馬米霞

山西潞安太陽能科技有限責(zé)任公司

光伏電站資產(chǎn)證券化融資思考

馬米霞

山西潞安太陽能科技有限責(zé)任公司

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，整個社會對氣候和環(huán)境的要求日益提高，光伏電站作為一種清潔的能源利用方式迅猛發(fā)展，裝機(jī)容量不斷攀升，但是作為新生事物，在高速成長期也遭遇了融資難、融資成本高等問題。本文從光伏發(fā)電的現(xiàn)狀與前景分析入手，介紹了目前光伏電站融資所采用的主要融資方式，存在的問題，同時也介紹了資產(chǎn)證券化等未來可能引入的新型融資手段。

光伏電站；資產(chǎn)證券；融資

近來我國關(guān)于扶持光伏產(chǎn)業(yè)的政策密集出臺，光伏電站項(xiàng)目的上馬速度和規(guī)模大幅增加。但融資難題使光伏電站建設(shè)受到制約。本文通過資產(chǎn)證券化研究，為光伏電站開發(fā)尋找融資渠道，同時為投資者探索收益穩(wěn)定﹑風(fēng)險較低的投資品種提供參考。

1 光伏電站融資過程中的問題

1.1 光伏電站融資市場難有標(biāo)準(zhǔn)化、可大規(guī)模復(fù)制的融資方案

在光伏電站融資市場，組件是標(biāo)準(zhǔn)的，金融產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)的，但不同的光伏電站，受不同緯度﹑高度影響日照條件不同，受不同地區(qū)政府態(tài)度影響補(bǔ)貼政策不同，受最近升壓站電壓﹑距離影響并網(wǎng)條件不同，受不同投資方資信影響金融機(jī)構(gòu)的評估更不同，其結(jié)果就是不同的光伏電站應(yīng)當(dāng)有不同的融資方案。美國著名光伏服務(wù)企業(yè)“葡萄太陽能”老板袁海洋曾經(jīng)發(fā)問：“美國微型安裝商都掙錢，一旦擴(kuò)大，就虧本，誰能化解？”“中國居民光伏第一人”徐鵬飛答道：“安裝商大了就虧，因?yàn)楫a(chǎn)品不能標(biāo)準(zhǔn)化!”這一對話，從電站的施工管理角度映射出同樣的融資方案問題。

1.2 資金供給方的增信要求帶來交易成本的增加

在項(xiàng)目融資思維標(biāo)準(zhǔn)體系尚未建立起來之前，解決資金供給方與光伏電站項(xiàng)目資質(zhì)﹑建設(shè)資質(zhì)﹑并網(wǎng)資質(zhì)﹑運(yùn)維資質(zhì)的判斷能力不對稱的最好辦法是“增信”，即在對資產(chǎn)﹑收益不那么確信的前提下，可以通過增加信用保證的辦法來確保資金供給方的收益。但增信是需要成本的，對于成本錙銖必較﹑確定性收益突出的光伏電站競爭力來說，增信的成本又減少了融資成功的可能。

1.3 融資綜合交易成本的增加導(dǎo)致融資交易最終難以實(shí)現(xiàn)

因?yàn)楣夥娬救谫Y全生命周期現(xiàn)象的普遍存在，因?yàn)槊恳画h(huán)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的盡調(diào)和增信要求的普遍存在，勢必造成融資綜合成本的大幅增加，進(jìn)而導(dǎo)致融資成功概率大幅下降，結(jié)果當(dāng)前面七個“痛點(diǎn)”好不容易都化解了的時候，融資綜合成本的增加就可能成為金融商品交易“驚險一跳”最后﹑最遺憾的失敗。

2 光伏電站資產(chǎn)證券化融資措施

2.1 光伏電站資產(chǎn)證券化的信用增級

信用增級的途徑主要是內(nèi)部增信和外部增信兩種。內(nèi)部增信的模式，如發(fā)行優(yōu)先/次級證券，使優(yōu)先級證券享受優(yōu)先償付的待遇，使這部分的信用獲得比較高的評級，但由于這樣的安排，按照風(fēng)險收益對等的原則，優(yōu)先級的證券的收益率要比次級證券的低。超額擔(dān)保：這種方式表示資產(chǎn)池的價值超過資產(chǎn)支持證券的價值，大部分收益權(quán)的價值發(fā)行資產(chǎn)支持證券，剩余的做擔(dān)保。儲備基金：是指將最初募集資金按一定比例不支付給原始權(quán)益人，而將這些資金儲備起來，出現(xiàn)信用風(fēng)險時用來支付當(dāng)期損失，從而保護(hù)投資者的利益。

外部信用增級，如購買信用保險，發(fā)行人和原始權(quán)益人可以向保險公司購買一些保險產(chǎn)品來轉(zhuǎn)嫁這些風(fēng)險，以提高項(xiàng)目的信用程度，如發(fā)行人可以向保險機(jī)構(gòu)購買履約保證保險(或信用違約掉期，CDS)，當(dāng)電站項(xiàng)目發(fā)生違約風(fēng)險，而導(dǎo)致不能獲得應(yīng)收賬款的時候，由信用保險保險人支付由此產(chǎn)生的收益損失，繼而轉(zhuǎn)移至投資人手中。原始權(quán)益人為了保證電站的順利運(yùn)行，也可以向保險公司購買相關(guān)商業(yè)保險。

2.2 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品

2014年以來以中廣核“光伏寶”為代表的通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)行最終投資于光伏電站的理財(cái)產(chǎn)品紛紛面世，相對于之前的投資于房地產(chǎn)等行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品，由于電站收益相對穩(wěn)定，久期較長，融資規(guī)模巨大，非常適合制作成為固定收益理財(cái)產(chǎn)品，面向公眾發(fā)行。預(yù)計(jì)在將來會有越來越多的電站運(yùn)營商以20年電費(fèi)收費(fèi)權(quán)作為質(zhì)押推出理財(cái)產(chǎn)品，定價比同期銀行利率高出一定百分比，安全性方面通過發(fā)電量保險和財(cái)產(chǎn)險等工具解決。這樣就為公眾間接投資電站帶來了便利途徑，同時新興的交易平臺將增強(qiáng)光伏電站資產(chǎn)的流動性，在投融資鏈條中，不僅可以擔(dān)當(dāng)前期籌資平臺，建成后還可以用作資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺，把保險和擔(dān)保等服務(wù)有效組織起來，成為一個中樞平臺。

2.3 建立長期穩(wěn)定的補(bǔ)貼政策

美國分布式光伏發(fā)電第三方融資模型，認(rèn)為我國分布式光伏發(fā)電借鑒第三方融資模型需要在政策方面進(jìn)行完善，包括：對分布式光伏發(fā)電進(jìn)行凈電量計(jì)量的政策；完善電網(wǎng)系統(tǒng)和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；將“上網(wǎng)電價”補(bǔ)貼政策拓展到分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，加快實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)”；繼續(xù)加強(qiáng)“金太陽示范工程”等對分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的安裝補(bǔ)貼及其他形式的能源補(bǔ)貼。GRAU T等基于德國經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為建立補(bǔ)貼走廊機(jī)制，即隨光伏市場的新增裝機(jī)容量變化來調(diào)整補(bǔ)貼額度，且只對新增裝機(jī)進(jìn)行補(bǔ)貼調(diào)整，老的裝機(jī)補(bǔ)貼制度保持20年不變。這使得消費(fèi)者很容易計(jì)算投資回報(bào)，也保證了企業(yè)不斷降低成本來維持市場。

2.4 優(yōu)化光伏產(chǎn)業(yè)市場環(huán)境

金融手段加速光伏企業(yè)興衰；堅(jiān)決停止對嚴(yán)重供過于求的硅基光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)IPO的申請審批，鼓勵優(yōu)秀民營光伏EPC﹑蓄電池等相關(guān)企業(yè)上市融資；堅(jiān)決停止對缺少競爭力或潛伏巨大風(fēng)險光伏企業(yè)的銀行融資，必要時回收融資以加速行業(yè)整合；堅(jiān)定地通過多個市場加大優(yōu)秀光伏企業(yè)的債券融資，解決其流動﹑并購和發(fā)展資金需求。針對分布式光伏發(fā)電存在的投融資障礙，通過利益相關(guān)者訪談和IRR計(jì)算的研究方案，認(rèn)為維持中國分布式光伏發(fā)電市場穩(wěn)定的政策框架。穩(wěn)定的政策預(yù)期和市場預(yù)期是吸引更多私人投資進(jìn)入分布式光伏市場的關(guān)鍵。

由于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展道路剛開始，光伏電站資產(chǎn)證券化目前是起步階段，要真正作為金融產(chǎn)品投放市場還需要產(chǎn)業(yè)鏈各方面的合作，以及法律﹑會計(jì)和稅務(wù)制度上的完善。光伏電站的資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化光伏產(chǎn)業(yè)，也為廣大投資者提供了低風(fēng)險有保障的投資理財(cái)產(chǎn)品。

[1] 林溪.光伏電站資產(chǎn)證券化融資思考[J].新會計(jì),2016,04：55-56.

[2] 張麗新.光伏電站資產(chǎn)證券化研究[D].上海交通大學(xué),2013.