馬光遠

對包括中國在內的新興市場而言，美聯儲貨幣政策正?；詠?，美聯儲的沖擊波對新興市場造成了巨大的沖擊。而一旦扳機叩響，對中國的沖擊究竟有多大。

北京時間12月17日凌晨，美聯儲做出了決定：加息25個基點至0.25%-0.50%。這是自2006年以來美聯儲首次加息，這也幾乎意味著，2008年金融危機以來全球廉價資金泛濫的歷史畫上句號。

美聯儲加息的靴子終于落下，這是利空出盡，還是對全球經濟全面影響的開始？對于風雨飄搖中的新興市場，是壓倒駱駝的最后一根稻草，還是在加息決定作出之后迎來了轉機？筆者在“功夫財經”的專欄文章《美聯儲加息對中國經濟的沖擊有多大》的文章中指出：如果加息的扳機叩響，筆者認為美聯儲才算真正進入“耶倫時間”，耶倫的前任伯南克坐著直升機撒錢，現在，耶倫要讓伯南克撒錢的直升機降落，很顯然，讓飛機降落的技術難度遠高于讓飛機起飛。在耶倫的任期內，其最重要的動作只有一個，就是讓直升機平安著陸，而很顯然，這項工作讓所有的?？投几杏X害怕。特別是對包括中國在內的新興市場而言，美聯儲貨幣政策正?；詠?，美聯儲的沖擊波對新興市場造成了巨大的沖擊。而一旦扳機叩響，對中國的沖擊究竟有多大。

事實上，自2013年5月份，美聯儲前主席伯南克表示美國將退出量寬貨幣政策（QE）以來，筆者多次撰文分析其對中國經濟的重大影響。此次美聯儲加息意味著，在新興市場很有可能陷入一場可怕的衰退的同時，美國經濟已經正式宣告完全康復。不僅如此，美聯儲自2006年以來首次加息，更意味著美國貨幣政策的一次歷史性的逆轉。近20年來，全球貨幣放水，流動性泛濫，廉價貨幣盛宴的時代因為在這次加息宣告結束。在之前的文章中，筆者指出，美聯儲退出QE將引發(fā)兩個結果：一是美元走強，美元告別多年的弱勢美元政策，開始升值，人民幣兌美元將出現貶值趨勢；二是美元回家，國際資本的流向會發(fā)生逆轉，包括中國在內的新興市場會從資本的流入地變成流出地。

對于包括中國在內的新興市場而言，美聯儲政策的轉變導致的尷尬是不言而喻的：在美國發(fā)動印鈔機應對危機的時候，中國等新興市場成為發(fā)達國家流動性泛濫的蓄水池，廉價的資本從發(fā)達經濟體肆無忌憚地流向新興市場，在帶來了不可持續(xù)的增長的同時，也吹高了資產價格泡沫。新興市場則因為國際資本的大量流入而不斷地增加杠桿，受制于發(fā)達經濟體衰退的外部性的影響，新興市場也不斷地通過流動性和大量舉債應對外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時，因為資本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務和金融系統(tǒng)風險也在加大。美聯儲一旦退出量化寬松，美元走強，新興市場將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)，多年以來靠潛伏的國際資本支撐的高房價也將迎來真正的重擊。自2013年以來的兩年，新興市場的動蕩，大量的國際資本的流出，在某種程度上就是美聯儲貨幣政策的調整的巨大影響。

美聯儲加息，中國既不能置身事外，也不會獨善其身。盡管有很多人樂觀認為，中國不同于巴西、印度和俄羅斯等國，因為中國擁有龐大的外匯儲備，足以應對資本流出等危機。事實上，對于國際金融市場缺乏話語權的中國而言，即使擁有足額的外匯儲備，也很難確保面對退出的沖擊波可以獨善其身。自2013年以來，無論是“錢荒”股災，還是人民幣貶值等事件，都再也清晰不過地說明，中國在應對重大國際金融變局方面經驗還極為稚嫩。2014年年初，筆者撰文《美聯儲貨幣政策變化對中國的四重沖擊》指出：美聯儲終結QE，對于中國而言有四大沖擊：第一，美元走強意味著人民幣升值周期的結束，人民幣很可能在短期進入貶值通道，今年一季度人民幣貶值與此有關。對于中國而言，人民幣持續(xù)升值有弊，但人民幣一旦貶值，將極大影響對中國經濟的信心。第二，美元升值，美元回家意味著國際資本將流出中國。第三，國際資本流出將導致中國未來幾年出現持續(xù)的錢荒，流動性的緊張一定會重創(chuàng)中國的房地產業(yè)，房地產價格的波動又與影子銀行和地方債務緊密聯動，應對不慎，既有可能引發(fā)金融領域的系統(tǒng)風險。第四，在中國經濟面臨投資減速、外貿下滑、產能過剩、房地產調整的艱難時刻，QE退出的最終風險會傳導到中國的實體經濟，使中國經濟真正陷入二次探底的危機。筆者當時在文中呼吁，“對美國終結QE對中國造成的沖擊波一定要高度重視，并未雨綢繆盡早應對，特別是在貨幣政策上，要將QE徹底退出后對中國流動性的影響納入貨幣政策的重大考量因素，提前調整貨幣政策，下調存款準備金，避免明年美聯儲加息后，流動性的更加緊張將中國拖入新的危機?！?/p>

可惜的是，面對美聯儲貨幣政策的正?；恍o聊的學者將此歸結于陰謀，一些決策者對此缺乏高度的戰(zhàn)略眼光和應對，沒有重視，也沒有相應的對策，導致兩年以來，筆者所提示的“四大沖擊”全部出現：人民幣貶值，資本流出，2015年全年流出高達5000億美元，房地產深度調整，實體經濟面臨金融危機以來最為嚴峻的時刻。這些問題，如果能夠未雨綢繆，預先進行應對，問題不至于如此嚴重和被動。

而在美聯儲加息之后，鞋子落地，不意味著風險從此消失。那些認為“利空出盡是利好”的說法完全是資本市場騙人的把戲。一個炸彈落到地上，是真正危險的開始，而不是結束。在美聯儲扣動加息的扳機之后，面臨下行趨勢的中國經濟將面臨更為嚴峻的局面：人民幣貶值的壓力將加大，資本流出會加劇，由于過去的高杠桿，僵尸企業(yè)，以及信貸沒有底線的擴張，中國經濟正處在一個“風險釋放期”，而美聯儲的加息對于當下中國經濟面臨的困境無異于雪上加霜。

但亡羊補牢，并不算晚。中國未來的宏觀政策要高度重視美國貨幣政策回歸常態(tài)后對中國的繼續(xù)沖擊和應對。并主動出牌：第一，明年的貨幣政策一定要堅持寬松，降準降息要堅決。第二，對于人民幣貶值無需諱疾忌醫(yī)，人民幣貶值是否會成趨勢在于中國經濟自身，但在美元強勢，人民幣匯率明顯被高估的情況下，切不可為了維持匯率而揮霍寶貴的子彈。人民幣強不等于要維持一個人為制造的高匯率。別說我們的外匯儲備還有3.5萬億美元左右，能夠動用的并不多，按照現在這種愚蠢的做法，一年可能就揮霍殆盡，允許人民幣貶值10%，對中國經濟利遠大于弊。第三，要高度重視企業(yè)債的風險，下決心清理僵尸企業(yè)，為中國經濟排雷。第四，要真正穩(wěn)定房地產市場，目前房地產市場的問題不是庫存那么簡單，而是一個疑難雜癥，將救房地產的希望寄托在農民工身上不現實，應該重新構建中國住房制度體系。第五，應該將提升中國金融軟實力提高至戰(zhàn)略高度，防范國際金融風險輕易傳導至中國。

當然，必須記住，中國經濟的最大敵人不是美聯儲，而是我們自己。在別人已經亮劍的情況下，是該做正確事的時候了。