劉稚亞

A公司是一家規(guī)模為1億元的天使投資機構(gòu)，它在2016年2月份以后的投資項目均為科技類的種子期企業(yè)，且項目投資期為3年、退出期為4年，投資成功率為20%，因此累計損失額為8000萬元。

根據(jù)上海市最新出臺的《上海市天使投資風險補償管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），A公司最多可以獲得4200萬元的補償。也難怪連互聯(lián)網(wǎng)大佬周鴻祎都發(fā)微博調(diào)侃，“大家也別炒股了，都去做天使投資更安全一些?！?/p>

不是說天使投資是高風險、高收益的行業(yè)嗎？為何有如此優(yōu)厚的“兜底”政策？其他各國有相應(yīng)的補償措施嗎？針對以上問題，《經(jīng)濟》記者咨詢了有關(guān)專家對該政策進行解讀。

政策詳細解讀

該《辦法》是由上海市科學技術(shù)委員會、上海市財政局和上海市發(fā)展改革委在2015年末制定，于2016年2月1日起施行，有效期2年。具體規(guī)定如下：“對投資機構(gòu)投資種子期或初創(chuàng)期科技型企業(yè)項目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實際投資損失的60%給予補償。對投資機構(gòu)投資初創(chuàng)期科技型企業(yè)項目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實際投資損失的30%給予補償。每個投資項目的投資損失補償金額不超過300萬元，單個投資機構(gòu)每年度獲得的投資損失補償金額不超過600萬元?！?/p>

那么，什么樣的企業(yè)符合補償標準？具體該如何操作？

洪泰智能硬件孵化器創(chuàng)始人喬會君向記者介紹，首先，《辦法》中規(guī)定補償企業(yè)應(yīng)屬于種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。種子期企業(yè)意味著公司成立時間不得超過3年、職工人數(shù)不超過50人，且資產(chǎn)總額不超過500萬元人民幣、年銷售額或營業(yè)額不超過500萬元人民幣；初創(chuàng)期企業(yè)則是指職工人數(shù)不超過200人，且資產(chǎn)總額不超過2000萬元人民幣、年銷售額或營業(yè)額不超過2000萬元人民幣。“獲得補償?shù)耐顿Y機構(gòu)，還必須是2015年1月1日后投資于本市種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)?！眴虝f。

其次，補償基數(shù)是由投資機構(gòu)投資種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)項目所發(fā)生的投資損失決定的，這又分為以下3條：第一，對種子期企業(yè)項目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實際投資損失的60%給予補償；第二，對初創(chuàng)期科技型企業(yè)項目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實際投資損失的30%給予補償；第三，單筆補償不得超過300萬元，單個投資機構(gòu)每年度獲得的投資損失補償金額不得超過600萬元?！安⑶倚枰⒁獾氖牵L險補償?shù)纳暾垥r效原則上在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)存續(xù)期內(nèi)，且最高不超過投資行為發(fā)生后的10年?！眴虝龑τ浾哐a充道。

以上便是對《辦法》的詳細解讀，可以看出，這一政策的主政推出者為上海市科委、市發(fā)展改革委和市財政局。而按上海市科委的解釋，之所以出臺這一政策，主要是為了完善原有的風險補償政策。

那么以上規(guī)定有何漏洞？在國內(nèi)外有先例嗎？

國內(nèi)外條例對比

其實，早在2006年，上海市科委就曾經(jīng)出臺《上海市創(chuàng)業(yè)投資風險救助專項資金管理辦法（試行）》，但救助門檻太高，只適用對“高新技術(shù)企業(yè)”和“高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目”的投資，且要求投資機構(gòu)按1：1繳納風險準備金，因此并沒有取得轟動性的效果。

放眼全國，上海市的政策也不是獨門一家。2013年6月江蘇省科學技術(shù)廳的官方網(wǎng)站上也發(fā)布過類似的政策，成立了“天使投資引導資金”，作為天使投資資金的補償，向已投資種子期或初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的天使投資機構(gòu)提供一定數(shù)額的風險準備金，支持天使投資機構(gòu)向科技型小微企業(yè)投資。如今，“天使投資引導資金”已在全國各地開花，但多是以有限合伙人的形式參與基金運作，并不存在“補償“一說。

此外，對比上海市的補償辦法，江蘇省的行動是預(yù)先“補償”。也就是說，天使投資機構(gòu)在實際完成投資3年內(nèi)未形成投資損失的，將全額返還省天使引導資金和地方配套資金；若發(fā)生損失，按照首輪投資實際發(fā)生損失額的50%從給予的風險準備金中補償，其中30%由省天使引導資金承擔，20%由地方配套資金承擔，補償損失后剩余資金全部返還。

一直盛名在外的北京中關(guān)村同樣有相關(guān)的激勵保護政策。2014年9月1日出臺的《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)天使投資和創(chuàng)業(yè)投資支持資金管理辦法》針對中關(guān)村示范區(qū)企業(yè)和生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)都有相關(guān)補償，但也有如下規(guī)定，“天使投資風險補貼資金原則上補貼金額不超過該天使投資機構(gòu)的15%，單筆不超過45萬。”可見，相比上海的“財大氣粗”，江蘇和北京兩地對于天使投資的補償更為謹慎。

發(fā)達國家對風險投資有類似補助嗎？根據(jù)《全球華語廣播網(wǎng)》美國觀察員龐哲介紹，美國聯(lián)邦小企業(yè)委員會并不會對風險投資公司進行資金支持，而是給新型小企業(yè)投資提供擔保，確保資金來源。聯(lián)邦小企業(yè)委員會并不直接對這些風險投資公司提供任何實力資金支持，而是給他們對新型小企業(yè)投資進行擔保，以提供這些公司風投的籌款信譽力，確保資金來源。龐哲解釋道，“簡單說來就是，你做天使投資，我就少扣稅還讓你貸更多錢，不過，要做到這些，歸根結(jié)底需要非常成熟的金融體系和制度，以及合適的稅費制度?！北睔W和澳洲同樣，政府將會提供稅務(wù)方面的減免，并進行風險貼息，但不會對天使投資進行損失的補償。

“直接補償一是不利于早期投資生態(tài)發(fā)展，讓很多風險機構(gòu)無法按照客觀事物規(guī)律來做判斷，反正有政府補貼，這樣在判斷項目時會更加輕率；二是更可能產(chǎn)生有些人鉆政策空子，想盡辦法套取政府資金的現(xiàn)象?！必斝轮菐煅芯坎恐鞴芎畏J為，政府應(yīng)該在天使投資行為當中扮演著引導者和監(jiān)督者的角色，一方面為創(chuàng)業(yè)者提供專業(yè)培訓和咨詢服務(wù)，另一方面為天使投資人提供投資指引，時刻規(guī)范和監(jiān)督著整個天使投資市場?！爸苯拥慕疱X補償實際是對創(chuàng)新機制的誤解。”何帆說。

財政補償?shù)恼鎸嵲?/p>

盡管《辦法》的匆忙出臺受到不少“吐槽”，但我們也可從中看出，高新技術(shù)領(lǐng)域的天使投資從來就不是純粹市場性的經(jīng)濟活動?？萍紕?chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有正外部性和高風險性，而該領(lǐng)域早期的市場投資都是天然不足的。這也是為什么全球發(fā)達國家政府在發(fā)展的不同階段都使用了各種各樣的手段促進天使投資、風險投資發(fā)展，比如給予定向稅收減免，提供政府貸款和擔保，甚至政府直接動用公共財政資金創(chuàng)建天使基金，或投資于私人創(chuàng)建的基金等?！澳壳埃袊嬲鎏焓雇顿Y的專業(yè)機構(gòu)還是太少，大多數(shù)投資人都愿意做成長期套利。天使投資其實是個比較辛苦而且長周期的活。一般天使投資，一個基金1億-2億元，管理費就需要300萬元左右，項目需要5-7年才能出來，這是個看上去光鮮其實很努力、很苦的活?！敝焓雇顿Y人陳海硯告訴記者，作為天使投資的早期參與者，他甚至被人說成是“給錢的傻瓜”。當前，上海的天使投資發(fā)展跟北京、江蘇相比，正處于弱勢之中。眼看近年來各地對天使投資的促進和支持政策層出不窮，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的關(guān)鍵時刻，上海政府如果再沒有行動，時機一旦錯過就只能留下遺憾。所以至少應(yīng)該說上海這個政策的出臺是應(yīng)景的，也是及時的。

那么為什么要采用“簡單粗暴”的財政補貼手段？從這里可以看出地方政府手中的政策工具有限，只有財政工具是最具可操作性的。國外政府通常選擇使用稅收政策如資本利得稅減免等方式來支持天使投資機構(gòu)，但國內(nèi)地方政府在稅收環(huán)節(jié)上的政策創(chuàng)新空間不大。此外，在國內(nèi)天使投資機構(gòu)普遍不成熟，創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)尚未成型的情況下，財政直接補助的做法在當前被視為最有效率的一種手段。因此，如果不想把財政補貼視為唯一的手段，我們更需要后續(xù)的稅收、金融等相關(guān)政策加快出臺，形成支持天使投資的合力。

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的氛圍下，2015年中國天使投資市場的發(fā)展速度驚人，據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，2015年全年中國天使投資機構(gòu)新募集124支基金，披露金額約203.57億元人民幣，較2014年分別同比增長217.95%和209.94%。投資方面，在2015年中國天使投資各項數(shù)據(jù)同比較2014年均增長2至3倍。《辦法》的出臺也正體現(xiàn)了政府層面對政策的回應(yīng)，但出臺的草率也不可避免地帶來了一些細節(jié)上的問題，例如虧損如何界定？哪些虧損案例符合條例可以被補償？如何判斷是惡意虧損？對此，上?？莆麄鞑块T的工作人員回應(yīng)道：“已經(jīng)關(guān)注到了相關(guān)方面的反應(yīng)，近期會組織新聞發(fā)布會，針對政策內(nèi)容向外界解釋說明?！毙履暌潦?，“雙創(chuàng)”熱潮持續(xù)不減，想必各地政府都會紛紛出臺全新的政策來支持雙創(chuàng)。我們期待上海《辦法》的進一步完善，也更期待政府探索出更有效地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的方法。