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中國(guó)金融制度落后美國(guó)30年

美元加息對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊，已經(jīng)打響了第一槍。“熔斷”機(jī)制只是股市下跌的一個(gè)小插曲，跨境資本大搬家的陰影在2016年開始彌漫。

熔斷機(jī)制，也叫自動(dòng)停盤機(jī)制。是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。1月4日- 7日，僅僅4天，在熔斷機(jī)制“磁吸效應(yīng)”的影響下，人民幣貶值與大股東減持解禁帶來(lái)的恐慌情緒蔓延到了A股的各個(gè)角落。

磁吸效應(yīng)下恐慌發(fā)酵

熔斷制度最早被監(jiān)管層提出，是在2013年。彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼剛剛履任證監(jiān)會(huì)不久，便發(fā)生了震驚市場(chǎng)的“光大烏龍指”事件，引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈異動(dòng)，據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，在此后針對(duì)光大證券“烏龍”事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會(huì)議期間，肖鋼曾經(jīng)就給交易所下達(dá)過(guò)研究熔斷機(jī)制的任務(wù)。當(dāng)時(shí)肖鋼舉例稱，“當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時(shí)，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%，就要暫停交易10分鐘，有些交易需要取消，這在一些境外市場(chǎng)是普遍做法”。

1月4日，熔斷制度推出的第一個(gè)交易日。當(dāng)天，受人民幣加速暴跌等消息影響，滬深兩市兩次突破了5%熔斷閾值，當(dāng)天三大交易所提前結(jié)束交易。在經(jīng)過(guò)相對(duì)平穩(wěn)的兩日之后，1月7日，下行的指數(shù)在開盤僅僅13分鐘就觸發(fā)了熔斷暫停至收市，成為A股歷史上最短的交易時(shí)間。

事實(shí)上，熔斷機(jī)制的磁吸效應(yīng)只是其中一個(gè)原因，更重要的一個(gè)原因是熔斷機(jī)制加劇了A股的“流動(dòng)性困局”。

中國(guó)采用的是“個(gè)股漲跌停板+大盤熔斷機(jī)制”，且熔斷機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)低于漲跌停板，實(shí)際上相當(dāng)于給大盤設(shè)定了7%的漲跌停板，比起只有漲跌停板、沒(méi)有熔斷的情況，現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性更低了，加大了市場(chǎng)的恐慌程度和波動(dòng)幅度。

更加直接的一個(gè)原因是人民幣的加速貶值，這些不利因素匯聚在一起，最終形成了下跌—恐懼熔斷—拋售股票—加速下跌—形成熔斷—再次下跌—再次拋售—再次熔斷的惡性循環(huán)。

落后的中國(guó)金融體制

從兩次熔斷到暫停熔斷機(jī)制，一覽無(wú)余的暴露了中國(guó)金融體制的落后。但是，中國(guó)的融資體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，這才是根本問(wèn)題所在。

比如中國(guó)在2015年10月，才由中國(guó)人民銀行忽然宣布：取消“利差保護(hù)”，也就是說(shuō)：銀行是過(guò)去“被關(guān)在籠子里喂食”，現(xiàn)在要取消喂食。而美國(guó)早在1986年4月就利率徹底市場(chǎng)化，中國(guó)遲了將近30年。

中國(guó)雖然已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但是中國(guó)的金融體系還很古老。而各種P2P（個(gè)人對(duì)個(gè)人）平臺(tái)的跑路，也在說(shuō)明：中國(guó)的金融改革速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)的發(fā)展速度。

中國(guó)的銀行在融資方面是怎么落后的呢？我們來(lái)具體看看：

首先，銀行的存在價(jià)值就是：它一邊吸納社會(huì)的“閑散”資金，一邊將這些資金導(dǎo)入到需要資金的地方。銀行為了將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，只會(huì)把錢放給它認(rèn)為“能還的起錢”的人。2008年，政府為了拉動(dòng)GDP，投資了4萬(wàn)億，這時(shí)銀行拼命找那些“有錢”的企業(yè)，結(jié)果這些錢都去了利潤(rùn)最大的房地產(chǎn)行業(yè)。

一時(shí)間，中國(guó)高樓大廈遍地起，中國(guó)各地興起的“鬼城”以及居高不下的商品房庫(kù)存，也有銀行的一份功勞。既然銀行把那么多“熱錢”撒向了房地產(chǎn)，那么中國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的造血功能必然受到很大影響，因此中國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的衰落是必然的。

所以，商業(yè)銀行過(guò)去十年推動(dòng)了整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈快速成長(zhǎng)。銀行掙錢，房地產(chǎn)也掙錢，這就是惡性膨脹。

中國(guó)的債務(wù)擴(kuò)張速度是很快的。任何以如此之快的速度擴(kuò)大債務(wù)的國(guó)家都無(wú)可避免地遭遇了金融體系的問(wèn)題，比如貨幣貶值、銀行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和通脹率上升等。這就是為什么中國(guó)A股指數(shù)熔斷機(jī)制一推出，就在接下來(lái)的4天內(nèi)連續(xù)連續(xù)兩次打破了自己創(chuàng)造的熔斷記錄，為全世界金融市場(chǎng)所罕見的重要原因。

打鐵還需自身硬

如今，美元加息的周期已經(jīng)開啟。美元加息往往會(huì)帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩。通常的模式是：美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美元就紛紛流向海外尋找收益更高的資產(chǎn)。從有利的方面看，我國(guó)政府對(duì)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)控制力、對(duì)外的國(guó)際政治談判能力，都顯著強(qiáng)于日本當(dāng)年。對(duì)內(nèi)方面，我們可以快速采取非常措施應(yīng)對(duì)危機(jī)。像證金模式的救市方案在其他國(guó)家是不可想象的，在中國(guó)就可以當(dāng)機(jī)立斷，這在危機(jī)中是制度優(yōu)勢(shì)。而在對(duì)外方面，我們不僅不必像日本那么聽話。另外，我們還手握巨額外匯儲(chǔ)備，可用于緩解國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊。

美元加息對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊，已經(jīng)打響了第一槍?！叭蹟唷睓C(jī)制只是股市下跌的一個(gè)小插曲，跨境資本大搬家的陰影在2016年開始彌漫。

美聯(lián)儲(chǔ)的17位委員一致預(yù)期本輪加息會(huì)到2019年，利率峰值超過(guò)3%，這超過(guò)了中國(guó)目前的基準(zhǔn)利率水平。過(guò)半數(shù)委員預(yù)期2016年加息次數(shù)在4次以上。

這是中國(guó)逐步擴(kuò)大開放后，第一次直面美聯(lián)儲(chǔ)加息的挑戰(zhàn)。中國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者應(yīng)當(dāng)做好長(zhǎng)期抗戰(zhàn)的準(zhǔn)備，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。雖然短期內(nèi)中國(guó)受到的沖擊仍然可控，目前的股市下跌與短期恐慌關(guān)系很大。但當(dāng)美國(guó)的基準(zhǔn)利率逐步超過(guò)中國(guó)之后，真正的挑戰(zhàn)會(huì)到來(lái)。

（《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2015.1.9等）