葉檀

2015年末，惠譽發(fā)布的研究報告顯示，如果2016-2018年中國的GDP急速下滑至2.3%的水平，將影響全球貿易并妨礙增長，對新興市場和全球企業(yè)都產生巨大的沖擊。

2016年宏觀經濟面取決于美國加息進程，與中國經濟結構轉型是否平穩(wěn)也有很大關系。

如果今年美聯(lián)儲緩慢加息，市場在波動的同時，會逐漸企穩(wěn)。以美聯(lián)儲首次加息為例，2015年12月16日美聯(lián)儲加息決議公布之前，新興市場貨幣如驚弓之鳥，新一輪危機似乎山雨欲來。美聯(lián)儲加息之后，市場逐漸企穩(wěn)，甚至美元指數(shù)一度略有下行，一些觀點從歷史經驗出發(fā)，認為美國加息后美元指數(shù)不可能大幅上漲。

美國的影響主要取決于加息的快慢。美聯(lián)儲2016年很大的概率是鴿派加息，在極其緩慢的過程中，美元指數(shù)目前在高位盤整，震蕩之后很有可能隨著加息的步伐繼續(xù)上升。這使得2016年其他國家不得不維持低息環(huán)境以免國內債務危機爆發(fā)，同時將匯率維持在低位，但又不至于引發(fā)恐慌性拋售，這是個艱難的走鋼絲過程。

市場總是提前反應政策預期。美國股市從底部上升基本上是在2009年3月，而金融危機前后歐元兌美元最高位則是在2008年年中，而后一浪一浪下跌，表面看起來比較平緩。美聯(lián)儲首次加息后已有一個來月，目前處于關鍵的平臺整理階段。

如果美聯(lián)儲大幅加息，可以預期市場將巨幅波動，歐元在目前的平臺上大幅下挫，甚至與美元處于平價水平，新興市場將上竄下跳，局部的危機無法掩蓋。

近兩年的市場變化是猴市的最好注腳。由于波動率提升、投資邏輯發(fā)生改變，“債神”“股神”輪替。格羅斯因為這兩年不看好美國債券，早就從債神的寶座跌落，巴菲特等價值投資者因為對高科技股票非常謹慎，因此收益率跑不贏標普500。從2015年迄今，伯克希爾所持的A股（BRKA）和B股（BRKB）都下跌了13%左右，而標普500只是略有下跌。伯克希爾上一次表現(xiàn)糟糕還是在2008年，當時其兩類股均下跌了32%，再上次追溯到1999年，當時標普500上漲了19.5%，而伯克希爾A股下跌了20%，B股下跌22%。

如果把伯克希爾的股價當作一個風向標，其股價價值穩(wěn)定時，大都是宏觀經濟穩(wěn)定、價值投資凸顯之時；每次股價下跌，都與貨幣政策、高科技企業(yè)高估值密切相關。不僅伯克希爾，一些能源類、新興市場對沖基金拖累了所有對沖基金的表現(xiàn)。據(jù)對沖基金研究機構HFR的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2015年11月底，對沖基金業(yè)平均回報為-3.72%，差于標普指數(shù)的表現(xiàn)。彭博社報道，2015年以來，宣布清盤的對沖基金管理資產規(guī)模合計超過160億美元，貝恩和城堡投資集團的基金是規(guī)模最大的兩只。

中國經濟應該可以獲得走鋼絲比賽冠軍，因為走了多年，仍然還在走。2016年中國經濟或許不會有過高指望，不止一家機構預期中國經濟增速將走向L型，沒有人知道中國經濟在谷底會徘徊多久，才能走向更健康的上升行情。被用來衡量多種國際大宗商品價格的指標——彭博大宗商品指數(shù)去年的跌幅超過26%，創(chuàng)下2008年以來最差年度表現(xiàn)，造成大宗商品價格持續(xù)低迷。不僅僅因為美元指數(shù)上升，也因為包括中國在內的制造業(yè)大國需求顯著放緩。

中國經濟與美元一樣，對全球具有強大的影響力。加入WTO之后，中國進口的大宗商品為滿足全球需求服務，從2013年中國房地產成交量、近兩年進出口量數(shù)據(jù)顯示，中國不再是全世界的經濟巨胃，中國必須削減一些過剩的產能，增加消費、服務以及高端制造業(yè)的投資，讓經濟更加均衡。

很多機構擔心中國經濟急速放緩對全球產生嚴重沖擊，2015年末，惠譽發(fā)布的研究報告顯示，如果2016-2018年中國的GDP急速下滑至2.3%的水平，將影響全球貿易并妨礙增長，對新興市場和全球企業(yè)都產生巨大的沖擊。在此最惡劣情況下，大宗商品將低迷十年左右的時間。

從事傳統(tǒng)制造業(yè)的人無法樂觀，無論人民幣匯率下跌多少，都不可能讓中國再次恢復金融危機前的出口地位。很簡單，目前的中國制造業(yè)不具備國際定價權，在全球壓榨式的貿易鏈條中，低端制造出口企業(yè)獲得的利潤，將被品牌商、技術供應商所攫取。

走鋼絲需要幾根繩索護命，對于中國而言，重要的是中高端制造與信用提升。從股票市場與消費市場看，品牌企業(yè)的股權與信用商品遭遇哄搶，局部金融風險上升，一些公司回到債券、A股尋求溫暖，2016年是貨幣不得不寬松、赤字不得不上升的一年。

2016年中國經濟增速未必會悲觀到6%以下，政府的大力呵護，會讓宏觀經濟、股市、樓市保持平穩(wěn)，但這是以赤字、資金流出、購買力下降為代價換回的改革時間。這樣的時間并不會太長。