吳丹

摘要：債務(wù)契約是現(xiàn)代公司治理的一種重要工具，債務(wù)契約效率是公司治理效率的重要組成部分，研究債務(wù)契約效率的內(nèi)涵和評價指標體系，對發(fā)揮債務(wù)契約的公司治理價值具有重要作用。

關(guān)鍵詞：債務(wù)契約；債務(wù)契約效率；效率評價指標體系

中圖分類號：F270 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-0000-01

一、引言

公司是由多個明示或默示的契約共同組成的復(fù)雜集合體，其中債務(wù)契約就是這個集合體中重要組成部分之一?！扒蓩D難為無米之炊”，出于自身生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，公司無論處于哪個發(fā)展階段，資金的融通對于公司的發(fā)展壯大具有至關(guān)重要的意義。出于自身生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，企業(yè)的債務(wù)契約亦伴隨企業(yè)的發(fā)展壯大不斷增加，隨之而至的是企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。因此，準確有效地評價企業(yè)債務(wù)契約效率，可以為提高企業(yè)業(yè)績與價值，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，進而提高企業(yè)治理效率做出貢獻。本文以通過對債務(wù)契約效率進行定義并分析影響債務(wù)契約效率的因素，運用DEA方法構(gòu)建企業(yè)債務(wù)契約效率評價指標體系。

二、債務(wù)契約的內(nèi)涵及影響因素分析

1.債務(wù)契約效率的內(nèi)涵

目前關(guān)于企業(yè)債務(wù)融資效率的研究不論從理論上亦或是實證檢驗方面都相對豐富，對于契約效率問題，也有學(xué)者已展開相關(guān)研究，但尚無完整研究關(guān)于企業(yè)債務(wù)契約效率及其評價。朱堯（2013）將債務(wù)融資效率定義為，企業(yè)在不同資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，以最低的債務(wù)融資成本及風(fēng)險為企業(yè)融入資金，并對融入資金做最有效使用以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的能力。趙德起（2014）研究了基于契約完備度視角下的契約效率，提出了判斷契約效率的“四約束”模型：契約總成本小于契約總收益；每個契約主體的契約成本都小于其契約收益；每個契約主體契約成本的真實分成等于其契約成本的理論分成；每個契約主體契約收益的真實分成等于其契約收益的理論分成。郝東洋（2011）認為契約高效率是指債務(wù)的立約使得貸款人（出借方）因誤判而造成的總預(yù)期成本達到最低。

參考以往學(xué)者研究，本文認為債務(wù)契約是債務(wù)融資過程契約化的結(jié)果，債務(wù)契約效率是債務(wù)契約的雙方通過訂立債務(wù)契約，以最低的債務(wù)契約成本和風(fēng)險為企業(yè)融入資金，并對資金的有效利用以最大化債務(wù)契約收益的能力。

2.債務(wù)契約效率的影響因素

債務(wù)契約效率即契約觀下的債務(wù)融資效率，在研究債務(wù)契約效率時，不僅應(yīng)考慮債務(wù)融資效率，還應(yīng)該加入債務(wù)契約制定與執(zhí)行過程中由于契約關(guān)系而產(chǎn)生的其他投入與產(chǎn)出。影響債務(wù)契約效率的因素有：

企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模大小是投資方判斷企業(yè)未來發(fā)展的一個評判標準，在一定程度上決定了企業(yè)債務(wù)籌資能力的高低，債務(wù)契約中規(guī)模較大的企業(yè)往往處于契約談判的有利地位，進而影響企業(yè)債務(wù)契約效率的高低。

債務(wù)融資成本。影響債務(wù)契約效率的融資成本包括債務(wù)融資額和因借款產(chǎn)生的財務(wù)費用。在既定風(fēng)險和產(chǎn)出的條件下，債務(wù)融資成本越高，債務(wù)契約效率越低。

違約成本。債務(wù)契約的執(zhí)行情況將影響債務(wù)契約的效率，執(zhí)行度越高，債務(wù)契約效率越高，而債務(wù)契約的執(zhí)行情況可從企業(yè)對于債務(wù)契約付出的違約成本來得到，債務(wù)契約違約成本越高，則契約執(zhí)行度越低，債務(wù)契約效率越低。

三、企業(yè)債務(wù)融資效率評價指標體系

1.債務(wù)融資效率評價指標體系的構(gòu)建原則

針對性。指標的選擇應(yīng)服從于債務(wù)契約效率評價的目的，即每個指標都從一個側(cè)面反映了企業(yè)債務(wù)契約效率的某個方面，這樣才能準確反映影響債務(wù)契約效率的關(guān)鍵。

全面性。此原則要求選取的指標單獨或與其他指標一起能夠全面反映研究對象的綜合特質(zhì)，評價指標體系應(yīng)盡可能系統(tǒng)、全面反映債務(wù)契約效率所涉及的各個方面。

代表性。評價指標所選擇的指標不僅僅是所反映要素的代表，而且必須能反映其所代表的要素的特性。

可計量性。評價債務(wù)契約效率的指標應(yīng)當是能夠計量的。所選擇的指標應(yīng)有明確的涵義，可以再現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫中獲取相對應(yīng)的數(shù)據(jù)，并對其準確計量。

2.DEA投入產(chǎn)出變量的選取

投入變量的選取。選取的投入變量要反映企業(yè)對債務(wù)契約的各項投入。因此，本文分別從債務(wù)額、風(fēng)險控制、借款成本、契約成本等方面選擇投入指標。投入指標主要有：債務(wù)融資額、資產(chǎn)負債率、公司規(guī)模、財務(wù)費用、違約成本。

輸出變量的選取。輸出變量的選取主要反應(yīng)企業(yè)債務(wù)契約的企業(yè)治理效應(yīng)和債務(wù)融資效率。因此本文從企業(yè)成長能力、盈利能力和投資能力三方面選擇了4項產(chǎn)出指標：托賓Q值、凈利潤增長率、基本每股收益增長率、投入資本回報率。

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（ DEA）估計公司債務(wù)契約效率值：

參考文獻：

[1]趙德起.契約完備度視角下的契約效率理論[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2014，12：90-103.

[2]郝東洋.非對稱信息條件下的穩(wěn)健會計選擇：契約效率、決策風(fēng)險與估值改進[D].上海交通大學(xué)博士論文，2011.

[3]朱堯.基于超效率DEA的煤炭上市公司債務(wù)融資效率研究[D].湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2013，5.