1.蘇躍輝 1.孫文娜 2.孫曉然

1.河北金融學(xué)院金融系 2.河北金融學(xué)院科研處

金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展研究綜述

1.蘇躍輝 1.孫文娜 2.孫曉然

1.河北金融學(xué)院金融系 2.河北金融學(xué)院科研處

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)長期保持快速、平穩(wěn)地增長，GDP由1978年的3645億元至2015年的67.67萬億元(世界第2位)，年均增速15%(名義增速)。我國經(jīng)濟(jì)增長之所以能取得如此巨大的成就，其中一個(gè)非常重要的原因在于我國金融發(fā)展的促進(jìn)作用。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的增長，經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢愈發(fā)明顯，M2的增速一直高于GDP的增速，M2/GDP的比重也不斷上升，從1990年末的0.8192，達(dá)到2015年底的2.05；金融行業(yè)增加值在GDP中的比重一路上升，從2005年的4.02%達(dá)到2015年的8.5%，；社會(huì)融資規(guī)模占GDP(季度數(shù)據(jù))的比重逐漸上升，尤其是2009Q1，達(dá)到0.9以上；與此同時(shí)，金融行業(yè)增加值在GDP中的比重也呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢。上述數(shù)據(jù)說明金融業(yè)在收入分配中的話語權(quán)大大增加，成為了影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。

從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和競爭力更強(qiáng)，典型的例證便是世界第四大經(jīng)濟(jì)體的德國，作為歐洲的頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體，制造業(yè)的發(fā)展是德國經(jīng)濟(jì)的脊梁，重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)(制造業(yè))的發(fā)展是德國成功抵御金融危機(jī)與歐債危機(jī)影響的重要原因。

自 2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式也進(jìn)行了相應(yīng)地調(diào)整，從以往以債務(wù)為主要驅(qū)動(dòng)力的增長模式逐步轉(zhuǎn)向以出口為主要驅(qū)動(dòng)力的增長模式，回歸實(shí)業(yè)和加快制造業(yè)的發(fā)展成為后危機(jī)時(shí)代美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心所在，歐洲各國也紛紛提出要加快高端制造業(yè)的發(fā)展，提出“再工業(yè)化進(jìn)程”等加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略。

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)就像水與水泥的關(guān)系，只有兩者調(diào)配適中，才能有更高質(zhì)量的混凝土，筑起國民經(jīng)濟(jì)這座宏偉大廈。如何通過金融業(yè)的改進(jìn)及配套改革，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，是一個(gè)值得研究的理論和現(xiàn)實(shí)問題。

對于上述問題的研究，主要從以下四個(gè)方面展開。

一、金融業(yè)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

劉駿民(1998)、李曉西(2000)、曾康霖(2003)、劉駿民(2003，2008)王國剛(2004)、王愛儉(2008)、仲崇文(2014) 均對虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了定義，而秦池江(1995)、、美國1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》、白欽先(2005)、張鳳超(2007)等分別從企業(yè)、資源、地域系統(tǒng)和服務(wù)內(nèi)容方面對金融業(yè)進(jìn)行定義。

(1)虛擬經(jīng)濟(jì)涵蓋整個(gè)金融體系。

戴相龍(2003)將虛擬經(jīng)濟(jì)限定在金融范疇內(nèi)，認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，主要是指股票、債券、金融衍生品等各種虛擬資本工具的發(fā)展。宋逢明(2003)認(rèn)為虛擬資本指的就是金融經(jīng)濟(jì)中的資本資產(chǎn)，更為嚴(yán)格地說，指與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不直接發(fā)生關(guān)系的金融資產(chǎn)。他認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的狹義定義就是金融。虛擬經(jīng)濟(jì)則是指建立在經(jīng)濟(jì)權(quán)益基礎(chǔ)上，以持有票券來獲得未來收益的經(jīng)濟(jì)權(quán)益交易活動(dòng)及其關(guān)系的總和(王國剛，2004)。

(2)虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍與金融業(yè)相交叉，是信用制度下金融活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離或者不相關(guān)的那一部分。

秦曉(2000)認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)是指信用膨脹形成的金融資產(chǎn)和金融市場中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有直接聯(lián)系的金融交易活動(dòng)，即只有偏離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的那一部分金融活動(dòng)才是虛擬經(jīng)濟(jì)。吳立波(2000)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)主要指以牟取差價(jià)為目的的金融投機(jī)活動(dòng)，但不包括為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等服務(wù)的金融系統(tǒng)。另外還包括金融業(yè)以外的房地產(chǎn)及文物珍品等的投機(jī)活動(dòng)。周小川(2002)認(rèn)為只有資本二級市場屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍。他認(rèn)為資本市場的一級市場直接配置資源，為各種生產(chǎn)和服務(wù)企業(yè)提供融資服務(wù)，屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇。二級市場上的證券交易，特別是某些金融衍生產(chǎn)品，他們被用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制，歸屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。

(3)虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍比金融業(yè)小。

白欽先、禹鐘華(2007)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)是金融的一個(gè)子集。虛擬經(jīng)濟(jì)是虛擬的價(jià)值體的運(yùn)動(dòng)過程，包括它們的制造和交易。虛擬的價(jià)值體包括：紙幣、債權(quán)及金融產(chǎn)品、金融衍生品。這些虛擬價(jià)值體幾乎全部是金融工具，因此虛擬經(jīng)濟(jì)包括在金融的范圍內(nèi)。

(4)金融不能看做是虛擬經(jīng)濟(jì)，

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(2002)認(rèn)為，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心是金融而非虛擬經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)在本質(zhì)上是服務(wù)業(yè)。

二、金融業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長

隨著金融系統(tǒng)的逐漸形成與發(fā)展，學(xué)者們開始探討金融體系與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的聯(lián)系。

Adam Smith(1776)在《國富論》中認(rèn)為良性的銀行活動(dòng)可以促進(jìn)一國的財(cái)富增加，即銀行可以通過提高社會(huì)資本的使用效率(而非增加資本的數(shù)量)的方式促進(jìn)生產(chǎn)部門的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)國家(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)(財(cái)富)增長。J. A. Schumpeter(1911)強(qiáng)調(diào)功能完善的銀行機(jī)構(gòu)能夠從資金盈余的非生產(chǎn)性部門籌集儲(chǔ)蓄用于生產(chǎn)部門的投資，并通過發(fā)現(xiàn)和支持具有較大成功概率創(chuàng)新項(xiàng)目來刺激創(chuàng)新與促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。L A. Schumpeter (1939) 認(rèn)為銀行家與企業(yè)家是經(jīng)濟(jì)增長的兩個(gè)重要因素，其中企業(yè)家在生產(chǎn)中從銀行家獲得信用支持，而金融中介在企業(yè)投資項(xiàng)目融資中會(huì)起到審查方與評估作用，進(jìn)而對邊際資本生產(chǎn)力與企業(yè)生產(chǎn)效率的提高均有促進(jìn)作用。Patrick (1966)認(rèn)為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間存在兩種類型的因果關(guān)系，一是經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)金融發(fā)展，即“需求追隨”，一是金融發(fā)展先于經(jīng)濟(jì)增長，即“供給領(lǐng)先”。他認(rèn)為在現(xiàn)代工業(yè)增長開始之前，“供給領(lǐng)先”型居于主導(dǎo)地位，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定階段以后，“需求追隨”逐漸確立支配地位。Goldsmith (1969) 提出“金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化”，金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用體現(xiàn)在金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展同時(shí)提高了資本的效率和數(shù)量。Mckinnon (1973)提出消除發(fā)展中國家金融抑制的政策建議，即：放開利率管制，提高實(shí)際利率水平，促進(jìn)資本形成，并改善投資結(jié)構(gòu)；逐步取消銀行壟斷，鼓勵(lì)銀行競爭；金融、財(cái)政與外貿(mào)等領(lǐng)域的改革應(yīng)協(xié)調(diào)進(jìn)行。Shaw(1973)認(rèn)為，金融體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間具有互相促進(jìn)或互相制約的關(guān)系，其中完善的金融體制能夠通過將儲(chǔ)蓄資金動(dòng)員起來并轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。R. C. Merton和Z. Bodie (1995) 在總結(jié)先前理論成果的基礎(chǔ)上，將金融功能總結(jié)為如下四個(gè)方面支付清算、資源配置、信息提供、風(fēng)險(xiǎn)管理。R. Levine (1997)認(rèn)為金融體系主要具有五個(gè)功能：風(fēng)險(xiǎn)管理、信息揭示、公司治理、動(dòng)員儲(chǔ)蓄，、便于交換。自內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型出現(xiàn)后，金融與經(jīng)濟(jì)的結(jié)合更加緊密了。

但是，金融發(fā)展并不總是單向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而是存有邊界的，超過一定范圍的金融發(fā)展反而會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長。如Chcchetti(2012)基于銀行信貸供給增長、私人部門信貸規(guī)模、金融體系就業(yè)比例與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的評估發(fā)現(xiàn)，金融體系發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的作用存在“閾值效應(yīng)”，而基于金融體系就業(yè)增長速度與經(jīng)濟(jì)增長速度之間關(guān)系的評估發(fā)現(xiàn)，金融體系發(fā)展速度對經(jīng)濟(jì)增長的作用存在“閾值效應(yīng)”，此外，基于國際信貸流入占比與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的評估發(fā)現(xiàn)，金融全球化與經(jīng)濟(jì)增長的作用也存在“閾值效應(yīng)”。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展

19世紀(jì)中期，馬克思經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。20世紀(jì)中期，英國自由主義學(xué)派的代表人物哈耶克，在研究虛擬經(jīng)濟(jì)的定價(jià)方式上，強(qiáng)調(diào)要考察它對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·特南鮑姆用“倒金字塔結(jié)構(gòu)”圖形，對虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展速度與規(guī)模上的關(guān)系加以形象描述。

虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是第一性的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二性的(李曉西，2000年)；虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有顯著的“溢出效應(yīng)”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)也具有顯著的反饋影響(劉金全，2004年)；虛擬經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)中的軟件，宜采用“經(jīng)濟(jì)虛擬度”和“資本跨國流動(dòng)虛擬度”兩個(gè)指標(biāo)來衡量虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模(成思危，2004年)。劉駿民(2004) 的研究結(jié)果表明，虛擬資產(chǎn)收益率和實(shí)物資產(chǎn)收益率的差異是股實(shí)背離的主要原因，而收益率差異又根源于股市結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非對稱性，背后的根本原因在于資本市場體制改革的滯后。劉金全( 2004) 定量分析了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有顯著的"溢出效應(yīng)"，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)也具有顯著的反饋影響。楊玲(2010)研究發(fā)現(xiàn)，美國兩大經(jīng)濟(jì)體間已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的不平衡、相互獨(dú)立的發(fā)展態(tài)勢，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)基礎(chǔ)上建立起來的虛擬經(jīng)濟(jì)并沒有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好的相互融合、相互關(guān)系，相反卻呈現(xiàn)出越來越微弱的聯(lián)系。周瑩瑩(2011)在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，總結(jié)了虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制與作用機(jī)理，并采用綜合變化協(xié)調(diào)度方法和耦合協(xié)調(diào)度方法對二者之間的協(xié)調(diào)度進(jìn)行量化，并進(jìn)行了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的預(yù)警構(gòu)架。張凡(2013)認(rèn)為MPS體系下總量指標(biāo)與SNA體系下總量指標(biāo)之間的比較可以反映一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力的不斷變化，測算了歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)總體之間的發(fā)展關(guān)系。姚景超(2013)測算了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)度。仲崇文(2014)認(rèn)為無論是在長期還是在短期上，GDP和廣義貨幣供給量M2都存在著相互正向決定的發(fā)展機(jī)制；現(xiàn)階段中國的虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響要比實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)的影響更加持續(xù)。

四、金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展

Menkhoff(2004)則通過對德國金融資產(chǎn)比率的分析，發(fā)現(xiàn)以金融部門為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)部門已經(jīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離。Crochane(2005)對金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果顯示，金融市場回報(bào)率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。Jacobson(2005)的研究表明，金融市場發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間具有交互作用。

周平(2008)通過利用協(xié)調(diào)度模型對我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的協(xié)調(diào)性進(jìn)行實(shí)證評估，并分析了我國近年來的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)水平。朱丹(2009)建立了金融業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)調(diào)度的測算模型；張?jiān)?2009)運(yùn)用動(dòng)態(tài)均衡分析區(qū)域金融業(yè)發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，李建軍((2011)通過編制金融業(yè)發(fā)展水平指數(shù)(包括銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)發(fā)展水平指數(shù))和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平指數(shù)，以1978-2008為研究時(shí)間段，研究各年度銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及金融業(yè)整體與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的協(xié)調(diào)度，并進(jìn)行了縱向比較分析。張亦春(2008)認(rèn)為處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于金融服務(wù)的需求存在系統(tǒng)性差異，當(dāng)金融明顯抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，則兩者進(jìn)入了非均衡狀態(tài)。周建亮(2015)認(rèn)為金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門既存在合作，又存在競爭，金融部門在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供資金支持的同時(shí)，也在謀求自身利益膨脹，榨取實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利益。張成思、張步曇(2015)歸納了經(jīng)濟(jì)金融化的四個(gè)方面表現(xiàn)，并分析了中國經(jīng)濟(jì)金融化的上面四方面的事實(shí)，提出了經(jīng)濟(jì)金融化的三重動(dòng)因和四個(gè)沖擊，并提出了均衡金融杠桿率作為判斷金融化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展利弊的基準(zhǔn)之一。

五、文獻(xiàn)綜述

上述文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)在于：(1)對金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等概念進(jìn)行了理論界定，并對金融業(yè)與虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍進(jìn)行了理論探討，(2)提出了研究虛擬經(jīng)濟(jì)、金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要意義，并構(gòu)建了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究框架與理論模型；(3)借助定量分析的工具，對金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析；(4)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)理論與實(shí)證研究對深入探討金融與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展具有一定的借鑒意義。

上述研究尚存在一定的不足：(1)因?yàn)閷μ摂M經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵沒有統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致對金融業(yè)與虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵和關(guān)系的分析還不夠深入，沒有結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)建三者的關(guān)系圖；(2)沒有從數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)的資金流動(dòng)影響關(guān)系；(3)對金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的研究還不多，選擇的衡量指標(biāo)和計(jì)量方法各不相同，需結(jié)合我國實(shí)際情況選擇合適的指標(biāo)和計(jì)量方法，展開對二者協(xié)調(diào)發(fā)展的研究；(4)沒有對我國區(qū)域?qū)用娴慕鹑跇I(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)情況進(jìn)行系統(tǒng)研究；(5)對國家間的金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展情況進(jìn)行對比分析的研究較少。

上述研究不足也是以后學(xué)者們的研究方向。