■ 徐　勝　教授　閆欣琦（中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院　山東青島　266100）

?

金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響—以三大經(jīng)濟(jì)圈為例

■ 徐勝教授閆欣琦（中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院山東青島266100）

內(nèi)容摘要：環(huán)渤海、長江三角洲和珠江三角洲三大經(jīng)濟(jì)圈，是我國金融資源集聚程度最高的地區(qū)，也是帶動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)力引擎。本文基于2003-2013年三大經(jīng)濟(jì)圈的9個省級面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)的變截距不變系數(shù)模型，研究了金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響，分析結(jié)果表明：金融資源集聚促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長，而銀行業(yè)集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響系數(shù)約為0.19，大于證券業(yè)集聚與保險業(yè)集聚。從截距項來看，金融資源集聚促進(jìn)長三角經(jīng)濟(jì)圈實體經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)最大，珠三角次之，環(huán)渤海最小。金融資源集聚與經(jīng)濟(jì)增長同步，因此應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮金融資源集聚的作用，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)鍵詞：金融資源集聚實體經(jīng)濟(jì)增長三大經(jīng)濟(jì)圈固定效應(yīng)模型

文獻(xiàn)綜述

金融資源包括貨幣資本和資金、金融組織、金融產(chǎn)品、金融技術(shù)、金融監(jiān)管制度、金融信息以及金融人力資源等。金融集聚的穩(wěn)定發(fā)展形成了以金融中心為代表的金融集聚區(qū)，如世界性的紐約、倫敦和東京等金融中心；國內(nèi)則表現(xiàn)為環(huán)渤海、長江三角洲和珠江三角洲三大經(jīng)濟(jì)圈的三大增長極。

珠江三角洲經(jīng)濟(jì)圈由9個地級市組成，是我國形成時間較早的沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)，其中心城市是廣州和深圳。長江三角洲經(jīng)濟(jì)圈于20世紀(jì)90年代中后期崛起，包括上海、江蘇省和浙江省“兩省一市”全境，是金融一體化較高的地區(qū)。環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈包括北京、天津、河北省、遼寧省和山東省，劃分為京津唐、遼中南和山東半島三個經(jīng)濟(jì)發(fā)展密集區(qū)。三大經(jīng)濟(jì)圈中環(huán)渤海包含的省份最多，金融資源總量豐富，但金融資源集聚的質(zhì)量相對較弱。

20世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)外關(guān)于金融資源集聚的代表性研究主要包括以下內(nèi)容：

目前對金融集聚概念的界定還比較模糊。Bosson（2003）認(rèn)為金融集聚是指由于金融機(jī)構(gòu)為獲取和交流信息而在特定區(qū)域快速集聚的過程。國內(nèi)學(xué)者連建輝、孫煥民、鐘惠波（2005）認(rèn)為，金融企業(yè)集群本質(zhì)上是一種中間體性質(zhì)的中間網(wǎng)絡(luò)組織，介于市場和各層組織之間。黃解宇、楊再斌（2006）認(rèn)為金融集聚是“金融資源與地域條件協(xié)調(diào)、配置、組合的時空變化，金融產(chǎn)業(yè)成長、發(fā)展，進(jìn)而在一定地域和空間生成金融地域密集系統(tǒng)的過程”。

關(guān)于金融集聚的成因和影響因素：Porteous（1995）認(rèn)為，“信息外在性”、“信息腹地”、“國際依附性”、“路徑依賴”以及“不對稱信息”決定金融中心的地位興衰。國內(nèi)學(xué)者黃解宇、楊再斌（2006）認(rèn)為金融的高度流動性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和金融主體的空間鄰近促進(jìn)了金融集聚的形成。李正輝、蔣贊（2012）利用聯(lián)合面板數(shù)據(jù)模型，從金融集聚驅(qū)動機(jī)制角度，認(rèn)為信息不對稱、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和政府政策顯著影響金融集聚。

金融集聚與實體經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系方面：Ba ldw in和Ma rtin（2001）運用兩區(qū)域LS模型證明了金融集聚對本地區(qū)和周邊地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生輻射效應(yīng)，城市之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互依賴。Aud ress和Fe ldm an（2006）研究發(fā)現(xiàn)，金融集聚在一定程度上帶來知識的溢出，有利于集聚區(qū)內(nèi)知識學(xué)習(xí)和本地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新能力的提高。丁藝、李靖霞、李林（2010）運用省際面板數(shù)據(jù)分析了中國金融集聚的地區(qū)差異，認(rèn)為金融集聚對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長有明顯促進(jìn)作用，并且銀行業(yè)集聚對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用最顯著。李紅、王彥曉（2014）采用改進(jìn)權(quán)重的空間杜賓模型進(jìn)行研究，結(jié)果表明金融集聚帶來人才、資本和稀缺資源的集中，并且能顯著促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)增長。

綜上所述，國外的研究重點在于金融集聚的成因、金融中心的形成與輻射效應(yīng)以及金融集聚的溢出效應(yīng)。國內(nèi)大多研究主要是基于東部、中部和西部的比較研究，以環(huán)渤海、長三角、珠三角這三大經(jīng)濟(jì)圈為例的研究很少，而三大經(jīng)濟(jì)圈又是我國金融資源集聚水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)。因此以三大經(jīng)濟(jì)圈為例，研究金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

圖1　2003-2013年三大經(jīng)濟(jì)圈人均GDP　單位：元

本文利用三大經(jīng)濟(jì)圈9個省級面板數(shù)據(jù)，通過建立固定效應(yīng)模型對金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行實證研究。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文的金融資源包括：金融機(jī)構(gòu)存貸款（衡量銀行業(yè)金融資源）、上市公司總資產(chǎn)（代表各地區(qū)證券市場的金融資源）、保險公司賠付額（衡量保險業(yè)金融資源）。

模型設(shè)定及研究方法

（一）模型設(shè)定

人均GDP是衡量一個地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要指標(biāo)，從該指標(biāo)來看，三個地區(qū)呈現(xiàn)出不同程度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，如圖1所示。從圖1可以看出，2003-2013年三大經(jīng)濟(jì)圈的人均GDP均高于全國人均GDP，且都呈上升趨勢。2013年長三角地區(qū)的人均GDP約為74648.22元，經(jīng)濟(jì)增長速度較高。珠三角和環(huán)渤海的人均GDP水平相當(dāng)，分別為58402.83元和57475.25元。

本文運用區(qū)位熵方法測定三大經(jīng)濟(jì)圈的金融資源的集聚水平。區(qū)位熵是衡量特定區(qū)域內(nèi)某一要素的空間分布情況以及反映某一產(chǎn)業(yè)專業(yè)化程度的指標(biāo)，計算公式如下：

其中，qij表示j地區(qū)i產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值、就業(yè)人數(shù)等相關(guān)指標(biāo)，qj是j地區(qū)所有產(chǎn)業(yè)的相關(guān)指標(biāo)，qi是i產(chǎn)業(yè)全國范圍的相關(guān)指標(biāo)，q是全國所有產(chǎn)業(yè)的相關(guān)指標(biāo)。區(qū)位熵值越接近1，則該產(chǎn)業(yè)的集聚化水平比較低；越大于1，說明該產(chǎn)業(yè)的集聚化程度越高。本文對表示三大金融資源集聚程度的區(qū)位熵作如下表述：

銀行業(yè)集聚區(qū)位熵：

其中Di表示i地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各類存貸款余額，Pi表示i地區(qū)人口數(shù)，D表示全國金融機(jī)構(gòu)各類存貸款總額，P表示全國人口總數(shù)。Ai表示i地區(qū)上市公司總資產(chǎn)，A表示全國范圍內(nèi)上市公司總資產(chǎn)。Ii表示i地區(qū)各類保險機(jī)構(gòu)保費賠付額，I表示全國各類保險機(jī)構(gòu)保費賠付額。

表1　各變量單位根檢驗結(jié)果

本文運用三大經(jīng)濟(jì)圈9個省份2003-2013年的金融、經(jīng)濟(jì)等數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實證分析，檢驗金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)的影響。本文選取銀行業(yè)區(qū)位熵（LQbank）、證券業(yè)區(qū)位熵（LQstock）、保險業(yè)區(qū)位熵（LQinsure）作為解釋變量。被解釋變量是PGDP，是各?。ㄊ校┤司鵊DP與全國人均GDP的比值，代表實體經(jīng)濟(jì)水平?？紤]到資本投入和勞動投入是經(jīng)濟(jì)增長的重要影響因素，因此本文設(shè)定兩個控制變量TZ和LAB，分別代表資本投入水平和勞動力投入水平。TZ是人均固定資產(chǎn)投資與全國人均水平的比值，LAB為每百人中普通高等教育的在校生及研究生在校生的人數(shù)之和所占的比重。設(shè)定模型如下：

其中，下標(biāo)i表示各個省份，t為2003-2013各年。αi和μit分別為截距項和隨機(jī)擾動項。

（二）研究方法說明

一般來說，面板數(shù)據(jù)模型主要有混合最小二乘法回歸（OLS）、固定效應(yīng)（FE）與隨機(jī)效應(yīng)（RE）三種形式。本文利用Eview s 8.0計量軟件進(jìn)行參數(shù)估計，通過實證檢驗得出（檢驗方法略）相關(guān)數(shù)據(jù)，本文的面板數(shù)據(jù)回歸模型接受固定效應(yīng)模型。因主要考察橫截面變量的影響情況，所以本文采用固定效應(yīng)的變截距不變系數(shù)模型。

實證檢驗結(jié)果及分析

（一）單位根檢驗

本文采用LLC檢驗、IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗4種方法進(jìn)行單位根檢驗，避免使用一種方法具有的偶然性。檢驗結(jié)果見表1。

檢驗結(jié)果表明大多變量的水平值在5%的置信水平下不顯著，即存在單位根。進(jìn)行一階差分單位根檢驗后，所有一階差分?jǐn)?shù)據(jù)在5%的置信水平下是顯著的，因此可以進(jìn)行回歸分析。

（二）回歸分析

如上文分析，本文采用變截距不變系數(shù)的固定效應(yīng)模型，該模型估計結(jié)果如表2所示。

從表2模型的估計結(jié)果看，除了保險業(yè)區(qū)位熵LQitinsure，其他變量均通過了5%顯著水平的檢驗，說明銀行業(yè)集聚、證券業(yè)集聚、人力教育投入和資本投入對實體經(jīng)濟(jì)增長都有正向的促進(jìn)作用。在三個表示金融資源集聚的變量中，銀行業(yè)集聚的回歸系數(shù)最大，驗證了上文對于金融資源集聚對于實體經(jīng)濟(jì)增長影響機(jī)制的分析，即金融資源向特定區(qū)域或城市集中，帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但這種正向的影響主要來自銀行業(yè)集聚，證券業(yè)和保險業(yè)集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響不明顯。

銀行業(yè)集聚顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而證券業(yè)集聚的這種促進(jìn)作用較弱，保險業(yè)集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的影響不顯著。三大金融資源對實體經(jīng)濟(jì)有不同程度的影響可能是基于以下原因：其一，我國的金融資源大多通過銀行信貸的方式流入實體經(jīng)濟(jì)中，因而其對經(jīng)濟(jì)增長有明顯的促進(jìn)作用。其二，我國證券市場機(jī)制和體制都不健全，證券投資者的投機(jī)、對資金的炒作帶來了證券市場的非理性波動，使金融資源脫離實體經(jīng)濟(jì)。其三，中國保險業(yè)市場尚處于發(fā)展初期，規(guī)模較小且體制不健全，保險資金的運用受政策限制。

從表3面板模型的截距項結(jié)果可以看出，對于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，除了天津的截距項為正數(shù)，其他四個省（市）的截距項都為負(fù)。而長三角經(jīng)濟(jì)圈和珠三角經(jīng)濟(jì)圈各?。ㄊ校┑慕鼐囗椂紴檎?，表明環(huán)渤海地區(qū)金融資源集聚對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)程度要弱于其他兩個經(jīng)濟(jì)圈。9個?。ㄊ校┲?，上海的截距項最大，天津次之，表明金融資源集聚對其經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用最大。長三角地區(qū)金融資源促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)較好，除了金融資源稟賦、歷史條件等優(yōu)勢，還與國家政策有關(guān)。2013年9月上海自由貿(mào)易區(qū)成立，有利于吸引更多金融機(jī)構(gòu)的入駐，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級、推動金融創(chuàng)新，使上海成為中國深化改革開放的窗口。加快了上海建設(shè)為國際金融及貿(mào)易中心的進(jìn)程，也促進(jìn)了長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

表2　面板模型回歸估計結(jié)果

表3　面板模型截距項數(shù)據(jù)表

結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過以上的分析可得出以下結(jié)論：

第一，金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，而這種促進(jìn)作用主要依賴于銀行業(yè)集聚。證券業(yè)集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用較小，保險業(yè)集聚對實體經(jīng)濟(jì)影響不顯著。表明我國的銀行業(yè)占金融產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)地位，行業(yè)間協(xié)作效率低下，金融體制機(jī)制不健全。

第二，金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用顯示出區(qū)域差異。對于長三角經(jīng)濟(jì)圈，金融資源集聚促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)較大，上海作為該地區(qū)的金融中心發(fā)揮了較大的輻射帶動作用。對于環(huán)渤海地區(qū)，金融資源集聚對實體經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用弱于長三角與珠三角地區(qū)，說明金融資源集聚的質(zhì)量和利用效率不高，沒有充分發(fā)揮其對實體經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用。

第三，資本投入的作用系數(shù)大于銀行業(yè)集聚、證券業(yè)集聚、保險業(yè)集聚的作用系數(shù)，人力教育投入的系數(shù)也相對較大，說明金融資源集聚還未成為促進(jìn)三個地區(qū)實體經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)因素。

（二）建議

基于以上分析，本文提出以下幾點建議：

環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈金融資源的地區(qū)差異較大，金融服務(wù)主要以行政區(qū)劃為主，金融資源集聚的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)難以充分發(fā)揮。因此要健全信息共享機(jī)制和金融聯(lián)席會議制度，以更完善的市場增強(qiáng)對金融資源的吸引力，使其金融集聚向更優(yōu)質(zhì)的方向發(fā)展。

對于長三角經(jīng)濟(jì)圈，金融發(fā)展對資本投入的依賴性較大，資本市場上金融資源的集聚效應(yīng)沒有最大程度地發(fā)揮出來。要以上海浦東綜合改革試點為契機(jī)，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，吸引和培育大型金融集團(tuán)，以更大的輻射作用吸引更優(yōu)質(zhì)的金融資源集聚。在合理定位的基礎(chǔ)上實現(xiàn)金融資源的區(qū)域合理配置，實現(xiàn)差異化發(fā)展，從而帶動整個地區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展。

珠三角經(jīng)濟(jì)圈的金融規(guī)模相對較小，該地區(qū)受傳統(tǒng)發(fā)展模式影響較大。要加強(qiáng)金融行業(yè)間的深度合作，提高協(xié)作效率。同時促進(jìn)廣州、深圳與港澳地區(qū)的金融市場對接、產(chǎn)品互認(rèn)、基建互通，并接受上海的輻射，成為金融合作示范區(qū)。

參考文獻(xiàn)：

1.連建輝，孫煥民，鐘惠波.金融企業(yè)集群：經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、效率邊界與競爭優(yōu)勢[J].金融研究，2005（6）

2.黃解宇，楊再斌．金融集聚論—金融中心形成的理論與實踐解析[M].商務(wù)印書館，2006

3.丁藝，李靜霞，李林.金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長—基于省級數(shù)據(jù)的實證分析[J].保險研究，2010（2）

4.李紅，王彥曉.金融集聚、空間溢出與城市經(jīng)濟(jì)增長—基于中國286個城市空間面板杜賓模型的經(jīng)驗研究[J].國際金融研究，2014（2）

5.李林，丁藝，劉志華.金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長溢出作用的空間計量分析[J].金融研究，2011（5）

6.李正輝，蔣贊.基于省域面板數(shù)據(jù)模型的金融集聚影響因素研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2012（7）

7.Porteous，D.J.The Geography o f Finance：Spatial Dimensions of Intermediary Behavior[M].Avebury:Aldershot，1995

8.Baldw in R.，P.M artin.Global Income Divergence，Trade and Industrialization：The Geography of Grow th Take o ff[J].Journal of Econom ic Grow th，2001（6）

9.Aud ress D.，F(xiàn)eldm an M.Spillovers and the Geog raphy o f Innovation and Production[J].American Econom ic Review，2006（3）

中圖分類號：◆F830

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A