蘇紅宇

中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)由于參與者和資金的進(jìn)入和累積，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷提升，投資壓力和項(xiàng)目估值水平均節(jié)節(jié)攀升。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延，投資范圍和類別均有大變化，中國(guó)VC/PE大踏步進(jìn)入了2.0的時(shí)代。2016年被業(yè)界普遍認(rèn)為是股權(quán)投資的黃金時(shí)期。

LP刷出新高度

目前中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過(guò)8000家，管理資本量約5萬(wàn)億人民幣，市場(chǎng)規(guī)模較20年前實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。相比美國(guó)，我國(guó)資產(chǎn)證券化率水平仍然較低，股權(quán)融資仍存在較大發(fā)展?jié)摿?，私募股?quán)投資發(fā)展空間廣闊。當(dāng)前，中國(guó)的高凈值人群在進(jìn)行財(cái)富管理時(shí)越來(lái)越追求資產(chǎn)配置，而股權(quán)投資已然成為資產(chǎn)配置中極為重要的一部分。雖然股權(quán)投資的時(shí)間可能較長(zhǎng)，但因?yàn)槟塬@得較高的投資回報(bào)率，也越來(lái)越受到投資者的追捧。

“因?yàn)橹袊?guó)的資本財(cái)富已經(jīng)積累到了一定的規(guī)模?！?015中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》提出中國(guó)可投資資產(chǎn)在1000萬(wàn)元以上的人數(shù)已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)人。相比2010年的數(shù)據(jù)，4年時(shí)間翻了一番，可以看出來(lái)中國(guó)人可以用來(lái)投資的錢越來(lái)越多了，所以中國(guó)大資本時(shí)代已經(jīng)到來(lái)?！遍L(zhǎng)富匯銀基金執(zhí)行總裁楊明偉對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示。在這種情勢(shì)下，大規(guī)模的資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，這對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型尤其是創(chuàng)新型、科技型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是極大的助力。

“我國(guó)私募股權(quán)投資從上世紀(jì)90年代萌芽至今已走過(guò)了20余年，目前股權(quán)投資市場(chǎng)的情況大概每年融資規(guī)模在1萬(wàn)億元左右，只占全國(guó)GDP的0.7%，對(duì)比國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，未來(lái)的股權(quán)投資市場(chǎng)應(yīng)該占GDP的5%-10%，那股權(quán)投資市場(chǎng)至少還有4萬(wàn)億到8萬(wàn)億的市場(chǎng)空間?！北娡栋疃麻L(zhǎng)朱鵬煒告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

作為L(zhǎng)P（有限合伙人），他們的愿望當(dāng)然是為了達(dá)到資產(chǎn)收益的目標(biāo)，楊明偉表示，“如今，投資人自身的投資能力提高了很多，很多時(shí)候行業(yè)內(nèi)一些資深的LP對(duì)行業(yè)的理解并不亞于機(jī)構(gòu)。比如做房地產(chǎn)投資，很多投資人實(shí)際上就是一個(gè)中小開(kāi)發(fā)商，他們對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)、對(duì)具體項(xiàng)目地段的認(rèn)識(shí)、對(duì)業(yè)態(tài)的認(rèn)識(shí)，規(guī)劃的合理性以及項(xiàng)目定位、銷售渠道等都非常專業(yè)”。除此之外，投資人還認(rèn)識(shí)到了選擇帶領(lǐng)人的重要性，楊明偉表示，一個(gè)新的變化是很多投資人在選擇投資項(xiàng)目時(shí)需要找基金的管理層來(lái)聊。“2015年我接待了20位高凈值的投資人，他們買項(xiàng)目之前說(shuō)一定要見(jiàn)一見(jiàn)公司風(fēng)控部門的主管領(lǐng)導(dǎo)”，可以看出，投資人甄別能力和投資能力的提高。

同LP的互動(dòng)也從原來(lái)的出資跟投資的簡(jiǎn)單管理關(guān)系深化到與經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)一定程度上的命運(yùn)共同體，亞商資本創(chuàng)始合伙人陳琦偉對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，對(duì)比國(guó)內(nèi)外LP的區(qū)別，國(guó)外LP更多是對(duì)機(jī)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)和投資模式認(rèn)同以后，長(zhǎng)期跟隨投資，然后耐心等待的狀態(tài)，“中國(guó)的LP很多都是從企業(yè)家出身的，因此跟國(guó)外LP相比他們進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，對(duì)回報(bào)以及回報(bào)期限、運(yùn)營(yíng)的過(guò)程有更加急迫的參與感”。

“所以面對(duì)LP要引用互聯(lián)網(wǎng)的精神來(lái)看待，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的根本精神第一是平等，第二是溝通，第三就是互利。跟LP的互動(dòng)就是由簡(jiǎn)單的他出資，你來(lái)管他的資金投資，實(shí)現(xiàn)回報(bào)的關(guān)系，變成大家在經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)中間更加緊密、更加深入的共同體?！标愮鶄フf(shuō)。

政策成發(fā)展引擎

除了LP的不斷提升，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的不斷完善也為私募股權(quán)投資退出提供了更豐富的渠道。2016年，戰(zhàn)略新興板推出、新三板分層實(shí)施、創(chuàng)業(yè)板、中小板改革等措施的落地，都將激發(fā)PE行業(yè)的發(fā)展熱情。

中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)、教授楊東告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“最大的變化就是新三板發(fā)展比較快，2015年掛牌企業(yè)有4000多家，去年11月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板改革意見(jiàn)，加快推進(jìn)新三板發(fā)展，預(yù)計(jì)到2016年新三板掛牌企業(yè)會(huì)達(dá)到6000家左右，由于去年IPO暫停，VC/PE不能上市是最大問(wèn)題，但是可以到新三板掛牌，所以新三板發(fā)展是對(duì)股權(quán)投資最大的利好”。

新三板對(duì)于PE公司既是掛牌融資渠道，又是投資退出渠道，2015年，十幾家PE在新三板實(shí)現(xiàn)掛牌，同時(shí)，由于7月末IPO暫停，新三板新掛牌企業(yè)數(shù)量迅速增長(zhǎng)，新三板成為PE公司最大的退出渠道，2015年前11月退出項(xiàng)目比例達(dá)到46.0%。

楊東還表示，“上交所推出的戰(zhàn)略新興版，也是面向科技類的創(chuàng)新企業(yè)，深交所也會(huì)推出類似的低層級(jí)板塊，這樣上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，以及深圳交易所創(chuàng)業(yè)板、新三板形成了一個(gè)面向中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，這對(duì)于股權(quán)投資的發(fā)展是非常有利的，使得IPO的通道更多了，打造成了新的金融輸血管道”。

對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“不同層次的企業(yè)能夠通過(guò)不同層次的股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的流動(dòng)性，從這個(gè)大的方向看，為股權(quán)投資提供了更好的前景”。

另外，像上股交以及股權(quán)眾籌等都會(huì)有很大的發(fā)展，楊東解釋稱，“尤其是股權(quán)眾籌，由于政策層面對(duì)此非常重視，地方試點(diǎn)工作也已經(jīng)打開(kāi)，在2016年會(huì)推出全國(guó)性的試點(diǎn)，試點(diǎn)推進(jìn)的話，股權(quán)眾籌會(huì)形成一個(gè)非常好的態(tài)勢(shì)，對(duì)于股權(quán)投資來(lái)說(shuō)也是極大的利好”。

并且對(duì)于新三板的改革，新三板本身要展開(kāi)的分層制度，以及實(shí)行多種方式的交易機(jī)制，甚至對(duì)股權(quán)投資未來(lái)的流動(dòng)性也提供了比較好的環(huán)境。李永森補(bǔ)充說(shuō)，“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)未來(lái)也有一個(gè)規(guī)范發(fā)展的過(guò)程，也會(huì)提高掛牌企業(yè)的規(guī)范性和流動(dòng)性，這些改革都對(duì)股權(quán)投資提供了比較重要的制度基礎(chǔ)以及市場(chǎng)基礎(chǔ)，所以有理由相信未來(lái)的前景會(huì)向更好的方向發(fā)展”。

注冊(cè)制引爆資本

2009年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)之后，大量股權(quán)投資獲取了高額回報(bào)，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)入了持續(xù)高速發(fā)展階段，一度引發(fā)了“全民PE”投資熱潮。然而，2012年10月至2014年1月長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月暫停IPO的空窗期，中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)面臨極大的退出壓力。從2011年下半年以來(lái)，VC/PE募資市場(chǎng)整體遇冷，股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)入了深度調(diào)整之中。

近年以來(lái)，私募市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，在這一過(guò)程中，部分PE登陸新三板之后，大規(guī)模融資舉牌A股，抑或通過(guò)新三板融資進(jìn)而“野蠻膨脹”，與監(jiān)管層所倡導(dǎo)的為中小企業(yè)融資精神背道而馳，大量抽走了新三板的“資金池”，證監(jiān)會(huì)2015年12月25日表示暫停PE掛牌新三板。除了已經(jīng)拿到掛牌同意函的天星資本外，在審項(xiàng)目中，多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在等待掛牌新三板，其中大多處于“反饋意見(jiàn)回復(fù)審查”階段。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這種暫停應(yīng)該是暫時(shí)的，當(dāng)約束PE融資的相關(guān)政策出臺(tái)以后，政策會(huì)放開(kāi)。這無(wú)疑在火熱的股權(quán)投資市場(chǎng)潑下一盆冷水。

對(duì)此，李永森表示，在PE快速發(fā)展的過(guò)程中，股權(quán)投資市場(chǎng)存在不同層次的問(wèn)題，一個(gè)是從規(guī)范化的角度看，制度的規(guī)范化需要進(jìn)一步提升，資本市場(chǎng)本身層次化改革推進(jìn)的過(guò)程中，也應(yīng)該對(duì)相應(yīng)的股權(quán)投資制度有一定的完善，提高股權(quán)投資的規(guī)范性、透明度、風(fēng)控機(jī)制。這些方面做得不全面，也會(huì)給監(jiān)管帶來(lái)空白地帶。“但此次暫停PE掛牌新三板并不是阻止股權(quán)投資而暫停，而是為了讓股權(quán)投資者有更加規(guī)范化的運(yùn)作而暫時(shí)停止，未來(lái)規(guī)范化后肯定會(huì)有更好的發(fā)展前景”。

但市場(chǎng)情緒依然被政策紅利拉高，注冊(cè)制就是其中的一個(gè)重磅紅利。李永森告訴記者，2016年注冊(cè)制的推出會(huì)利好整個(gè)行業(yè)，而且利好股權(quán)投資各個(gè)層面。注冊(cè)制的推出，長(zhǎng)期來(lái)看，更能體現(xiàn)出PE機(jī)構(gòu)的水平，投資時(shí)，PE機(jī)構(gòu)更能回歸到價(jià)值投資的本質(zhì)，因而投資和募資也會(huì)更加順利。一級(jí)市場(chǎng)也會(huì)更為活躍。

之前IPO長(zhǎng)期“堰塞湖”的現(xiàn)象影響了行業(yè)的整體投資效果和策略。楊東告訴記者，“注冊(cè)制推出將使得PE行業(yè)發(fā)展直接受益，IPO關(guān)停曾是影響PE行業(yè)活躍度的重要因素，實(shí)行注冊(cè)制后企業(yè)在主板上市也將更快，這將有效降低IPO對(duì)于行業(yè)的影響，保持退出渠道暢通”。

私募風(fēng)起，誰(shuí)在風(fēng)口

2015年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整以及二級(jí)市場(chǎng)震蕩的背景下，私募股權(quán)市場(chǎng)也經(jīng)歷了機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)、收獲與挑戰(zhàn)并存的一年。在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的時(shí)代浪潮下，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)在基金募資、投資和退出各方面依然保持較高的活躍度，且多項(xiàng)數(shù)據(jù)刷新歷史紀(jì)錄。

一直以來(lái)，VC/PE就被譽(yù)為是用“聰明人的資金”辦“聰明的事”。恰恰是VC/PE這些“高大上”的投資機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)中扮演著先知先覺(jué)的角色，從最細(xì)微的市場(chǎng)動(dòng)向以及政策萌芽中捕捉到最新的投資機(jī)會(huì)。投資人面對(duì)萬(wàn)億私募市場(chǎng)，不免想知道未來(lái)的風(fēng)口在哪里？在風(fēng)口上如何順勢(shì)而為？

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士紛紛表示，看好TMT。達(dá)晨創(chuàng)投合伙人齊慎就表示，“TMT確實(shí)是一個(gè)大范疇，包括很多領(lǐng)域，包括互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)，很多企業(yè)級(jí)服務(wù)，也包括人工智能，以及現(xiàn)在最火的虛擬現(xiàn)實(shí)等。所以很多投資機(jī)構(gòu)都會(huì)傾注大量的精力來(lái)關(guān)注，因?yàn)檫@也代表技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，很多技術(shù)創(chuàng)新是為傳統(tǒng)企業(yè)提供商業(yè)模式或做技術(shù)的變革”。

楊東告訴記者，“除此之外，創(chuàng)新類的企業(yè)、‘互聯(lián)網(wǎng)+的企業(yè)、科技和金融結(jié)合的企業(yè)，以及環(huán)保能源的企業(yè)、跟五中全會(huì)五大發(fā)展全面結(jié)合的‘綠色發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展、開(kāi)放發(fā)展、共享發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)都會(huì)有很大前途，值得關(guān)注”。

對(duì)此，朱鵬煒表示贊同，他解釋稱，互聯(lián)網(wǎng)金融和大消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域以及消費(fèi)醫(yī)療都是未來(lái)風(fēng)向。除了這些熱點(diǎn)，也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，相信未來(lái)隨著人們的消費(fèi)升級(jí)，文化娛樂(lè)、企業(yè)消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)、工業(yè)4.0等都是非常值得關(guān)注的熱點(diǎn)，另外，人工智能，特別是技術(shù)創(chuàng)新方面，也讓投資人看到了一些有特點(diǎn)的技術(shù)創(chuàng)新公司得到資本市場(chǎng)的追捧，并且融資規(guī)模和速度都非?？?，這也是值得做布局的領(lǐng)域。

除了LP要關(guān)注風(fēng)口之外，從GP（一般合伙人）角度看，由于我國(guó)法制環(huán)境和社會(huì)普遍誠(chéng)信不足，資產(chǎn)管理公司更要強(qiáng)化自身的公司治理，如何建立一個(gè)機(jī)制使得GP與LP共擔(dān)利益和風(fēng)險(xiǎn)才是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之道，源坤控股集團(tuán)管理合伙人、董事長(zhǎng)李智就對(duì)此表示，投資方和產(chǎn)業(yè)方要形成一個(gè)共同的目標(biāo)，在這個(gè)共同目標(biāo)下更重要的是怎么共同成長(zhǎng)。投資PE，并非僅僅看GP的管理規(guī)模，重要的是看GP專業(yè)運(yùn)作能力，和GP專注做事的管理風(fēng)格，面對(duì)萬(wàn)億市場(chǎng)，切記抓住風(fēng)口，順勢(shì)而為。