陸玲

一系列收緊措施，意味著私募行業(yè)全面整頓的到來(lái)

1月19日下午，多家券商人士接到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)通知，要求暫停類金融項(xiàng)目掛牌。而這距離證監(jiān)會(huì)叫停私募基金（PE）掛牌新三板還不到一個(gè)月。

稍早前的1月9日，北京市工商局下發(fā)了《關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)暫停投資類企業(yè)登記的通知》，將全面暫停北京市私募管理人和私募基金的登記注冊(cè)。繼北京之后，上海、深圳也被證實(shí)對(duì)投資類企業(yè)注冊(cè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)。

此前，天津、成都、重慶等地已經(jīng)在一定程度上暫停了私募管理人及私募基金的登記注冊(cè)。

例如，天津注冊(cè)私募管理人需要獲得金融辦、發(fā)改委的審批，否則工商部門不予注冊(cè)。

近年來(lái)，私募行業(yè)發(fā)展迅速，私募基金的數(shù)量呈幾何級(jí)數(shù)般爆發(fā)增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1月11日，協(xié)會(huì)已登記的私募基金管理人為25221家，基金規(guī)模達(dá)到5.1萬(wàn)億元。

私募行業(yè)快速擴(kuò)容的背后風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚：證券私募中內(nèi)幕交易頻發(fā)，股權(quán)私募中非法集資頻現(xiàn)。

證監(jiān)會(huì)也于1月15日在發(fā)布會(huì)上通告了當(dāng)前私募行業(yè)存在的五大問(wèn)題，并公布了對(duì)一批違法違規(guī)私募的處罰措施。

隨著一系列收緊措施，意味著行業(yè)全面整頓的到來(lái)，私募行業(yè)的“自由年代”已然過(guò)去。

監(jiān)管收緊

1月19日下午，多家券商人士接到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)通知，要求暫停類金融項(xiàng)目掛牌，無(wú)論該項(xiàng)目處在哪種狀態(tài)?！敦?cái)經(jīng)》記者從券商新三板掛牌業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人處了解到，股轉(zhuǎn)公司在與主辦券商溝通的QQ群中通知券商的，目前尚無(wú)具體的書(shū)面通知。

在券商新三板人士看來(lái)，此次類金融企業(yè)監(jiān)管收緊，是PE暫停掛牌新三板和融資的延續(xù)。

所謂類金融機(jī)構(gòu)是指“一行三會(huì)”主管以外的金融企業(yè)。即以PE（私募股權(quán)基金）、資產(chǎn)管理、小貸、典當(dāng)?shù)葹橹鞯摹岸嘣鹑凇惫?。?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前該類公司在新三板掛牌已經(jīng)達(dá)到102家。待審查的公司有65家，待掛牌的有7家。

前段時(shí)間，不少P2P平臺(tái)扎堆聲稱即將登陸新三板，搶奪“新三板P2P第一股”。此次類金融企業(yè)掛牌被叫停給其當(dāng)頭一棒。

“暫停的這類金融機(jī)構(gòu)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是創(chuàng)新過(guò)快，二是對(duì)資金的抽水效應(yīng)太強(qiáng)?！睎|北證券場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人胡乾坤告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

稍早前，北京、深圳等地工商部門已暫停“投資”和互聯(lián)網(wǎng)金融類企業(yè)的登記注冊(cè)工作。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前工商總局層面尚沒(méi)有官方的說(shuō)法，只是局限在幾個(gè)地方的工商局。特別是北京、深圳等一些非法集資嚴(yán)重的地區(qū)。

“國(guó)貿(mào)的一些樓里，打著私募旗號(hào)卻做P2P、民間借貸、配資等業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)到處都是。暫停注冊(cè)是從加強(qiáng)源頭防范和風(fēng)險(xiǎn)控制?！币晃唤咏O(jiān)管層的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

事實(shí)上，很多民間私募機(jī)構(gòu)所兜售的產(chǎn)品，都是類P2P的模式，并且承諾保底保收益，吸引了很多不明真相的普通百姓，尤其是老年人，給以非法集資為目的的非法私募提供了條件。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，深圳市金融辦等有關(guān)部門正在研究制定新的管理辦法，重新明確登記及后續(xù)備案程序，之后將按新政策要求進(jìn)行商事登記注冊(cè)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，這與此前銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的網(wǎng)貸行業(yè)《管理暫行辦法》的征求意見(jiàn)稿有關(guān)。意見(jiàn)稿中規(guī)定的報(bào)送制度顯示，平臺(tái)要將信息披露的資料報(bào)送當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門，這意味著將網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的監(jiān)管責(zé)任下放至地方金融辦，這讓地方金融辦的打非壓力陡增。“可能初衷不是針對(duì)私募的，但殃及到了私募?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的人士稱。

隨著監(jiān)管日趨嚴(yán)格，私募牌照越來(lái)越難拿，產(chǎn)品備案也越來(lái)越復(fù)雜?！皬慕衲觊_(kāi)始，私募在產(chǎn)品備案時(shí)，基金管理人類別中必須有證券投資這一項(xiàng)，否則就過(guò)不了，而且反饋的時(shí)間也變長(zhǎng)了?！币患宜侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

“出了這么多問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)肯定和工商總局一樣，要收緊一些。預(yù)計(jì)協(xié)會(huì)將出臺(tái)一些具體如何收緊的措施。”上述接近監(jiān)管層的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

2015年11月底，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)在發(fā)布的《私募投資基金登記備案的問(wèn)題解答（七）》中首度明確提出，從P2P/P2B、眾籌、民間借貸、配資業(yè)務(wù)、小額理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的私募基金將不予登記。這些業(yè)務(wù)與私募基金的屬性相沖突，容易誤導(dǎo)投資者。

而在規(guī)定之前，中科招商的眾籌平臺(tái)云投匯和九鼎旗下的P2P平臺(tái)借貸寶已然很上規(guī)模。

PE掛牌新三板暫停

早在一個(gè)月前，證監(jiān)會(huì)暫停PE管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌及融資。2015年12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在新聞吹風(fēng)會(huì)上表示，將對(duì)PE管理機(jī)構(gòu)的掛牌情況、融資金額、募集資金投向等進(jìn)行調(diào)研梳理，之后對(duì)這類機(jī)構(gòu)在新三板掛牌的情況予以明確。

隨后，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)掛牌PE融資的使用情況展開(kāi)調(diào)查，部分掛牌企業(yè)已從券商處收到《關(guān)于證監(jiān)局抽查部分掛牌公司的重要通知》。

據(jù)悉，目前新三板對(duì)于PE管理機(jī)構(gòu)的掛牌、融資審核已經(jīng)全面暫停，除已明確暫不接受該類機(jī)構(gòu)掛牌申請(qǐng)外，已受理企業(yè)是否繼續(xù)審核、已審核通過(guò)企業(yè)是否給予掛牌意見(jiàn)函、已掛牌企業(yè)能否繼續(xù)融資等事項(xiàng)，均將待前述調(diào)研完成后才能最終確定。

經(jīng)過(guò)四輪反饋意見(jiàn)并拿到掛函的天星資本原定于1月18日敲鐘，但截至目前未能走完掛牌儀式?！皼](méi)辦法，只能等著，時(shí)間窗口并不很多?！碧煨琴Y本內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，預(yù)計(jì)后期會(huì)出臺(tái)具體的收緊措施，關(guān)于新三板私募股權(quán)類企業(yè)融資規(guī)模管理辦法。知情人士稱估計(jì)會(huì)在五六月份左右恢復(fù)發(fā)行審查，但尚未得到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的確認(rèn)。

太平洋證券副總裁、企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明表示，PE在新三板掛牌后用力過(guò)猛，融資金額太大，資金并沒(méi)有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而用于資本運(yùn)作，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)套利以及舉牌A股上市公司，這與國(guó)家支持新三板市場(chǎng)發(fā)展的初衷不一致。長(zhǎng)此以往，有點(diǎn)本末倒置。

公開(kāi)信息顯示，截至2015年底，市值排名前十的新三板掛牌企業(yè)中，VC/PE機(jī)構(gòu)占據(jù)六席。其中，九鼎集團(tuán)以1025億元位居首位，中科招商和硅谷天堂位列第二、第三。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年12月，新三板掛牌公司定向增發(fā)累計(jì)募集金額1432.17億元，而包括九鼎集團(tuán)、中科招商等十余家PE的募集金額就已經(jīng)超過(guò)350億元，占總?cè)谫Y規(guī)模的24.7%。其平均募集資金額更是高達(dá)20.81億元人民幣。

最早登陸新三板的九鼎投資是個(gè)典型。2014年4月掛牌新三板以后，九鼎先募集資金35億元，當(dāng)年8月，九鼎投資再次募資22億元。2015年5月，其宣布以每股15-25元的價(jià)格發(fā)行5億元新股。當(dāng)年11月初，九鼎集團(tuán)完成這筆規(guī)模為100億元的資金募集。幾天之后，九鼎投資又公布了300億元的定增計(jì)劃。

短短兩年，九鼎投資已從一家百億規(guī)模的私募基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展成市值千億元的金控平臺(tái)。

中科招商登陸新三板后，已通過(guò)四輪定增融資約120億元。自去年7月開(kāi)始，其在二級(jí)市場(chǎng)迅速舉牌了10多家上市公司，包括寶誠(chéng)股份、朗科科技、國(guó)農(nóng)科技、沙河股份、豐樂(lè)種業(yè)等，被稱為舉牌王。

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，鼓勵(lì)私募基金發(fā)展，但從新三板募集的資金又投到早期投資、天使投資，有“自?shī)首詷?lè)”之嫌?！八侥蓟鸬姆申P(guān)系比較復(fù)雜，私募基金掛牌新三板融資就變成公募，帶來(lái)很多問(wèn)題?！?/p>

私募股權(quán)投資公司通過(guò)掛牌新三板，改變了原有的靠發(fā)產(chǎn)品募集資金，收益與出資人二八分成的傳統(tǒng)模式。而是變?yōu)橥ㄟ^(guò)新三板二級(jí)市場(chǎng)融資，讓出資人也成為股東，這樣未來(lái)基金的收益，也就不會(huì)與任何人分，而是直接體現(xiàn)為私募基金公司利潤(rùn)。

“對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于免費(fèi)給了一個(gè)公募的牌子，誰(shuí)不想要？”準(zhǔn)備掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人反問(wèn)《財(cái)經(jīng)》記者。

有私募行業(yè)人士建議，PE機(jī)構(gòu)作為私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)，其屬性已經(jīng)決定資金擁有的來(lái)源和投向，監(jiān)管部門有必要從PE機(jī)構(gòu)的屬性上和其他基金管理公司加以區(qū)別和監(jiān)管。有必要對(duì)PE機(jī)構(gòu)定增股本金和貸款資金隔離，分別列賬，對(duì)PE機(jī)構(gòu)所管資金投資一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)數(shù)量和比例進(jìn)行限制。

在上述人士看來(lái)，作為PE機(jī)構(gòu)，還是應(yīng)該回歸到私募股權(quán)投資的根本才是一個(gè)正道。

銀河證券首席策略分析師孫建波曾建議，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)鼓勵(lì)PE/VC機(jī)構(gòu)，通過(guò)資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行募集資金，為新三板市場(chǎng)輸血；杜絕其在新三板市場(chǎng)惡性融資，與其他企業(yè)爭(zhēng)奪資金。

爆發(fā)式增長(zhǎng)埋隱患

從PE掛牌新三板被叫停，再到對(duì)所有類金融企業(yè)掛牌“一刀切”，不少市場(chǎng)人士擔(dān)心影響面太大。但在上述接近監(jiān)管層的人士看來(lái)，現(xiàn)在這不是重點(diǎn)，與兩年前做大私募行業(yè)的心態(tài)不同，現(xiàn)在監(jiān)管層更關(guān)心的是如何讓行業(yè)規(guī)范。

方星海認(rèn)為，凡是某一個(gè)產(chǎn)品短期內(nèi)大幅增長(zhǎng)的話，要冷靜看一看是否可能隱含著某種風(fēng)險(xiǎn)。

2014年5月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，鼓勵(lì)發(fā)展私募投資基金，被提上國(guó)家層面。2014年8月，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》經(jīng)證監(jiān)會(huì)公布施行。彼時(shí)，被市場(chǎng)解讀為新一輪私募基金改革開(kāi)啟，私募基金將迎來(lái)大發(fā)展時(shí)代。

在此基礎(chǔ)上，各種類型的私募公司，如雨后春筍般出現(xiàn)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，私募機(jī)構(gòu)管理的私募基金（認(rèn)繳規(guī)模）4.96萬(wàn)億元，較2014年末增長(zhǎng)133.1%。已登記私募基金管理人25221家，管理基金23671只，私募基金行業(yè)從業(yè)人員達(dá)43.09萬(wàn)人。

但是行業(yè)的迅速擴(kuò)容導(dǎo)致問(wèn)題叢生，證券私募中內(nèi)幕交易，股權(quán)私募非法集資等時(shí)有發(fā)生。

去年11月23日，來(lái)自北京等地的12家失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)被公示。這是去年9月29日基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布失聯(lián)（異常）私募機(jī)構(gòu)公示制度后公示的首批私募。

這12家私募，規(guī)模大小不一，絕大部分甚至從未發(fā)行基金產(chǎn)品，有些是純粹的皮包公司。除久未更新的北京幸匯財(cái)富及湖北奧信外，其他公司的官網(wǎng)均已無(wú)法打開(kāi)。

1月11日，基金業(yè)協(xié)會(huì)又警示了中投金石（北京）投資基金管理有限公司等四家私募基金管理機(jī)構(gòu)因存在失聯(lián)情況。其中已有部分公司關(guān)聯(lián)方被曝存在產(chǎn)品兌付問(wèn)題。截至目前，基金業(yè)協(xié)會(huì)公示存在失聯(lián)（異常）狀況的私募機(jī)構(gòu)數(shù)量已有20家。

值得注意的是，在前述私募機(jī)構(gòu)中，除部分公司未發(fā)產(chǎn)品或未見(jiàn)產(chǎn)品信息外，均對(duì)債權(quán)融資業(yè)務(wù)有所涉及。該類產(chǎn)品也是當(dāng)前私募基金備案中的主流項(xiàng)目。而在私募基金的信息分類公示中，監(jiān)管層卻并未對(duì)該類基金實(shí)施專項(xiàng)劃分和統(tǒng)計(jì)，這導(dǎo)致多數(shù)債權(quán)融資類私募登記為股權(quán)投資類基金。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債融類項(xiàng)目在私募基金分類統(tǒng)計(jì)中存在的空白，一方面導(dǎo)致該類產(chǎn)品規(guī)模變化的監(jiān)控、監(jiān)管存在障礙，同時(shí)也誘發(fā)該類產(chǎn)品管理人在信息披露上的瑕疵。

1月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《2015年私募基金檢查執(zhí)法情況通報(bào)》，指出當(dāng)前私募行業(yè)存在的五大問(wèn)題：一是登記備案信息失真；二是資金募集行為違規(guī)；三是投資運(yùn)作行為違規(guī)；四是公司管理失范；五是涉嫌違法犯罪。

此外，證監(jiān)會(huì)還公布了對(duì)一批違法違規(guī)私募的處罰措施。包括對(duì)30家私募機(jī)構(gòu)和8個(gè)相關(guān)責(zé)任人采取行政監(jiān)管措施，對(duì)9家私募管理人立案?jìng)刹?，?duì)21家私募管理人移交公安機(jī)關(guān)或地方政府。

事實(shí)上，自從去年11月徐翔因涉嫌內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)被查，監(jiān)管層嚴(yán)打私募基金內(nèi)幕交易的決心已非常明確。

近日，基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊對(duì)私募基金行業(yè)各種沉疴直言不諱：公開(kāi)募集資金，很少考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通過(guò)轉(zhuǎn)讓、拆分等方式變相突破私募投資門檻，甚至采用虛假宣傳和欺詐手段，有些私募還存在利益輸送、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為。

洪磊亦承認(rèn)，與私募業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展相比，私募監(jiān)管有所滯后。

“剛開(kāi)始監(jiān)管部門還擔(dān)心私募不愿意被納入監(jiān)管。為此還出了一些強(qiáng)制措施，比如想掛新三板的必須要先在協(xié)會(huì)備案。但沒(méi)想到，前期放得太開(kāi)，私募全進(jìn)來(lái)了，但核查沒(méi)有跟上?！苯咏饦I(yè)協(xié)會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

“我們也沒(méi)想到局勢(shì)會(huì)發(fā)展成每周都有上千家私募來(lái)備案。這導(dǎo)致后續(xù)備案人手不足。2萬(wàn)家私募，基本上20天要回復(fù)，這個(gè)工作量還是挺大的。這些私募登記備案的信息填報(bào)的質(zhì)量很差，更新也不及時(shí)。協(xié)會(huì)卻沒(méi)有什么辦法?！鄙鲜鼋咏饦I(yè)協(xié)會(huì)的人士說(shuō)。

在打擊違法、處罰糾錯(cuò)的同時(shí)，監(jiān)管層還從頂層規(guī)則上進(jìn)行了系統(tǒng)完善。據(jù)洪磊透露，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)正在推出六大自律舉措，分別在私募基金募集、合同制定、信息披露、管理人內(nèi)控、托管、外包方面進(jìn)行規(guī)范。

去年底，基金業(yè)協(xié)會(huì)陸續(xù)發(fā)布了《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》等公開(kāi)征求意見(jiàn)。

“現(xiàn)在是監(jiān)管層在查漏補(bǔ)缺的過(guò)程。登記備案之后須配以監(jiān)管處罰規(guī)則，約束和規(guī)范作用才能得以發(fā)揮，一味地打壓不能保護(hù)投資人，應(yīng)該設(shè)立好規(guī)則?！彼侥既耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

在上述接近監(jiān)管層的人士看來(lái)，監(jiān)管層做大私募的初心沒(méi)變。只是現(xiàn)在的形勢(shì)與兩年前不一樣?，F(xiàn)在私募行業(yè)是過(guò)度發(fā)展，有些虛假繁榮了。如何讓行業(yè)做大做強(qiáng)且不做偏才是關(guān)鍵。