2015年12月1日，國際貨幣基金組織（IMF）正式宣布，人民幣于2016年10月1日加入特別提款權(quán)（SDR）。歷時(shí)上一輪評(píng)估整整五年，IMF終于批準(zhǔn)人民幣加入SDR。人民幣進(jìn)入后SDR時(shí)代，中國站上國際資本市場(chǎng)的舞臺(tái)，這一次，將會(huì)帶來哪些改變？另外，有人曾預(yù)期加入SDR后，人民幣將更加堅(jiān)挺，而事實(shí)是，這一個(gè)多月來人民幣正在不斷貶值，對(duì)此，專家們?nèi)绾谓忉專?/p>

人民幣國際地位獲得提升

趙蓓文

改變并非一時(shí)一刻

20世紀(jì)60年代初爆發(fā)的美元第一次危機(jī)，暴露出以美元為中心的布雷頓森林體系的重大缺陷。為了讓布雷頓森林體系繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，1968年3月，由“十國集團(tuán)”提出了特別提款權(quán)的正式方案。1969年，國際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)（Special Drawing Rights，簡(jiǎn)稱SDR），其含義是兌換“可自由使用”貨幣的權(quán)利，它是成員國除“普通提款權(quán)”外在IMF可以獲得的儲(chǔ)備資產(chǎn)補(bǔ)充，與黃金、外匯等其他儲(chǔ)備資產(chǎn)一起構(gòu)成國際儲(chǔ)備。SDR也被IMF和一些國際機(jī)構(gòu)作為記賬單位。

1974年，IMF開始采用16種貨幣組成的籃子來給SDR定價(jià)，以使SDR盡量靠近國際上各種主要貨幣的平均幣值。用16種貨幣顯然太復(fù)雜了些。歐元區(qū)建立后，SDR籃子簡(jiǎn)化成了四種貨幣：美元、歐元、英鎊、日元。IMF的例行審查通常是每5年一次，主要內(nèi)容是SDR貨幣籃子的貨幣構(gòu)成及權(quán)重。

那么，SDR究竟有什么用呢？IMF依據(jù)各成員國繳納份額的比例進(jìn)行SDR分配，SDR的持有國可以在發(fā)生國際收支逆差時(shí)，動(dòng)用配額向基金組織指定的其他成員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還IMF的貸款并支付利息。特別需要指出的是，SDR與普通提款權(quán)不同。普通提款權(quán)必須在3—5年內(nèi)償還，而SDR歸會(huì)員國無條件所有。SDR僅限于在會(huì)員國的官方轉(zhuǎn)賬中使用，私人和企業(yè)不得持有和使用。SDR嚴(yán)格限于解決國際收支平衡問題，不能用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付，更不能用于兌換黃金。

人民幣加入SDR以后，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴(kuò)大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%。

從短期來看，人民幣加入SDR不會(huì)立即引發(fā)資金流向人民幣。但長期來看，人民幣在國外可以直接使用，如用于境外旅游、購物、投資，既降低了匯兌成本，也增加了便利性，因此會(huì)有資金流向人民幣。

人民幣加入SDR籃子，一方面，這是IMF對(duì)人民幣國際化的認(rèn)可，另一方面，這也是中國履行承諾進(jìn)一步實(shí)施金融改革、加快對(duì)外開放步伐的表現(xiàn)。隨著人民幣國際化程度的不斷提高，會(huì)進(jìn)一步加快資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程，加速境內(nèi)外的資本流動(dòng)。為了避免“將雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，各國也會(huì)分散匯率風(fēng)險(xiǎn)，在其外匯儲(chǔ)備中持有人民幣，對(duì)于人民幣的需求增加，人民幣和其他國家的雙邊貨幣互換安排也會(huì)增加。

對(duì)于普通投資者而言，隨著各國投資者對(duì)中國資產(chǎn)配置需求的持續(xù)上升，全球債券基金也會(huì)增加以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；這會(huì)形成一定的壓力，倒逼中國開放債券市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)中國金融改革，擴(kuò)大金融市場(chǎng)的開放程度。但這一過程將會(huì)是循序漸進(jìn)的，不會(huì)立時(shí)立刻發(fā)生突變。

人民幣會(huì)更堅(jiān)挺OR會(huì)貶值

人民幣加入SDR以后，隨著國際市場(chǎng)上對(duì)人民幣需求的增加，人民幣在貿(mào)易結(jié)算中會(huì)發(fā)揮出越來越重要的作用。由于采用人民幣計(jì)價(jià)可以避免一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此人民幣在跨境貿(mào)易中的使用會(huì)大大提高。特別是在中國與其他國家的雙邊貿(mào)易中，為了降低匯兌成本，雙方會(huì)更加愿意采用人民幣作為計(jì)價(jià)和支付手段，目前對(duì)外貿(mào)易中美元獨(dú)占鰲頭的現(xiàn)象會(huì)有所改變。

中國不僅是全球最大的經(jīng)濟(jì)體之一，也是一個(gè)消費(fèi)大國，人民幣加入SDR以后，在大宗商品交易中，許多大宗商品也會(huì)采用人民幣計(jì)價(jià)，中國在大宗商品的定價(jià)權(quán)上也會(huì)具有一定的話語權(quán)。

人民幣加入SDR會(huì)推進(jìn)中國與周邊地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)雙向投資。一方面，對(duì)外開放程度的提高有利于中國進(jìn)一步吸收外資，購買國外技術(shù)和專利的使用權(quán)；另一方面，由于企業(yè)和居民進(jìn)行海外投資的便利性增加、匯兌成本下降，會(huì)進(jìn)一步提高中國進(jìn)行境外投資、國際采購和企業(yè)兼并收購的便利性，有助于中國企業(yè)“走出去”，為中國積極參與全球經(jīng)濟(jì)一體化提供一定的條件。

但我們必須認(rèn)識(shí)到，人民幣加入SDR在目前來說還是象征意義大于實(shí)際意義。因?yàn)镾DR是一種信用發(fā)行的賬面資產(chǎn)，本身并無內(nèi)在價(jià)值，只能作為國際清算的合法手段。同時(shí)，這一行為對(duì)人民幣匯率的影響也莫衷一是，各有各的說法，有些學(xué)者認(rèn)為人民幣幣值會(huì)更加堅(jiān)挺，有些學(xué)者認(rèn)為會(huì)促進(jìn)人民幣貶值，有些學(xué)者認(rèn)為會(huì)增加人民幣匯率的波動(dòng)性。因此，對(duì)于近期人民幣匯率的連續(xù)下跌，我們不必過于吃驚。一方面，人民幣入籃SDR在目前更多的只是象征意義，另一方面，人民幣貶值具有客觀的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。在筆者看來，這一階段人民幣匯率的波動(dòng)與加入SDR并沒有內(nèi)在的因果關(guān)系。

可以肯定的是，人民幣加入SDR可以提高人民幣的國際地位，推動(dòng)中國積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理。

金融市場(chǎng)改革攻堅(jiān)的信號(hào)

李桂花

SDR貨幣籃子的組成貨幣必須是IMF成員國貨幣或是成員國組成的貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，并且必須滿足兩個(gè)基本條件：商品和服務(wù)貿(mào)易規(guī)模、可自由使用貨幣。2010年中國因?yàn)椴环系诙€(gè)條件而被拒絕納入籃子。其后，中國政府顯示出強(qiáng)烈的希望加入SDR的意愿。

過去五年來，我國加快推進(jìn)金融改革，并根據(jù)IMF對(duì)于人民幣入籃的建議，有針對(duì)性地采取了改革措施。7月14日，人民銀行宣布境外央行、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金可以運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)，同時(shí)建立了跨境人民幣收付清算系統(tǒng)（CIPS），并研究推動(dòng)QDII2，這些措施和2014年“通車”的滬港通打通了境內(nèi)外資金的流動(dòng)渠道，有助于外國央行對(duì)沖人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。8月11日，人民銀行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，正式落實(shí)了有管理的浮動(dòng)匯率，使得人民幣匯率形成機(jī)制朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。10月8日，我國正式宣布采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（Special Data Dissemination Standard， SDDS），同時(shí)同意為IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）提供季度數(shù)據(jù)，提高了宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的透明度、可靠性和國際可比性。10月9日，財(cái)政部宣布從四季度起，按周滾動(dòng)發(fā)行三個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國債，滿足了SDR籃子貨幣經(jīng)營和操作的需要。

這一系列的密集操作，顯示了中國政府加入SDR的決心，同時(shí)，也體現(xiàn)了借對(duì)外開放促國內(nèi)改革深化的戰(zhàn)略方向。人民幣加入SDR，這是一個(gè)信號(hào)，體現(xiàn)出中國融入國際金融市場(chǎng)的意愿，和融入以美元為主的全球化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的決心。后面必然會(huì)有更進(jìn)一步的更實(shí)質(zhì)的國際合作。人民幣融入SDR只是一個(gè)開始。預(yù)計(jì)中國與美歐在金融市場(chǎng)方面會(huì)有更進(jìn)一步的合作。

筆者預(yù)測(cè)，人民幣加入SDR后，將有三方面的影響：

降低人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)

在人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子之后。長期看，境外主體投資人民幣資產(chǎn)的熱情有望上升，境內(nèi)主體“走出去”投資的需求也在加大。

關(guān)于人民幣加入SDR，有一種誤區(qū)認(rèn)為會(huì)增加匯率風(fēng)險(xiǎn)。主要是因?yàn)橘Y本項(xiàng)目可兌換的改革力度將加強(qiáng)，而一旦國際資本可自由進(jìn)出中國，中國的匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大。這種觀點(diǎn)未免本末倒置。

首先，中國只要推行改革開放的政策不變，資本項(xiàng)目可兌換是必然的，是早晚的事兒?？偸钦f中國匯率管理能力不行，但越是拖久了，越不行。關(guān)鍵在于金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和金融監(jiān)管能只有在真實(shí)的演練中才能鍛煉出來。匯率風(fēng)險(xiǎn)也一樣。當(dāng)然不是說要不顧穩(wěn)健、無序開放，要量力而行自我保護(hù)。

其次，對(duì)于加入SDR來說，并不是說加入了才要開放資本項(xiàng)目，相反，是中國政府想放開資本項(xiàng)目，但又擔(dān)心由此帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)積極申請(qǐng)加入。從這個(gè)角度看，入籃就不是增加匯率風(fēng)險(xiǎn)的問題，而是中國金融開放過程中的一個(gè)戰(zhàn)略部署，是爭(zhēng)取國際支持的一個(gè)舉措。

還有個(gè)誤區(qū)是認(rèn)為加入SDR代表人民幣走向國際貨幣霸權(quán)的一個(gè)里程碑。這種說法未免過于樂觀了，同時(shí)體現(xiàn)的是狹隘的民族情緒。國家主權(quán)貨幣的實(shí)力是依托于國內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)軍事全方位的，當(dāng)前，美國各方面的優(yōu)勢(shì)地位不是短期就能超越的；更關(guān)鍵的是，這種“斗爭(zhēng)”思維與當(dāng)前中國融入國際社會(huì)的需要格格不入，不利于中國與國際金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)接軌，從而實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化。

在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)，中國不應(yīng)該定位在趕超和主導(dǎo)，而是應(yīng)該融入和共融，即以自身的實(shí)力獲得平等和尊嚴(yán)，同時(shí)以共融的心態(tài)促進(jìn)國際和平。也只有以這種心態(tài)，中國的實(shí)力提升才能被國際社會(huì)所接納，才能在金融市場(chǎng)開放中獲得寶貴的國際支持和協(xié)作。

這里需要指出的是，筆者是針對(duì)加入SDR舉措后，中國金融和貨幣政策長期走向進(jìn)行分析和解讀。并不是說加入SDR后，人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)就消失了。匯率風(fēng)險(xiǎn)一直存在，而且越來越緊迫。加入SDR就是為了在國際社會(huì)給人民幣信用一個(gè)有力的支撐。2015年12月到2016年1月，人民幣匯率暴跌，似乎與人們的預(yù)期不符，但在筆者看來，這正是對(duì)現(xiàn)有匯率風(fēng)險(xiǎn)的釋放，是乘人民幣貨幣資產(chǎn)信用提升之際，釋放之前積累下來的風(fēng)險(xiǎn)。

入籃是對(duì)民營金融企業(yè)的WTO

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來，我國的金融改革已經(jīng)嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)改革，不但效率低下，還影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，金融改革已經(jīng)刻不容緩。

2015年10月24日，人民銀行在降準(zhǔn)、降息的同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，實(shí)現(xiàn)了利率自由化。當(dāng)前，利率市場(chǎng)化已經(jīng)基本完成，現(xiàn)在關(guān)鍵的問題在于國內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)民營企業(yè)開放程度不夠。一直以來，有很多學(xué)者強(qiáng)調(diào)開放民營金融會(huì)帶來監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，這是誤導(dǎo)。首先，監(jiān)管不是目的，不能因噎廢食；其次，真正難監(jiān)管的從來不是民營企業(yè)，而是國企。因?yàn)閲蟮念A(yù)算軟約束，很難倒閉，從退出機(jī)制上就已經(jīng)限制了監(jiān)管的底線。所以，開放民營金融不但不會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)降低。

但是為什么金融市場(chǎng)對(duì)于民營資本一直不能開放呢？回顧一下加入WTO之前，中國市場(chǎng)不對(duì)民營開放就明白了。改革到了攻堅(jiān)階段，只能以開放促改革，否則，民營企業(yè)是沒有足夠的和壟斷集團(tuán)的對(duì)等談判地位的。因此，加入SDR，有利于金融市場(chǎng)對(duì)民營機(jī)構(gòu)開放，這是以融入國際金融社會(huì)促進(jìn)國內(nèi)金融改革深化的一招好棋。

監(jiān)管將創(chuàng)新，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)

加入SDR顯示了金融開放的決心，同時(shí)更體現(xiàn)了融入國際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的決心，這也是為什么各國會(huì)支持人民幣在沒有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的條件下，作為自由貨幣來加入籃子的主要原因。畢竟，一個(gè)開放的、市場(chǎng)化的中國，對(duì)整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)體系都是有利的。另外，如果中國在金融開放過程中出現(xiàn)金融風(fēng)暴，以中國當(dāng)前實(shí)力是難以承受的，而以中國的體量，各國就要冒一同卷入的風(fēng)險(xiǎn)。因此，人民幣加入SDR，既是對(duì)現(xiàn)有改革開放成果的國際社會(huì)的一個(gè)認(rèn)可，也是對(duì)未來繼續(xù)改革開放的一個(gè)支持信號(hào)。

當(dāng)前，一個(gè)能夠?qū)①Y源配置到真實(shí)創(chuàng)造效益的實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的金融體系，是中國最需要的。而這樣的金融體系，就必須對(duì)民營企業(yè)開放，并且，讓市場(chǎng)化在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中起主導(dǎo)作用，使各行業(yè)的利潤回歸真實(shí)。這方面的難度的在于：一是既得利益集團(tuán)對(duì)打破壟斷的阻礙；二是金融市場(chǎng)推進(jìn)市場(chǎng)化過程中的穩(wěn)定問題。而加入SDR以后，無形中，中國政府已經(jīng)設(shè)了一個(gè)5年-10年的資本項(xiàng)目可自由兌換的時(shí)間表，這樣一來也就以開放倒逼了改革的進(jìn)度。預(yù)期監(jiān)管方面將有重大創(chuàng)新，從考核機(jī)制、放開準(zhǔn)入、規(guī)范經(jīng)營、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營等各方面會(huì)體現(xiàn)出市場(chǎng)化的力度。

以上三點(diǎn)，預(yù)測(cè)了人民幣加入SDR以后的三個(gè)領(lǐng)域的影響。并不等于說沒有風(fēng)險(xiǎn)甚至危機(jī)，只不過，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)是本來就存在的，入籃只是增強(qiáng)了緊迫感而已。

上海國際航運(yùn)中心建設(shè)的新機(jī)遇

徐美芳

航運(yùn)業(yè)具有國際化、資本密集型和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，人民幣入籃SDR，將會(huì)對(duì)上海國際航運(yùn)中心建設(shè)產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響。

2009年起，中國連續(xù)多年保持全球最大貨物出口國，進(jìn)出口占全球貨物貿(mào)易的10%以上。這為人民幣入選SDR貨幣籃子提供了重要基礎(chǔ)條件。必須承認(rèn)，從分工角度來看，這也是上海國際航運(yùn)中心建設(shè)的一個(gè)重要成果。因?yàn)檫\(yùn)輸是貨物貿(mào)易得以實(shí)現(xiàn)的重要一環(huán)。

21世紀(jì)以來，上海國際航中心建設(shè)取得了一系列成就。如2005年、2010年起，上海港先后連續(xù)多年保持貨物吞吐量和集裝箱吞吐量世界第一；2007年洋山深水港三期一階段工程完工；2015上海位列世界國際航運(yùn)中心第六位（按新華·波羅的海國際航運(yùn)中心發(fā)展指數(shù)）。正是上述建設(shè)成果推動(dòng)中國連續(xù)多年保持全球最大貨物出口國地位。因此，人民幣入籃SDR也是對(duì)上海國際航運(yùn)中心建設(shè)的認(rèn)可。

中國（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)和科創(chuàng)中心建設(shè)進(jìn)一步加快了上海國際金融中心和國際航運(yùn)中心建設(shè)，上海不僅努力當(dāng)好中國改革開放排頭兵、創(chuàng)新發(fā)展先行者，在世界經(jīng)濟(jì)城市節(jié)點(diǎn)中的地位也進(jìn)一步提高，上海港在國際貨物運(yùn)輸中仍將扮演重要角色。作為世界上最大的出口國和第二大經(jīng)濟(jì)體，包括人民幣的SDR必將有利于國際貿(mào)易結(jié)算和金融交易。

航運(yùn)金融、法律、信息咨詢、政策研究等高端航運(yùn)服務(wù)業(yè)是上海國際航運(yùn)中心建設(shè)的短板，也是上海國際航運(yùn)中心建設(shè)的重點(diǎn)和難點(diǎn)。得益于中國（上海）自貿(mào)區(qū)建設(shè)和國際金融中心建設(shè)，航運(yùn)金融近年來也有了一定的發(fā)展，如融資租賃、PE渠道發(fā)展迅速，但與倫敦、紐約、新加坡等國際航運(yùn)中心相比，上海航運(yùn)金融業(yè)發(fā)展仍有待進(jìn)一步提高。

人民幣入籃SDR則提供了一個(gè)千載難逢的歷史機(jī)遇。第一，以人民幣結(jié)算的航運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)模將進(jìn)一步提高。長期以來，航運(yùn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)人民幣自由兌換沒有剛需，原因是航運(yùn)保險(xiǎn)“投保幣種即賠付幣種”，但大量保源流向國際承保人導(dǎo)致大量航運(yùn)保費(fèi)以美元結(jié)算。人民幣入籃SDR，有助于國際承保人對(duì)人民幣認(rèn)可，增加使用人民幣結(jié)算的可能性。第二，擴(kuò)大船舶融資市場(chǎng)規(guī)模。2014年，全球航運(yùn)融資規(guī)模中，銀行融資占比進(jìn)一步降低，但從國內(nèi)來看，該融資渠道仍占26%左右規(guī)模，市場(chǎng)融資水平仍較低。人民幣入籃SDR，從進(jìn)口租賃層面講，人民幣計(jì)價(jià)功能將逐步擴(kuò)大，船舶跨境租賃可以采用人民幣計(jì)價(jià)，將規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，降低購買成本；從出口租賃層面講，如人民幣成為其他國家央行的主要儲(chǔ)備幣種，船舶出口租賃可直接使用人民幣結(jié)算，不需要采用一些繁瑣的金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

必須指出的是，上海國際航運(yùn)中心建設(shè)要實(shí)現(xiàn)上述突破，關(guān)鍵是航運(yùn)業(yè)未來的定位和作為，人民幣入籃SDR只是提供了機(jī)會(huì)。從這個(gè)意義上講，人民幣入籃SDR即是一種機(jī)遇，也是一個(gè)起點(diǎn)。

編輯：鄭賓