范德勝　教授

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近期人民幣貶值的原因、經(jīng)貿(mào)影響及對策分析

范德勝教授

央行2015年8月11日宣布，即日起人民幣兌美元匯率中間價報價機制將調(diào)整，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。8月11日的人民幣兌美元匯率中間價報6.2298，創(chuàng)歷史最大跌幅,跌幅1136個基點，大跌1.83%，創(chuàng)下有史以來最大跌幅，也創(chuàng)下2013年4月25日以來的新低。進入2014年，人民幣持續(xù)貶值給國內(nèi)經(jīng)濟帶來巨大沖擊。各界都在積極關(guān)注人民幣未來走向所帶來的各種影響。人民幣匯率的變化主要取決于以國際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。人民幣貶值的原因是多方面的，其所帶來的影響也是廣泛的，我們應該采取多種策略應對近期人民幣貶值的趨勢。

一、近期人民幣貶值加快的原因分析

近期人民幣貶值是受多種因素共同影響的，不能只歸因為央行調(diào)整人民幣匯率報價機制。主要的原因有：

(一)美元升值預期

從2014年年初以來，人民幣中間價持續(xù)貶值，在短時間人民幣升值的預期會減弱。從當時的即期匯率來看，人民幣中間價并沒有貶值。2014年3月美聯(lián)儲的利率決議所表現(xiàn)出來的鷹派立場，使得美元大漲，讓美元兌人民幣中間價得以提高。這種超大手筆的調(diào)整對即期乃至遠期的人民幣帶來的貶值壓力都是非常大的；而且存在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期，這種情況下會出現(xiàn)美元升值預期，推高美元對人民幣行情。人民幣貶值與國外機構(gòu)的匯率操縱不無關(guān)系，并不是簡單的央行政策的影響。

(二)央行主動干預人民幣過快升值的結(jié)果

美國定量寬松(QE)縮減導致了新興市場的動蕩，傳聞新興市場將會擴大外匯儲備中的人民幣份額，再加上資金理論處于高位，使得人民幣預期大幅上升，外貿(mào)企業(yè)結(jié)售匯速度大大加快。面對熱錢流入的巨大壓力，央行可以采用的方式有三種：使用沖銷型貨幣政策、任由人民幣升值，或者干預外匯市場。而央行并沒有采取人民幣一次性升值的方式，而是通過購買外匯刻意引導人民幣貶值，對人民幣升值預期進行壓低。央行的購買外匯行為就相當于向金融機構(gòu)投放了大量的人民幣，使得基礎(chǔ)貨幣得到擴張，形成了人民幣貶值與資金寬松的情況。

(三)眾多國外金融機構(gòu)集中對中國經(jīng)濟增速預期進行下調(diào)

世界銀行預期2015年中國經(jīng)濟增速將降到7.1%，2017年將降到6.9%； 高盛對于2015年中國經(jīng)濟增長與消費者物價指數(shù)(CPI)預期進行了調(diào)低，預測2015年中國經(jīng)濟將迎來溫和但“過程曲折的經(jīng)濟持續(xù)減速狀況”；惠譽國際預計2015年中國經(jīng)濟增速為6.5%；野村證券預計由于中國2015年一季度GDP增速下滑以及3月工業(yè)數(shù)據(jù)遠遜預期，中國經(jīng)濟增長動能仍舊疲軟，這需要貨幣政策進一步放寬，隨著之前貨幣寬松政策的效應開始被感受到，預計經(jīng)濟增長動能將連續(xù)改善，鑒于2014年基數(shù)較高，2015年經(jīng)濟增速將達6.8%；澳新銀行預測2015年中國經(jīng)濟將增長6.8%，低于政府設定的7.0%的增長目標，原因是政府年內(nèi)采取的一系列力度更大的改革行動將不可避免地對經(jīng)濟增速造成更多沖擊；蘇格蘭皇家銀行預計中國2015年經(jīng)濟增長阻力將略有緩和,將中國2015年全年GDP增速預測上調(diào)至7.2%

(四)匯率制度改革影響

2005 年7月21日我國實行匯率改革，人民幣由盯住美元匯率制轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌龉┣鬀Q定的浮動匯率制。近幾年來，人民幣匯率持續(xù)升值，嚴重影響了出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國是出口導向型經(jīng)濟，出口產(chǎn)業(yè)對于我國經(jīng)濟具有重要意義。匯率改革之后，為保護出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)定我國經(jīng)濟增長速度，有關(guān)方面出臺了相關(guān)政策干預人民幣匯率，促使人民幣貶值。

(五)外資流入、外匯儲備和貿(mào)易順差減少

改革開放以來，我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，當前已成為世界第二大經(jīng)濟體。隨著經(jīng)濟發(fā)展，人民生活水平提高，工資收入水平提高，使得人口紅利優(yōu)勢逐漸減弱，加之資源成本也呈上升趨勢，外資流入量隨之下降。近年來，我國開始有計劃地減持外匯儲備也是造成人民幣貶值的重要因素之一。

(六)中國對外投資增加

21世紀以來，我國積極實施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵企業(yè)進行高效的對外投資，更好地享受經(jīng)濟全球化帶來的利益，努力完善內(nèi)外聯(lián)動、互利共贏、安全高效的開放型經(jīng)濟體系。我國對外投資數(shù)量增加、速度加快，增長速度明顯高于外資流入速度，這一狀況影響了國際收支平衡，使得人民幣貶值。

(七)市場主體的行為影響

市場對于人民幣升值預期較高，為規(guī)避人民幣升值帶來的損失風險，一方面，居民進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加人民幣持有，減少美元持有，另一方面，國內(nèi)企業(yè)通過提前收款、推遲匯款等方式避免損失，外資企業(yè)減少了投資收益匯回。這些市場主體行為促發(fā)了對于人民幣匯率的市場投機行為，嚴重損害了國家經(jīng)濟利益，為遏制匯率投機，國家出臺了相關(guān)政策干預人民幣匯率。

(八)市場觀望態(tài)度的影響

近些年來，人民幣持續(xù)升值，漲幅高達35%，有效匯率的升值達到50%。人民幣的持續(xù)升值使得人民幣匯率有破6 的趨勢，不少人對于人民幣能否承擔破6 的壓力持有懷疑態(tài)度，這樣的心理預期造成人民幣在近6 時的拉鋸戰(zhàn)，每逢近6 就出現(xiàn)貶值現(xiàn)象。

二、人民幣貶值的經(jīng)貿(mào)影響分析

(一)人民幣貶值對我國進出口貿(mào)易的影響

人民幣貶值對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生的影響是雙方面的，既有積極影響，也有消極影響。

1.積極影響

(1)人民幣貶值有助于緩解我國經(jīng)濟下行壓力，拉動出口，促進經(jīng)濟增長。我國是出口導向型經(jīng)濟，對外出口在我國經(jīng)濟增長中占有重要的地位。但是自2014年第四季度起，我國出口增長降幅明顯，甚至出現(xiàn)了負增長的情況。我國2014年的外匯流失也十分嚴重，2014 年6 月就損失多達400多億美元。這些現(xiàn)象對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了重大影響。同時，人民幣貶值可以拉動出口創(chuàng)匯，緩解我國的經(jīng)濟下行壓力。

(2)人民幣貶值拉動民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。人民幣貶值使得人民幣的對外購買力減弱，使得進口產(chǎn)品成本提高，需要花費更多錢來購買進口產(chǎn)品，這為我國民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來機會。由于進口產(chǎn)品價格提高，一些消費者轉(zhuǎn)而尋找價格較低的替代產(chǎn)品，民族產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品在價格上具有明顯優(yōu)勢，人民幣的貶值為民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了動力。

(3)人民幣貶值為優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)造機會。人民幣貶值降低了出口產(chǎn)品成本，使產(chǎn)品出口量增加。近年來，人民幣的持續(xù)升值為我國出口企業(yè)帶來巨大的壓力，此次人民幣貶值可以給我國企業(yè)創(chuàng)造機會，使其優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展高效率、低污染、高科技含量的新產(chǎn)品，提高應對匯率風險的能力。

2.消極影響

(1)進口成本提高。一些企業(yè)生產(chǎn)需要大量進口國外技術(shù)和大型儀器，人民幣貶值使得購買力減弱，企業(yè)購買成本提高，為企業(yè)發(fā)展帶來難題。

(2)增加對外投資成本。近年來我國積極開展“走出去”戰(zhàn)略，對外投資大幅提升，人民幣貶值會降低人民幣的購買力，增加對外投資成本。一些企業(yè)的資金壓力陡升，以致無法承受而被迫退出國際投資市場。

(3)加劇我國與其他國家的貿(mào)易摩擦。2001年中國加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，由于我國具有資源優(yōu)勢與人口紅利，產(chǎn)品的生產(chǎn)成本相對較低，所以產(chǎn)品在國際市場具有價格上的比較優(yōu)勢。西方的部分國家出于政治、經(jīng)濟目的一致向人民幣施壓，迫使人民幣在短期內(nèi)大幅升值。近期人民幣連續(xù)的貶值，加大了人民幣匯率壓力，使得我國與其他國家的貿(mào)易摩擦進一步加劇。

(二)人民幣突然貶值對我國外貿(mào)出口企業(yè)的影響

人民幣突然貶值在宏觀上會影響我國的進出口貿(mào)易，在微觀上影響我國外貿(mào)出口企業(yè)，這種影響也是雙方面的。

1.積極影響

(1)短期內(nèi)有助于擴大出口。人民幣的貶值，會使以本幣標價的出口商品價格下降，增強出口商品的競爭力。例如原價為6.2 元人民幣的商品，在人民幣貶值以前，一個美國人可以用1 美元購得，而現(xiàn)在，由于人民幣貶值，匯率從1∶ 6.2 變成了1∶ 6.4，那么同樣再拿1 美元來購買產(chǎn)品，不僅可以得到一個同樣產(chǎn)品，還有0.2 元人民幣的剩余。如果大批量購買，這種成本優(yōu)勢會非常明顯。我國是制造業(yè)大國，我國外貿(mào)企業(yè)出口的大多數(shù)產(chǎn)品都是傳統(tǒng)的制造業(yè)產(chǎn)品，一般業(yè)務量很大，所以匯率的變化對交易金額的影響非常顯著。在人民幣貶值的情況下，短期內(nèi)可以緩解中國外貿(mào)企業(yè)的出口壓力，擴大出口份額。

作為制造業(yè)大國，中國的外貿(mào)出口企業(yè)經(jīng)常遭遇各類的貿(mào)易壁壘或摩擦。小到一瓶果汁，大到機械設備，不論是技術(shù)含量較低的紡織品產(chǎn)業(yè)還是技術(shù)含量高的光伏產(chǎn)業(yè)無一不受到紛繁復雜的諸如反傾銷、反補貼、綠色壁壘、技術(shù)壁壘、勞工標準等措施的刁難，不僅發(fā)達國家也有很多發(fā)展中國家參與其中。人民幣突然貶值，無形中給中國的外貿(mào)出口企業(yè)解壓，伴隨這種可預期的出口利潤增加、出口份額將會擴大的情況，貿(mào)易保護主義也會隨之進一步加劇，很可能會使人民幣貶值帶來的收益損失殆盡。

(2)增加外貿(mào)出口企業(yè)的利潤。人民幣貶值可以給外貿(mào)出口企業(yè)帶來更多的利潤。如原為100萬美元的訂單，如果按美元結(jié)算，預期可以收到100萬美元，能夠兌換610萬元人民幣，但由于人民幣貶值，在兌換時，外貿(mào)出口企業(yè)就可以得到620萬元人民幣，這多出來的10萬元人民幣就是多出來的利潤。盈利空間的擴大又可以促使外貿(mào)出口企業(yè)改進技術(shù)，加快研發(fā)，提升產(chǎn)品競爭力，使企業(yè)進入良性發(fā)展。

2.消極影響

(1) 影響鎖定匯率或遠期結(jié)匯企業(yè)的收匯收入。在人民幣突然貶值以前，曾經(jīng)有9 年時間的單邊升值，所以在這9 年間，廣大外貿(mào)出口企業(yè)已經(jīng)使用多種方式應對人民幣升值風險，其中鎖定匯率或遠期結(jié)匯就是其中最重要的一種。所謂鎖定匯率是指為了避免將來的收匯風險，出口企業(yè)和客戶在使用即期信用證付款的情況下，和銀行簽訂“遠期結(jié)售匯總協(xié)議書”，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，客戶可按照遠期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。比如當預期人民幣升值時，美元兌人民幣匯率就會從簽約時的1∶6.5 變成結(jié)匯時的1∶ 6.3，正常情況下每成交1 美元的商品，出口企業(yè)就會有0.2 元的虧損。為了避免這種情況的發(fā)生，在簽約時，就將匯率鎖定在1∶ 6.5，那么交割時，仍然能夠收到6.5 元人民幣，避免了匯率變動帶來的利潤損失。但是這樣一來，如果交割日人民幣沒有升值，反而從1∶ 6.5 變成了結(jié)匯時的1∶ 6.7，將使鎖定匯率企業(yè)無法享受人民幣貶值收益。根據(jù)調(diào)查，在浙江、江蘇等地，有將近40%的企業(yè)采用這種結(jié)匯方式，這些企業(yè)就無法享受人民幣貶值帶來的收益，反而還會有匯價的損失。

(2)面臨更加嚴峻的貿(mào)易保護主義挑戰(zhàn)，加劇貿(mào)易摩擦。作為制造業(yè)大國，中國的外貿(mào)出口企業(yè)經(jīng)常遭遇各類的貿(mào)易壁壘或摩擦。小到一瓶果汁，大到機械設備，不論是技術(shù)含量較低的紡織品產(chǎn)業(yè)還是技術(shù)含量高的光伏產(chǎn)業(yè)無一不受到紛繁復雜的諸如反傾銷、反補貼、綠色壁壘、技術(shù)壁壘、勞工標準等措施的刁難，不僅發(fā)達國家也有很多發(fā)展中國家參與其中。人民幣突然貶值，無形中給中國的外貿(mào)出口企業(yè)解壓，伴隨這種可預期的出口利潤增加、出口份額將會擴大的情況，貿(mào)易保護主義也會隨之進一步加劇，很可能會使人民幣貶值帶來的收益損失殆盡。從美國對中國央行的公開指責就可見一斑。美國財政部早在2014 年3 月份就公開指責中國刻意壓低人民幣匯率，以獲得貿(mào)易上的不公平優(yōu)勢。

三、應對人民幣貶值預期的策略分析

(一)應對人民幣貶值對我國進出口貿(mào)易影響的策略

1.促進企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級

國家要出臺相應的政策措施，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，積極鼓勵和支持企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展高技術(shù)高附加值的產(chǎn)業(yè)。降低高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的準入門檻，加強企業(yè)合作，淘汰高耗能、高污染、低效率的企業(yè)。

2.建立健全國內(nèi)經(jīng)濟制度，完善金融市場

完善的經(jīng)濟制度可以為經(jīng)濟發(fā)展保駕護航，為企業(yè)良性公平競爭提供保障，提高國內(nèi)企業(yè)的競爭力。另外，國家要著重完善金融市場，打擊金融投機，增加外貿(mào)企業(yè)抵抗匯率風險的能力。

3.積極擴大內(nèi)需，降低對外貿(mào)的依賴度

我國是出口導向型經(jīng)濟，經(jīng)濟的對外依存度較高，在經(jīng)濟全球化的背景下受國際經(jīng)濟環(huán)境影響大，易造成國家經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性。積極擴大內(nèi)需，可以促使我國經(jīng)濟由主要依靠出口、投資拉動，向由出口、投資、消費共同拉動轉(zhuǎn)變，提高經(jīng)濟的應變能力。

4.創(chuàng)立自主品牌，實施“走出去”戰(zhàn)略

品牌是一個企業(yè)的靈魂和文化的濃縮，好的品牌是市場銷量和質(zhì)量的象征。建立自主品牌可以建立我國企業(yè)的品牌優(yōu)勢，培養(yǎng)國外消費者對于出口產(chǎn)品的忠誠度。實施“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵企業(yè)積極參與國際競爭，擴展海外市場，可以降低企業(yè)的匯率風險。

5.積極引進外資

國家要出臺積極的政策吸引外資，緩解我國經(jīng)濟發(fā)展資金不足的劣勢，同時還要合理引流外資，提高外資利用效率，鼓勵外資投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

人民幣貶值是把雙刃劍，對于我國進出口貿(mào)易既有積極影響，又有消極影響。要將人民幣貶值帶來的消極影響變?yōu)榇龠M國家經(jīng)濟發(fā)展的動力，將對策切實地應用于實際工作中，在發(fā)展中不斷發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，最終推動我國經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展。

(二)應對人民幣貶值對外貿(mào)出口企業(yè)影響的策略

1.外貿(mào)出口企業(yè)應加強匯率風險防范意識

近期人民幣貶值給中國的外貿(mào)出口企業(yè)上了生動的一課，企業(yè)應該意識到人民幣匯率雙向波動才是市場的真實反應，沒有哪種貨幣的匯率只單邊升值且一成不變。在以后開展業(yè)務時，企業(yè)應該轉(zhuǎn)變觀念，充分認識到匯率波動的風險，提高應對風險的能力，部分不擅長具體操作的企業(yè)可以將該業(yè)務外包給專門的金融服務公司或是專門的貿(mào)易企業(yè)操作。

2.外貿(mào)企業(yè)應改變競爭模式

采取合理的競爭模式也是一種很好的規(guī)避匯率風險的措施。我國很多外貿(mào)企業(yè)都習慣于駕馭價格競爭模式，因為它直接有效，是市場競爭的基本手段。一旦出口受阻就降價，這樣不但會削減企業(yè)甚至整個行業(yè)的利潤，也往往會使整個行業(yè)陷入反傾銷調(diào)查的泥潭。所以應適當選取非價格競爭模式等高層次競爭手段，如改良產(chǎn)品包裝、滿足消費者多樣性需求、開發(fā)產(chǎn)品新功能、完善售后服務等，不但能保證利潤水平，而且還有漲價的空間，能夠較容易抵消匯率變動帶來的損失。

3.加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增加出口產(chǎn)品附加值

我國大部分企業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，缺乏議價能力，面對人民幣匯率的波動，往往只能被動消化匯兌損失。為了有效應對匯率波動，應加快推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增加產(chǎn)品的附加值，提高產(chǎn)品利潤率，提升技術(shù)水平。充分發(fā)揮政府政策和市場機制的“雙輪驅(qū)動”作用，爭取引領(lǐng)新一輪外貿(mào)增長。

4.積極實施“走出去”戰(zhàn)略，拓展國際市場空間

利用國內(nèi)國外兩個市場和兩種資源，彌補國內(nèi)資源和市場的不足。一是加快在貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易、技術(shù)貿(mào)易等領(lǐng)域的發(fā)展；二是擴大對外投資。企業(yè)可到海外建立加工組裝基地，境外分銷、綜合物流和供應鏈管理體系，研發(fā)、設計及創(chuàng)新中心，境外能源和資源供應鏈體系。

5.外貿(mào)企業(yè)應合理選用貿(mào)易術(shù)語和結(jié)算方式

注意交易細節(jié)，合理選用貿(mào)易術(shù)語和結(jié)算方式，可以幫助企業(yè)加快資金流轉(zhuǎn)速度，提高資金的使用效率，在國內(nèi)、國際上統(tǒng)一行動，從而規(guī)避匯率變動的風險。比如，在選擇術(shù)語時，盡量把交貨的地點和風險點往前提，避免采用D 組術(shù)語；選擇自己熟悉的船公司和保險公司，防止在物流過程中出現(xiàn)問題；盡量采用前T/T 的結(jié)算方式，幫助企業(yè)盡快收匯。

[本文為北京外國語大學基本科研業(yè)務費院系自主項目成果之一。]

(作者單位：北京外國語大學國際商學院金融系;責任編輯：周明)