孟佳輝，張 萌，溫在鈔（沈陽理工大學(xué)，遼寧沈陽 110159）

石油化工企業(yè)債券融資探討

孟佳輝，張 萌，溫在鈔
（沈陽理工大學(xué)，遼寧沈陽 110159）

近年來市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善，債券融資已經(jīng)成為企業(yè)進(jìn)行直接融資的重要方式之一，債券融資方式由于資金來源廣泛、融資成本低的優(yōu)越性被各大公司重視，對(duì)于石油化工企業(yè)來說，通過債券融資能夠有效緩解長期以來阻礙其發(fā)展的資金約束問題，對(duì)其長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。就石油化工企業(yè)債券融資進(jìn)行深入探討，首先分析了石油企業(yè)債券融資的優(yōu)勢(shì)，然后將債券融資和其他融資方式做了對(duì)比分析，進(jìn)而針對(duì)石油企業(yè)債券融資的影響因素進(jìn)行了適當(dāng)分析。

石化企業(yè)；債券融資；優(yōu)勢(shì)分析

1 石化企業(yè)債券融資優(yōu)勢(shì)分析

1.1 法律法規(guī)推進(jìn)

早在1987年，我國重點(diǎn)企業(yè)就開始發(fā)行企業(yè)債券。在1998年，央行為了有效防范發(fā)行企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)范化水平，而出臺(tái)了《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》。到了2005年，全國人大常委會(huì)又頒發(fā)了新《中華人民共和國證券法》，重新對(duì)公司公開發(fā)行企業(yè)債券的條件、上市交易需要滿足的條件等進(jìn)行了規(guī)定。證監(jiān)會(huì)為了讓公司債券發(fā)行行為更加規(guī)范，發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，以防止投資者合法權(quán)益受到損害。2008年1月，國家發(fā)改委發(fā)布文件進(jìn)行企業(yè)債發(fā)行程序改革，把原先的先規(guī)模核定，后核準(zhǔn)發(fā)行直接簡(jiǎn)化為一個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)也將企業(yè)債額度限制予以取消，徹底顛覆了過去不規(guī)范的債券發(fā)行模式，大大簡(jiǎn)化了企業(yè)債券的發(fā)行流程，給企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。

1.2 產(chǎn)業(yè)政策扶持

石化產(chǎn)業(yè)作為國民支柱產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方面具有重要意義，長期受到國家產(chǎn)業(yè)政策扶持。為了擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，國務(wù)院于2008年出臺(tái)了資金額度為4萬億元的投資計(jì)劃，該項(xiàng)投資計(jì)劃項(xiàng)目涵蓋了眾多工業(yè)領(lǐng)域，如煉油、化工以及油氣開發(fā)等，可見國家政府對(duì)于石化行業(yè)的扶持力度之大。為確保中央保障增長、擴(kuò)大內(nèi)需以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求得到充分落實(shí)，進(jìn)一步促進(jìn)石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國務(wù)院又于2009年出臺(tái)了石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃。這其中就涉及到了以融資信托方式讓中央企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，并加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些都體現(xiàn)了國家對(duì)石化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策支持。

1.3 石化企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)

企業(yè)發(fā)行企業(yè)債對(duì)其自身信用有很強(qiáng)的依賴性，而企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營狀況、盈利能力強(qiáng)弱等往往就能夠決定這家企業(yè)信用等級(jí)高低。對(duì)于我國石化企業(yè)來說，基本特點(diǎn)就是資產(chǎn)規(guī)模龐大、種類多樣化且豐富、資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定，同時(shí)在諸多方面均有明顯優(yōu)勢(shì)，如政策環(huán)境、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力以及發(fā)展前景等，企業(yè)形象良好，因此可以說他們都有比較高的信用等級(jí)，具備發(fā)行企業(yè)債券的實(shí)力。這是其自身優(yōu)勢(shì)所在。

2 石化企業(yè)債券融資相對(duì)于其他融資方式的優(yōu)勢(shì)

2.1 與銀行借款融資的比較優(yōu)勢(shì)

一是債券融資成本較低。通常發(fā)行企業(yè)債券的市場(chǎng)中介費(fèi)用比較低，主要是因?yàn)槿谈?jìng)爭(zhēng)以及信息趨于標(biāo)準(zhǔn)化。而銀行為了盡可能地規(guī)避由此可能帶來的貸款風(fēng)險(xiǎn)，所以其融資成本往往設(shè)置在比較高的水平，在向銀行進(jìn)行借款融資時(shí)，關(guān)于利率企業(yè)需與銀行談判協(xié)商后確定，但是通過債券融資，企業(yè)可以自行決定利率的高度，特別是那些大規(guī)模、盈利能力強(qiáng)、聲譽(yù)形象良好的石化企業(yè)能夠以比較低的利率籌集到資金。二是企業(yè)經(jīng)營互動(dòng)自主性較強(qiáng)。進(jìn)行銀行借款時(shí)，企業(yè)往往需要接受嚴(yán)格的資格審查，在貸款合同中可能存在某些限制性條款，對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的自主性限制可能會(huì)比較大，而債券融資方式下，企業(yè)無需接受資格審查，更不需要受到限制條款的約束，經(jīng)營決策都具有絕對(duì)的自主權(quán)。三是促進(jìn)企業(yè)治理效率提升。銀行在向企業(yè)行使債權(quán)人的權(quán)利時(shí)，往往處于被動(dòng)地位，企業(yè)為了逃避債務(wù)，可能會(huì)選擇破產(chǎn)程序；同時(shí)企業(yè)沒有能力償債時(shí)，銀行往往會(huì)利用貸款償還緩期，也可以會(huì)迫使企業(yè)選擇舉新債償舊債的方式，但不會(huì)報(bào)請(qǐng)破產(chǎn)來行使債權(quán)人的合法權(quán)利。而企業(yè)債券則不同，它的債權(quán)人是廣大機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者，企業(yè)如果無法在債券到期日進(jìn)行還本付息，就會(huì)在信譽(yù)形象上受損，從而會(huì)給企業(yè)經(jīng)營帶來壓力，就會(huì)加強(qiáng)治理。

2.2 與股票融資的比較優(yōu)勢(shì)

首先，債券融資資本成本低。企業(yè)債券利息在財(cái)務(wù)上被計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，并且在稅前支付，并且能作為企業(yè)應(yīng)納稅所得額的抵減項(xiàng)，降低企業(yè)所得稅額，而股權(quán)融資則不同，股息和紅利等都是在稅后支付的，是不允許在企業(yè)所得稅中抵減的，所以其資本成本率會(huì)高于債券融資。其次，保證股東控制權(quán)。債券融資方式下，企業(yè)只需履行按期還本付息的義務(wù)，企業(yè)債權(quán)人不享有剩余索取權(quán)，不能參與企業(yè)經(jīng)營決策，這樣可以有效保障股東的控制權(quán)，避免被稀釋。最后，債券融資方式能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。企業(yè)通過債券融資募集資金后就會(huì)進(jìn)行舉債經(jīng)營，如果企業(yè)經(jīng)營得當(dāng)，使息稅前利潤率大于債務(wù)利息率，增加企業(yè)稅后利潤，在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，這種收益往往會(huì)表現(xiàn)出成倍的增長。

3 石化企業(yè)債券定價(jià)影響因素分析

企業(yè)債券定價(jià)是債券發(fā)行的核心。下面就影響石化企業(yè)債券定價(jià)的主要因素進(jìn)行深入分析。

3.1 市場(chǎng)基準(zhǔn)利率

市場(chǎng)基準(zhǔn)利率曲線是企業(yè)債券利率的形成基礎(chǔ)。通常情況下，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率往往是由無風(fēng)險(xiǎn)收益率、信用利差、流動(dòng)性利差以及稅收利差等因素決定的，進(jìn)而決定企業(yè)債券發(fā)行的利率大小。在我國，企業(yè)債券發(fā)行的基準(zhǔn)利率往往以上海銀行之間的同業(yè)拆借利率為準(zhǔn)。

3.2 企業(yè)信用級(jí)別

信用級(jí)別即企業(yè)的信用利差。信用利差水平往往隨著企業(yè)信用級(jí)別的提高而逐漸降低。作為石化企業(yè)，目前在信用區(qū)分方面差異不大，絕大多數(shù)企業(yè)的信用等級(jí)都是A級(jí)，出現(xiàn)這種情況的原因在很大程度上和我國信用評(píng)級(jí)體系不完善、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一有關(guān)聯(lián)。

3.3 流動(dòng)性

企業(yè)債券如果具有比較好的流動(dòng)性，那么相應(yīng)地流動(dòng)性利差也會(huì)比較小，企業(yè)債券往往會(huì)以較低的利率發(fā)行。

3.4 稅收利差

企業(yè)債券的投資者往往來自不同區(qū)域，他們的稅率會(huì)存在一定差異，所以可以結(jié)合企業(yè)債投資者結(jié)構(gòu)，并對(duì)其有效稅率加以充分考慮，進(jìn)而確定一個(gè)加權(quán)平均稅率作為稅收利差。

[1] 隋平，李廣新.企業(yè)債券融資操作實(shí)務(wù)[M].北京：法律出版社，2015.

[2] 張嘉穎.我國上市公司發(fā)行公司債券融資簡(jiǎn)析[J].會(huì)計(jì)之友，2014，（10）：67-70.

[3] 李慧.債券融資、信息不對(duì)稱與融資約束——基于非金融上市公司的實(shí)證研究[C]//中國財(cái)務(wù)學(xué)年會(huì).2013.

Discussion on Bond Financing of Petrochemical Enterprises

Meng Jia-hui，Zhang Meng，Wen Zai-chao

In recent years，the market economic system has been gradually improved.Bond financing has become one of the important ways for enterprises to directly finance.As a result of the wide range of capital sources and the low cost of financing，bond financing has been paid great attention by the major companies.For petrochemical enterprises，Through the bond financing can effectively alleviate the long-standing obstacles to its development of capital constraints，its long-term development of great significance. The paper analyzes the advantages of bond financing of oil enterprises，then makes a comparative analysis of bond financing and other financing methods，and then makes an appropriate analysis of the factors affecting the financing of oil companies.

petrochemical enterprises；bond financing；advantage analysis

F426.22

B

1003-6490（2016）12-0018-02

2016-12-13

孟佳輝（1994—），男，福建廈門人，本科在讀，主要研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)。