劉 勇

(武漢工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)貿(mào)學(xué)院，湖北 武漢 430080)

2015年中國(guó)股市回顧與反思

劉 勇

(武漢工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)貿(mào)學(xué)院，湖北 武漢 430080)

2015年中國(guó)股市的暴漲暴跌絕對(duì)可以載入史冊(cè)。雖然去杠桿是這次股災(zāi)的重要誘因，但其中政策的不穩(wěn)定、輿論的錯(cuò)誤導(dǎo)向、證券公司的陽(yáng)奉陰違、上市公司的忽悠等缺乏誠(chéng)信的行為也起到了推波助瀾的作用。2016年開(kāi)局以來(lái)，中國(guó)股市的持續(xù)下跌說(shuō)明了投資者對(duì)資本市場(chǎng)信心的喪失，因此，加強(qiáng)中國(guó)股市的誠(chéng)信建設(shè)已刻不容緩。

中國(guó)股市；誠(chéng)信缺失

一、2015年中國(guó)股市回顧

第一階段：起步階段(2015年3月兩會(huì)召開(kāi)以前)。2014年隨著一系列改革措施相繼出臺(tái)(財(cái)稅體制改革、戶籍制度改革等等)，帶動(dòng)了股市不斷平穩(wěn)上漲。不斷釋放的改革紅利為A股營(yíng)造著熱點(diǎn)和機(jī)會(huì)，也加溫著投資者長(zhǎng)期冷卻的信心。2015年1月1日—3月6日，因?yàn)榇汗?jié)、政府年終總結(jié)、準(zhǔn)備兩會(huì)等原因，沒(méi)有新的改革措施出臺(tái)，股市平穩(wěn)震蕩，這時(shí)期市場(chǎng)基本是在消化前期改革概念[1]。截至3月6日，滬深共有A股賬戶1.85億戶，其中有效賬戶1.46億戶。新入市的股民在不斷增長(zhǎng)，新的資金在不斷進(jìn)入。這波行情媒體稱之為“改革?！?。

第二階段：快速發(fā)展階段(2015年3月6日—2015年6月15日)。2015年3月兩會(huì)召開(kāi)之后，伴隨著兩會(huì)政策利好，股指屢創(chuàng)新高。3月20日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸指出，近期股市上漲，是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“托底”、金融風(fēng)險(xiǎn)可控的認(rèn)同，也是全面深化改革、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、資金利率下行、中小企業(yè)上市公司盈利狀況改善等多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。截至3月最后一個(gè)交易周，兩市新增股票開(kāi)戶數(shù)166.93萬(wàn)戶。4月7日、4月9日，正值滬指逼近4000點(diǎn)之際，新華社及人民日?qǐng)?bào)連續(xù)發(fā)文評(píng)論股市行情，把股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用提高到前所未有的程度，把股市繁榮與支撐經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型聯(lián)系在一起。4月10日滬指站上4000點(diǎn)時(shí)，投資者普遍存在恐高心理，人民日?qǐng)?bào)和新華社又發(fā)文稱：“4000點(diǎn)是合理的”，“4000點(diǎn)是新的歷史起點(diǎn)”。廣大投資者的信心倍增，踴躍進(jìn)場(chǎng)投資，大盤(pán)節(jié)節(jié)上揚(yáng)至4500點(diǎn)上方。2015年4月16日，上證50、中證500股指期貨正式面市。尤其是中證500，這成為一個(gè)極佳的套利工具，因?yàn)樗臉?biāo)的是中小盤(pán)股[1]。5月28日，因嚴(yán)查兩融、對(duì)基金公司的約談等傳言，A股遭遇空前大跌，滬指收跌6.5%，連續(xù)失守4900、4800、4700點(diǎn)大關(guān)，退至4600點(diǎn)上方。29日晚央行發(fā)文《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2015)》力挺股市。31日，新華社發(fā)文《A股瘋五月遭遇“魔咒” 震蕩調(diào)整拉長(zhǎng)牛市時(shí)間軸》也力挺股市[2]。數(shù)據(jù)顯示：5月份上市公司高管累計(jì)套現(xiàn)31.85億元，與4月份相比激增9倍有余；1月1日—5月28日，A股公司高管累計(jì)減持金額高達(dá)147億元，總計(jì)減持股數(shù)10.29億股；5月份有602家上市公司被重要股東減持，累計(jì)減持98.22億股，減持市值約合1489.26億元。

6月5日，滬指重新站上5000點(diǎn)。同日，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)媒體報(bào)道：“監(jiān)管層要求券商自查A股場(chǎng)外配資，恒生HOMS系統(tǒng)被禁配資端口接入”時(shí)稱，未經(jīng)批準(zhǔn)，任何證券公司不得向客戶融資、融券，也不得為客戶與客戶、客戶與他人的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)。6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》。截至6月12日，滬深股市總市值報(bào)71.25萬(wàn)億元，首次突破70萬(wàn)億元，一周增加3.18%。兩市股票平均價(jià)格為17.8元，一周漲2.16%。若以2015年中國(guó)GDP總值68.1萬(wàn)億元(預(yù)測(cè)值)計(jì)算，A股證券化率已經(jīng)高達(dá)104.63%[3]。

第三階段：大幅下跌階段(2015年6月15日—2015年8月27日)。2015年6月15日，滬指觸及5178.19點(diǎn)后，隨即掉頭向下。6月26日，滬指跌7.40%，深成指跌8.24%，創(chuàng)業(yè)板指跌8.91%。6月26日，對(duì)于股市近期的大幅下跌，證監(jiān)會(huì)緊急回應(yīng)：自然調(diào)整，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)未變。 2015年6月27日晚間，中國(guó)央行降息0.25個(gè)百分點(diǎn)并定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示：2015年上半年，近1300家上市公司大股東及高管減持股票市值近5000億元，約相當(dāng)于2014年全年減持金額2512億元的2倍。6月15日至7月3日期間，滬指從5178.19點(diǎn)一路跌至3629.56點(diǎn)，區(qū)間最大跌幅達(dá)29.9%。7月3日，21家證券公司宣布，決定出資不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF，并承諾上證綜指4500點(diǎn)以下自營(yíng)股票不減持。7月4日，IPO暫停。7月8日，開(kāi)盤(pán)滬指暴跌近7%逼近3400點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)要求大股東和董監(jiān)高增持，央行等機(jī)構(gòu)力推多項(xiàng)維穩(wěn)措施。7月9日，證監(jiān)會(huì)要求所有上市公司制定維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定的具體方案，舉措包括大股東增持、董監(jiān)高增持、公司回購(gòu)、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等。同日，公安部正式會(huì)同證監(jiān)會(huì)，聯(lián)手排查惡意做空的線索，針對(duì)涉嫌惡意做空大盤(pán)藍(lán)籌股的十余家機(jī)構(gòu)和個(gè)人開(kāi)展核查取證工作。7月9日，由于監(jiān)管層繼續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)維穩(wěn)措施，市場(chǎng)出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，大戶不再持續(xù)單向賣出。

2015年7月12日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，其稱：信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)方，直接或者間接違法從事證券活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)清理整頓。7月24日，A股再次暴跌。7月27日，滬指連續(xù)失守3900、3800兩整數(shù)關(guān)口。7月28日，證監(jiān)會(huì)組織稽查執(zhí)法力量，重點(diǎn)針對(duì)27日集中拋售股票等有關(guān)線索進(jìn)場(chǎng)核查。7月份有20多家公司大股東涉嫌違規(guī)減持被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。7月24日—8月3日，滬指下跌16%。

2015年8月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告〔2015〕21號(hào)稱，股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)。證監(jiān)會(huì)這一公告被市場(chǎng)過(guò)度解讀為：救市任務(wù)基本完成，行政管制手段將漸解除，市場(chǎng)將重新正常運(yùn)行，如重啟IPO，取消對(duì)正常套保和減持的限制。8月18日，A股第三次暴跌，兩市近1600股跌停。8月25日，央行宣布降準(zhǔn)降息，這也是2015年以來(lái)第四次降準(zhǔn)降息；公安部部署統(tǒng)一行動(dòng)嚴(yán)打地下錢莊；中信證券、《財(cái)經(jīng)》雜志社、中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人員被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查；中金所公布了一系列股指期貨管控措施。8月18日—8月26日，滬指累計(jì)下跌1066點(diǎn)，跌幅達(dá)26.7%。

二、問(wèn)題分析

1.2015年中國(guó)股市興于加杠桿，毀于去杠桿。融資融券是監(jiān)管部門允許的加杠桿方式，恒生電子系統(tǒng)直接接入交易市場(chǎng)是作為互聯(lián)網(wǎng)+、金融創(chuàng)新+，作為監(jiān)管部門提倡的[4]。但當(dāng)發(fā)現(xiàn)杠桿放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，助推了A股“瘋牛”時(shí)，就開(kāi)始去杠桿。A股暴跌初期，監(jiān)管部門不以為然，大盤(pán)股照發(fā)不誤；當(dāng)認(rèn)為可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，擠牙膏式的救市方法無(wú)法遏制A股繼續(xù)下跌的勢(shì)頭。監(jiān)管層聯(lián)手出臺(tái)維穩(wěn)措施股市稍為穩(wěn)定時(shí)，證券監(jiān)管部門又泄憤式去杠桿，導(dǎo)致市場(chǎng)再度“崩盤(pán)”。政策的不透明、不穩(wěn)定，簡(jiǎn)單粗暴的行政干預(yù)方式等，都會(huì)不同程度地?fù)p壞監(jiān)管部門的形象?！?五選一” 維穩(wěn)方案至今未執(zhí)行或落實(shí)不到位的公司，“發(fā)審皇帝”的證監(jiān)會(huì)副主席姚剛落馬，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍被查等等，都是對(duì)證券監(jiān)管部門公信力的又一次考驗(yàn)。

2.2015年股市中部分證券公司的表現(xiàn)令人大跌眼鏡。牛市起步階段有券商違規(guī)推低門檻融資，在證券監(jiān)管部門清理場(chǎng)外配資時(shí)，仍有券商受利益驅(qū)動(dòng)，參與場(chǎng)外配資服務(wù)；股市暴跌期間還有券商IPO項(xiàng)目造假；救市期間有券商作為救市部隊(duì)，一邊表示堅(jiān)決維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，一邊帶頭做空。證券公司作為連接投資人與籌資人(上市公司)之間的橋梁，其提供服務(wù)的目的就是：維護(hù)社會(huì)信用關(guān)系，促進(jìn)信用交易的順利進(jìn)行。而上面的所作所為與其初衷背道而馳。

3.高管與大股東的減持是2015年A股大幅波動(dòng)及下跌的重要原因。牛市啟動(dòng)時(shí)，有些上市公司一邊通過(guò)披露虛假信息、講“故事”和高送轉(zhuǎn)等手段抬高股價(jià)，一邊大規(guī)模減持本公司股票，更有甚者不惜違規(guī)高比例減持。7月8日股市暴跌期間，證券監(jiān)管部門發(fā)布“五選一”維穩(wěn)方案，雖然大部分公司的承諾變成了現(xiàn)實(shí)，但是仍有不少公司只是象征性地增持了“幾顆糖錢”，甚至至今還有不少公司還沒(méi)有實(shí)施計(jì)劃[5]。無(wú)視《證券法》及證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，是嚴(yán)重缺乏誠(chéng)信的行為，是對(duì)證券市場(chǎng)“三公”’原則的公然挑釁，也嚴(yán)重侵犯了廣大投資者的利益。

4.官媒起到了一定的誤導(dǎo)作用。2015年上半年，主流媒體對(duì)股市的評(píng)論次數(shù)歷史少見(jiàn)：當(dāng)股市上漲時(shí)，就發(fā)表言論認(rèn)為股市上漲太快，要理性、要慢牛；當(dāng)A股上4000點(diǎn)后，投資者普遍存在恐高心理時(shí)，又認(rèn)為4000點(diǎn)是合理的，4000點(diǎn)是新的歷史起點(diǎn)，牛市并沒(méi)有結(jié)束等等。中國(guó)股票市場(chǎng)具有典型的“政策市”特征，投資者受其影響已經(jīng)根深蒂固，對(duì)財(cái)經(jīng)媒體而言，談?wù)摴墒袧q跌是自己份內(nèi)的事情，但是作為代表黨和政府的官媒對(duì)股市區(qū)位進(jìn)行評(píng)論容易左右投資者的思想和行為，也容易損壞黨和政府的形象，會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)的信用產(chǎn)生不良的傳導(dǎo)作用。

三、對(duì)策建議

1.轉(zhuǎn)變政府監(jiān)管理念，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系。中國(guó)股市是一個(gè)典型的“政策市”，其特征表現(xiàn)為：政策性因素是影響股票市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素；政府干預(yù)、大幅度波動(dòng)是其明顯特征。因此，政府部門的誠(chéng)信是股票市場(chǎng)誠(chéng)信制度建設(shè)的前提和基礎(chǔ)。政府監(jiān)管部門首先應(yīng)明確自己的職責(zé)范圍，盡量減少對(duì)股市直接的政策性干預(yù)；其次應(yīng)將監(jiān)管模式和監(jiān)管手段建立在法律之上，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用；最后我國(guó)現(xiàn)行的證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度是由《證券法》、《公司法》、《刑法》以及一系列相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章、條例等規(guī)范性文件所構(gòu)成，存在法律法規(guī)過(guò)于繁雜、單純?cè)瓌t性規(guī)定較多、適用和執(zhí)行所必須的具體法律規(guī)則較少等諸多缺陷，同時(shí)有些法律法規(guī)相互抵觸、銜接性比較差，如對(duì)于欺詐上市，《證券法》和《刑法》就有兩種截然不同的處罰方式，因此，應(yīng)盡快整理、修改和完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度。

2.在誠(chéng)信的基礎(chǔ)上完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)。上市公司是證券市場(chǎng)的基石，也是股市交易的商品，若其毫無(wú)誠(chéng)信、只注重圈錢，將直接影響到股市的生存和發(fā)展。上市公司應(yīng)恪守《證券法》、《公司法》誠(chéng)信原則的規(guī)定，將誠(chéng)信作為企業(yè)的核心價(jià)值觀，杜絕披露虛假信息、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、掏空公司、欺詐、愚弄股民等缺乏誠(chéng)信的行為；還應(yīng)嚴(yán)格按照現(xiàn)代企業(yè)制度的標(biāo)準(zhǔn)，建立、健全企業(yè)的決策、執(zhí)行和監(jiān)督體系，規(guī)范和完善公司的各項(xiàng)內(nèi)部管理制度，通過(guò)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)拓等途徑，將企業(yè)做大做強(qiáng)，以此來(lái)增強(qiáng)投資者的信心，回饋投資者。

3.加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的自律制度建設(shè)。參與證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)有證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所等，作為聯(lián)系上市公司和投資者的紐帶，他們的誠(chéng)信與否，直接關(guān)系著投資者投資的成??；其中最主要的中介機(jī)構(gòu)—證券公司，是不是把合格的上市公司真實(shí)地推薦給投資者，也將直接影響到證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。證券中介機(jī)構(gòu)必須堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的基本原則。各行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)以誠(chéng)信建設(shè)為主線建立健全行業(yè)自律性管理制度，從行業(yè)內(nèi)部懲治各種失信的行為，保證不做假賬、不出具虛假報(bào)告、不與企業(yè)合謀造假欺騙投資者，保證中介機(jī)構(gòu)出具文件的真實(shí)性、合法性和有效性。

4.加大對(duì)失信者打擊力度、廣度，完善證券民事賠償制度。就現(xiàn)階段而言，在股市誠(chéng)信出現(xiàn)較多問(wèn)題的情況下，有關(guān)部門應(yīng)結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況和有關(guān)法律法規(guī)，加大處罰力度、廣度，及時(shí)有效打擊虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)、欺詐等各種失信行為，糾正證券市場(chǎng)法律多是 “豆腐法”的錯(cuò)誤看法，來(lái)有效扼制嚴(yán)重侵犯投資者權(quán)益的行為。刑事責(zé)任和行政責(zé)任的功能重在打擊和遏制違法犯罪行為，而民事責(zé)任重在消除違法犯罪行為的后果，使投資者更為有效地獲得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。因此，應(yīng)盡快完善民事賠償制度。雖然我國(guó)新《證券法》對(duì)民事責(zé)任規(guī)定比較全面，但存在著原則性強(qiáng)、可操作性差等諸多不足，如因果關(guān)系的認(rèn)定、賠償?shù)挠?jì)算方法等等許多問(wèn)題沒(méi)有規(guī)定，投資者對(duì)照法律行使自己權(quán)利時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)各種困難，這些都在很大程度上制約了對(duì)投資者的保護(hù)。因此，有必要通過(guò)立法或司法解釋方式使民事賠償制度更具有操作性。

[1]郎咸平.扣問(wèn)證監(jiān)會(huì)，股市大起大落誰(shuí)之過(guò)？[EB/OL].鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)，2016年02月29日.

[2]周瑩.A股瘋五月遭遇“魔咒”震蕩調(diào)整拉長(zhǎng)牛[EB/OL].新華網(wǎng)，2015年05月31日.

[3]lanln.外資看空觀點(diǎn)層出不窮：A股暴漲是巨大意外現(xiàn)在就跑路[EB/OL].鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)，2015年06月16日.

[4]譚紅朝.揭秘恒生HOMES系統(tǒng)叫停始末:證監(jiān)會(huì)干部說(shuō)不掐掉我不走[EB/OL].鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)，2016年03月25日.

[5]韓平.逾800家公司尚未實(shí)施增持計(jì)劃[N].羊城晚報(bào)，2016年03月15日.

責(zé)任編輯：周小梅

2016-09-10

劉勇(1964-)，男，湖北經(jīng)安人，武漢工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院教授，研究方向?yàn)榻鹑谕顿Y。

F830.91

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1009-1890(2016)04-0017-03