■陳凌白　李立卓　劉長立

信貸資產證券化對深化我國金融體制改革的促進效應研究*
——基于中小企業(yè)融資問題視角

■陳凌白李立卓劉長立

為進一步推動信貸資產證券化在我國的大力發(fā)展，認真研究信貸資產證券化效應對我國金融體制改革的促進作用和意義，深入探討信貸資產證券化效應對我國經(jīng)濟各領域發(fā)展的重要作用是當前的一個重要課題?；诖耍疚亩笠撌龊头治隽诵刨J資產證券化對化解我國中小企業(yè)融資問題的促進作用，以期對深化我國信貸資產證券化理論和實踐研究有所裨益。

信貸資產證券化化中小企業(yè)融資

改革開放以來，中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中占有重要地位。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)目前已達4200萬戶 （包括個體工商戶），約占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%。我國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產品和服務的價值占國內增加值的58%，社會零售額占59%，上繳利稅達50.2%，是我國財政收入的重要來源之一；提供就業(yè)機會占75%，是提供就業(yè)崗位、促進社會穩(wěn)定的堅實基礎；在從事跨國投資和經(jīng)營的3萬戶國內企業(yè)中，80%以上是中小企業(yè)，其出口額占全國出口的68%，為推動我國外貿出口的發(fā)展做出了重要貢獻。此外，中小企業(yè)還是我國科技創(chuàng)新的重要源泉。由于中小企業(yè)經(jīng)營靈活、高效的特點，把科學技術轉化為現(xiàn)實生產力所耗費的時間和經(jīng)歷的環(huán)節(jié)也大為縮短。中小企業(yè)完成了我國65%的發(fā)明專利和80%以上的新產品開發(fā)，是創(chuàng)新不可忽視的力量。同時，中小企業(yè)是我國地方經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐。因此，中小企業(yè)在促進我國經(jīng)濟增長、提供服務、解決就業(yè)等方面發(fā)揮了突出作用，已成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中不容忽視的重要組成部分。促進中小企業(yè)的發(fā)展對保障我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定向好具有重要現(xiàn)實意義。然而，中小企業(yè)融資難問題一直是困擾和制約我國中小企業(yè)迅速成長和發(fā)展的瓶頸因素。

中小企業(yè)融資難問題主要表現(xiàn)

通常，在我國，中小企業(yè)很難獲得直接融資的機會。據(jù)統(tǒng)計，超過98%的中小企業(yè)主要融資方式為銀行貸款，因此，間接融資方式是中小企業(yè)的主要資金來源。但在間接融資方面，商業(yè)銀行通常為規(guī)避風險和降低管理成本而對中小企業(yè)采取惜貸行為，制約了中小企業(yè)的發(fā)展，不利于經(jīng)濟的進步。其原因主要包括兩個方面，一是中小企業(yè)自身方面的原因。由于我國中小企業(yè)缺乏完善、健全的財務管理制度和體系，一般無法向銀行提供合格的賬務報表；同時，大多數(shù)中小企業(yè)無法提供足額的抵押資產。因此，信息不對稱與高違約風險導致商業(yè)銀行惜貸現(xiàn)象嚴重。二是商業(yè)銀行方面的原因。通常，中小企業(yè)貸款具有頻率高、需求量少、違約風險相對較大等特點；因此，商業(yè)銀行易對以民營經(jīng)濟為主體的中小企業(yè)產生歧視，而將信貸投放向國有大型企業(yè)傾斜。同時，隨著我國商業(yè)銀行逐步向現(xiàn)代化經(jīng)營模式轉軌，為防范經(jīng)營風險，均普遍提高了審批和抵押程序的執(zhí)行標準，進一步將中小企業(yè)排斥出貸款市場。

開展信貸資產證券化化解中小企業(yè)融資難問題的必要性

依據(jù)我國央行的統(tǒng)計，當前可以獲得銀行信貸支持的民營企業(yè)不足10%，與中小企業(yè)日益增長的融資需求相比，形成鮮明對照。為此，創(chuàng)新融資工具，積極引入中小企業(yè)貸款證券化，是緩解上述銀行業(yè)惜貸行為的有效途徑和手段。同時，早在2004年1月，國務院在“國九條”中明確指出：“研究開發(fā)與股票和債券相關的新品種及其衍生產品。加大風險較低的固定收益類證券產品的開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種。積極探索并開發(fā)資產證券化品種。”2005年2月，國務院在《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》中明確提出：“拓寬直接融資渠道……鼓勵非公有制經(jīng)濟以股權融資、項目融資等方式籌集資金”。黨的第十六屆五中全會通過的 《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃的建議》提出“建立多層次資本市場體系，優(yōu)化市場結構，完善市場功能，提高直接融資，特別是債券融資的比重”。這些政策明確了我國中小企業(yè)推行和實施資產證券化的發(fā)展方向，并為此提供了依據(jù)。

大力嘗試創(chuàng)新和探索中小企業(yè)資產證券化，不但可以分流儲蓄資金，豐富投資產品和品種，并為信貸風險“減壓”；同時，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，對促進和完善中小企業(yè)融資體系以及推動中小企業(yè)的不斷發(fā)展意義深遠。實際上，我國已于2008年，推出了浙商銀行的中小企業(yè)信貸資產證券化業(yè)務，并取得了良好效果。隨著這項業(yè)務規(guī)模未來的逐漸擴展和推廣，未來其對化解中小企業(yè)融資難問題所發(fā)揮的作用和影響會更加顯著。

推進信貸資產證券化，化解中小企業(yè)融資難問題的對策

首先，打通了我國中小企業(yè)邁向資本市場的通道。通常中小企業(yè)的資信等級較低，導致借貸困難，但通過資產證券化業(yè)務，實現(xiàn)信用增級，為中小企業(yè)提供一種與融資者自身信用等級相分離的融資渠道；同時，信用增級手段提高了資產支持證券的收益率，也提高了這種債券的投資意愿。因此，資產證券化業(yè)務為中小企業(yè)提供了進入資本市場融資的機會，豐富和拓寬了中小企業(yè)的融資模式。

同時，受當前貨幣穩(wěn)健政策的影響，我國銀行業(yè)的信貸規(guī)模受到控制，加重了中小企業(yè)貸款難的問題。此外，由于中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小、市場競爭力相對較低、無形資產稀缺等不利因素，以發(fā)行債券等直接融資方式為主的籌融資手段目前還無法成為中小企業(yè)融資的主要模式。在這一背景下，資產證券化融資工具可以幫助商業(yè)銀行引導中小企業(yè)融資向直接融資市場發(fā)展，構建中小企業(yè)在間接融資與直接融資之間的橋梁，為化解當前中小企業(yè)迫切的融資需求提供渠道。

其次，成為確立中小企業(yè)公允市場價值的重要途徑。信貸融資渠道單一是造成中小企業(yè)信用價值價格機制扭曲的重要因素。在直接融資渠道尚未打通，銀行信貸放款存在歧視等因素的交互作用下，中小企業(yè)融資市場資金供求失衡，導致民間借貸市場利率高起、銀行信貸利率大幅度提高。不斷攀升的融資成本，加重了中小企業(yè)的財務負擔，同時透支了其未來的盈利能力，嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。如何有效構建中小企業(yè)信用價值的價格發(fā)現(xiàn)和定價機制，是拓寬中小企業(yè)融資渠道的重要保障。為此，我國銀行業(yè)可以借助信貸資產證券化工具，利用評級公司的獨立評級以及投資者對此類證券產品的市場判斷與行為，幫助中小企業(yè)構建企業(yè)信用價值的發(fā)現(xiàn)與定價機制，將中小企業(yè)的融資需求引入到相對成熟的全國銀行間市場等，促進中小企業(yè)有效利用資產證券化工具與手段化解融資難問題。

同時，資產證券化工具成為有效降低我國中小企業(yè)融資成本的重要手段。通過資產證券化過程，運用內外部增級手段，可以提升中小企業(yè)的信用等級，降低投資者回報率要求；而在中小企業(yè)信貸資產證券化中，證券化結構和過程減少了中小企業(yè)破產對投資者可能造成的沖擊；此外，在中小企業(yè)應收賬款證券化中，其對大型企業(yè)的債權信用等級間接提高了其自身的信用等級。這些條件都有利于中小企業(yè)利用資產證券化融資工具，實現(xiàn)低成本融資的目標。

第三，有利于提升金融體系對中小企業(yè)的專業(yè)服務水平。當前，以傳統(tǒng)經(jīng)營模式為主導的我國銀行業(yè)有著廣闊的發(fā)展空間，應當充分利用自身豐富的專業(yè)優(yōu)勢和管理經(jīng)驗等來盡最大努力滿足中小企業(yè)的融資需求，提升自身對中小企業(yè)的金融服務水準，在知識產權、應收賬款和一些具備條件的具體項目等方面幫助中小企業(yè)開展信貸資產證券化業(yè)務。在擴大商業(yè)銀行自身盈利空間的同時，有效化解中小企業(yè)的融資難問題。

從上述分析中可以發(fā)現(xiàn)，進一步拓寬信貸資產證券化擴大試點的范圍和空間，有針對性地實施中小企業(yè)資產證券化的創(chuàng)新，在拓寬中小企業(yè)融資渠道的同時，也有利于促進我國銀行業(yè)的業(yè)務轉型和深層次改革。其主要表現(xiàn)在：

第一，中小企業(yè)貸款證券化分散和轉移了銀行業(yè)信貸風險。商業(yè)銀行實施信貸資產證券化的過程，是將基礎資產池出售給特設機構（SPV），并經(jīng)過信用增級和評級等措施，將其轉換為證券產品向資本市場出售，并以所獲得的收益償付銀行的過程。信貸資產證券化的實施，幫助商業(yè)銀行將中小企業(yè)貸款作為基礎資產進行出售，風險實現(xiàn)部分轉移，進而降低了以前完全由自身承擔的信用風險。

第二，中小企業(yè)貸款證券化有利于商業(yè)銀行資產利用率的提高。中小企業(yè)貸款通常是風險度較高、信用等級較差的資產。信貸資產證券化過程，迅速實現(xiàn)商業(yè)銀行將中小企業(yè)貸款作為基礎資產出售變現(xiàn)，收回流動性的目標，一方面有效轉移的相關信用風險；另一方面，商業(yè)銀行及時獲得了流動性的回流，可以重新進行新一輪的信貸投放，提高資產的周轉率和利用效率。

第三，中小企業(yè)貸款證券化有利于改善商業(yè)銀行的資產負債表質量。我國商業(yè)銀行的資產和負債錯配問題十分嚴重，主要表現(xiàn)在利率和流動性兩個方面。在利率方面，由于我國銀行業(yè)短存長貸問題嚴重；其中，中長期貸款多為固定利率，而短期負債則多為變動利率，當經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，利率出現(xiàn)波動時，一旦短期利率相對升高，商業(yè)銀行的凈息差就會收窄，影響其收益水平。而在流動性方面，由于商業(yè)銀行的中長期貸款資產流動性較差，而短期負債的波動性較大，一旦發(fā)生擠兌現(xiàn)象，商業(yè)銀行就有可能面臨流動性風險和危機。而借助證券化工具，商業(yè)銀行的貸款資產可以相應減少，有利于提高和改善其資產負債表的質量。

第四，中小企業(yè)貸款證券化有利于降低銀行業(yè)的監(jiān)管資本。商業(yè)銀行的表內資產通常要受監(jiān)管部門的資本監(jiān)管約束，必須要滿足其設定的資本充足率標準和要求。而通過信貸資產證券化過程后，相關貸款資產被剝離，但商業(yè)銀行的總資產并未發(fā)生變化，因此有利于其監(jiān)管資本的降低。

第五，中小企業(yè)貸款證券化有利于提高銀行業(yè)的收益水平。信貸資產證券化的實施，幫助商業(yè)銀行通過內部、外部增級手段有效提高了證券的信用級別，在實現(xiàn)了發(fā)起人 （商業(yè)銀行）收益的同時；商業(yè)銀行還可以通過擔任服務商等角色，獲取傭金收益，因此，提高了其收益來源和水平。

總結上述分析，可以看出，中小企業(yè)貸款證券化是推動實現(xiàn)我國商業(yè)銀行業(yè)務轉型和拓寬中小企業(yè)融資渠道雙贏機制的重要基礎。為此，我們應當在積極貫徹審慎監(jiān)管、科學推進的前提下，結合西方成熟市場國家的發(fā)展經(jīng)驗，繼續(xù)大力推進我國中小企業(yè)貸款證券化實踐，為我國中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造條件。

參考資料

1.斯蒂文·L·西瓦茲.結構金融：資產證券化原理指南［M］.北京：清華大學出版社，2003.

2.金郁森.中國資產證券化實務解決方案與產品設計［M］.深圳：海天出版社，2005.

3.高保中.中國資產證券化的制度分析［M］.北京.社會科學文獻出版社，2005.

責任編輯：孫鐵銘

陳凌白，沈陽工學院，教授，博士，經(jīng)濟師，研究方向為投資與金融；李立卓、劉長立，沈陽工學院）

*本文是2015年度遼寧省教育廳科學研究一般項目立項：中國信貸資產證券化效應與金融體制改革研究的系列研究成果之一，該項目編號為W2015300。