張春艷

摘要：企業(yè)并購是企業(yè)與企業(yè)間權(quán)益重新分配和組合的手段，是并購企業(yè)實現(xiàn)自身經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張和利潤增長的一種顯著方式。我國企業(yè)并購開始得相對較晚，并購經(jīng)驗相對于其他發(fā)達(dá)國家來說并不豐富和完善，企業(yè)并購過程中還存在著各種各樣的風(fēng)險。因此，企業(yè)在充分發(fā)揮并購優(yōu)勢的同時，要注意規(guī)避并購可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，只有這樣才能達(dá)到企業(yè)并購的真正目的，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的全面深入發(fā)展，在全世界范圍內(nèi)掀起了企業(yè)并購的巨大浪潮。這股浪潮以實力雄厚的跨國公司為主導(dǎo)、以各大企業(yè)的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為特征，充分發(fā)揮了對全世界經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。在這股國際間不可阻擋的浪潮的積極推動下，我國也不甘落后。企業(yè)并購自80年代在我國出現(xiàn)以來，便體現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢。它不僅推動了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還深化了國有企業(yè)的良性發(fā)展。我國企業(yè)并購也開始了從無到有，再到目前快速活躍發(fā)展的階段。企業(yè)并購包括兼并（Merger）和收購（Acquisition）。企業(yè)并購可以使企業(yè)獲得大量的資金支持和資源支持，戰(zhàn)勝競爭對手并獲得經(jīng)濟(jì)效益，同時能夠提升企業(yè)的核心競爭力。但是企業(yè)并購也存在著一系列可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

一、企業(yè)并購過程中可能存在的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購活動是以企業(yè)的計劃決策為開端。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評估后，雙方進(jìn)行交易則是第二環(huán)節(jié)。第三環(huán)節(jié)是從財務(wù)、人力、資源等方面對企業(yè)雙方進(jìn)行整合。但是從財務(wù)專業(yè)的視角看，所有的并購活動都有存在財務(wù)風(fēng)險的可能性，財務(wù)風(fēng)險可以說是不可避免的。企業(yè)并購的各個環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)風(fēng)險，最可能出現(xiàn)的就是估價風(fēng)險、融資風(fēng)險、以及支付風(fēng)險和財務(wù)整合風(fēng)險，這幾種風(fēng)險都會對企業(yè)產(chǎn)生巨大的打擊。

（一）企業(yè)并購可能存在估價風(fēng)險

企業(yè)并購的首要環(huán)節(jié)就是要評估目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)而給出合理的并購價格。并購中的估價風(fēng)險包括估價過高和估價過低兩種情況。估價過高會浪費企業(yè)資金和資源，造成經(jīng)濟(jì)效益下降等一系列嚴(yán)重后果。估價過低又會打擊目標(biāo)企業(yè)的信心，目標(biāo)企業(yè)感受不到其合作的誠意，就會失去與之合作的動力。理性且合理的估價是企業(yè)并購的前提。估價風(fēng)險產(chǎn)生的原因除了估價人員的不專業(yè)外，很大程度上是由于信息的缺失，估價人員缺少目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表和市場份額等內(nèi)部數(shù)據(jù)，因此造成估價風(fēng)險。

（二）企業(yè)并購可能存在融資風(fēng)險

企業(yè)并購融資是指企業(yè)在并購活動時需要巨額的資金支持，而企業(yè)的資金有限，難以單單依靠其自身的資金完成并購活動，為防止企業(yè)并購時缺乏資金，造成企業(yè)的資金鏈斷裂的惡劣情況的發(fā)生，企業(yè)必然進(jìn)行融資。不合理的融資會造成一系列的后果，如企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、資金來源存在風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險等等。企業(yè)融資的制度和流程不規(guī)范直接影響著企業(yè)的經(jīng)營，必然會給企業(yè)帶來巨大風(fēng)險。

（三）企業(yè)并購可能存在支付風(fēng)險

并購過程中支付環(huán)節(jié)又是一個容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的環(huán)節(jié)。并購過程中可能出現(xiàn)的支付風(fēng)險主要包括以下幾個方面：首先，由于企業(yè)并購并非是小規(guī)模的資金投入，并購需要支付給目標(biāo)企業(yè)大量的資金，而企業(yè)的流動資金有限，如果使用企業(yè)的固定資金可能產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營活動中缺乏資金的現(xiàn)象；其次，如果不采用現(xiàn)金支付，而采用股權(quán)支付，這樣原有股東的份額被削減，造成股權(quán)分散，這會使企業(yè)的控制力減退。

（四）企業(yè)并購可能存在財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購在完成支付環(huán)節(jié)后還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，財務(wù)整合是企業(yè)并購的壓軸環(huán)節(jié)。如果沒有及時把雙方企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)制度、資源資金等進(jìn)行有效整合，就會造成各種各樣的矛盾，導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。在這其中財務(wù)整合尤其重要。因為財務(wù)是企業(yè)的根本，企業(yè)必須牢牢抓住財務(wù)的控制權(quán)，如果并購中目標(biāo)企業(yè)沒有與之及時進(jìn)行財務(wù)整合，可能會產(chǎn)生財務(wù)行為不當(dāng)、資金短缺、成本增長等問題，妨礙企業(yè)的有序發(fā)展。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）運用各種方法合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值

企業(yè)并購最基本最重要的前提就是要對本企業(yè)目前的資金狀況和支付能力以及目標(biāo)企業(yè)的市價進(jìn)行理性且合理的評估。企業(yè)要想正確評估目標(biāo)企業(yè)的價值，首先要選擇專業(yè)的技術(shù)人員，這些人員必須有多次成功估價經(jīng)歷，在該行業(yè)中有豐富的經(jīng)驗和資源；其次，要綜合采用多重估價方式，同時拓寬信息來源和渠道，掌握真實的、大量的企業(yè)信息和企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，防止各種不確定性和信息不對稱情況的產(chǎn)生，掌握豐富的企業(yè)信息和市場信息。企業(yè)信息包括企業(yè)的財務(wù)報表和近年來的市場份額等一系列內(nèi)部信息。由此合理評估目標(biāo)企業(yè)的目前效益和未來的收益能力，然后對企業(yè)的綜合價值進(jìn)行估算，最大限度降低估價風(fēng)險，保證所得到的評估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，這樣才能做到全方位無死角的評估，從而幫助雙方做出正確決策，這是并購成功最重要的前提。

（二）拓展融資渠道，加強(qiáng)對融資風(fēng)險的防范

企業(yè)并購時必然會需要大量資金流動，企業(yè)的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化。企業(yè)的自有資金很難幫助企業(yè)完成并購，企業(yè)就必須通過各種渠道獲得資金，融資是最快最方便的資金獲得渠道。為了順利推進(jìn)企業(yè)的并購活動，企業(yè)要開拓多種融資渠道，增加企業(yè)的選擇。企業(yè)還要根據(jù)對自身收購融資能力的理性分析和資金需要量的合理分析，選取融資成本最低且最符合企業(yè)當(dāng)前資金需求的融資方式，進(jìn)而制定出必要資金數(shù)量預(yù)算。另外，并購企業(yè)要深度分析目前其資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，從而借助不斷有效的調(diào)整企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，來盡量防止流動性風(fēng)險的產(chǎn)生。企業(yè)還要重視現(xiàn)金的流動，包括流量和流動方向、分析現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出。如果出現(xiàn)融資風(fēng)險會對企業(yè)產(chǎn)生巨大的損害，因此企業(yè)必須重視融資渠道的選擇，盡最大努力防止風(fēng)險的產(chǎn)生。

（三）促進(jìn)并購支付方式的多樣化，降低流動性風(fēng)險

企業(yè)并購的支付方式可以有多種多樣，不只包括通常的現(xiàn)金支付，債務(wù)、股權(quán)以及混合支付都可以被企業(yè)使用從而作為可選擇的支付方式。每一種支付方式雖然有其獨特優(yōu)勢，但同時伴隨著相應(yīng)的風(fēng)險?，F(xiàn)金支付的方式最方便，同時能夠保證企業(yè)對并購企業(yè)的有效控制，但存在即期風(fēng)險；股權(quán)的支付方式優(yōu)點是不必短時間動用企業(yè)的大量資金從而可能造成企業(yè)資金鏈斷裂，但支付股權(quán)可能會產(chǎn)生長期的潛在風(fēng)險；債務(wù)支付方式也同樣存在其自身的優(yōu)勢和劣勢。企業(yè)的并購活動關(guān)系著并購雙方的長久利益，因此選擇多樣的支付方式，不僅可以滿足企業(yè)的控制權(quán)，保證企業(yè)的資金流動，還能夠降低流動性風(fēng)險，因此應(yīng)該結(jié)合企業(yè)財務(wù)狀況和資產(chǎn)負(fù)債率等因素來決定選擇使用哪一種混合支付方式。

（四）通過財務(wù)整合實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的控制

財務(wù)整合是企業(yè)完成并購活動的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，支付完成后并購活動還遠(yuǎn)未結(jié)束。只有把雙方企業(yè)的人力資源、部門結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等通過有力的整合才能實現(xiàn)并購的最終目的，才可以說并購?fù)瓿?。財?wù)對企業(yè)的重要性不言而喻，因此企業(yè)必須牢牢掌握財務(wù)的控制權(quán)。要想牢固控制目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)就必須將其與本企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行深度整合。目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)活動要按照企業(yè)的管理模式進(jìn)行，財務(wù)報表要定期呈送，財務(wù)人員也要進(jìn)行定期培訓(xùn)。只有這樣，兩個企業(yè)才能從真正意義上達(dá)到風(fēng)險和利潤一體化的目的，并購企業(yè)也才能夠?qū)崿F(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的資金控制、人力控制和經(jīng)濟(jì)控制等。只有財務(wù)的完全整合才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營，促進(jìn)企業(yè)的效益，增加企業(yè)的財富。

三、結(jié)束語

目前，我國正處在全球化蓬勃推進(jìn)的時代，全國性的大范圍內(nèi)的全面的產(chǎn)業(yè)整合與企業(yè)重組已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢和潮流。在經(jīng)濟(jì)全球化的蓬勃進(jìn)程中，我國企業(yè)展現(xiàn)出發(fā)展后勁不強(qiáng)、基礎(chǔ)環(huán)節(jié)薄弱、集中化程度不高等一些劣勢。這主要是因為我國的國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源分配不夠完善。而企業(yè)并購對調(diào)整我國企業(yè)的總體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、優(yōu)化調(diào)整企業(yè)的資源配置等方面均有重要的作用。企業(yè)間的并購能使原本分散的資源得到最大限度的利用，企業(yè)的不同側(cè)重和優(yōu)勢得到最大程度的釋放，企業(yè)間的部門達(dá)到最深程度的協(xié)作，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，進(jìn)而在競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)中，在全國乃至全世界范圍內(nèi)有一席之地。

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