羅雪峰

就在2016中國春節(jié)休市期間，全球市場發(fā)生了一連串的事件，德意志銀行爆出巨虧危機、美聯(lián)儲主席耶倫國會證詞暗示風(fēng)險增加，朝鮮新年衛(wèi)星上天。盡管全球市場波瀾起伏，風(fēng)險事件頻發(fā)，但同期離岸人民幣卻順勢上漲，走勢堅挺，近期兌美元累計升值達2%。A股一開市，更是表現(xiàn)強勁，開年迎來“猴賽雷”，截至2月18日本文截稿，上證綜指已連拉4根陽線。

其實，除了股票市場之外，2016年，全球黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)也可謂是可圈可點。國際金價持續(xù)反彈，已創(chuàng)出12個月以來的新高，并突破2013年6月以來的下行趨勢阻擋。黃金ETF迅速走紅，儼然成為許多大資金避險保值的較好工具。

那么，上述市場現(xiàn)象是曇花一現(xiàn)呢？還是具有一定的趨勢性？1月我國CPI的回升又將對投資市場產(chǎn)生什么樣的影響？顯然，站在猴年的開端，厘清這些問題將有助于投資者有效地配置自己的投資資產(chǎn)。而作為投資市場的主要參與者，公募基金的相關(guān)見解無疑是具有很好的參考價值。

綜合來看，對于猴年的投資市場，公募基金的觀點認為，“CPI回升但不改貨幣政策方向，供需兩端齊發(fā)力下經(jīng)濟有望觸底企穩(wěn)。對于A股市場投資者無須過度擔(dān)憂，一方面可以等待更有利的進場時機，另一方面短期也可以關(guān)注“兩會”相關(guān)的板塊機會，尤其是新興產(chǎn)業(yè)投資機會，此外，黃金等資源股也值得近期關(guān)注?！?/p>

日本實施負利率 ?意義非比尋常

今年1月29日，日本央行意外宣布實施負利率，稱該政策是為了幫助日本盡早走出通貨緊縮，宣布當天日本股市大漲，日元暴跌。但隨后，在中國春節(jié)期間，日本股市出現(xiàn)大幅下跌，一周跌幅超過10%。與此同時，日元不但未跟隨央行繼續(xù)大放水而貶值，反而升值到了2014年的水平。對此，博時基金認為，日本股市短時間這么大的跌幅，勢必會極大打擊日本投資者的信心，也勢必會打擊日本經(jīng)濟。實際上，日本股市NKY指數(shù)更是從高點下跌了28.6%，絕對堪稱是一場股災(zāi)了。

博時基金的分析指出，造成日股如此巨大跌幅的核心原因有幾個：一是日本做了3輪QE，希望通過將日元貶值，把日本股市推上去，然而，經(jīng)濟沒有明顯起色，市場對QE的信心喪失;二是日本做QE，向市場輸出了大量的流動性。BOJ帶頭買日本股票，因而吸引了大量的民間資金購買日本股票，同時大量日元換成美元購買海外風(fēng)險資產(chǎn)，這個過程中積累了大量日元外匯頭寸和股票風(fēng)險頭寸，一旦全球風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)向、美元開始掉頭，大量日本資金需要回國避險，從而引發(fā)日股斷崖式的下跌和日元匯率的強烈升值預(yù)期。三是過去兩年，日元貶值帶來的日本公司賬面盈利不斷增加，隨著日元貶值效應(yīng)的消退，日本公司的盈利開始下滑。而隨著日元升值，將必然打擊日本的企業(yè)利潤，加速形成惡性循環(huán)。

對此，華商價值共享基金經(jīng)理助理童立則表示，負利率本身并非新鮮事物，歐洲央行早在2014年便開始實施負利率，但日本作為全球主要經(jīng)濟體中第一個實行負利率的國家，其意義非比尋常。具體到中國而言，任何已被討論的風(fēng)險都不會成為真正的風(fēng)險。實際上，在全球分工中，中國的產(chǎn)業(yè)定位仍然偏向中低端，產(chǎn)業(yè)升級的空間仍在;而國內(nèi)城鎮(zhèn)化率、居民收入消費仍有提升空間;政治上，中國的主權(quán)獨立一直是最核心的國家訴求。因此，中國未來發(fā)展的空間和主動性都不可同日而語。童立表示，“同時我們也應(yīng)正視改革和轉(zhuǎn)型的復(fù)雜性和難度，對中國而言，這是一場考驗魄力和耐力的賽跑?！?/p>

“猴年旺金” 場內(nèi)買賣最合適

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來截至2月15日，COMEX黃金累計上漲超過15%。隨著利好因素的集中爆發(fā)，投資黃金相關(guān)領(lǐng)域的基金配置價值也隨之備受關(guān)注，“猴年旺金”的說法不言而喻。

據(jù)公開資料顯示，目前國內(nèi)投資黃金的基金包括兩大類：QDII基金和商品基金，其中QDII基金共4只，主要投資于境外已與中國證監(jiān)會簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國家或地區(qū)。證券監(jiān)管機構(gòu)登記注冊的公募基金中，有實物商品基金共4只，主要投資于上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金合約，黃金品種以AU99.99和AU99.95為主。

對于黃金市場價格的走強，博時基金表示，黃金市場價格走強的背后是全球金融市場資金流向與自身供需基本面轉(zhuǎn)好的共同合力。而宏觀背景的變化預(yù)示著這樣的資金流向在一定時間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，反而可能會如滾雪球般自我強化。技術(shù)角度而言，國際金價已突破2013年6月以來的下行趨勢阻擋，短期市場在已經(jīng)歷大幅上漲后，或暫時歸于冷靜，以擠出擁擠頭寸，但中長期的運行方向或已發(fā)生改變。

市場上，以博時黃金ETF為代表的黃金ETF有望成為避險保值佳品之一。那么，黃金ETF為何是投資黃金較好的投資工具？其一，黃金ETF基金通過場內(nèi)交易非常便利，且流動性強。其二，ETF基金可以日內(nèi)反轉(zhuǎn)，從而提高投資效率。目前，博時黃金ETF投資于上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，博時黃金ETF今年以來累計收益率達到14%。該ETF共設(shè)置了3類份額，即場內(nèi)份額（159937）、D類場外份額（000929）、I類場外份額（000930）。場內(nèi)份額在深交所上市交易，D類份額在博時官網(wǎng)上直銷，I類份額即存金寶可直接在支付寶PC端及螞蟻聚寶手機APP上購買，為投資者提供了多種交易渠道，其中，博時黃金ETF場內(nèi)份額能夠?qū)崿F(xiàn)T+0日內(nèi)交易，可做日內(nèi)擇時投機交易，避免隔夜持倉的風(fēng)險。相比只能場外申贖的投資方式而言，大幅提高了投資效率，有利于在A股和黃金投資之間的隨意切換，還不耽誤股票投資機會。

凱石研究中心則指出，從交易費用方面來看，參與兩類黃金基金的最低廉方式是直接場內(nèi)買賣，ETF申購費率一般不超過0.5%，相對較低;QDII場外申贖費率隨著資金量增加逐步降低，但對于小額投資者而言依然較高，投資者可以關(guān)注銀行電商等渠道對申購費用的打折優(yōu)惠尋找合適渠道。

CPI回升不改貨幣政策方向

從宏觀數(shù)據(jù)方面看，目前除了日本意外實施負利率政策外，我國國內(nèi)CPI環(huán)比出現(xiàn)較大上漲，也引起了市場的高度關(guān)注。對此，接受采訪的機構(gòu)普遍認為，CPI短期波動對全年影響有限，不會對貨幣政策構(gòu)成制約。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，1月份中國CPI同比上漲1.8%，漲幅較上月擴大0.2%，創(chuàng)2015年9月以來新高;環(huán)比漲幅較多達到0.5%。對此，星石投資總經(jīng)理、投資決策委員會副主席楊玲認為主要有3個原因：一是食品項貢獻大，受臨近春節(jié)市場需求旺盛和天氣因素的影響，1月食品項同比上漲4.1%，為2014年6月以來的最高，其中豬肉同比上漲18.8%，較上月擴大4.8%，鮮菜同比上漲14.7%，較上月擴大2.9%;二是寒假，春運期間出行人數(shù)增加，交通和旅游價格上漲明顯;三是臨近春節(jié)居民對服務(wù)需求增加，部分服務(wù)價格同比漲幅較高，家政服務(wù)、美發(fā)、衣著洗滌保養(yǎng)、美容等價格同比分別上漲7.4%、5.5%、4.0%和3.1%。

楊玲表示，“盡管CPI有所回升，但主要是受季節(jié)因素和低基數(shù)的影響，我們預(yù)計不會對貨幣政策構(gòu)成制約。從1月份的信貸數(shù)據(jù)來看，信貸規(guī)模創(chuàng)新高1月新增人民幣貸款2.51萬億元，大幅高于前值5978億元;1月份社會融資規(guī)模3.42萬億元，同比增長高達67.08%，政府維穩(wěn)的意圖明顯，對實體經(jīng)濟的金融支持力度加大。我們預(yù)計今年在“供給側(cè)改革”和需求側(cè)穩(wěn)增長的作用下，經(jīng)濟有望觸底企穩(wěn)。對于股票市場，經(jīng)歷過大幅的深度調(diào)整之后，股票的長期投資價值已經(jīng)凸顯;同時影響市場的積極因素不斷累積：人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定、金融貨幣數(shù)據(jù)超預(yù)期、PPI降幅收窄、臨近3月份“兩會”積極的政策也會不斷釋放，因此市場情緒有望逐步恢復(fù)，市場有望企穩(wěn)，長期震蕩向上的方向不變?！?/p>

對此，交銀施羅德也持類似的判斷，認為春節(jié)消費或?qū)⒗^續(xù)帶動2月CPI，考慮到大宗價格陰跌筑底和經(jīng)濟下行影響， CPI短期波動對全年影響或有限，維持2016年CPI和PPI漲幅或分別達到1.7%～3.8%的判斷，對貨幣政策或不構(gòu)成制約。

A股指數(shù)反彈的概率正在增加

我們看到，猴年伊始，A股市場便上演“猴賽雷”，指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。對此，眾多公募基金表示，在悲觀情緒釋放后，A股指數(shù)回歸的概率正在增加。從市盈率的角度看，指數(shù)向下波動的空間有限，估值逐漸趨于合理水平。

中歐基金認為，盡管市場短期可能維持弱勢，但投資者無須過度擔(dān)憂。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，全部A股動態(tài)市盈率為15.73倍，而2008年四季度金融危機時的A股動態(tài)市盈率低點為13.01倍。從市盈率的角度看，A股向下極限空間約為17%左右。市凈率方面，全部A股市凈率為2.18倍，而2008年低點的數(shù)據(jù)為2.04倍，向下空間約為6.4%。

凱石金融產(chǎn)品研究中心也認為，從長期來看，A股當前處在底部區(qū)域的概率較大，尤其是對長期定投的投資者，凱石維持可以分批介入布局的看法。

另外，在股混基金方面，凱石研究中心當前依然建議投資者分批布局行業(yè)前景較好的“互聯(lián)網(wǎng)+”、新能源、環(huán)保、高端制造、國防軍工等成長風(fēng)格的基金;在固定收益基金投資方面，繼續(xù)維持對當前債券市場已經(jīng)處于高位，未來大概率處于震蕩格局的判斷，建議投資者謹慎參與。而在QDII及商品基金等投資方面，建議關(guān)注黃金QDII波段機會和大宗商品類QDII長期布局機會。

凱石金融產(chǎn)品研究中心分析指出，春節(jié)期間海外風(fēng)險資產(chǎn)遭碾壓，避險情緒推動黃金價格大漲，但同時需警惕多頭獲利了結(jié)帶來金價調(diào)整和美元的走強中長期壓制黃金表現(xiàn)，總體看，2016年黃金類產(chǎn)品或存在波段性機會。

油氣能源等大宗商品主題基金方面，從美元趨勢性升值及原油供需失衡矛盾的角度出發(fā)，油價是否筑底成功難以定論，但長期看，處在底部區(qū)域的概率較高，因此，建議長期投資者左側(cè)分批建倉。