昆明理工大學(xué)法學(xué)院 張桐 丁國(guó)峰

論我國(guó)股權(quán)眾籌法律監(jiān)管之完善

昆明理工大學(xué)法學(xué)院 張桐 丁國(guó)峰

隨著眾籌方式不斷在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中被廣泛運(yùn)用，股權(quán)眾籌法律監(jiān)管問(wèn)題已成為我國(guó)金融業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)。股權(quán)眾籌從產(chǎn)生就一直面臨著界限模糊的發(fā)展困境。明確股權(quán)眾籌的起源和發(fā)展，以及其基本含義和種類(lèi)是完善股權(quán)眾籌監(jiān)管的前提。目前我國(guó)股權(quán)眾籌法律監(jiān)管制度并不完善，需要構(gòu)建科學(xué)可行的股權(quán)眾籌監(jiān)管制度，確保其監(jiān)管內(nèi)容的規(guī)范化和體系化。

股權(quán)眾籌 監(jiān)管制度 法律

1 股權(quán)眾籌監(jiān)管的基礎(chǔ)理論

1.1 股權(quán)眾籌的起源和發(fā)展

美國(guó)是最先采取眾籌融資模式的國(guó)家之一，隨著眾籌的不斷發(fā)展，股權(quán)眾籌的法律規(guī)制問(wèn)題也逐漸引起政府的關(guān)注。2012年3月，美國(guó)通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》，即JOBS法案，該法案中第三部分對(duì)眾籌融資模式做出了具體規(guī)定。JOBS法案中放寬了股權(quán)眾籌模式中項(xiàng)目發(fā)起人的準(zhǔn)入門(mén)檻，并強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)和完善眾籌平臺(tái)的建設(shè)，規(guī)范眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式，使眾籌平臺(tái)能夠作為第三方獨(dú)立的承擔(dān)責(zé)任和履行義務(wù)。另外，JOBS法案中強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)眾籌中投資者權(quán)益的保護(hù)。由于在股權(quán)眾籌中，籌資者往往處于不利地位，再加上新法案放寬了對(duì)中小企業(yè)股權(quán)眾籌準(zhǔn)入的限制，考慮到可能造成的投資者權(quán)益損害的問(wèn)題，在JOBS法案中，對(duì)眾籌中介機(jī)構(gòu)及籌資者提出了具體要求。根據(jù)美國(guó)對(duì)中介機(jī)構(gòu)及籌資者的義務(wù)規(guī)定，我們可以看出，在股權(quán)眾籌中，投資者處于劣勢(shì)，往往無(wú)法準(zhǔn)確得知投資項(xiàng)目的真實(shí)信息，美國(guó)政府通過(guò)立法方式，強(qiáng)制規(guī)定了中介機(jī)構(gòu)及籌資人的義務(wù)，使得投資者能更好地了解投資項(xiàng)目的真實(shí)情況，并由中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的投資項(xiàng)目進(jìn)行審查和保護(hù)，這種立法保護(hù)模式對(duì)我國(guó)具有積極的借鑒意義。

1.2 股權(quán)眾籌的基本含義

1.2.1 眾籌的含義

眾籌，是指用團(tuán)購(gòu)加預(yù)購(gòu)的形式，向投資者募集項(xiàng)目資金的投資模式。眾籌主要是要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的回饋，根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人向支持者提供回報(bào)的方式，我們可以把眾籌分為商品眾籌、股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌和公益眾籌。

1.2.2 股權(quán)眾籌的含義

股權(quán)眾籌是眾籌的重要模式之一，是指項(xiàng)目發(fā)起者將所需募資項(xiàng)目的具體情況、需求資金等發(fā)布在眾籌網(wǎng)站上，并公布具體募資的股份，由投資者通過(guò)瀏覽網(wǎng)站了解項(xiàng)目的具體信息，結(jié)合自身實(shí)際情況及對(duì)項(xiàng)目發(fā)展的預(yù)估情況等因素認(rèn)購(gòu)股份支持項(xiàng)目的發(fā)展，投資者按照其認(rèn)購(gòu)股份比例持有項(xiàng)目股份，并在項(xiàng)目完成后按照其所持股份分享項(xiàng)目收益或承擔(dān)項(xiàng)目虧損。股權(quán)眾籌作為眾籌的一種模式，它不僅能提高企業(yè)的融資效率，不受投資者所處地域等因素影響，且能降低中小企業(yè)融資門(mén)檻，吸引更多投資者，通過(guò)眾籌平臺(tái)直接獲得所募集的資金。

1.3 股權(quán)眾籌的基本種類(lèi)

1.3.1 憑證式眾籌

它是指在眾籌時(shí)將股權(quán)和憑證進(jìn)行捆綁，投資者進(jìn)行投資獲得憑證，憑證與項(xiàng)目的股權(quán)直接關(guān)聯(lián)，投資者根據(jù)憑證獲取收益，不直接成為公司股東的眾籌模式。 由于在我國(guó)憑證式股權(quán)眾籌與非法集資、非法募股、擅自發(fā)行股票等違法行為的界限尚不明確，憑證式股權(quán)眾籌的形式及募資流程等需要制定相關(guān)法律予以明確。

1.3.2 會(huì)籍式眾籌

它是指投資者通過(guò)熟人介紹了解募資公司并進(jìn)行投資取得股權(quán)直接成為公司股東的眾籌模式。我國(guó)會(huì)籍式眾籌成功的典型案例是3W咖啡。 會(huì)籍式眾籌項(xiàng)目發(fā)起人及項(xiàng)目投資人的目的不單單在于項(xiàng)目的盈利和分紅，更多的在于基于會(huì)籍式眾籌而匯集的人脈關(guān)系、商業(yè)價(jià)值等附加價(jià)值。會(huì)籍式眾籌的主要問(wèn)題在于權(quán)力的分配。會(huì)籍式眾籌模式中的關(guān)鍵問(wèn)題，是如何平衡股東權(quán)利、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目健康發(fā)展的問(wèn)題。

1.3.3 天使式眾籌

它是指投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)了解募資企業(yè)或項(xiàng)目，投資者對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，選定項(xiàng)目進(jìn)行投資，直接成為項(xiàng)目或企業(yè)股東，并具有明確的財(cái)務(wù)回報(bào)要求的眾籌模式。天使式眾籌是一種由領(lǐng)投人領(lǐng)投、投資者合投的投資模式。由于我國(guó)目前眾籌發(fā)展水平限制，領(lǐng)投人的選擇在天使式投資中顯得至關(guān)重要，但我國(guó)在眾籌方面專(zhuān)業(yè)人才不足，如何規(guī)范領(lǐng)投人制度，審查領(lǐng)投人資格是規(guī)范天使式眾籌的重點(diǎn)。

2 我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管法律制度現(xiàn)狀及其不足

由于股權(quán)眾籌形式多樣，程序較為復(fù)雜，不規(guī)范甚至不合法的股權(quán)眾籌頻頻出現(xiàn)，使得股權(quán)眾籌與非法集資等被混為一談，使得不夠了解情況的投資者不敢投資，阻礙了股權(quán)眾籌的正常發(fā)展。因此，長(zhǎng)期以來(lái)，股權(quán)眾籌一直在謀求法律監(jiān)管，明確的法律規(guī)范可以指引股權(quán)眾籌良好發(fā)展。

2.1 我國(guó)股權(quán)眾籌的監(jiān)管現(xiàn)狀

我國(guó)股權(quán)眾籌自2014年以來(lái)迅速發(fā)展，眾籌平臺(tái)和籌資金額飛速增長(zhǎng)，基于眾籌行業(yè)的監(jiān)管需求，2014年11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中指出，政府在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)要抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，建立資本市場(chǎng)小額融資快速制度，開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn)，在更大程度上緩解企業(yè)融資成本高的問(wèn)題，健全多層次資本市場(chǎng)體系。此次講話為股權(quán)眾籌的法律健全提供了良好開(kāi)端。2014年5月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)股權(quán)眾籌在諸多一線城市組織座談會(huì)收集意見(jiàn)，于2014年12月18日公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》?！掇k法》中具體規(guī)定了股權(quán)眾籌的性質(zhì)、股權(quán)眾籌平臺(tái)的定義、籌資者義務(wù)等內(nèi)容，為我國(guó)股權(quán)眾籌劃定了基本規(guī)范。2015年3月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)中再次強(qiáng)調(diào)了發(fā)展股權(quán)眾籌的重要性，可見(jiàn)我國(guó)要完成關(guān)于股權(quán)眾籌的相關(guān)法律完善的問(wèn)題迫在眉睫。

2.2 我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管法律制度的不足

2.2.1 股權(quán)眾籌與我國(guó)相關(guān)法律存在矛盾

首先，股權(quán)眾籌不屬于我國(guó)《證券法》所規(guī)定的規(guī)范性證券。股權(quán)眾籌實(shí)質(zhì)上是籌資者通過(guò)眾籌平臺(tái)進(jìn)行證券發(fā)行的行為。而我國(guó)《證券法》中明確規(guī)定，“公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券?！币虼?，股權(quán)眾籌從法律實(shí)質(zhì)方面考慮，與現(xiàn)行《證券法》存在一定沖突。

另一方面，股權(quán)眾籌作為一種大眾融資方式，其項(xiàng)目的參與者極多，甚至不易控制。我國(guó)《公司法》對(duì)我國(guó)有限責(zé)任公司和股份有限公司的發(fā)起人數(shù)進(jìn)行了限制，并規(guī)定公司人數(shù)超過(guò)二百人的有限公司屬于公眾公司，公眾公司包括上市公眾公司和非上市公眾公司。我國(guó)對(duì)上市公眾公司與非上市公眾公司都采取嚴(yán)格的管理辦法，并出臺(tái)了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》對(duì)非上市公眾公司做出了嚴(yán)格規(guī)定。而股權(quán)眾籌極易突破《公司法》中的人數(shù)限制，成為非上市公眾公司，則必然要被證監(jiān)會(huì)監(jiān)管控制，使得籌資者進(jìn)行籌資時(shí)存在顧慮，增加籌資成本，導(dǎo)致股權(quán)眾籌不能順利進(jìn)行。

2.2.2 投資者權(quán)利保障制度不完善

雖然我國(guó)出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管辦法，但也未能實(shí)質(zhì)的為投資者提供必要的保護(hù)。比如，眾籌平臺(tái)的權(quán)利義務(wù)尚不明確。參考在外國(guó)立法中對(duì)中介機(jī)構(gòu)及籌資人的權(quán)利義務(wù)的明確規(guī)定，我國(guó)在眾籌平臺(tái)及籌資者義務(wù)方面規(guī)定尚且缺失，不能為投資者提供有效保障。另一方面，股權(quán)眾籌是一種大眾性投資項(xiàng)目，對(duì)于投資者的資格沒(méi)有作出明確規(guī)定，大眾投資者參差不齊，由于天使式眾籌等籌資模式，投資者無(wú)法避免地會(huì)盲目跟風(fēng)或沖動(dòng)，造成資金危險(xiǎn)，甚至無(wú)法保障自身生活。

3 我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管法律制度的完善

3.1 加強(qiáng)對(duì)眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入限制

為進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)眾籌的發(fā)展，我國(guó)應(yīng)該明確眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入門(mén)檻，要求眾籌平臺(tái)要符合一定的注冊(cè)資本、從業(yè)人員、技術(shù)設(shè)施等條件，并經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的審查批準(zhǔn)方能從事股權(quán)眾籌活動(dòng)。要明確眾籌平臺(tái)的審查責(zé)任，對(duì)每一個(gè)上線項(xiàng)目進(jìn)行專(zhuān)業(yè)審查，避免不法之徒非法牟利。另外，我國(guó)目前大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)均為天使式眾籌模式，領(lǐng)投人在這種模式中起著至關(guān)重要的作用。我國(guó)應(yīng)明確對(duì)領(lǐng)投人的資格限制，對(duì)領(lǐng)投人的審查程序，以及嚴(yán)格眾籌平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人的監(jiān)督管理制度，以保障投資者的資金安全，避免盲目投資造成的資金損失，促進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展。

3.2 對(duì)相關(guān)法律進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整

股權(quán)眾籌作為一種全新的融資模式，它是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前行動(dòng)力，為我國(guó)中小企業(yè)的繁榮提供了可能，最大程度地利用社會(huì)閑散資金實(shí)現(xiàn)籌資方與投資者的雙贏，法律應(yīng)該結(jié)合股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀為股權(quán)眾籌提供一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。調(diào)整《證券法》《公司法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)股權(quán)眾籌的特殊性予以肯定并確立適應(yīng)其發(fā)展模式的法律制度加以規(guī)制，讓股權(quán)眾籌合法化，有規(guī)范的發(fā)展模式和監(jiān)管體系，有利于股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。

3.3 加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保障

股權(quán)眾籌中往往存在一些打著股權(quán)眾籌的幌子進(jìn)行非法集資或者以非法占有為目的進(jìn)行公開(kāi)募資，為保證投資者的資金安全，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上線項(xiàng)目的審核，有證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一制定項(xiàng)目上線最低標(biāo)準(zhǔn)，詳細(xì)規(guī)定項(xiàng)目的種類(lèi)、籌資人或籌資項(xiàng)目的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、籌資額上限、籌資人數(shù)上限等標(biāo)準(zhǔn)，下發(fā)到各個(gè)眾籌平臺(tái)，由其根據(jù)最低標(biāo)準(zhǔn)制定相應(yīng)的平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)，并依據(jù)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)組織專(zhuān)業(yè)的審查組織，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。

宣傳推廣有擔(dān)保的股權(quán)眾籌模式，雖然有擔(dān)保的股權(quán)眾籌模式目前在我國(guó)未被普遍接受，但有擔(dān)保的股權(quán)眾籌模式可以更好地保護(hù)投資者的資金安全，避免投資失敗造成不必要的損失。有擔(dān)保的股權(quán)眾籌的實(shí)現(xiàn)主要有以下三種方式：第一，對(duì)眾籌平臺(tái)的擔(dān)保資格進(jìn)行審核，讓眾籌平臺(tái)成為項(xiàng)目的保薦人，這樣可以提升眾籌平臺(tái)的責(zé)任意識(shí)，讓其推送的項(xiàng)目更加有安全保障。第二，可以積極聯(lián)系第三方成為眾籌平臺(tái)眾籌項(xiàng)目的保薦人，促使眾籌平臺(tái)與第三方的相互合作，眾籌平臺(tái)作為第三方的宣傳平臺(tái)，第三方為眾籌平臺(tái)中的所有項(xiàng)目提供安全保障。第三，還可以由項(xiàng)目發(fā)起人自行尋找第三方保薦人，為自己的項(xiàng)目推廣提供可靠保障，使得投資者放心投資。

[1] 胡吉祥，吳穎萌．眾籌融資的發(fā)展及監(jiān)管[J]．證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2013(12)．

[2] 文靜．論股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)及其運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)防范[J]．經(jīng)濟(jì)師，2015(2)．

[3] 李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常委會(huì)：是信用好有前景企業(yè)“錢(qián)途”廣闊[EB/OL]．http：//news/xinhuanet．com/politics，2015-12-10．

F832

A

2096-0298(2016)08(a)-068-02

張桐(1993-)，女，黑龍江綏化人，2014級(jí)經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士研究生；

丁國(guó)峰(1980-)，男，湖北英山人，法學(xué)博士，昆明理工大

學(xué)法學(xué)院副教授。