黃婷婷

河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

直升機(jī)撒錢的理論與應(yīng)用分析

黃婷婷

河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

2008年金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷加碼寬松，降息、QE、QQE、負(fù)利率層出不窮。但當(dāng)決策層和市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這些措施的有效期越來越短時(shí)，更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注負(fù)利率之后一個(gè)更極端概念——直升機(jī)撒錢。本文先進(jìn)行理論分析，再論述各國過去的經(jīng)驗(yàn)及現(xiàn)今運(yùn)用與否的考慮，最后對(duì)本國情況簡(jiǎn)要分析。

直升機(jī)撒錢；政府；央行

一、對(duì)直升機(jī)撒錢的理論分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼在上世紀(jì)60年代的著作《最優(yōu)貨幣量》中，最早提出了直升機(jī)撒錢這一說法，他在著作里如此描述：假設(shè)有一天，一架直升飛機(jī)飛過社區(qū)，并從天上撒下1000美元。當(dāng)然，社區(qū)的居民們會(huì)把錢撿走。所有人都相信這是百年一遇的，并認(rèn)為有生之年不會(huì)再發(fā)生第二次。其基本思想就是央行大量地印刷鈔票，直接把它們發(fā)到民眾手中，民眾按消費(fèi)意愿花掉這些鈔票。從更實(shí)際的角度看，直升機(jī)撒錢其實(shí)是指中央銀行為政府提供更多的資金支持，以便政府實(shí)施更加靈活和積極的預(yù)算刺激計(jì)劃。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)普遍不景氣，貨幣政策可能有失效的風(fēng)險(xiǎn)。盡管有包括額外的量化寬松、對(duì)未來利率政策的前瞻指引和長(zhǎng)期利率目標(biāo)等可用的工具，但由于人們可以持現(xiàn)，加上利率水平已經(jīng)較低，央行壓制利率的空間受限。此外，隨著時(shí)間推移低利率的益處會(huì)消逝，成本會(huì)增加，有時(shí)候?qū)е仑泿耪叩男Чf減。當(dāng)貨幣政策不能進(jìn)一步幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、避免低通脹，尤其在利率被困接近于零時(shí)，財(cái)政政策成為了潛在而有力的選擇。但近幾年，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體考慮到債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，行政當(dāng)局對(duì)于財(cái)政工具的使用都比較勉強(qiáng)。在這個(gè)大環(huán)境下直升機(jī)撒錢頗受世界關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)伯南克曾將其形容為一劑對(duì)抗通縮的良方。德意志銀行總結(jié)出四種直升機(jī)撒錢的形式：(1)央行通過擴(kuò)大財(cái)政購買國債；(2)將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到國庫；(3)減記央行持有的政府債務(wù)；(4)直接給民眾發(fā)錢。不過真正實(shí)施直升機(jī)撒錢手段很難，因?yàn)樾枰诤蠘?biāo)準(zhǔn)貨幣政策框架。

直升機(jī)撒錢這項(xiàng)政策的支持者期待的好處主要有兩點(diǎn)：第一，在不必顧慮資金來源的情況下，政府能夠完全靈活地增加財(cái)政支出，繼而直接帶動(dòng)需求生產(chǎn)效應(yīng)。雖然家庭可能不會(huì)選擇把錢花掉而是存到銀行里(如果這項(xiàng)政策僅是短期存在)，但是消費(fèi)增長(zhǎng)的可能性會(huì)隨著政策效果的逐漸發(fā)揮而逐漸升高。第二，一旦市場(chǎng)接受政府采取的例如央行直接承債等激進(jìn)政策，將會(huì)給市場(chǎng)帶來“公示效應(yīng)”，從外匯市場(chǎng)方面看來，預(yù)計(jì)政策將使本國貨幣匯率承受下行壓力。

對(duì)于直升機(jī)撒錢，大眾持有的憂慮主要圍繞兩方面的問題，一方面是其對(duì)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)帶來的潛在通脹效應(yīng)，效應(yīng)程度如何；另一方面是在本國實(shí)施此政策的合法性，是否存在法律的灰色空間。而這項(xiàng)政策的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？反對(duì)者最大的擔(dān)心在于，一旦開啟直升機(jī)撒錢，很可能就無法停止，如果政策無法停止的信號(hào)被市場(chǎng)接受，那么政府和央行可能會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)本國貨幣信心崩塌，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣過度貶值。

二、幾個(gè)具有代表性國家的情況

(一)過去的經(jīng)驗(yàn)

發(fā)達(dá)國家對(duì)這種貨幣融資方式并不陌生。二戰(zhàn)期間，各國政府就曾通過央行開動(dòng)印鈔機(jī)，為巨額的軍費(fèi)開支提供支持。早在上世紀(jì)20年代末大蕭條發(fā)生的時(shí)期，貨幣融資就被廣泛采用，并且非常有效。在上世紀(jì)30年代日本央行在時(shí)任行長(zhǎng)高橋是清的領(lǐng)導(dǎo)下就采取過這種政策，高橋是清力主放棄金本位，使日元大幅貶值40%，最終幫助日本躲過了通縮泥潭和全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。有觀點(diǎn)稱：直到19世紀(jì)70年代貨幣主義革命前，貨幣融資都是央行工具的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)組成部分。盡管經(jīng)歷了二戰(zhàn)，加拿大在1935年-1970年間仍然從大蕭條中迅速恢復(fù)，從戰(zhàn)爭(zhēng)快速過渡到和平狀態(tài)，并在隨后工業(yè)的快速發(fā)展中享受了長(zhǎng)達(dá)二十多年高速增長(zhǎng)的相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期。而對(duì)于直升機(jī)撒錢可能引發(fā)的通脹，反對(duì)者們高企的擔(dān)心也并非空穴來風(fēng)。最極端事例就是德國和津巴布韋這兩個(gè)國家的惡性通貨膨脹，1922—1923年間德國的通脹率達(dá)到29000%，前幾年津巴布韋的通脹率則更加驚人，一度高達(dá)2200000%。

(二)最近的狀況

美聯(lián)儲(chǔ)通過降息與量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力已變得很弱。有關(guān)人士稱下一個(gè)重大貨幣和財(cái)政政策應(yīng)納入直升機(jī)撒錢，把錢直接發(fā)給消費(fèi)者，而非投資者或者儲(chǔ)戶，才更能刺激消費(fèi)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未明顯復(fù)蘇，核心通脹率在1%左右的水平也遠(yuǎn)低于目標(biāo)。歐洲央行此前采取的包括負(fù)利率等多種措施引起市場(chǎng)對(duì)其是否還有辦法的質(zhì)疑，行長(zhǎng)德拉吉甚至在考慮極端貨幣寬松政策，他曾稱直升機(jī)撒錢是十分有趣的概念。

日本安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)目前停滯不前，最新數(shù)據(jù)顯示核心CPI(除新鮮食品)已滑入負(fù)值區(qū)間，工資增速、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也低于預(yù)期。央行在2013年史無前例的寬松計(jì)劃，也未在兩年內(nèi)將通脹拉至2%，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)不斷推遲。今年開始嘗試的負(fù)利率政策同樣遭到質(zhì)疑。央行正迅速逼近QQE上限，能買的國債越來越少，發(fā)行零息的永久債券或許能向政府提供一張空頭支票來刺激財(cái)政。盡管決策者否認(rèn)未來會(huì)直接將債務(wù)貨幣化為財(cái)政融資，但可能結(jié)合積極的財(cái)政與貨幣政策以對(duì)抗通縮。

三、中國是否采取直升機(jī)撒錢

其實(shí)中國人民銀行已經(jīng)有所行動(dòng)。雖然預(yù)算法不允許央行替財(cái)政赤字埋單，但央行可向政策性銀行提供流動(dòng)性。近兩年政策性銀行一邊從央行獲得定向?qū)捤少Y金，另一邊將資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹。政府預(yù)算本應(yīng)出自財(cái)政部，實(shí)際上央行卻為其提供了大量流動(dòng)性。經(jīng)濟(jì)下行壓力越大，財(cái)政刺激意愿就越迫切，央行撒的錢就越多。今年第一季度銀行貸款創(chuàng)出歷史記錄，借貸增勢(shì)最猛的正是政策性銀行。不過直升機(jī)撒錢只是逆周期的一種政策操作手段，不能解決根本問題。直升機(jī)撒錢能夠在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而長(zhǎng)期中政府需要重新燃起市場(chǎng)需求和民營投資的積極性。

[1]陶冬. 中國會(huì)直升機(jī)撒錢嗎?[J]. 中國商人，2016，06：30.

[2]王松奇. 中國應(yīng)當(dāng)用直升機(jī)撒錢嗎?[J]. 銀行家，2016，05：4-5.

黃婷婷(1995–)女，漢族，福建漳州人，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2013級(jí)本科生，金融學(xué)專業(yè)。