警惕石油減產(chǎn)導(dǎo)致的新滯脹

美國布魯金斯學(xué)會《油價提高和緩增長可能導(dǎo)致新滯脹》（2月12日）

世界貨幣基金組織曾預(yù)測，如果國際油價維持在65美元/桶，2015-2016年度全球經(jīng)濟(jì)增長將提高0.5個百分點。得益于低油價，歐元區(qū)開始走出衰退的陰影，美國開始緩慢復(fù)蘇。

然而，低油價并非靈丹妙藥。2016年初，國際貨幣基金組織和世界銀行都宣稱2016全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為緩慢，甚至?xí)邢滦酗L(fēng)險。新興經(jīng)濟(jì)體舉步維艱，中國經(jīng)濟(jì)放緩。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來看，經(jīng)合組織成員的公共債務(wù)快速增加，歐盟面臨多重危機(jī)，安倍晉三在日本的改革可能失敗。

在這種情況下，2016年油價可能會提高。如今，沙特稱愿意與包括俄羅斯在內(nèi)的其他產(chǎn)油國合作控制產(chǎn)量，美國也表示將繼續(xù)減產(chǎn)。盡管伊朗計劃增產(chǎn)，但受政治因素影響，其石油生產(chǎn)將因缺乏投資而受限。

減產(chǎn)將導(dǎo)致油價上漲。隨著歐洲尚未恢復(fù)增長、美國剛剛復(fù)蘇、新興經(jīng)濟(jì)體增長放緩，高油價及其帶來的消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁將可能導(dǎo)致新一輪的經(jīng)濟(jì)滯脹。據(jù)估計，油價恢復(fù)到50美元/桶，美國將面臨2%的通脹，歐洲為3%。然而，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)龐大，控制通脹的財政手段面臨風(fēng)險。盡管美聯(lián)儲去年12月加息，但利率仍低于以往，因此貨幣政策難以奏效;而歐洲央行的量化寬松會導(dǎo)致歐元進(jìn)一步貶值，增加轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上的油價負(fù)擔(dān)。鑒于此，為了避免新一輪滯脹，各國應(yīng)未雨綢繆，防患于未然。

土耳其并非歐洲抵擋敘利亞難民的防洪堤

德國馬歇爾基金會《德國土耳其再擬計劃緩解難民危機(jī)》（2月12日）

二月初，德國總理默克爾再次造訪土耳其首都安卡拉，這是繼去年10月以來默克爾第二次赴土商議難民問題，凸顯了敘利亞難民危機(jī)對默克爾的執(zhí)政地位以及對歐盟穩(wěn)定的重要作用。

此次默克爾訪土，雙方除重申2015年10月達(dá)成的行動計劃外，還提出了一系列新舉措。其中，最重要的是請求北約的幫助，加強(qiáng)北約盟國在土耳其和希臘海域（尤其是愛琴海）對人販組織的監(jiān)控措施，從而有效抑制難民通過海路抵達(dá)希臘、進(jìn)入歐盟。此外，就土耳其安置難民的費(fèi)用，雙方達(dá)成協(xié)議，即2015年10月歐盟承諾的30億歐元的難民安置援助費(fèi)僅是頭期款，未來歐洲將會對難民安置問題給予土耳其更多資金援助。

然而，鑒于2015年10月提出的行動計劃4個多月來表現(xiàn)并不盡如人意，默克爾或許沒有太多理由對未來的難民危機(jī)處理保持樂觀心態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，四個月來，即便是寒冬季節(jié)海域危險，通過愛琴海從土耳其進(jìn)入希臘的非法難民并未減少。隨著敘利亞戰(zhàn)事吃緊，歐洲沒有理由將土耳其當(dāng)作成功抵擋難民的防洪壩。除非敘利亞恢復(fù)和平和穩(wěn)定，否則一波波難民逃離，一旦其規(guī)模超過土耳其的接納范圍，難民仍將繼續(xù)流向歐洲。

日本央行應(yīng)采取更為大膽的通脹措施

美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所《日本央行走對了，但步子太慢》（2月11日）

日本央行一直以來致力于解決通縮問題，雖然取得巨大進(jìn)步，但離在2年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)仍有距離。1月29日，日本央行宣布，將對現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的部分超額準(zhǔn)備金的存款利率由之前的0.1%下調(diào)為-0.1%。對此，金融市場迅速作出反應(yīng)：實際債券收益率下跌、日元下跌以及股票價格上漲。但不久之后一切又恢復(fù)正常，這大概是因為市場認(rèn)為央行的新政策收效甚微。

瑞士也深受通縮困擾，其央行對存放的部分超額準(zhǔn)備金實施了-0.75%的利率，而且更大的負(fù)利率并非沒有可能。日本可以學(xué)習(xí)瑞士，對未來增加的準(zhǔn)備金存款利率朝-0.75%邁進(jìn)，而對當(dāng)前存量的準(zhǔn)備金實施0利率。

自2013年以來，日本實現(xiàn)了-1%到1%的通脹提高，已經(jīng)完成了央行既定目標(biāo)的2/3，然而受日元貶值影響，工資上漲不足以支撐物價的通脹水平。因此，如果要實現(xiàn)更高的通脹，政府應(yīng)該致力于提高工人工資、增加人民收入。但鑒于維持穩(wěn)定通脹水平是央行的任務(wù)，除了降低準(zhǔn)備金利率至-0.75%，日本央行應(yīng)在至少一年內(nèi)加持50萬億日元的股票（約占市場的10%），并購買交易所交易基金，旨在提高股票價值和居民收入，從而鼓勵消費(fèi)和投資，給通脹上行壓力。

房地產(chǎn)市場已步入下行周期

林采宜 國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從海外經(jīng)驗來看，當(dāng)人口結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化等影響房地產(chǎn)的長周期因素出現(xiàn)拐點后，這些因素將沿著市場需求-市場預(yù)期-市場趨勢的路徑對房地產(chǎn)周期產(chǎn)生深刻影響。

2010-2015年是中國人口結(jié)構(gòu)以及城鎮(zhèn)化的拐點發(fā)生的密集期，勞動力人口、城鎮(zhèn)人口及婚齡人口的變化共同促成國內(nèi)房地產(chǎn)在長周期上出現(xiàn)向下拐點。

我們按目前大型房地產(chǎn)開發(fā)商從拿地到首期平均約8個月開盤速度，按8、14、20月的整幅地塊推盤周期滾動計算，測算結(jié)果表明，從現(xiàn)在直至2016年初國內(nèi)新宅潛在供應(yīng)量將始終對房地產(chǎn)價格形成較為明顯的抑制。

在房地產(chǎn)需求趨弱的背景下，房地產(chǎn)供過于求的壓力將長期存在，高供應(yīng)彈性意味著市場需求將得到及時、足額滿足，維持“弱平衡”市場格局將成為未來房地產(chǎn)市場的新常態(tài)。（2月13日）

局部性金融危機(jī)風(fēng)險不容忽視

陶冬? 瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應(yīng)該說是對認(rèn)為QE萬能的人發(fā)出了一個警號。增長乏善可陳，央行只能繼續(xù)加大QE劑量。不僅歐洲、日本實施負(fù)利率，美國國會也在詢問負(fù)利率的可能性，聯(lián)儲自己都悄悄對負(fù)利率做壓力測試。

所謂負(fù)利率，是央行對銀行滯留在央行賬戶的超額儲蓄實施罰款，用意在于迫使銀行借貸實體經(jīng)濟(jì)。不過實體經(jīng)濟(jì)尚未擺脫衰退的陰影，銀行貸款并不積極。市場開始擔(dān)心負(fù)利率進(jìn)一步壓縮銀行的利率差。

事實上，全球多數(shù)銀行并未走出金融危機(jī)的陰影，仍然靠央行提供的超低成本資金作市場套利，金融仍然是全球經(jīng)濟(jì)的軟肋。不過再爆2008年危機(jī)的機(jī)會暫時不大，畢竟多數(shù)國家的金融杠桿已經(jīng)下降，財政及貿(mào)易失衡有明顯改善。當(dāng)然，失衡在部分國家、產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)種類仍嚴(yán)重，爆出局部性危機(jī)的風(fēng)險是不小的。（2月14日）

中國仍有充裕的資金支持投資

林毅夫 北京大學(xué)國家發(fā)展研究院名譽(yù)院長

首先，中國中央和地方政府的公共債務(wù)總計不到GDP的60%。中國有充足的財政空間支持一些中意的基礎(chǔ)設(shè)施投資。唯一的制約是地方政府從銀行或者影子銀行借短期債務(wù)來為過去的長期基礎(chǔ)設(shè)施投資埋單，導(dǎo)致了期限上的不匹配問題。中國財政部最近通過允許地方政府發(fā)行長期基礎(chǔ)設(shè)施債券置換其債務(wù)來解決這一問題。

其次，中國的家庭儲蓄占GDP的近50%，屬世界最高水平。政府可以利用積極的財政政策撬動私人投資，包括利用公私合作的方式建造基礎(chǔ)設(shè)施。

再次，投資需要用外匯從國外進(jìn)口技術(shù)、設(shè)備和原材料。中國擁有3.3萬億美元的外匯儲備，是世界上最多的。

其他發(fā)展中國家也有許多好的投資機(jī)會，但當(dāng)它們遭遇外部沖擊或經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險時，投資經(jīng)常受到財政實力不強(qiáng)、私人儲蓄率低以及外匯儲備不足的制約。中國沒有這樣的限制。（2月15日）