■ 童俊 王瓊 副教授（湖北工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北孝感 432100）

?

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對我國外匯儲備影響研究

■ 童俊 王瓊 副教授（湖北工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北孝感 432100）

內(nèi)容摘要：本文在對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲備變動關(guān)系進(jìn)行理論與經(jīng)驗分析的基礎(chǔ)上，就跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲備相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差是我國外匯儲備增長的一個重要影響因素，為保持適度的外匯儲備規(guī)模，應(yīng)加強(qiáng)對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的管理，以更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算 貿(mào)易收支 相關(guān)性分析

理論分析

外匯儲備是指一國貨幣當(dāng)局所持有的以外幣表示的債權(quán)，傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為我國外匯儲備的一個重要來源便是貿(mào)易收支的順差。依據(jù)克魯格曼（1998）的觀點(diǎn)：貿(mào)易收支順差會造成外匯儲備增加，貿(mào)易收支逆差會造成外匯儲備減少，貿(mào)易收支差額是構(gòu)成外匯儲備變動的一個重要因素。目前各國在編制進(jìn)出口收支平衡表及國際收支平衡表時，按照國際貨幣基金組織的規(guī)定和國際慣例，在統(tǒng)計時都采用美元作為計價貨幣。這使得貿(mào)易收支差額的計算只考慮進(jìn)出口數(shù)額，沒有考慮結(jié)算貨幣的選擇。外匯儲備增量是一定時期外匯流入與流出的差額，由于貿(mào)易收支差額未能將不同結(jié)算貨幣的選擇因素考慮進(jìn)去，所以傳統(tǒng)的貿(mào)易收支差額就不能真實(shí)反映外匯的流入與流出情況。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展，意味著本幣可以替代外幣進(jìn)行國際貿(mào)易的計價結(jié)算，這將對貿(mào)易項下的外匯的流入和流出產(chǎn)生影響，進(jìn)而對我國的國際儲備的變動產(chǎn)生影響。所以需要考慮不同結(jié)算貨幣選擇下的貿(mào)易收支對國際儲備的影響。

圖1　2000-2013年我國外匯儲備變動情況

圖2　2000-2013年我國貿(mào)易收支差額

為了簡化分析，本文假定貿(mào)易收支差額的變動是引起外匯儲備變動的唯一因素，也就是外匯儲備的增值全部來源于貿(mào)易賬戶。設(shè)R為外匯儲備增量，出口總額為X，進(jìn)口總額為M，貿(mào)易收支差額為B。

如果本幣不能用于國際貿(mào)易計價結(jié)算，則外匯儲備的變動額等于貿(mào)易收支的差額：

R=X-M=B （1）

考慮到本幣與外幣都可以進(jìn)行國際貿(mào)易計價結(jié)算，出口造成的外匯流入為Xf，進(jìn)口引起的外匯流出為Mf，則有：

R=Xf-Mf≠B （2）

由式（1）和式（2）可以發(fā)現(xiàn)，在本幣充當(dāng)國際計價結(jié)算貨幣時，外匯儲備增量與貿(mào)易收支差額不是同一個經(jīng)濟(jì)范疇，外匯儲備增量考察的只是貿(mào)易收支差額中涉及外匯流入與流出的那部分，貿(mào)易收支差額與外匯儲備增值可能不一致。在此設(shè)Xd為使用本幣完成結(jié)算的出口，Md為使用本幣完成結(jié)算的進(jìn)口，由于現(xiàn)在國際收支是以美元統(tǒng)計的，因此，設(shè)美元與人民幣的匯率為E，則以美元衡量本幣結(jié)算的出口額為Xd/E，以美元衡量本幣結(jié)算的進(jìn)口額為Md/E，因此，本幣可充當(dāng)國際計價結(jié)算貨幣時的貿(mào)易收支差額應(yīng)為：

B=（Xf-Mf）+（Xd/E-Md/E） （3）

即外匯儲備的變動額為：

R=B-（Xd/E-Md/E） （4）

由式（4）可見，當(dāng)一國本幣充當(dāng)國際計價結(jié)算貨幣時會對外匯儲備產(chǎn)生影響。據(jù)此，可以分析跨境貿(mào)易人民幣計價結(jié)算對我國外匯儲備的影響，可考慮兩種極端情形：

第一，人民幣只用于進(jìn)口結(jié)算，出口全部使用外幣結(jié)算，此時，Xd=0，Mf=0，有R=Xf，這說明，所有出口所獲得的外匯收入都會成為我國的外匯儲備，我國的外匯儲備將隨出口的增長而增長。

第二，人民幣只用于出口結(jié)算，進(jìn)口全部采用外幣結(jié)算，此時，Xf=0，Md=0，有R=-Mf，這說明，我國只有外幣的流出，而沒有外幣的流入，我國的外匯儲備將因進(jìn)口支付造成的外匯流出而下降。

由此可以看出，我國在對外貿(mào)易中計價結(jié)算貨幣的選擇將會影響外匯儲備的變動，而國際計價結(jié)算貨幣的選擇歸根結(jié)底是企業(yè)選擇的結(jié)果。表1給出了進(jìn)出口企業(yè)在選擇不同計價結(jié)算貨幣時對外匯儲備的影響情況。

根據(jù)國際計價結(jié)算貨幣選擇理論，企業(yè)選擇計價結(jié)算貨幣時主要基于兩個考慮：一是規(guī)避匯率風(fēng)險，降低交易成本；二是分享貨幣升值的好處，獲得更多經(jīng)濟(jì)利益。在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)中，由于現(xiàn)在的市場大多數(shù)是買方市場，進(jìn)口方在大多數(shù)的商品貿(mào)易中，可以獲得計價結(jié)算貨幣選擇的主導(dǎo)權(quán)，因此，我國的進(jìn)口企業(yè)更容易選擇人民幣計價結(jié)算。在出口貿(mào)易中選擇人民幣計價結(jié)算則存在較大的難度，一方面涉及到其它國際貨幣的使用慣性，另一方面也涉及到進(jìn)口商對人民幣的接受問題。此外，自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開展以來，人民幣存在著較強(qiáng)的單邊升值預(yù)期，根據(jù)貿(mào)易貨幣選擇的“收硬付軟”原則，進(jìn)口國不愿以人民幣作為計價結(jié)算貨幣來進(jìn)行進(jìn)口支付。這樣，在人民幣升值預(yù)期及中國進(jìn)口商具有更多的計價結(jié)算貨幣選擇主導(dǎo)權(quán)的情況下，我國的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算必然會面臨收付失衡問題：即我國的進(jìn)口貿(mào)易大多采用人民幣計價結(jié)算，出口貿(mào)易大多采用外幣計價結(jié)算。人民幣收付失衡成為我國外匯儲備增長的又一個原因。

經(jīng)驗分析

（一）我國外匯儲備變動情況

外匯儲備的急劇增長，是我國在全球經(jīng)濟(jì)中實(shí)力增強(qiáng)的一個重要體現(xiàn)。我國從1992年開始按照國際慣例統(tǒng)計外匯儲備，當(dāng)年的外匯儲備額僅為194.43億美元，1993年以來，我國外匯儲備迅速增長，到2014年3月底，我國的外匯額已經(jīng)達(dá)到39480.97億美元（見圖1），高居世界第一，占全球外匯儲備總量的1/3。從增量上考察，2010年我國外匯儲備的增量就達(dá)到4481.86億美元，2013年達(dá)到了5097.26億美元，我國外匯儲備仍有顯著增長的趨勢。根據(jù)外匯儲備管理理論，每一個國家都有適度外匯儲備規(guī)模。對于一國適度外匯儲備規(guī)模的界定，常用的方法是以滿足該國5個月的進(jìn)口為標(biāo)準(zhǔn)。與當(dāng)前外匯儲備計算時間相對應(yīng)，以2013 年11月、12月的進(jìn)口規(guī)模與2014年前3個月的進(jìn)口量總和來計算我國5個月的進(jìn)口量，該數(shù)額為8068億美元，以此來衡量，我國的外匯儲備額超標(biāo)率達(dá)390%。據(jù)此，可以對現(xiàn)階段我國外匯儲備的變化情況用外匯儲備膨脹來界定。

（二）我國貿(mào)易收支變化

1994年我國匯率制度改革改變了貿(mào)易收支順、逆差交替的格局，開啟了長達(dá)近二十年的貿(mào)易順差時代，到2008年達(dá)到峰值。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)施以來，我國的貿(mào)易順差出現(xiàn)持續(xù)并顯著的收縮，雖然2012年和2013年貿(mào)易收支順差有所回升，但是仍不及2008年的水平。圖2描述了2000-2013年我國貿(mào)易順差的變化情況。

結(jié)合圖1和圖2可以發(fā)現(xiàn)，在2000-2007年，貿(mào)易收支順差是解釋我國外匯儲備增加的一個重要因素，但在2008年以后，我國貿(mào)易收支順差額在隨后的幾年都是減少的，而這幾年我國的外匯儲備額卻在不斷增長，縮小的貿(mào)易收支順差不能解釋同一時期外匯儲備的增長。

鑒于我國的資本賬戶還沒有完全開放，影響我國外匯儲備的因素除了貿(mào)易收支差額之外，還有外商直接投資（FDI）。據(jù)國際貨幣基金組織和世界銀行的統(tǒng)計顯示，最近10多年來，我國是接受外商直接投資最多的發(fā)展中國家。根據(jù)王曉雷、吳昊虹（2012）的分析，雖然利用外資對外匯儲備的貢獻(xiàn)率近些年有較大波動，但是平均貢獻(xiàn)率大約在30%，而2009年和2010年貢獻(xiàn)率卻僅為19.87%和23.59%，明顯低于平均水平，2011年也僅達(dá)到平均水平，為34.75%。顯然外商直接投資額也不能解釋2009年以來我國外匯儲備額的增長。

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易順差與外商直接投資都不能對我國2009年以后的外匯儲備的迅速增長做出合理的解釋。由前面的人民幣成為國際計價結(jié)算貨幣會影響我國的外匯儲備的理論分析可知，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展過程中，人民幣結(jié)算收付失衡將成為我國外匯儲備變動另一個重要的解釋變量。

表1　貿(mào)易計價結(jié)算貨幣選擇對外匯儲備的影響

表2　外匯儲備變動與外匯儲備影響因素的相關(guān)性分析結(jié)果

實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

本文進(jìn)行實(shí)證分析的目的是說明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲備間的相關(guān)性，但考慮到引起我國外匯儲備增量的主要因素有貿(mào)易收支順差、外商直接投資及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差，因此，在分析跨境貿(mào)易人幣結(jié)算與外匯儲備相關(guān)性時，加入貿(mào)易收支差額及外商直接投資兩個控制變量。由于中國人民銀行在2012年1月才正式通過《貨幣政策執(zhí)行報告》，公布每月的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額，因此，考慮數(shù)據(jù)的可得性，將數(shù)據(jù)區(qū)間范圍定為2012年1月至2014年3月的月度數(shù)據(jù)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)（CBTT）根據(jù)中國人民銀行的貨幣政策執(zhí)行報告獲得；以每月的外匯儲備增量（FER）來衡量外匯儲備額，數(shù)據(jù)來自于國家外匯管理局網(wǎng)站；外商直接投資額（FDI）采用每月實(shí)際利用外資額來衡量，數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部網(wǎng)站；貿(mào)易收支差額（BOT）由于服務(wù)貿(mào)易收支只有年度數(shù)據(jù)，因此，以貨物貿(mào)易收支的差額替代貿(mào)易收支差額數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部網(wǎng)站。

（二）模型構(gòu)建

將外匯儲備增量與影響外匯儲備變動的因素分別作為兩類變量，構(gòu)造相關(guān)度模型，運(yùn)用樣本相關(guān)系數(shù)r 作為總體相關(guān)系數(shù)的估計值，來反映這三個影響因素對外匯儲備的影響程度。模型如下：

FERi=α+βEFi+ε （5）

其中FERi表示第i 期的外匯儲備增量，EFi表示第i期各個外匯儲備影響因素的值。計算變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)：

通過計算的t統(tǒng)計量，對Pea rson相關(guān)系數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計檢驗：

最終通過相關(guān)系數(shù)和t值，便可以得到我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲備的相關(guān)度。

（三）相關(guān)性分析結(jié)果

本文運(yùn)用SPSS對外匯儲備量與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示。

由表2結(jié)果可知，我國外匯儲備增量與貿(mào)易收支順差、外商直接投資額間呈較高正相關(guān)關(guān)系，這與前面的理論與經(jīng)驗分析一致。需要注意的是，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差與外匯儲備增量間的相關(guān)性偏小，這也說明雖然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差是我國外匯儲備增量的一個重要來源，但是相對于另外兩個影響因素而言，其影響程度較小，這與我國的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算才剛起步，人民幣計價結(jié)算在我國對外貿(mào)易計價結(jié)算中的比重不高有關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

1.克魯格曼.國際經(jīng)濟(jì)學(xué)（第四版）[M].中國人民大學(xué)出版社，1998

2.王曉雷，劉昊虹.論貿(mào)易收支、外匯儲備與人民幣國際化的協(xié)調(diào)與均衡發(fā)展[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2012（11）

3.李小平，吳沖鋒.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算政策對外匯儲備的影響—基于進(jìn)出口企業(yè)的結(jié)算選擇博弈分析[J].會計與經(jīng)濟(jì)研究（雙月刊），2013（4）

4.徐奇淵，何帆.人民幣國際化對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響[J].廣東社會科學(xué)，2012（4）

中圖分類號：◆F832

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A