閆軍

在銀行盈利下滑的背景下，中國(guó)人壽高溢價(jià)“接盤(pán)”花旗集團(tuán)受讓廣發(fā)銀行股份，成為該行第一大股東，但略顯尷尬的是，面對(duì)安邦、前海人壽等后起之秀動(dòng)輒翻倍的增長(zhǎng)率，壽險(xiǎn)“一哥”的后勁明顯不足

近日，中國(guó)人壽發(fā)布公司公告稱(chēng)，將以每股6.39元人民幣的價(jià)格收購(gòu)花旗集團(tuán)和IBM Credit公司持有的廣發(fā)銀行股份共計(jì)36.48億股，總對(duì)價(jià)為人民幣233.12億元。

其中，中國(guó)人壽向花旗銀行收購(gòu)的30.8億股約占廣發(fā)銀行總股本的20%；向IBM Credit公司收購(gòu)的5.68億股約占廣發(fā)銀行總股本的3.686%。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅由现肮境钟械膹V發(fā)銀行股份，中國(guó)人壽共計(jì)持有67.29億股廣發(fā)銀行股份，占廣發(fā)銀行已發(fā)行股本的43.686%，成為廣發(fā)銀行的第一大股東。

不過(guò)，因未達(dá)控股股份數(shù)額，中國(guó)人壽公告表示，該交易將不會(huì)導(dǎo)致廣發(fā)銀行成為中國(guó)人壽的附屬公司，且相關(guān)賬目也不會(huì)在中國(guó)人壽賬目?jī)?nèi)綜合入賬。

對(duì)此，廣發(fā)銀行與《投資者報(bào)》記者進(jìn)行確認(rèn)稱(chēng)，“交易雙方已達(dá)成相關(guān)協(xié)議，廣發(fā)銀行董事會(huì)已審議通過(guò)相關(guān)議案。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚需取得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)?！?/p>

高溢價(jià)收購(gòu)令投資人擔(dān)心

根據(jù)公告顯示，截至去年年末，廣發(fā)銀行經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)約為人民幣1.8萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)975億元，折合每股凈資產(chǎn)6.33元。以賬面凈值測(cè)算，每股6.39元的收購(gòu)對(duì)價(jià)，相當(dāng)于1.01倍的市凈率。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，按照2015年三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，A股16家上市商業(yè)銀行的平均市凈率約為0.86倍。而此次收購(gòu)價(jià)格比上市商業(yè)銀行的估值高出17%。

中國(guó)人壽負(fù)責(zé)投資的副總裁楊征曾在公開(kāi)場(chǎng)合予以回應(yīng)?！翱紤]到本次交易收購(gòu)的股權(quán)比例超過(guò)20%，且交易后中國(guó)人壽將成為廣發(fā)銀行的單一第一大股東，故應(yīng)當(dāng)合理考慮一定的收購(gòu)溢價(jià)。”楊征認(rèn)為，收購(gòu)價(jià)格合理。

首創(chuàng)證券分析員邵帥認(rèn)為，當(dāng)前銀行業(yè)整體估值偏低，總對(duì)價(jià)233億人民幣僅相當(dāng)于中國(guó)人壽總投資資產(chǎn)的1%，不構(gòu)成對(duì)公司重大影響因素，溢價(jià)相對(duì)合理。

投資者認(rèn)為，對(duì)中國(guó)人壽高溢價(jià)收購(gòu)的主要費(fèi)解，緣自對(duì)目前整體銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)。截至去年年末，廣發(fā)銀行當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為90億元，同比下降19.79%。由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜、銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑、風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大、盈利能力下降等問(wèn)題在短期內(nèi)并沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。

但對(duì)此，中國(guó)人壽方面相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，正因銀行整體估值處于周期性低谷，才是收購(gòu)的良好窗口。

機(jī)構(gòu)看好廣發(fā)行投資價(jià)值

盡管投資者有些擔(dān)憂(yōu)，但是多數(shù)機(jī)構(gòu)看好中國(guó)人壽的此次收購(gòu)。首創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，在銀行顯現(xiàn)頹勢(shì)的當(dāng)前，正是保險(xiǎn)跨界擴(kuò)張的好時(shí)機(jī)，銀行當(dāng)前仍具投資價(jià)值。

截至去年四季度末，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15926億元，同比增長(zhǎng)2.43%。此外，2015年1一至三季度A股上市公司數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)利潤(rùn)占全部上市公司利潤(rùn)的近50%。

銀行的賺錢(qián)效應(yīng)仍舊搶眼，外資在國(guó)內(nèi)銀行的投資中均獲利而退。以花旗集團(tuán)為例，2006年花旗集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)以31億美元收購(gòu)廣發(fā)銀行85.6%股權(quán)的成本，此次出售股權(quán)后，花旗集團(tuán)獲得196.84億元，收益將近4倍。

海通證券研報(bào)指出，廣發(fā)銀行在零售、小微等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，具備未來(lái)加快發(fā)展的基礎(chǔ)。廣發(fā)銀行與中國(guó)人壽在規(guī)模、客戶(hù)、業(yè)務(wù)等方面契合度較高，中國(guó)人壽成為其單一最大股東后，雙方將有機(jī)會(huì)從渠道共享、交叉銷(xiāo)售、中后臺(tái)運(yùn)行整合等多個(gè)方面綜合協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，加強(qiáng)客戶(hù)黏性和綜合金融服務(wù)能力，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

此外，廣發(fā)銀行是全國(guó)性股份制銀行中為數(shù)不多的未上市銀行，上市預(yù)期也給第一大股東中國(guó)人壽的未來(lái)帶來(lái)更大想象空間。

意在金控平臺(tái)

近日，中國(guó)人壽發(fā)布了2015年業(yè)績(jī)預(yù)告，經(jīng)公司初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2015年度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較2014年同期增長(zhǎng)約5%至10%。但四季度單季利潤(rùn)大幅下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)公告測(cè)算，2015年全年凈利潤(rùn)約338億～354億元。

面對(duì)安邦、前海人壽等后起之秀動(dòng)輒翻倍的增長(zhǎng)率，壽險(xiǎn)“一哥”的后勁明顯不足，轉(zhuǎn)型成為必然的選擇。而最好的案例已經(jīng)擺在眼前，中國(guó)平安總資產(chǎn)超越中國(guó)人壽，正是得益于其并購(gòu)深圳發(fā)展銀行，發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)的結(jié)果。

海通證券研報(bào)認(rèn)為，混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合金融是大勢(shì)所趨，中國(guó)人壽致力于綜合金融集團(tuán)建設(shè)，一直以來(lái)均有收購(gòu)銀行牌照的計(jì)劃，但進(jìn)展較慢。未來(lái)中國(guó)人壽預(yù)計(jì)，還將收購(gòu)券商、信托等其他金融牌照，積極打造綜合金融集團(tuán)。

雖然中國(guó)人壽此次終于成為廣發(fā)銀行的第一大股東，但是仍留有遺憾，43.686%的股權(quán)略顯尷尬，距離控股（51%）僅差7.314%的股權(quán)，目前廣發(fā)銀行不屬于其子公司，財(cái)務(wù)報(bào)表不能合并，想要真正發(fā)揮協(xié)同作用并非易事。

此前中國(guó)人壽接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示，“不排除進(jìn)一步收購(gòu)以達(dá)控股權(quán)”的計(jì)劃，《投資者報(bào)》向公司求證，并未收到官方確切回復(fù)。