duì)其保守和穩(wěn)重的印象。誰(shuí)給了他們底氣？是萬(wàn)能險(xiǎn)！

目前已有10家保險(xiǎn)公司持有的上市公司股權(quán)比例超過(guò)5%，共36家被舉牌，總投資額高達(dá)3650億元。這些保險(xiǎn)公司資金的主要來(lái)源是萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和投連險(xiǎn)等高現(xiàn)金價(jià)值的產(chǎn)品，其中萬(wàn)能險(xiǎn)是重頭戲

綜合75家人身險(xiǎn)公司的情況看，2015年規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)43.13%，而這一超高速增長(zhǎng)則主要受萬(wàn)能險(xiǎn)的推動(dòng)。其中，華夏保險(xiǎn)以1520億元的萬(wàn)能險(xiǎn)排名第一，富德生命人壽以859億元的規(guī)模排名第二

市場(chǎng)人士擔(dān)心，一些激進(jìn)型的中小保險(xiǎn)公司為了做大保費(fèi)規(guī)模，滾動(dòng)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品，造成了嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，如果缺少后續(xù)現(xiàn)金流入，將面臨非常大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)等高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品的迅猛發(fā)展，保監(jiān)會(huì)顯然也看到了風(fēng)險(xiǎn)，并從去年年底開(kāi)始出臺(tái)了一系列政策

隨著二股東華潤(rùn)對(duì)“萬(wàn)科和深圳地鐵公司達(dá)成戰(zhàn)略合作”一事表示異議，轟動(dòng)一時(shí)的“寶萬(wàn)股權(quán)”大戲進(jìn)入第二樂(lè)章。但作為第一樂(lè)章中主角的保險(xiǎn)資金，其所作所為仍值得細(xì)細(xì)回味。

事實(shí)上，自去年發(fā)生股災(zāi)，滬深兩市股票跌得一地雞毛后，保險(xiǎn)資金就趁勢(shì)舉起護(hù)盤(pán)大旗，瘋狂地舉牌上市公司，比如安邦保險(xiǎn)舉牌遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、同仁堂、金風(fēng)科技；前海人壽舉牌萬(wàn)科A；陽(yáng)光保險(xiǎn)一天舉牌中青旅、京投銀泰和承德露露三家公司；富德生命人壽通過(guò)集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)多次舉牌浦發(fā)銀行……

在今年3月12日，由銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上，保監(jiān)會(huì)透露，截至2015年年底，有10家保險(xiǎn)公司持有的上市公司股權(quán)比例超過(guò)5%，共36家被舉牌，總投資額高達(dá)3650億元。

這些激進(jìn)的保險(xiǎn)公司以一種蠻橫的商業(yè)模式，顛覆外界對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)穩(wěn)重、保守的印象。人們不禁要問(wèn)，誰(shuí)給了這些保險(xiǎn)公司底氣，這些保險(xiǎn)公司舉牌耗費(fèi)的大量資金是從哪里來(lái)的？

追根溯源，我們發(fā)現(xiàn)為保險(xiǎn)公司源源不斷供應(yīng)資金的主要來(lái)源是萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和投連險(xiǎn)等高現(xiàn)金價(jià)值的產(chǎn)品，其中萬(wàn)能險(xiǎn)是重頭戲。

對(duì)于高速增長(zhǎng)的萬(wàn)能險(xiǎn)，盡管市場(chǎng)擔(dān)憂其存在期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不可否認(rèn)的是，萬(wàn)能險(xiǎn)的突飛猛進(jìn)正在改變著傳統(tǒng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。這些保險(xiǎn)新勢(shì)力依靠萬(wàn)能險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品提供的源源不斷的資金，在資本市場(chǎng)上縱橫捭闔，書(shū)寫(xiě)著保險(xiǎn)行業(yè)的新秩序。

萬(wàn)能險(xiǎn)狂飆突進(jìn)

萬(wàn)能險(xiǎn)始于英美，它在1970年代利率大幅提高的環(huán)境中出現(xiàn)，1971年首推的稱為可調(diào)整繳費(fèi)的壽險(xiǎn)，1979年才演變?yōu)楸ＹM(fèi)保額都可調(diào)，而且利率與市場(chǎng)水平掛鉤的所謂萬(wàn)能險(xiǎn)。

1985年，萬(wàn)能險(xiǎn)在美國(guó)占到新單保費(fèi)的38%，創(chuàng)下階段性高點(diǎn)。其后隨著利率走低而失寵。從1980年代中期開(kāi)始，歐洲的英國(guó)和荷蘭等國(guó)也推出了萬(wàn)能險(xiǎn)；其后傳到亞洲的日本、新加坡和中國(guó)香港地區(qū)等。在中國(guó)內(nèi)地，萬(wàn)能險(xiǎn)因收益率等諸多優(yōu)勢(shì)成保險(xiǎn)吸金利器。

1999年，在壽險(xiǎn)利差損壓力下，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)預(yù)定利率被統(tǒng)一下調(diào)到2.5%，但也導(dǎo)致壽險(xiǎn)陷入蕭條。為了突圍，平安在1999年推出投連險(xiǎn)，太保在2000年推出萬(wàn)能險(xiǎn)。和海外一樣，兩類投資理財(cái)型保險(xiǎn)的一個(gè)重要區(qū)別在于萬(wàn)能險(xiǎn)有最低保證利率。

2003-2007年間，萬(wàn)能險(xiǎn)保持了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，2007年在股市暴漲的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了113%的增長(zhǎng)。但2008年受累股市暴跌，萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率曾集體跌破4%，此后步入低谷。

2011年，保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)始實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)中用于投資的繳費(fèi)不再計(jì)入保費(fèi)收入，使得不少保險(xiǎn)公司弱化了投資型險(xiǎn)種的工作力度，主攻傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)。

不過(guò)，在此之前的2010年，由于大資管開(kāi)始發(fā)展，保險(xiǎn)資金投資收益率持續(xù)走低，因而在與基金、券商、信托等機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，于是保監(jiān)會(huì)推出了“保險(xiǎn)投資新政”，進(jìn)一步放寬投資渠道，使得保險(xiǎn)資金更便于捕捉短期投資機(jī)會(huì)。

2012年，以弘康人壽為代表的保險(xiǎn)公司推出了保障與投資功能徹底分離的“零極限”萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，也就是說(shuō)，如果客戶不購(gòu)買附加險(xiǎn)的話，這個(gè)萬(wàn)能險(xiǎn)投資賬戶與保險(xiǎn)沒(méi)有絲毫關(guān)系，就是一個(gè)純粹的理財(cái)賬戶，也就是現(xiàn)在所說(shuō)的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品。

自此，許多保險(xiǎn)公司紛紛跟進(jìn)，2014年元宵節(jié)，珠江人壽和天安人壽在余額寶上喊出了“預(yù)期年化收益率7%且保本保底”的口號(hào)，從而創(chuàng)下了3分鐘內(nèi)分別銷售3.8億元和2億元的紀(jì)錄。

同年，行業(yè)萬(wàn)能險(xiǎn)同比保費(fèi)增速為22%，與行業(yè)保費(fèi)平均增速相當(dāng)。2015年，萬(wàn)能險(xiǎn)費(fèi)改全面啟動(dòng)，取消了萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率不得超過(guò)2.5%的限制，萬(wàn)能險(xiǎn)開(kāi)始狂飆。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，去年人身險(xiǎn)公司保戶投資款新增交費(fèi)（主要為萬(wàn)能險(xiǎn)）同比猛增95.23%，且在規(guī)模保費(fèi)中的占比由2014年的23.18%上升至31.62%，提高8.44個(gè)百分點(diǎn)。綜合75家人身險(xiǎn)公司的情況看，2015年規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)43.13%，而這一超高速增長(zhǎng)則主要受萬(wàn)能險(xiǎn)的推動(dòng)。今年1月，萬(wàn)能險(xiǎn)繼續(xù)飆升，保費(fèi)規(guī)模達(dá)到2041億元，同比增長(zhǎng)183%。

依靠萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模的急速擴(kuò)張，富德生命人壽、華夏保險(xiǎn)等新興保險(xiǎn)勢(shì)力規(guī)模保費(fèi)挺進(jìn)千億俱樂(lè)部，將傳統(tǒng)壽險(xiǎn)強(qiáng)手新華保險(xiǎn)、太平人壽等公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

數(shù)據(jù)顯示，生命人壽和華夏人壽2015年保費(fèi)總規(guī)模分別高達(dá)1652億和1572億，排名第三、四名。

保費(fèi)增長(zhǎng)最主要的貢獻(xiàn)者則是保護(hù)投資款新增交費(fèi)（萬(wàn)能險(xiǎn)），華夏保險(xiǎn)以1520億元的萬(wàn)能險(xiǎn)排名第一，富德生命人壽以859億元的規(guī)模排名第二。萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模排名第3到10的依次為：平安壽險(xiǎn)（841億）、前海人壽（606億）、中國(guó)人壽（433億）、安邦人壽（405億）、國(guó)華人壽（218億）、泰康保險(xiǎn)（212億）、珠江人壽（211億）以及正德人壽（201億）。

這些萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)排名前列的公司也不斷成為前文中所提到的頻頻舉牌的保險(xiǎn)公司。

期限錯(cuò)配分歧

在利率下行的環(huán)境中，市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品收益不斷創(chuàng)新低，被投資者視為幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)、信托等產(chǎn)品收益率不斷走低。目前，多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率破5%，信托產(chǎn)品平均收益率降至8%，盛行一時(shí)的各類“寶寶”產(chǎn)品的收益率更是低至3%以下。

而與之相對(duì)應(yīng)的是，2015年，萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品年化收益率多數(shù)處于4%～6%之間。根據(jù)保險(xiǎn)公司官網(wǎng)披露的情況，今年1月萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率仍多數(shù)處于4%～6%之間。

《投資者報(bào)》記者注意到，上文所提到的舉牌公司發(fā)行的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。例如，保費(fèi)增速排名前列的富德生命人壽，旗下的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品收益率都超過(guò)7%，最高的一款產(chǎn)品甚至達(dá)到7.99%。“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中為寶能提供資金支持的前海人壽，旗下產(chǎn)品收益率也非常高，均超過(guò)6%。

在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、資產(chǎn)“配置荒”的當(dāng)下，保持如此高利率的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品無(wú)疑吸引了市場(chǎng)上的大量資金。但目前利率下行、各類資產(chǎn)配置收益不高的情況下，保險(xiǎn)公司還能保持如此高的收益率勢(shì)必會(huì)迎來(lái)市場(chǎng)的擔(dān)憂：保險(xiǎn)公司能否保持如此高的收益呢？

傳統(tǒng)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品一般為十年以上的中長(zhǎng)期險(xiǎn)種，但為了適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的環(huán)境，應(yīng)對(duì)資管行業(yè)其他機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，這些保險(xiǎn)公司推出的萬(wàn)能險(xiǎn)，雖然保障期也是10年、20年，但一年或者三年后可以無(wú)手續(xù)費(fèi)或者低手續(xù)費(fèi)退保。而一些走互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道的萬(wàn)能險(xiǎn)更是短至三個(gè)月、六個(gè)月就可以兌付。

“這些產(chǎn)品由于具備高預(yù)期的收益率，對(duì)于保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)能力要求很高。實(shí)際上，目前有的保險(xiǎn)產(chǎn)品并未達(dá)到預(yù)期收益率，但仍按照承諾剛兌，一旦資金鏈斷裂便會(huì)暴露風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在市場(chǎng)哪有那么多能夠提供超過(guò)8%收益率的短期投資標(biāo)的呢？”一位合資保險(xiǎn)公司的總經(jīng)理告訴《投資者報(bào)》記者。

華寶證券分析師李真也表示，就保險(xiǎn)公司舉牌的特征來(lái)看，主要青睞地產(chǎn)行業(yè)，針對(duì)這類投資，保險(xiǎn)公司更加看重的是長(zhǎng)期的股權(quán)投資，通過(guò)與地產(chǎn)公司合作展開(kāi)一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如養(yǎng)老地產(chǎn)和社區(qū)養(yǎng)老等。而保險(xiǎn)公司非自有資金具有特殊的負(fù)債特點(diǎn)，加之一些激進(jìn)型的中小保險(xiǎn)公司為了做大保費(fèi)規(guī)模，滾動(dòng)發(fā)行短期理財(cái)產(chǎn)品，這就造成了嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，如果缺少后續(xù)現(xiàn)金流入，將面臨非常大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是高收益、短期的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品無(wú)疑處于風(fēng)口浪尖。

《投資者報(bào)》記者注意到，這幾年，具備房地產(chǎn)股東背景的中小險(xiǎn)企迅速崛起，典型如生命人壽、前海人壽、珠江人壽等。它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的收購(gòu)舉牌資金多是依靠高收益率、期限短的高現(xiàn)金價(jià)值的產(chǎn)品。

盡管市場(chǎng)對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)多有口誅筆伐，不過(guò)有保險(xiǎn)人士告訴《投資者報(bào)》記者，萬(wàn)能險(xiǎn)不應(yīng)被過(guò)分質(zhì)疑?！叭f(wàn)能險(xiǎn)有保底收益，相比其他理財(cái)產(chǎn)品有一定保障功能，在當(dāng)前消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不高、對(duì)理財(cái)需求旺盛的條件下，有它存在的市場(chǎng)根基?！痹撊耸勘硎尽?/p>

對(duì)于期限錯(cuò)配，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授郭振華表示，除極個(gè)別保險(xiǎn)公司外，絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司都是兩條腿走路，既銷售萬(wàn)能險(xiǎn)，也銷售分紅險(xiǎn)和普通壽險(xiǎn)。此外，保險(xiǎn)資金對(duì)于上市公司短債長(zhǎng)投的說(shuō)法也不恰當(dāng)，郭振華認(rèn)為：“只要標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，不大可能會(huì)給壽險(xiǎn)公司帶來(lái)流動(dòng)性危機(jī)?！?/p>

北京一家合資保險(xiǎn)公司的總經(jīng)理也對(duì)記者表示，新興保險(xiǎn)公司依靠萬(wàn)能險(xiǎn)彎道超車，也是一種不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)策略。有了資金，有了市場(chǎng)，然后再慢慢回歸保障和其他有價(jià)值的產(chǎn)品，這未嘗不是一個(gè)好的選擇。

在2013年，這位保險(xiǎn)人士對(duì)于某些保險(xiǎn)公司大力發(fā)展萬(wàn)能險(xiǎn)曾甚為不屑，但沒(méi)有想到的是，2014年，新興保險(xiǎn)公司利用龐大的資金量取得了不錯(cuò)的投資成績(jī)，很多保險(xiǎn)公司更是打破了七年才能盈利的行業(yè)慣例。去年開(kāi)始，他們公司也開(kāi)始著力發(fā)展萬(wàn)能險(xiǎn)。

華夏保險(xiǎn)的一位人士也對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，公司經(jīng)過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)積累的資金和占據(jù)的市場(chǎng)規(guī)模（去年公司萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模占比超過(guò)九成），開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)大而強(qiáng)的發(fā)展目標(biāo)，即在業(yè)務(wù)規(guī)模保持一定增長(zhǎng)速度的前提下，重點(diǎn)加大期交業(yè)務(wù)（包括個(gè)險(xiǎn)、銀保期交、中介、電商期交等）、效益型短險(xiǎn)等高價(jià)值業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，不斷提升價(jià)值業(yè)務(wù)規(guī)模和占比，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

監(jiān)管正在逐步趨緊

由于過(guò)高的收益率隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，以及喪失保障功能引發(fā)的社會(huì)質(zhì)疑，對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)等高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的迅猛發(fā)展，保監(jiān)會(huì)顯然也看到了蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，并從去年年底開(kāi)始出臺(tái)了一系列政策。

2015年底，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)劃高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，意在進(jìn)一步收縮高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的規(guī)模?！兑庖?jiàn)稿》提出，自2016年1月1日，保險(xiǎn)公司高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品年度保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司資本的2倍以內(nèi)，其中預(yù)期產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時(shí)間在1年以及1年以下的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品的年度保費(fèi)收入，應(yīng)控制在公司投入資本的1倍以內(nèi)。

從《意見(jiàn)稿》可以看到，監(jiān)管限制的目標(biāo)十分明確，要求降低行業(yè)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品大量銷售所蘊(yùn)含的潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與償付風(fēng)險(xiǎn)。

去年12月11日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》。具體到保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置方面，保監(jiān)會(huì)相關(guān)人士稱，部分公司存在“短債長(zhǎng)配”現(xiàn)象，可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，一些保險(xiǎn)公司的部分負(fù)債端業(yè)務(wù)呈現(xiàn)期限短、成本高的特征，如果這部分資金集中投資于股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)，易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

12月15日，保監(jiān)會(huì)又稱其印發(fā)了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》及《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制應(yīng)用指引》。至于推出這兩個(gè)指引的原因，保監(jiān)會(huì)的說(shuō)法是：近年來(lái)，隨著市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)活力和創(chuàng)新動(dòng)力得到顯著提升，但也日益凸顯出有些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用內(nèi)部控制領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)累積形成的短板和缺陷，突出表現(xiàn)在內(nèi)控制度不健全、運(yùn)作機(jī)制不完善、內(nèi)控工具手段相對(duì)滯后，執(zhí)行力難以到位、股東或董事長(zhǎng)等可能凌駕于控制制度之上等，難以適應(yīng)市場(chǎng)化改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。因此，行業(yè)急需一套行之有效的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范資金運(yùn)用內(nèi)部控制行為。

12月23日，保監(jiān)會(huì)更是專門發(fā)文對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)披露舉牌信息進(jìn)行了重點(diǎn)規(guī)范。

今年“兩會(huì)”上，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示，將對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。他說(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)在我國(guó)發(fā)展平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)可控，但是由于其繳費(fèi)靈活、流動(dòng)性比較強(qiáng)，在資金的運(yùn)用上可能出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，進(jìn)而引發(fā)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，所以保監(jiān)會(huì)高度重視，著力從償付能力、產(chǎn)品報(bào)備、信息披露等方面實(shí)施了重點(diǎn)監(jiān)管。從2014年以來(lái)保監(jiān)會(huì)先后18次對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率較高、存在銷售誤導(dǎo)等問(wèn)題的15家保險(xiǎn)公司采取了監(jiān)管措施。

不過(guò)，相比市場(chǎng)上的擔(dān)憂，項(xiàng)俊波認(rèn)為，萬(wàn)能險(xiǎn)作為一種保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠引起社會(huì)熱議和關(guān)注是一個(gè)好現(xiàn)象，保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)的舉牌風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。這意味著萬(wàn)能險(xiǎn)發(fā)展速度不會(huì)明顯放緩，保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)的收購(gòu)舉牌身影仍然不會(huì)消失。