2016年剛開始，香港金融市場便遭受了大規(guī)模的沖擊。港幣兌美元匯率一度跌至7.8295，創(chuàng)8年來新低。與此同時(shí)，香港股市恒生指數(shù)也于1月20日跌穿19000整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下42個(gè)月新低。更令人不安的是，曾在1997年亞洲金融危機(jī)中翻云覆雨的投資大鱷索羅斯近日直言不諱：全球面臨通縮壓力，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸，做空了亞洲貨幣和美股?？紤]到當(dāng)前危機(jī)與1997年亞洲金融風(fēng)暴越發(fā)相似，大有“山雨欲來風(fēng)滿樓”之勢。

為防止危機(jī)進(jìn)一步惡化，及時(shí)總結(jié)當(dāng)時(shí)各國應(yīng)對金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，十分必要。我認(rèn)為，為防止亞洲金融危機(jī)重演，中國的作用至關(guān)重要，亞洲金融危機(jī)的以下三點(diǎn)啟示可以供參考：

一，貨幣一次性大幅貶值往往是危機(jī)的開端

亞洲金融危機(jī)中，泰國一次性貶值的教訓(xùn)提示我們，認(rèn)為一次性貶值策略可以解決問題太具有理想化色彩。在實(shí)踐中，匯率波動(dòng)往往會放大，預(yù)期非但不會因?yàn)橐淮涡再H值而消退，反而使再一次貶值的預(yù)期更加強(qiáng)烈。一次性貶值很難達(dá)到所謂的理想中的合理水平，反而助長貶值大幅超出預(yù)期，造成難以挽回的后果。

當(dāng)下，有建議人民幣可以嘗試一次性貶值15%或更多，以打消貶值預(yù)期。但與泰國當(dāng)時(shí)貶值的邏輯相似，一旦中國貶值15%，貶值預(yù)期必將放大，廣大投資者會猜測下一次貶值是什么時(shí)候。而且，中國并非小國開放模型，一旦中國貶值15%，其他新興市場國家一定會跟著相繼貶值，20%甚至更多，就像去年811匯改時(shí)一樣，這將使中國陷入更加被動(dòng)的局面。跟著貶？顯然，人民幣貶值預(yù)期將更大。不跟著貶？則第一次貶值的效果適得其反。

此外，突然大幅貶值對出口商和美元債務(wù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)打擊很大。所以，一次性大幅貶值非但不能解決當(dāng)前的困境，還可能觸發(fā)金融危機(jī)，實(shí)不可取。

二，增強(qiáng)資本流動(dòng)可以，但重回資本管制需謹(jǐn)慎

面對1997年的亞洲金融危機(jī)，與其他國家實(shí)施的所謂IMF型策略不同，馬來西亞拒絕求助于IMF，轉(zhuǎn)而實(shí)行資本管制，以期扭轉(zhuǎn)迅速衰退的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，震驚了當(dāng)時(shí)的國際市場。馬來西亞之所以做此選擇，主要原因是認(rèn)為接受IMF救助的條件過于苛刻，如必須貶值本國貨幣，調(diào)高利率，緊縮信貸，加稅以及向外國投資者無限制開放等，國內(nèi)政策受制于人。與此同時(shí)，同期接受救助的國家表現(xiàn)并未得到好轉(zhuǎn)，如印尼、泰國每況愈下，也堅(jiān)定了馬來西亞拒絕援助的決心。

啟動(dòng)資本管制雖然簡單，短期內(nèi)效果立竿見影，但根據(jù)馬來西亞的教訓(xùn)，采取資本管制仍然是迫不得已之舉，并非應(yīng)對良方，使用之時(shí)還需慎之又慎。雖然其短期影響或許偏正面，但隱性負(fù)面影響卻是極為深遠(yuǎn)的，不僅容易打擊投資者信心，更容易產(chǎn)生政策反復(fù)，改革半途而廢的擔(dān)憂，長期還會引發(fā)資本外流與人民幣國際化進(jìn)程的倒退，得不償失。因此，建議一方面繼續(xù)放開資本流入的管制，暫停進(jìn)一步鼓勵(lì)資本流出的措施，特別是嚴(yán)堵資本外流的非法和灰色渠道，如地下錢莊等，另一方面通過反洗錢和宏觀審慎工具，如采取托賓稅的方式，降低資金外流的壓力，穩(wěn)定市場預(yù)期。

三，政府干預(yù)市場需要對癥下藥

為防止亞洲金融危機(jī)重演，從各國應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來看，此時(shí)中國切勿采取一次性大幅貶值與資本管制的方式應(yīng)對危機(jī)。相反，保持定力，穩(wěn)定預(yù)期，加大與市場溝通仍然是防范金融危機(jī)的良方。由于去年12月初中國央行便提出人民幣匯率更加注重參考一攬子貨幣并給出權(quán)重，在筆者看來，此時(shí)明確新的貨幣政策錨，即人民幣CFETS指數(shù)意義非凡，不僅能夠增強(qiáng)人民幣獨(dú)立性，亦能降低美元大漲、大跌對匯率穩(wěn)定的影響，推動(dòng)市場化改革與防范金融風(fēng)險(xiǎn)，一石三鳥。而為了增強(qiáng)新匯率錨的威信，穩(wěn)定市場預(yù)期，建議短期內(nèi)維持對人民幣新指數(shù)穩(wěn)定在100左右作為過渡，以穩(wěn)定預(yù)期，同時(shí)盡快推出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)增長措施，確保經(jīng)濟(jì)不硬著陸。