遼寧科技大學(xué)工商管理學(xué)院 趙品達(dá) 初宇平

上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究

遼寧科技大學(xué)工商管理學(xué)院 趙品達(dá) 初宇平

自改革開(kāi)放以來(lái)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制指導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響下，企業(yè)管理制度逐漸完善，復(fù)雜多樣的企業(yè)融資渠道隨之涌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益并創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值在一定程度上取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)造，因此企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理設(shè)置尤為重要。我國(guó)在多年探索與發(fā)展的歷程中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題和矛盾日漸暴露出來(lái)。本文首先綜合闡述了國(guó)內(nèi)外企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的具體內(nèi)容，然后闡述我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀,以及發(fā)展過(guò)程中所存在的若干問(wèn)題,最后針對(duì)問(wèn)題提出合理的改進(jìn)措施，為我國(guó)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供借鑒,為企業(yè)的發(fā)展提供更多的依據(jù)。

資本結(jié)構(gòu) 影響因素 現(xiàn)狀 優(yōu)化措施

從文字層面的簡(jiǎn)單理解，所謂的“資本結(jié)構(gòu)”就是企業(yè)的各個(gè)要素之間的配合與組織關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)合理與否在很大程度上決定企業(yè)償債能力和籌資能力，是公司治理的關(guān)鍵和核心指標(biāo)，在一定程度上反映著公司治理的績(jī)效水平。債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的突出表現(xiàn)形式。企業(yè)的資金來(lái)源、構(gòu)成和資本結(jié)構(gòu)決策對(duì)于企業(yè)的良性循環(huán)至關(guān)重要。

1 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必然性

近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展，企業(yè)管理制度不斷完善。而從我國(guó)目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究看來(lái)，我國(guó)資本結(jié)構(gòu)缺陷問(wèn)題十分突出。股權(quán)比例不協(xié)調(diào)，部分企業(yè)一股獨(dú)大，股票流通性差。資產(chǎn)負(fù)債率較高，借款過(guò)多依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)甚至通過(guò)民間借貸等非金融渠道，極少發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，這些問(wèn)題將時(shí)時(shí)刻刻影響著企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行與發(fā)展。因此，探討我國(guó)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施，是當(dāng)今我國(guó)企業(yè)改革所面臨的重要課題，也是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并與國(guó)際接軌所不可忽視的重要因素。

2 我國(guó)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2.1 狹窄的企業(yè)籌資渠道

我國(guó)許多企業(yè)現(xiàn)在的籌資渠道仍然非常狹窄并且不合理且未尚未有所改善。銀行貸款和民間借貸方式占據(jù)企業(yè)籌資渠道的主要入口。此外，一般社會(huì)關(guān)系借款和高利貸借款也成為許多企業(yè)的選擇方向。但是，與商業(yè)銀行借款相比而言，這些資金借款具有持有時(shí)間較短、利息偏高等缺點(diǎn)。同時(shí)難以獲取長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)資金缺口進(jìn)行彌補(bǔ)，長(zhǎng)短期借款持有量的不均衡致使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。而且，相對(duì)于正規(guī)金融渠道而言非正規(guī)金融渠道所獲得的資金成本高，風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)行和健康發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

2.2 對(duì)短期資金籌集具有更多的偏好性

與西方很多國(guó)家上市公司資本結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司負(fù)債資金在資本結(jié)構(gòu)中的占比較低，但在負(fù)債比重中，流動(dòng)負(fù)債所占比重明顯高于長(zhǎng)期負(fù)債比重。這反映了我國(guó)當(dāng)今企業(yè)對(duì)短期資金有較強(qiáng)的依賴性和偏好性，表明我國(guó)企業(yè)的資金流動(dòng)能力較低，短時(shí)間內(nèi)需要償還的資金量較大。

2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

國(guó)家擁有高度集中控股是我國(guó)大多數(shù)上市公司的通病。目前在我國(guó)上市公司的體制結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中，形成了“一股獨(dú)大”這一畸形現(xiàn)象，造成公司治理的制衡功能效率低下甚至喪失。

2.4 上市公司偏好股權(quán)融資，內(nèi)源融資所占比例較低

我國(guó)大部分上市公司對(duì)股權(quán)融資具有偏好性。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，企業(yè)自有資本的多寡，反映著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、對(duì)外依賴程度和企業(yè)的積累情況；企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)變化程度會(huì)隨其動(dòng)態(tài)變化逐步反映。較低的自有資本率是我國(guó)上市公司普遍存在的特點(diǎn)，自有資金在固定資產(chǎn)投資中所占年比重略高，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。

2.5 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大，彈性小，程序復(fù)雜

資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)環(huán)境變動(dòng)的適應(yīng)力反映于資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性和進(jìn)行自我調(diào)整的能力。在選擇購(gòu)買債券時(shí)將目光鎖定在國(guó)債上而輕視企業(yè)債的融資方式致使我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷。同時(shí)我國(guó)籌資渠道的不暢通和金融工具的單一性，以及具有彈性的融資工具的無(wú)效性，致使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整難度大、程序復(fù)雜、彈性小等一系列問(wèn)題。

3 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)存問(wèn)題的原因分析

3.1 行業(yè)環(huán)境以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

行業(yè)種類多樣化以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化現(xiàn)狀，是造成我國(guó)上市公司現(xiàn)實(shí)發(fā)展過(guò)程中所存在的問(wèn)題的原因之一。不同行業(yè)具有不同產(chǎn)業(yè)形態(tài)，其所處的市場(chǎng)環(huán)境都有所差異，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)所呈現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)方式和融資模式也會(huì)隨著國(guó)家政策的制定而產(chǎn)生變化，這就導(dǎo)致了在不同行業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)出的差異性。

3.2 融資策略選擇缺乏合理性，證券市場(chǎng)不完善

通過(guò)分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市企業(yè)偏好于股權(quán)融資，而對(duì)內(nèi)源融資的依賴性較低。我國(guó)不完善的證券市場(chǎng)使我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資過(guò)于青睞。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡，債券產(chǎn)品品種單一，整體市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。

3.3 上市企業(yè)制度有漏洞

上市公司治理過(guò)程中，制衡功能效率低下甚至喪失。對(duì)董事會(huì)的控制不足，導(dǎo)致董事會(huì)被企業(yè)大股東所操縱。同時(shí)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督效用得不到充分發(fā)揮，使股東大會(huì)形同虛設(shè)，公司治理結(jié)構(gòu)無(wú)法有效形成。

3.4 相關(guān)法律法規(guī)不健全

我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)存問(wèn)題，與法律體系的不健全、政策制定的隨意性和不確定性有著極大的聯(lián)系。在這些法律制度以及政策有限的制約下不完全的市場(chǎng)行為逐漸涌現(xiàn)，因此我們必須健全相關(guān)的法律制度，完善相關(guān)政策。

4 優(yōu)化上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施

4.1 確定合理的融資策略

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化必然是一個(gè)長(zhǎng)期而又比較艱巨的任務(wù)，上市公司在確立資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)從全局考慮，同時(shí)找出主要矛盾重點(diǎn)解決，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)自身的實(shí)際情況對(duì)資本結(jié)構(gòu)作出相應(yīng)的調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，企業(yè)價(jià)值得以充分體現(xiàn)。這就要求企業(yè)健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部融資；加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.2 深化國(guó)家法制體系的完善，健全資本市場(chǎng)功能

為解決我國(guó)法律體系不完善、資本市場(chǎng)不健全的現(xiàn)存問(wèn)題，這就要求在企業(yè)發(fā)展改革的過(guò)程中要在分置改革股權(quán)、優(yōu)化股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、完善股票市場(chǎng)、增加企業(yè)債券的發(fā)行、發(fā)展債券市場(chǎng)等方面不斷加以完善。

4.3 上市公司提高自身素質(zhì)，加強(qiáng)制度的完善

完善監(jiān)督管理機(jī)制，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)；增加上市公司中高層管理者的持股比例，提高企業(yè)自身資源積累。由此其盈利能力、發(fā)展能力以及舉債能力都會(huì)有所提高，這就會(huì)為企業(yè)舉借外債提供了信譽(yù)保障。

4.4 開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)，豐富融資選擇，拓寬融資渠道

國(guó)際市場(chǎng)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)主要是由資本可得性、現(xiàn)金流的多樣化、外匯風(fēng)險(xiǎn)以及外國(guó)投資者的預(yù)期所決定的。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)面臨國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，由于同時(shí)面向不同國(guó)家和地域，且不同國(guó)家與地域之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性較小，這就會(huì)使企業(yè)籌資過(guò)程中擁有豐富多樣的現(xiàn)金流。

5 結(jié)語(yǔ)

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的當(dāng)今社會(huì)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理設(shè)置愈發(fā)重要，但現(xiàn)有問(wèn)題也必然是要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的探索來(lái)不斷加以解決。這就要求在未來(lái)的發(fā)展道路上，企業(yè)結(jié)合資本結(jié)構(gòu)的影響因素和自身情況合理設(shè)置資本結(jié)構(gòu)，避免因債務(wù)資本過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；提高企業(yè)自身素質(zhì)，完善管理制度；開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)拓寬融資渠道，加強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，政府部門也要逐步完善法律制度，健全法律體系；鼓勵(lì)扶持國(guó)內(nèi)企業(yè)積極走向國(guó)際平臺(tái)。完善的法律系統(tǒng)和廣闊的發(fā)展平臺(tái)可以使資本市場(chǎng)的功能得以充分發(fā)揮。這樣在內(nèi)外環(huán)境的優(yōu)化過(guò)程中，逐漸降低加權(quán)綜合資本成本，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

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2096-0298(2016)08(a)-061-02