段　奇，李書奎

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)　會(huì)計(jì)學(xué)院，甘肅　蘭州　730020）

私募股權(quán)投資及其對會(huì)計(jì)信息的需求

段奇，李書奎

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，甘肅蘭州730020）

本文介紹了私募股權(quán)投資作為融資渠道的優(yōu)勢所在，特別是中小型企業(yè)對其具有很強(qiáng)的依賴性，所以私募投資在我國仍有較大的發(fā)展?jié)摿?同時(shí)探討了私募投資者做出投資決策時(shí)所需的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，為會(huì)計(jì)人員提供信息的關(guān)注點(diǎn)做出說明和指引.

私募股權(quán)投資；職業(yè)投資者；會(huì)計(jì)目標(biāo)

1　引言

我國在過去三十年中始終把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在中心地位，經(jīng)濟(jì)總量得到快速發(fā)展.黨的“十八大”報(bào)告提出，確保2020年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番.而在世界銀行的報(bào)告中指出，中國過去30年的經(jīng)濟(jì)績效，無論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量都令人印象深刻，GDP年均增長高達(dá)10%，是世界第二大經(jīng)濟(jì)體.中國即使經(jīng)濟(jì)增速放緩，也將可能在2030年躋身高收入行列，并成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體[1].

我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)展現(xiàn)出新的發(fā)展趨勢.上海社會(huì)科學(xué)院分析認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)增長動(dòng)力切換和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的新常態(tài)，2015年穩(wěn)增長將成為主要任務(wù)，核心目標(biāo)是提高經(jīng)濟(jì)增長的效率.從投資看，促進(jìn)互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及一些新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機(jī)會(huì)將大量涌現(xiàn)[2].為了應(yīng)對新經(jīng)濟(jì)趨勢，我們需要面臨的一個(gè)重大課題是如何提高資本運(yùn)行效率，完善融資體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展.我國目前的融資市場還是以銀行提供資金的模式為主.據(jù)《中國銀行行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)研與未來前景趨勢報(bào)告》顯示，截至2014年末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)達(dá)134.8萬億元.資產(chǎn)組合中，各項(xiàng)貸款余額為67.47萬億元，比上年末增加8.24萬億元，同比增長13.9%，占資產(chǎn)總額的50.1%[3].從中可以看出，銀行貸款的規(guī)模還在不斷擴(kuò)大，企業(yè)對銀行的依賴性依然很強(qiáng).銀行偏愛一些大型的企業(yè)，因?yàn)檫@類企業(yè)有穩(wěn)定的資金收入，這使得其預(yù)期還款的可能性較大，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小.這一政策雖然降低了銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)，卻也限制了難以符合銀行貸款要求的中小型企業(yè)的發(fā)展.

在這種情況下，中小型企業(yè)就必須尋求其他融資渠道，以突破資金對企業(yè)發(fā)展的桎梏.私募股權(quán)投資可以為我國中小企業(yè)的成長壯大提供新的融資渠道，彌補(bǔ)證券投資和銀行貸款投資在資源配置、公司治理等方面的缺陷，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)與金融資本的有效結(jié)合（藍(lán)玉瑩，2012）.

2　文獻(xiàn)綜述

在私募股權(quán)投資對企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)方面，Chartes(1993)認(rèn)為私募股權(quán)基金不僅將股本注入被投資公司,而且將自己的專家技術(shù)也注入其中,為企業(yè)提供了服務(wù)，從而獲得高于平均水平的投資回報(bào).在私募股權(quán)投資運(yùn)作方面，Sahlman,Williama (1990)詳細(xì)論述了私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的方式,而且指出在上世紀(jì)80年代以后,美國的私募股權(quán)投資基金主要采用有限合伙制.在私募股權(quán)投資的定價(jià)估值方面，TimKoller，MarcGoedhart，David Wessels（2010）對估值方法進(jìn)行整理和分析，把傳統(tǒng)的公司估值方法分為四種類型：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對估值法、資產(chǎn)評估法和期權(quán)估值法. Kruschwitz,LutzandLffler（2006）對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值法的原理和計(jì)算方法進(jìn)行了論述，認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)值等于預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和.

國內(nèi)的研究有，周丹,王恩裕,(2007)將私募股權(quán)投資基金作為一種專業(yè)化的金融中介,從其自身的特點(diǎn)和金融中介理論出發(fā),對其產(chǎn)生的原因、存在的必要性及其特殊性進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,指出私募股權(quán)投資基金在降低交易成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、克服信息不對稱等方面起到了重要的作用,提高了市場的效率.常忠義（2008）指出國外私募股權(quán)投資方式具有多樣性，包括成長私募股權(quán)投資、并購私募股權(quán)投資和夾層私募股權(quán)投資.周偉誠（2011）對私募股權(quán)的四種主要退出方式（首次公開發(fā)行、內(nèi)部收購、外部轉(zhuǎn)讓、清算）進(jìn)行論述，并分析了當(dāng)前中國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制中存在的問題，提出了一些完善我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的建議，包括完善相關(guān)法律制度、健全私募基金退出的中介服務(wù)體系、不斷創(chuàng)新退出方式等.而在估值方面的研究有，何夢杰，汪進(jìn)（2009）認(rèn)為相對估值法是在假設(shè)市場有效的前提下，通過行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)進(jìn)行對比分析，從而評估出目前企業(yè)價(jià)值.

通過以上文獻(xiàn)回顧，發(fā)現(xiàn)國外研究著重于私募股權(quán)投資的運(yùn)作方式、定價(jià)方法及對其企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用.而國內(nèi)對私募股權(quán)投資的研究主要集中于私募股權(quán)投資的投資方式、退出方式及其對市場效率的提升等問題.對估值定價(jià)的研究也是在國外研究基礎(chǔ)上的延伸和拓展.而從會(huì)計(jì)信息需求角度，分析會(huì)計(jì)信息對私募股權(quán)投資影響的研究還沒有得到足夠的重視，這正是本文探討的重點(diǎn).

3　私募股權(quán)投資及其發(fā)展

私募股權(quán)投資(Privateequity,簡稱PE)也稱為私有權(quán)益投資，是指通過定向私募的方式從機(jī)構(gòu)投資者或者富裕的個(gè)人投資者手中籌集資本，主要用于對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資并在整個(gè)交易的實(shí)施過程中，充分慮到未來資本的退出方式，即可以通過公開上市、企業(yè)間并購或管理層回購等方式，出售所持資產(chǎn)或股份以獲得利潤的行為[4].

PE能發(fā)展成為重要的融資渠道，與其本身所擁有的獨(dú)特優(yōu)勢是分不開的，這些優(yōu)勢可以表現(xiàn)為：

（1）PE是在現(xiàn)實(shí)中解決中小型企業(yè)融資難的一個(gè)重要金融工具，PE著眼于一些還未發(fā)展起來的種子公司，這類公司由于規(guī)模小，收入不穩(wěn)定，缺乏擔(dān)保等原因，很難符合銀行等大型金融機(jī)構(gòu)的貸款要求.這時(shí)，只要該公司所具備的獨(dú)特優(yōu)勢及未來發(fā)展?jié)摿M足職業(yè)投資者的投資要求，就可以獲得來自私募基金的投資資金;

（2）PE本身所擁有的職業(yè)投資者團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、人脈資源優(yōu)勢可以改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理水平.私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)除了向所投資的公司提供資金支持以外，還會(huì)以其專業(yè)的管理知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)影響公司的治理機(jī)制(Compers，1995).

（3）PE通過投資獲取自身資產(chǎn)增值的同時(shí)給目標(biāo)企業(yè)帶來與眾不同的高成長性.目標(biāo)企業(yè)的成功發(fā)展可以為PE帶來豐厚的回報(bào)，包括投入資金的高收益，業(yè)務(wù)的鍛煉和公司品牌的建立.

2014年以來，各地結(jié)合實(shí)際摸索和試驗(yàn)出更多的、可包容多種不同貧困類型的精準(zhǔn)扶貧干預(yù)措施及其組合。除了在適宜的條件下繼續(xù)沿用過去幫助提高貧困人口能力來利用國家發(fā)展所創(chuàng)造的機(jī)會(huì)的方式之外，近年來逐漸探索出多種通過直接創(chuàng)造機(jī)會(huì)和有條件轉(zhuǎn)移支付等形式來精準(zhǔn)扶貧的方式，如資產(chǎn)收益扶貧、光伏扶貧、扶貧車間、電商扶貧、公益崗位扶貧、健康精準(zhǔn)扶貧等。

因?yàn)樗侥纪顿Y對經(jīng)濟(jì)的極大促進(jìn)作用，私募基金在全球和中國都有極為迅猛的發(fā)展，根據(jù)普華永道對2009年至2014年全球及中國的私募股權(quán)基金募集資金額的對比分析的數(shù)據(jù)得出：2014年，專注于中國市場的私募股權(quán)基金募集資金總額約占全球總額的9%，比上年增加三個(gè)百分點(diǎn)，基本回到2012年的水平[5].從長期來看，全球范圍的私募股權(quán)投資所投入的資金金額呈現(xiàn)上升趨勢，我國雖然在2011年到2013年出現(xiàn)了小幅度的回落，但2014年出現(xiàn)回升，并且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這一數(shù)字將不斷擴(kuò)大.

4　私募投資者對會(huì)計(jì)信息的需求

我國在新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中指出，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)就是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等相關(guān)的會(huì)計(jì)信息,反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況,有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者做出經(jīng)濟(jì)決策.

楊世忠（2007）認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息使用者即會(huì)計(jì)信息需求者，泛指閱讀、查詢、分析和利用企業(yè)會(huì)計(jì)信息的人員和機(jī)構(gòu),主要包括投資者、債權(quán)人、政府、經(jīng)營者等.信息使用者在很大程度上決定了會(huì)計(jì)信息提供者提供的會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量.這是因?yàn)闀?huì)計(jì)信息使用者主體的不同，對相關(guān)會(huì)計(jì)信息關(guān)注的重點(diǎn)也就不同.信息使用者都是從自身利益出發(fā)，希望從提供的信息中找到對自己最重要的部分，例如：資產(chǎn)的增值、股票的價(jià)值、利息的按時(shí)歸還和稅收的征繳情況等.由此會(huì)對會(huì)計(jì)目標(biāo)和會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量產(chǎn)生不同的影響.

PE的高回報(bào)是和其風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起的，所以如何從眾多公司中選出具有極大發(fā)展前景的種子公司是私募投資者所面臨的最大難題.私募投資者與一般投資者（長期持有公司股份的股東）對會(huì)計(jì)信息的要求是不一樣的.

一般投資者關(guān)注的是企業(yè)的盈利狀況、收益水平、發(fā)展前景等，通過對企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析，決定是否對企業(yè)進(jìn)行投資.由于投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，所以一般投資者都期望能得到較為可靠和相關(guān)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行決策.這些信息將企業(yè)的經(jīng)營狀況以具體的數(shù)據(jù)和可衡量的標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)展現(xiàn)在投資者面前，為投資者服務(wù).

私募股權(quán)投資者是通過投資未上市的公司,然后把被投資公司通過成功上市出售其所持有的股份從而獲得高額的投資收益.在確定投資項(xiàng)目時(shí)，需要對投資對象進(jìn)行合理估值來預(yù)測企業(yè)在未來所能得到的投資回報(bào).如何在缺乏完整的具體數(shù)據(jù)及充滿不確定性的情況下,找到對PE所投企業(yè)做出合理估值的方法已經(jīng)成為近年來討論的熱點(diǎn)問題.現(xiàn)在運(yùn)用較多的估值方法包括已經(jīng)較為成熟的經(jīng)典估值理論（收益法、市場法、成本法和期權(quán)估值法），以及近年來討論較多的層次分析法、模糊綜合評價(jià)法.不同的估值方法所需的信息，特別是財(cái)務(wù)信息的側(cè)重點(diǎn)是不同的.如何滿足私募投資者的需求，是會(huì)計(jì)（財(cái)務(wù)信息提供者）的目標(biāo)和職責(zé).

會(huì)計(jì)已經(jīng)不僅僅局限于事后計(jì)量，更應(yīng)對公司價(jià)值的評估和預(yù)測發(fā)揮重要作用.作為會(huì)計(jì)人員，提供對私募投資者有用的信息，以增加投資項(xiàng)目認(rèn)可度和可行性是我們面臨的巨大挑戰(zhàn).公司在上市前后其業(yè)績、規(guī)模、價(jià)值都會(huì)發(fā)生較大的變化，所以會(huì)計(jì)人員為職業(yè)投資者提供的各類相關(guān)信息在降低估值的不確定性方面發(fā)揮著重要作用.會(huì)計(jì)人員為私募投資者提供的信息主要有：

4.1企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債等相關(guān)財(cái)務(wù)信息

會(huì)計(jì)人員可以提供企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)、負(fù)債等相關(guān)財(cái)務(wù)信息，然后將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告所列出的各類表內(nèi)、表外包含的資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值進(jìn)行評估，對企業(yè)的凈資產(chǎn)進(jìn)行加總來確定公司的價(jià)值.這主要適用于成本估值法.

4.2企業(yè)的收入、現(xiàn)金流情況

在企業(yè)價(jià)值主要由企業(yè)內(nèi)在因素決定的假設(shè)下，企業(yè)可以充分發(fā)揮其核心競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造與其投入成比例的現(xiàn)金流增長，從而預(yù)估企業(yè)未來收益，通過將企業(yè)未來股利或現(xiàn)金流折現(xiàn)來評估企業(yè)價(jià)值.這可以為收益估值法提供可靠信息.

4.3企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息

非財(cái)務(wù)信息由于難以在表內(nèi)披露，也很難以貨幣進(jìn)行準(zhǔn)確度量等特點(diǎn)一直沒有統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)，但其對企業(yè)價(jià)值的影響越來越大.會(huì)計(jì)人員需要在企業(yè)眾多的非財(cái)務(wù)信息中選出對投資者決策有重大影響的事項(xiàng)進(jìn)行披露，從而使投資者能更準(zhǔn)確的評估企業(yè)價(jià)值.非財(cái)務(wù)信息是層次分析法和模糊綜合評價(jià)法的重要組成指標(biāo).

4.4可比上市公司的相關(guān)信息

在實(shí)踐中，可以找到與評估對象同行業(yè)或經(jīng)營相類似的上市公司.會(huì)計(jì)人員在分析可比公司與評估對象的相關(guān)財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息后，評價(jià)兩者的相似程度，以及該上市公司對企業(yè)的可借鑒程度來評估企業(yè)上市后所可能帶來的價(jià)值增長.這類信息在市場估值法中運(yùn)用較多.

根據(jù)我國會(huì)計(jì)信息使用者及其對會(huì)計(jì)信息的需求的發(fā)展趨勢,我們認(rèn)為，私募投資者會(huì)成為較為重要的信息使用者，而且隨著上市公司投資者結(jié)構(gòu)的不斷變化,這部分比例會(huì)逐漸加大,而他們對會(huì)計(jì)信息需求的重視程度也會(huì)越來越大.因此，我們必須考慮對私募股權(quán)投資者決策有用的會(huì)計(jì)信息需求.對于會(huì)計(jì)目標(biāo),我們認(rèn)為，隨著會(huì)計(jì)環(huán)境的變化，會(huì)計(jì)不僅應(yīng)該提供對經(jīng)營者、債權(quán)人、政府和公眾有關(guān)的信息，還應(yīng)該提供對其他投資者決策有用的信息.

總之，從銀行主導(dǎo)的單一融資體系向風(fēng)險(xiǎn)投資，銀行等多種融資渠道多元化發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)是未來我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要趨勢.那么，提供對企業(yè)融資有用的信息，降低風(fēng)險(xiǎn)投資估值的不確定性，滿足投資人做出對投資決策有用的信息，是會(huì)計(jì)人員需要持續(xù)關(guān)注的問題.

〔1〕世界銀行，中國國務(wù)院發(fā)展研究中心.2030年的中國：建設(shè)現(xiàn)代、和諧、有創(chuàng)造力的高收入社會(huì)［EB/OL］．http：//economy.caixin.com/2012/shbg 2030/，2012.

〔2〕上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)分析小組.砥礪前行中的世界經(jīng)濟(jì)：新常態(tài)、新動(dòng)力、新趨勢［J］.世界經(jīng)濟(jì)研究，2015（1）：13—14.

〔3〕中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng).中國銀行行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)研與未來前景趨勢報(bào)告［EB/OL］.http：//www.20087. com/M_JinRongBaoXian/73/YinHangDeFaZha nQuShi.html，2015.

〔4〕中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院，香港理工大學(xué)公共政策研究所.中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告，2013.7.

〔5〕普華永道.中國私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金2014年回顧與2015年展望.2015.

〔6〕陳文玲.未來十年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢研判［J］.中國流通經(jīng)濟(jì)，2014（1）：19—21.

〔7〕蔣悅煒.我國私募股權(quán)投資的定價(jià)方法研究［J］.價(jià)格理論與實(shí)踐，2011（16）：65—66.

〔8〕周偉誠.我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制分析［J］.金融領(lǐng)域，2011（05）：33—34.

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