房 瑋

天津保稅區(qū)投資有限公司

論私募股權基金投資者權益保護

房 瑋

天津保稅區(qū)投資有限公司

近十年來，中國私募股權投資基金發(fā)展迅速，其在整個金融體系中的作用越來越大。因此，如何避免投資風險，削弱制度本身所存在的問題來保護私募股權投資者的權益，對當下私募股權市場的發(fā)展都起著至關重要的作用。對私募投資者的保護最終會增加投資者的投資信心，讓更多的私募機構投資者和個人投資者更加積極的參與到大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的浪潮中去?；诖耍恼戮退侥脊蓹嗷鹜顿Y者權益保護進行分析。

私募股權基金；投資者；權益保護

1.中國私募股權投資基金的分類

1.1 外資私募股權投資基金

外資私募股權投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣(如美元等)的形式籌集資金的基金形式。

這類基金的特點一般有：一是外資機構運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴格的國家，因此當基金將美元兌換成人民幣在國內進行投資時，必須從中國有關政府機構獲得批準才能運作。

1.2 中外合資私募股權投資基金

中外合資私募股權投資基金是指中國本土投資機構與外資投資機構聯(lián)合行動，利用外資機構的品牌優(yōu)勢和行業(yè)經(jīng)驗，進行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。

1.3 本土私募股權投資基金

本土私募股權投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構來進行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。一些本土的合伙人沒有長遠眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權投資基金，具體又可劃分為國有資金主導的基金和民間資金主導的基金。

1.4 產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國政府設立自己的私募股權投資基金，有限合伙人主要是政府機構。其又可細分國家主權財富基金，由中央政府設立、準主權產(chǎn)業(yè)投資基金、中央各政府部門設立的產(chǎn)業(yè)投資基金、地方政府的引導基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強基礎設施建設都分別設立了這種基金。

2.投資者面臨的風險

2.1 投資者準入制度的法律風險

與蓬勃發(fā)展的私募市場不相稱的是我國私募行業(yè)的法律制度體系還未建立，雖然私募基金的優(yōu)勢之一在于所受監(jiān)管較公募基金相對寬松，其主要的原因是因為從事私募基金的投資者相對都比較專業(yè)，投資者會利用自身的經(jīng)驗與能力保護自己的利益。從目前我國私募股權投資者的市場準入標準來看，我國的私募基金市場還未建立完善統(tǒng)一的投資者適當性管理制度，也未對私募股權投資者進行科學的分類管理。

2.2 投資運作中的風險

首先，私募股權投資者大多數(shù)情況下作為有限合伙人不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，對直接管理人的能力強弱的真實信息也只能通過商業(yè)計劃書及為數(shù)不多的交往來做出大致的判斷。在管理過程中也只是通過管理人與被投資企業(yè)實際經(jīng)營者的信息披露，在沒有有效的信息披露機制約束的前提下，很難保障投資人做出投資決策所依賴信息的真實性、完整性和及時性。其次，由于一些目標公司都屬于高科技行業(yè)的初創(chuàng)型公司，被投資企業(yè)的代理人一般都是某個領域的專家，相對于私募股權投資方，他們對項目的創(chuàng)新程度、技術等信息非常清楚，而投資者想要獲得這方面的信息，需要的時間和成本往往較高，這種專業(yè)背景也造成了信息不對稱。

3.加強私募股權基金投資者權益保護的措施

3.1 完善我國私募股權基金監(jiān)管制度

3.1.1 制定私募股權投資基金法。我國現(xiàn)有法律對公司制、有限合伙制或信托制的私募股權基金建有相關規(guī)定,對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)形式的私募股權投資基金的設立、運作、政策扶持與監(jiān)管提出基本要求。但這些規(guī)定政出多門,具體操作性較差,法律效力層級和位階也較低。應在法律層面上盡快制定專門規(guī)范私募股權投資基金的基金法,明確PE的合法地位,統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范,同時對現(xiàn)有的相關法律和規(guī)范進行修訂、合并或廢止。

3.1.2 構建強制監(jiān)管和行業(yè)自律相結合的“二元冶監(jiān)管體系。首先,應確定統(tǒng)一的法律監(jiān)管執(zhí)行機構,統(tǒng)一行使法律賦予的監(jiān)管權。其次,通過設立全國私募股權投資基金行業(yè)協(xié)會,進行行業(yè)自律監(jiān)管。

3.2 賦予投資者權利，完善救濟措施

為糾正普通合伙人和作為有限合伙人的投資者間權利失衡弊端，筆者認為應從立法角度賦予投資者知情權、決策權和監(jiān)督權、建議權、查閱賬簿權等，ILPA公布的私募股權準則 2.0 值得效仿。首先，PE 投資者有權知曉 PE 的機構設置，了解具體機構如投資委員會、咨詢委員會等的人事安排，決策權。其次，PE 投資者有權對PE 的投資決策進行表決，普通合伙人所做的投資決策，必須與 PE設立時確定的投資戰(zhàn)略相符，若有修改和調整，均需持有PE 絕對多數(shù)權益的有限合伙人同意。最后，PE 投資者具有監(jiān)督權和查閱賬簿權。有限合伙人顧問委員會每年應對 PE 的支出進行審核。

3.2.2 運用特殊契約條款保護投資者權益

(1)優(yōu)先分紅權條款。一般來講，被投資企業(yè)通常處于成長的早期階段，其對資金的需求非常迫切，無論是投資者還是其他股東都不會希望在融資后馬上進行分紅，而是應當將被投資企業(yè)的利潤用于日后的發(fā)展與創(chuàng)新中，以增加被投資企業(yè)的價值，這樣才可能最大化投融資雙方的利益。

(2)估值調整權條款。為了規(guī)避估值風險，雙方會利用對賭協(xié)議鎖定被投資企業(yè)未來可實現(xiàn)的業(yè)績指標，隨后根據(jù)實際的業(yè)績情況再去調整被投資企業(yè)的估值以及股權比例。如果被投資企業(yè)順利完成約定目標，則可以向投資人主張估值調整權，用以彌補在投資協(xié)議簽訂時因為價值被低估所造成的損失，反之由出資的一方行使估值調整權。

結束語

隨著私募股權投資基金在我國的發(fā)展壯大，其對資本市場的促進作用也越來越明顯，但在發(fā)展中存在的問題和風險也日益凸顯。因此，要加強投資者權益的保護，才能夠更好的活躍我國的資本市場。

[1]關瑩.中小企業(yè)私募股權基金融資研究[D].昆明理工大學,2015.

[2]樊博奕.我國私募股權基金發(fā)展中存在的問題及對策研究[D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學,2015.