王萱怡

大連市第二十三中學(xué)

國(guó)家干預(yù)匯率理論研究

王萱怡

大連市第二十三中學(xué)

自從1973 年布雷頓森林體系解體以來(lái)，各國(guó)開(kāi)始廣泛接受全球浮動(dòng)匯率制度，匯率的變動(dòng)更具靈活性。但與此同時(shí)匯率的頻繁波動(dòng)給金融活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等帶來(lái)了許多問(wèn)題。所以，將本國(guó)匯率維持在合理水平、避免匯率過(guò)度波動(dòng)，成為一國(guó)匯率政策的核心目標(biāo)。本文基于目前國(guó)內(nèi)的各種研究綜述，對(duì)國(guó)家干預(yù)匯率的必要性和弊端進(jìn)行分析探討。

匯率制度；匯率理論；研究成果

1　引言

進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使得國(guó)際地位不斷提升，人民幣在世界范圍內(nèi)的影響力逐漸明顯，關(guān)于人民幣的匯率問(wèn)題也逐漸吸引了越來(lái)越多人的關(guān)注，對(duì)人民幣的匯率均衡問(wèn)題的研究呈現(xiàn)出迅猛的上升趨勢(shì)，人民幣升值問(wèn)題也成為國(guó)際的熱點(diǎn)。

2　研究背景

近年來(lái)，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣存在嚴(yán)重低估的質(zhì)疑，并指責(zé)中國(guó)為匯率操控國(guó)，同時(shí)也對(duì)我國(guó)央行匯率有效性提出了質(zhì)疑。與此同時(shí)，近些年來(lái)不斷爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致各國(guó)匯率波動(dòng)幅度大且不規(guī)則，而我國(guó)采取的外匯政策、央行干預(yù)及金融危機(jī)對(duì)匯率產(chǎn)生的溢出效應(yīng)均會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響。

有關(guān)人民幣匯率是否被操控及升值與否的問(wèn)題已成為中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中最緊迫的問(wèn)題，而合理解釋央行的匯率干預(yù)及正確估算人民幣匯率的問(wèn)題也成了當(dāng)務(wù)之急。

3　理論基礎(chǔ)

3.1傳統(tǒng)的均衡匯率理論

3.1.1購(gòu)買(mǎi)平價(jià)理論

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論上的匯率決定論是匯率形成的基本學(xué)說(shuō)之一，不兌現(xiàn)紙幣制度是與其相適應(yīng)的。其主要學(xué)說(shuō)闡述了貨幣的兩個(gè)基本功能：價(jià)值尺度和支付手段。即一國(guó)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力是有該國(guó)服務(wù)和商品的物價(jià)水平的倒數(shù)決定的，因此本國(guó)的物價(jià)水平和外國(guó)的物價(jià)水平的比值決定了匯率水平，同樣這兩者的變動(dòng)也就決定了匯率的波動(dòng)水平。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律，其前提是在完全競(jìng)爭(zhēng)性，且商品是同質(zhì)性的市場(chǎng)中不存在套利行為。當(dāng)兩國(guó)之間不存在貿(mào)易壁壘，沒(méi)有交易成本，不存在不對(duì)稱(chēng)信息時(shí)。

3.1.2利率評(píng)價(jià)理論

利率平價(jià)決定理論是一個(gè)關(guān)于遠(yuǎn)期匯率決定的理論。它與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的主要區(qū)別在于，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論從國(guó)與國(guó)之間商品市場(chǎng)的聯(lián)系角度來(lái)分析匯率與商品價(jià)格之間的關(guān)系，而利率平價(jià)決定理論則是從金融市場(chǎng)角度來(lái)分析匯率與利率之的關(guān)系。

3.1.3國(guó)際收支理論

國(guó)際收支理論主要觀點(diǎn)是其認(rèn)為一國(guó)國(guó)際收支狀況決定了本國(guó)的外匯供給和需求狀況，而外匯的供給和需求關(guān)系決定了在紙幣流通條件下匯率的水平。

該理論并沒(méi)有對(duì)能夠影響到國(guó)際收支的眾多因素之間所存在因果關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的分析，因此也沒(méi)有得出明確的結(jié)論。對(duì)能夠影響到國(guó)際收支的眾多因素之間關(guān)系的邏輯分析沒(méi)有足夠的說(shuō)服力，該學(xué)說(shuō)是屬于匯率決定理論中的流量理論。

4　現(xiàn)代的均衡匯率理論

4.1基本要素均衡匯率理論

著重研究了均衡匯率受基本經(jīng)濟(jì)因素影響的效應(yīng)，為央行監(jiān)管提供了依據(jù)，但模型理想化、周期化和暫時(shí)性的宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響、長(zhǎng)期存量指標(biāo)都對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生了影響。

4.2自然均衡匯率理論

該理論核心觀點(diǎn)是通過(guò)現(xiàn)實(shí)中決定實(shí)際有效匯率的相關(guān)因素來(lái)估算均衡匯率。行為均衡匯率理論測(cè)算的是圍繞實(shí)際有效匯率產(chǎn)生的均衡匯率，但理論假設(shè)理想化，實(shí)際操作性不強(qiáng)，其準(zhǔn)確性也值得質(zhì)疑。

4.3行為均衡匯率理論

均衡實(shí)際匯率理論模型的特點(diǎn)是能很好的詮釋發(fā)展中國(guó)家的匯率問(wèn)題。該理論將發(fā)展中國(guó)家的一些特點(diǎn)放入該模型的設(shè)定中，對(duì)發(fā)展中國(guó)家有很強(qiáng)實(shí)用性，有利于對(duì)發(fā)展中國(guó)家對(duì)匯率進(jìn)行研究。

4.4擴(kuò)展的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

用同一種貨幣來(lái)衡量?jī)蓚€(gè)國(guó)的價(jià)格水平的時(shí)候，他們是無(wú)差異的。它驗(yàn)證了高收入國(guó)家的價(jià)格水平高于低收入國(guó)家這一結(jié)論。更重要的是，根據(jù)該理論，低收入國(guó)家貨幣一直趨向于低估得以很好的解釋。該模型對(duì)均衡匯率的衡量及匯率失衡程度具有較強(qiáng)的解釋力。

5　國(guó)內(nèi)外研究成果綜述

5.1國(guó)外研究成果簡(jiǎn)述

1983年，Jurgensen在其報(bào)告中指出，外匯干預(yù)即為貨幣當(dāng)局以影響本國(guó)貨幣匯率為目的而在外匯市場(chǎng)上從事的任何外匯買(mǎi)賣(mài)的行為，也稱(chēng)為官方干預(yù)外匯市場(chǎng)。

2001年，Bu & Tyers運(yùn)用逆實(shí)際分析法測(cè)算我國(guó) 1987-1998年10 年間人民幣實(shí)際均衡匯率水平研究認(rèn)為人民幣匯率存在一定程度的低估。

2005年，Sánchez- fung對(duì)發(fā)展中國(guó)家的央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的數(shù)量進(jìn)行了估計(jì)，認(rèn)為多米尼加共和國(guó)的外匯市場(chǎng)干預(yù)主要是以官方匯率和相關(guān)市場(chǎng)匯率缺口為主要目標(biāo)進(jìn)行的，具有非常強(qiáng)的目標(biāo)性特征。

2009年 Fiess &Shankar以發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額較大的特點(diǎn)為準(zhǔn)，研究了適用于發(fā)展中國(guó)家的關(guān)于央行干預(yù)系數(shù)的測(cè)算方法，成為央行干預(yù)程度在計(jì)量方法上的參考。

5.2國(guó)內(nèi)研究成果簡(jiǎn)述

1999年，陳學(xué)彬?qū)?1990 年-1999 年的人民幣實(shí)際匯率水平進(jìn)行了研究，得出了人民幣兌美元實(shí)際匯率在一定程度上存在低估，而人民幣兌其他貨幣的匯率則存在高估現(xiàn)象的結(jié)論。

2004年，李天棟就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與均衡匯率實(shí)現(xiàn)之間的關(guān)系及其作為政策工具的可行性等問(wèn)題，在研究基礎(chǔ)上提出了政府可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)通過(guò)政策調(diào)控和引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)不同性質(zhì)的均衡匯率的看法。

2006年，丁劍平，俞君鈦，張景煜克服了數(shù)據(jù)獲取的限制， 基于微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的角度，對(duì)央行公開(kāi)外匯市場(chǎng)干預(yù)的成效進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為與央行直接參與銀行間外匯市場(chǎng)相比，通過(guò)做市商間接參的效果更好。

2009年李曉峰，魏英輝基于行為金融視角，運(yùn)用外匯市場(chǎng)異質(zhì)性交易者的假設(shè)，構(gòu)建了央行干預(yù)的匯率的行為金融模型，對(duì)央行的不同干預(yù)方式采用計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)有進(jìn)行了效性分析，并得出了央行應(yīng)保持對(duì)外匯市場(chǎng)采取積極干預(yù)的結(jié)論。

6　結(jié)語(yǔ)

國(guó)外對(duì)于央行干預(yù)匯率的研究取得了一定的研究成果，并逐漸將央行干預(yù)外匯的相關(guān)理論應(yīng)用到對(duì)外匯市場(chǎng)、外匯管理的實(shí)際操作中，在實(shí)踐中得到驗(yàn)證央行干預(yù)外匯的相關(guān)理論，以助于形成了適合各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的央行干預(yù)體系，為其在對(duì)外匯市場(chǎng)操作管理中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。

較之國(guó)外，我國(guó)對(duì)央行干預(yù)的研究相關(guān)的理論還在不斷發(fā)展完善過(guò)程中，同時(shí)嘗試著將央行干預(yù)的理論逐步應(yīng)用到我國(guó)對(duì)人民幣匯率的改革管理中，在實(shí)踐中探索理論的合理性及可操作性，并對(duì)其不斷進(jìn)行完善。沒(méi)有形成系統(tǒng)的研究體系。而且大部分都是在借鑒國(guó)外趨于成熟理論基礎(chǔ)上結(jié)合本國(guó)國(guó)情進(jìn)行的，與發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的研究差距較大。