■ 童俊 王瓊 副教授（湖北工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北孝感 432100）

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跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響研究

■ 童俊 王瓊 副教授（湖北工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北孝感 432100）

內(nèi)容摘要：本文在對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲(chǔ)備變動(dòng)關(guān)系進(jìn)行理論與經(jīng)驗(yàn)分析的基礎(chǔ)上，就跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲(chǔ)備相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的一個(gè)重要影響因素，為保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的管理，以更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算 貿(mào)易收支 相關(guān)性分析

理論分析

外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的以外幣表示的債權(quán)，傳統(tǒng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要來(lái)源便是貿(mào)易收支的順差。依據(jù)克魯格曼（1998）的觀(guān)點(diǎn)：貿(mào)易收支順差會(huì)造成外匯儲(chǔ)備增加，貿(mào)易收支逆差會(huì)造成外匯儲(chǔ)備減少，貿(mào)易收支差額是構(gòu)成外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的一個(gè)重要因素。目前各國(guó)在編制進(jìn)出口收支平衡表及國(guó)際收支平衡表時(shí)，按照國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定和國(guó)際慣例，在統(tǒng)計(jì)時(shí)都采用美元作為計(jì)價(jià)貨幣。這使得貿(mào)易收支差額的計(jì)算只考慮進(jìn)出口數(shù)額，沒(méi)有考慮結(jié)算貨幣的選擇。外匯儲(chǔ)備增量是一定時(shí)期外匯流入與流出的差額，由于貿(mào)易收支差額未能將不同結(jié)算貨幣的選擇因素考慮進(jìn)去，所以傳統(tǒng)的貿(mào)易收支差額就不能真實(shí)反映外匯的流入與流出情況?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展，意味著本幣可以替代外幣進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的計(jì)價(jià)結(jié)算，這將對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下的外匯的流入和流出產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)產(chǎn)生影響。所以需要考慮不同結(jié)算貨幣選擇下的貿(mào)易收支對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的影響。

圖1　2000-2013年我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況

圖2　2000-2013年我國(guó)貿(mào)易收支差額

為了簡(jiǎn)化分析，本文假定貿(mào)易收支差額的變動(dòng)是引起外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的唯一因素，也就是外匯儲(chǔ)備的增值全部來(lái)源于貿(mào)易賬戶(hù)。設(shè)R為外匯儲(chǔ)備增量，出口總額為X，進(jìn)口總額為M，貿(mào)易收支差額為B。

如果本幣不能用于國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，則外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額等于貿(mào)易收支的差額：

R=X-M=B （1）

考慮到本幣與外幣都可以進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，出口造成的外匯流入為Xf，進(jìn)口引起的外匯流出為Mf，則有：

R=Xf-Mf≠B （2）

由式（1）和式（2）可以發(fā)現(xiàn)，在本幣充當(dāng)國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣時(shí)，外匯儲(chǔ)備增量與貿(mào)易收支差額不是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，外匯儲(chǔ)備增量考察的只是貿(mào)易收支差額中涉及外匯流入與流出的那部分，貿(mào)易收支差額與外匯儲(chǔ)備增值可能不一致。在此設(shè)Xd為使用本幣完成結(jié)算的出口，Md為使用本幣完成結(jié)算的進(jìn)口，由于現(xiàn)在國(guó)際收支是以美元統(tǒng)計(jì)的，因此，設(shè)美元與人民幣的匯率為E，則以美元衡量本幣結(jié)算的出口額為Xd/E，以美元衡量本幣結(jié)算的進(jìn)口額為Md/E，因此，本幣可充當(dāng)國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣時(shí)的貿(mào)易收支差額應(yīng)為：

B=（Xf-Mf）+（Xd/E-Md/E） （3）

即外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額為：

R=B-（Xd/E-Md/E） （4）

由式（4）可見(jiàn)，當(dāng)一國(guó)本幣充當(dāng)國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣時(shí)會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生影響。據(jù)此，可以分析跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響，可考慮兩種極端情形：

第一，人民幣只用于進(jìn)口結(jié)算，出口全部使用外幣結(jié)算，此時(shí)，Xd=0，Mf=0，有R=Xf，這說(shuō)明，所有出口所獲得的外匯收入都會(huì)成為我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將隨出口的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

第二，人民幣只用于出口結(jié)算，進(jìn)口全部采用外幣結(jié)算，此時(shí)，Xf=0，Md=0，有R=-Mf，這說(shuō)明，我國(guó)只有外幣的流出，而沒(méi)有外幣的流入，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將因進(jìn)口支付造成的外匯流出而下降。

由此可以看出，我國(guó)在對(duì)外貿(mào)易中計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的選擇將會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，而國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的選擇歸根結(jié)底是企業(yè)選擇的結(jié)果。表1給出了進(jìn)出口企業(yè)在選擇不同計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣時(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響情況。

根據(jù)國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣選擇理論，企業(yè)選擇計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣時(shí)主要基于兩個(gè)考慮：一是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本；二是分享貨幣升值的好處，獲得更多經(jīng)濟(jì)利益。在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)中，由于現(xiàn)在的市場(chǎng)大多數(shù)是買(mǎi)方市場(chǎng)，進(jìn)口方在大多數(shù)的商品貿(mào)易中，可以獲得計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣選擇的主導(dǎo)權(quán)，因此，我國(guó)的進(jìn)口企業(yè)更容易選擇人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。在出口貿(mào)易中選擇人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算則存在較大的難度，一方面涉及到其它國(guó)際貨幣的使用慣性，另一方面也涉及到進(jìn)口商對(duì)人民幣的接受問(wèn)題。此外，自跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，人民幣存在著較強(qiáng)的單邊升值預(yù)期，根據(jù)貿(mào)易貨幣選擇的“收硬付軟”原則，進(jìn)口國(guó)不愿以人民幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣來(lái)進(jìn)行進(jìn)口支付。這樣，在人民幣升值預(yù)期及中國(guó)進(jìn)口商具有更多的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣選擇主導(dǎo)權(quán)的情況下，我國(guó)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算必然會(huì)面臨收付失衡問(wèn)題：即我國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易大多采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，出口貿(mào)易大多采用外幣計(jì)價(jià)結(jié)算。人民幣收付失衡成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的又一個(gè)原因。

經(jīng)驗(yàn)分析

（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況

外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)，是我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中實(shí)力增強(qiáng)的一個(gè)重要體現(xiàn)。我國(guó)從1992年開(kāi)始按照國(guó)際慣例統(tǒng)計(jì)外匯儲(chǔ)備，當(dāng)年的外匯儲(chǔ)備額僅為194.43億美元，1993年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，到2014年3月底，我國(guó)的外匯額已經(jīng)達(dá)到39480.97億美元（見(jiàn)圖1），高居世界第一，占全球外匯儲(chǔ)備總量的1/3。從增量上考察，2010年我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增量就達(dá)到4481.86億美元，2013年達(dá)到了5097.26億美元，我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍有顯著增長(zhǎng)的趨勢(shì)。根據(jù)外匯儲(chǔ)備管理理論，每一個(gè)國(guó)家都有適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模。對(duì)于一國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的界定，常用的方法是以滿(mǎn)足該國(guó)5個(gè)月的進(jìn)口為標(biāo)準(zhǔn)。與當(dāng)前外匯儲(chǔ)備計(jì)算時(shí)間相對(duì)應(yīng)，以2013 年11月、12月的進(jìn)口規(guī)模與2014年前3個(gè)月的進(jìn)口量總和來(lái)計(jì)算我國(guó)5個(gè)月的進(jìn)口量，該數(shù)額為8068億美元，以此來(lái)衡量，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備額超標(biāo)率達(dá)390%。據(jù)此，可以對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化情況用外匯儲(chǔ)備膨脹來(lái)界定。

（二）我國(guó)貿(mào)易收支變化

1994年我國(guó)匯率制度改革改變了貿(mào)易收支順、逆差交替的格局，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)近二十年的貿(mào)易順差時(shí)代，到2008年達(dá)到峰值。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)施以來(lái)，我國(guó)的貿(mào)易順差出現(xiàn)持續(xù)并顯著的收縮，雖然2012年和2013年貿(mào)易收支順差有所回升，但是仍不及2008年的水平。圖2描述了2000-2013年我國(guó)貿(mào)易順差的變化情況。

結(jié)合圖1和圖2可以發(fā)現(xiàn)，在2000-2007年，貿(mào)易收支順差是解釋我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)重要因素，但在2008年以后，我國(guó)貿(mào)易收支順差額在隨后的幾年都是減少的，而這幾年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備額卻在不斷增長(zhǎng)，縮小的貿(mào)易收支順差不能解釋同一時(shí)期外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。

鑒于我國(guó)的資本賬戶(hù)還沒(méi)有完全開(kāi)放，影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的因素除了貿(mào)易收支差額之外，還有外商直接投資（FDI）。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，最近10多年來(lái)，我國(guó)是接受外商直接投資最多的發(fā)展中國(guó)家。根據(jù)王曉雷、吳昊虹（2012）的分析，雖然利用外資對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率近些年有較大波動(dòng)，但是平均貢獻(xiàn)率大約在30%，而2009年和2010年貢獻(xiàn)率卻僅為19.87%和23.59%，明顯低于平均水平，2011年也僅達(dá)到平均水平，為34.75%。顯然外商直接投資額也不能解釋2009年以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備額的增長(zhǎng)。

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易順差與外商直接投資都不能對(duì)我國(guó)2009年以后的外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)做出合理的解釋。由前面的人民幣成為國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣會(huì)影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的理論分析可知，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，人民幣結(jié)算收付失衡將成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)另一個(gè)重要的解釋變量。

表1　貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣選擇對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響

表2　外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與外匯儲(chǔ)備影響因素的相關(guān)性分析結(jié)果

實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文進(jìn)行實(shí)證分析的目的是說(shuō)明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲(chǔ)備間的相關(guān)性，但考慮到引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備增量的主要因素有貿(mào)易收支順差、外商直接投資及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差，因此，在分析跨境貿(mào)易人幣結(jié)算與外匯儲(chǔ)備相關(guān)性時(shí)，加入貿(mào)易收支差額及外商直接投資兩個(gè)控制變量。由于中國(guó)人民銀行在2012年1月才正式通過(guò)《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，公布每月的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額，因此，考慮數(shù)據(jù)的可得性，將數(shù)據(jù)區(qū)間范圍定為2012年1月至2014年3月的月度數(shù)據(jù)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)（CBTT）根據(jù)中國(guó)人民銀行的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告獲得；以每月的外匯儲(chǔ)備增量（FER）來(lái)衡量外匯儲(chǔ)備額，數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站；外商直接投資額（FDI）采用每月實(shí)際利用外資額來(lái)衡量，數(shù)據(jù)來(lái)源于商務(wù)部網(wǎng)站；貿(mào)易收支差額（BOT）由于服務(wù)貿(mào)易收支只有年度數(shù)據(jù)，因此，以貨物貿(mào)易收支的差額替代貿(mào)易收支差額數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于商務(wù)部網(wǎng)站。

（二）模型構(gòu)建

將外匯儲(chǔ)備增量與影響外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的因素分別作為兩類(lèi)變量，構(gòu)造相關(guān)度模型，運(yùn)用樣本相關(guān)系數(shù)r 作為總體相關(guān)系數(shù)的估計(jì)值，來(lái)反映這三個(gè)影響因素對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響程度。模型如下：

FERi=α+βEFi+ε （5）

其中FERi表示第i 期的外匯儲(chǔ)備增量，EFi表示第i期各個(gè)外匯儲(chǔ)備影響因素的值。計(jì)算變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)：

通過(guò)計(jì)算的t統(tǒng)計(jì)量，對(duì)Pea rson相關(guān)系數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)：

最終通過(guò)相關(guān)系數(shù)和t值，便可以得到我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與外匯儲(chǔ)備的相關(guān)度。

（三）相關(guān)性分析結(jié)果

本文運(yùn)用SPSS對(duì)外匯儲(chǔ)備量與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示。

由表2結(jié)果可知，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增量與貿(mào)易收支順差、外商直接投資額間呈較高正相關(guān)關(guān)系，這與前面的理論與經(jīng)驗(yàn)分析一致。需要注意的是，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差與外匯儲(chǔ)備增量間的相關(guān)性偏小，這也說(shuō)明雖然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逆差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增量的一個(gè)重要來(lái)源，但是相對(duì)于另外兩個(gè)影響因素而言，其影響程度較小，這與我國(guó)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算才剛起步，人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中的比重不高有關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

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