蘇州市農(nóng)村金融學(xué)會(huì)課題組

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外貿(mào)企業(yè)在人民幣匯率市場(chǎng)化下的避險(xiǎn)思考

蘇州市農(nóng)村金融學(xué)會(huì)課題組

摘要：自8.11匯改以來(lái)，央行對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制做了重大調(diào)整。本文分析當(dāng)前外匯形勢(shì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響，提出外貿(mào)企業(yè)在人民幣匯率市場(chǎng)化下的避險(xiǎn)方式選擇。

2015年8月11日，央行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制，由做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。此后連續(xù)三個(gè)交易日，人民幣兌美元市場(chǎng)匯率呈現(xiàn)斷崖式下跌。這次匯率市場(chǎng)化改革發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息日益臨近、美元匯率進(jìn)入強(qiáng)周期、人民幣走向國(guó)際化——加入特別提款權(quán)進(jìn)程中、中國(guó)股市經(jīng)歷了一輪過(guò)山車(chē)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通貨緊縮趨勢(shì)顯現(xiàn)的時(shí)候，給境內(nèi)外匯率市場(chǎng)帶來(lái)了很大的沖擊。

一、當(dāng)前外匯形勢(shì)分析

按照人民銀行的權(quán)威解釋?zhuān)嗣駧艃睹涝獏R率前期累計(jì)3%左右的偏離壓力已經(jīng)得到了釋放、匯率偏差的校正已經(jīng)基本完成，這是匯率形成機(jī)制改革的必要階段，使人民幣按照更加市場(chǎng)化的規(guī)律運(yùn)行。事實(shí)上，匯改后的一段時(shí)間，人民幣兌美元匯率存在超調(diào)現(xiàn)象，尤其在境外市場(chǎng)，即期匯率貶值至6.5以上，即期境內(nèi)外市場(chǎng)匯率價(jià)差達(dá)到1000點(diǎn)，存在很大的套利空間。但隨著人民幣兌美元匯率的市場(chǎng)自我調(diào)整，至9月底，人民幣兌美元匯率中間價(jià)已經(jīng)調(diào)整到6.38，接近人民銀行此次匯率調(diào)整的目標(biāo)。

人民幣匯率形成機(jī)制改革，從政策層面是為了人民幣進(jìn)入IMF的特別提款權(quán)SDR貨幣做準(zhǔn)備，人民幣希望能成為世界貨幣，提升人民幣在國(guó)際貨幣地位；從經(jīng)濟(jì)層面是為了通過(guò)一定幅度的人民幣貶值刺激出口貿(mào)易，增加貿(mào)易順差。

2015年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出復(fù)蘇上升態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷，這些都加強(qiáng)了外界美元走強(qiáng)、美元升值的預(yù)期，該預(yù)期的存在使美元資金不斷尋找機(jī)會(huì)流出中國(guó)，到境外尋找更大貨幣收益，從8月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額下降上初見(jiàn)端倪。主要表現(xiàn)為境內(nèi)銀行、企業(yè)、個(gè)人等本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整：一是藏匯于民，部分外匯資產(chǎn)由央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)銀行、企業(yè)等機(jī)構(gòu)及個(gè)人持有，如2015年前8個(gè)月境內(nèi)銀行各項(xiàng)外匯存款余額增加569億美元，其中8月份增加270億美元；二是中國(guó)政府對(duì)境內(nèi)企業(yè)“走出去”對(duì)外投資的扶持，使境內(nèi)企業(yè)“走出去”對(duì)外投資增長(zhǎng)較快；三是境內(nèi)企業(yè)等市場(chǎng)主體穩(wěn)步減少境外融資，逐步降低高杠桿經(jīng)營(yíng)、貨幣錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)。

如果人民幣兌美元匯率維持雙向波動(dòng)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，國(guó)際貿(mào)易能保持平衡，同時(shí)外界輿論對(duì)美元升值預(yù)期逐漸淡化，那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備依舊是在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。

此次匯改對(duì)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂雙刃劍：對(duì)出口類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以獲得即期美元升值的好處，但對(duì)于前期有套期保值操作的出口類(lèi)企業(yè)，可能并未獲得很大的收益；對(duì)進(jìn)口類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率的影響導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，特別是前期外幣融資較多的進(jìn)口類(lèi)企業(yè)，無(wú)形中還貸的成本上升。

二、外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率市場(chǎng)化的避險(xiǎn)思考

面對(duì)人民幣兌美元中間價(jià)形成機(jī)制改革帶來(lái)的暫時(shí)匯率大幅波動(dòng)，外貿(mào)企業(yè)首先應(yīng)該冷靜對(duì)待，擺正心態(tài)，不必過(guò)分解讀、過(guò)分反應(yīng)，要增加對(duì)匯率上下波動(dòng)、有漲有跌的容忍度；其次要正確認(rèn)識(shí)匯率避險(xiǎn)工具的作用，不能用市場(chǎng)預(yù)期完全左右操作，不能把匯率避險(xiǎn)當(dāng)做賺錢(qián)的工具，而應(yīng)作為管理風(fēng)險(xiǎn)的手段，要對(duì)外匯敞口進(jìn)行適度套保而避免過(guò)度投機(jī)；再次，對(duì)與匯率打交道密切的外貿(mào)企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注匯率走勢(shì)，增強(qiáng)預(yù)判能力，根據(jù)自身貿(mào)易結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，合理配置外匯種類(lèi)期限及金額。

在如今人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)趨勢(shì)增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)下，外貿(mào)企業(yè)需要更加緊密關(guān)注與匯率波動(dòng)相關(guān)的各國(guó)央行的財(cái)政政策、貨幣政策以及各國(guó)政治因素、投機(jī)因素以及股票市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、石油市場(chǎng)等其他市場(chǎng)價(jià)格變化所導(dǎo)致的市場(chǎng)匯率聯(lián)動(dòng)；關(guān)注人民銀行、外管的外匯政策導(dǎo)向，避免出現(xiàn)因套利等情況而發(fā)生違規(guī)。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率市場(chǎng)化可以采取的避險(xiǎn)方式有以下幾種：

（一）自然對(duì)沖方式：即對(duì)于同時(shí)擁有外幣收付的企業(yè)，盡量去匹配未來(lái)應(yīng)收與應(yīng)付外匯的幣種、期限、金額，內(nèi)部抵消匯率風(fēng)險(xiǎn)。該種方式對(duì)既有進(jìn)口又有出口貿(mào)易，且進(jìn)出口量基本平衡的企業(yè)較為有效。

在境內(nèi)外匯率點(diǎn)差大的行情下，企業(yè)往往通過(guò)銀行將境外收到的外匯款項(xiàng)不落地直接匯至境外結(jié)成人民幣再匯回，然后將該筆外匯款項(xiàng)以境內(nèi)較低的匯率再購(gòu)回。這種外結(jié)內(nèi)購(gòu)形成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，企業(yè)和銀行都可以從中賺取收益。但從宏觀而言，其實(shí)是將本應(yīng)留存國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備直接流到境外，同時(shí)又虛增了境內(nèi)購(gòu)匯量，增加了境內(nèi)人民幣貶值的壓力。因此，從9月中旬以來(lái)，外管局、人民銀行跨境辦叫停了銀行代客戶(hù)辦理境外結(jié)匯的業(yè)務(wù)，并規(guī)定銀行對(duì)辦理的每筆購(gòu)匯業(yè)務(wù)都需進(jìn)行詳細(xì)的用途申報(bào)。政策上的管制其實(shí)是對(duì)目前該種套利產(chǎn)品的遏制，防止過(guò)度套利引起短期更多的外匯流失。企業(yè)應(yīng)認(rèn)清形勢(shì)，避免發(fā)生過(guò)度套利。

（二）合同約定法：即在商務(wù)合同中加列保值條款，例如對(duì)于出口（進(jìn)口）企業(yè)，可以與買(mǎi)方（賣(mài)方）在合同中列示若市場(chǎng)匯率波動(dòng)超過(guò)期初約定匯率的一定百分比，雙方可以進(jìn)行重新議價(jià)。

此次人民幣大幅貶值對(duì)出口商是有利的，但有些出口商的商品銷(xiāo)路會(huì)受制于買(mǎi)方，在一個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)下，買(mǎi)方要求出口商降價(jià)，以配合其銷(xiāo)售或者降低其進(jìn)口成本，那么，相應(yīng)的出口商也要做出讓步。若商務(wù)合同中加列了保值條款，則雙方可以更為公平地議價(jià)。

（三）貿(mào)易融資法：即通過(guò)銀行國(guó)際貿(mào)易融資下的具體產(chǎn)品，例如出口押匯、遠(yuǎn)期票據(jù)貼現(xiàn)、保付代理、福費(fèi)廷等產(chǎn)品防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)國(guó)際貿(mào)易融資，出口型外貿(mào)企業(yè)及時(shí)獲得外匯資金用于生產(chǎn)運(yùn)作，用應(yīng)收賬款作為歸還貿(mào)易融資的來(lái)源，從而達(dá)到規(guī)避遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

另外，在現(xiàn)階段人民幣利率不斷下降、美元LIBOR利率不斷上升，人民幣融資成本逐步接近于美元融資成本的情況下，進(jìn)口型企業(yè)可以考慮將原先美元融資的貸款部分轉(zhuǎn)換成人民幣貸款，以此來(lái)規(guī)避美元融資到期時(shí)購(gòu)匯的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）其他方式：企業(yè)可根據(jù)對(duì)未來(lái)外匯匯率走勢(shì)的預(yù)先判斷，通過(guò)與交易對(duì)手協(xié)商同意提前或推遲首付部分貨款來(lái)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)?；蛘吒鶕?jù)訂單收付款，在條件允許的情況下，鎖定遠(yuǎn)期匯率，做適當(dāng)套期保值。

外管局為防止外匯過(guò)量外流，以及人民幣貶值預(yù)期情況下企業(yè)盲目地鎖定遠(yuǎn)期購(gòu)匯匯率或利用外匯組合產(chǎn)品來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從2015年10月15日起，對(duì)開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%。外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金凍結(jié)期一年，利率為0。目前，各家銀行已經(jīng)將上繳外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的經(jīng)濟(jì)成本折成匯率點(diǎn)數(shù)轉(zhuǎn)嫁到遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)中，此舉會(huì)抑制企業(yè)盲目套利，但也在一定程度上增加了那些為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)敞口有真正鎖匯需求的進(jìn)口企業(yè)的匯率成本。

相信隨著匯率市場(chǎng)化改革的有序穩(wěn)步進(jìn)行，外匯市場(chǎng)發(fā)展的逐步完善，人民幣外匯交易在岸市場(chǎng)的發(fā)展能夠逐步趕上離岸市場(chǎng)的步伐，境內(nèi)外套利空間的縮小、匯差反應(yīng)靈敏度的提高，人民銀行等政府部門(mén)近期出臺(tái)的一系列外匯管制政策將逐漸失去作用，并最終取消。在外匯形成機(jī)制改革走過(guò)十年之際，人民幣正朝著“自由化”方向邁進(jìn)，若未來(lái)人民幣的國(guó)際地位能提升到與美元、歐元、日元等世界通用貨幣同等的地位，能在國(guó)際貿(mào)易中更為廣泛地自由使用的話(huà)，那么對(duì)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)將會(huì)是一大福祉。

總而言之，在人民幣匯率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下，人民幣匯率未來(lái)雙邊波動(dòng)趨勢(shì)會(huì)加強(qiáng)，外貿(mào)企業(yè)面臨的匯率態(tài)勢(shì)將更為復(fù)雜，要善于在契合國(guó)家外匯政策的情況下，合理應(yīng)用外匯避險(xiǎn)工具鎖定成本，提升自身在國(guó)際貿(mào)易中的話(huà)語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)抗匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（執(zhí)筆：蔡英潔）