新年伊始，作為全球主流貨幣新貴的人民幣，即遭遇匯率大幅波動(dòng)，1月4日，也是2016年的第一個(gè)外匯交易日，在岸人民幣兌美元匯率中間價(jià)跌破了6.5元關(guān)口，而離岸人民幣兌美元的6.6元關(guān)口則輕易告破，其后幾天繼續(xù)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。至7日，人民幣兌美元的匯率已跌至6.5956，創(chuàng)下了5年來(lái)的最低點(diǎn)。直至8日，央行終結(jié)人民幣中間價(jià)“八連跌”，才使得離岸人民幣和在岸人民幣匯率均呈現(xiàn)小幅拉升。其后，離岸人民幣市場(chǎng)拆借利率突然大幅上升。1月12日香港隔夜人民幣同業(yè)拆放利率從13.4%飆升至66.8%，而臺(tái)灣離岸人民幣隔夜拆借定盤(pán)利率也從12.1%上升至59.7%，創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。本月18日，央行宣布，自1月25日起對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放，執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策。顯然，央行此舉意在降低資金流動(dòng)性，減少空頭套利空間。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行大舉買(mǎi)入離岸人民幣，降低CNH和CNY匯差，減少了套利資金對(duì)在岸人民幣的貶值壓力，在降低了人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也借此打擊了空頭。不過(guò)，中短期而言，盡管央行主動(dòng)干預(yù)人民幣難以避免，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，央行進(jìn)場(chǎng)干預(yù)并不能常態(tài)化，且會(huì)導(dǎo)致干預(yù)的邊際成本遞增，強(qiáng)化貶值預(yù)期。

從2015年8月11日啟動(dòng)人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)已從當(dāng)日的6.2298元下挫至今年1月20日的6.5779元，累計(jì)貶值超過(guò)3000基點(diǎn)。與此相聯(lián)系，中國(guó)央行近期為穩(wěn)住人民幣匯率而被迫進(jìn)場(chǎng)干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降速度超預(yù)期。尤其是去年12月，外儲(chǔ)更是罕見(jiàn)流失了1080億美元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2014年6月至去年底的18個(gè)月內(nèi)，外儲(chǔ)自3.99萬(wàn)億美元峰值驟降至目前的3.33萬(wàn)億美元。

人民幣匯率連續(xù)大跌，在國(guó)際資本市場(chǎng)引起了廣泛關(guān)注，不少金融機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)今年的人民幣預(yù)期；花旗銀行近日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，人民幣貶值主要反映了兩個(gè)因素，一是經(jīng)濟(jì)基本面改變所導(dǎo)致的大規(guī)模資本流出，二是中國(guó)貨幣政策機(jī)制改革加大了匯率彈性以及整體政策的不確定性?？紤]到這一機(jī)制轉(zhuǎn)變，花旗預(yù)計(jì)人民幣將出現(xiàn)更大幅度貶值。國(guó)內(nèi)百姓也是異常揪心，有些市民已在銀行排隊(duì)換取美元。面對(duì)愈發(fā)脆弱的市場(chǎng)預(yù)期，管理層緊急發(fā)文表示，中國(guó)央行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。并警告一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣并從中牟利的行為。

人民幣脫鉤美元并不易

人民幣匯率自從打破過(guò)去長(zhǎng)期“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的剛性預(yù)期之后，中國(guó)外匯交易中心定期公布CFETS人民幣匯率指數(shù)。中國(guó)將采用更為靈活的外匯制度，以逐步改變過(guò)去主要盯住美元的做法，這被認(rèn)為是人民幣脫鉤美元的跡象，也符合人民幣加入SDR之后作為全球貨幣格局中重要參與主體的基本特質(zhì)。

毋庸置疑，作為新興經(jīng)濟(jì)體大國(guó)，中國(guó)當(dāng)然希望保持本國(guó)貨幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定，尤其當(dāng)前正在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，目標(biāo)是通過(guò)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主體的選擇將人民幣培育成主要的貿(mào)易貨幣、投資貨幣以及儲(chǔ)備貨幣。換句話(huà)說(shuō)，只有人民幣深度介入到全球各個(gè)層次的資產(chǎn)定價(jià)與交易體系中，才能稱(chēng)得上是真正的國(guó)際貨幣。顯然，隨著人民幣國(guó)際行為空間的不斷擴(kuò)大，作為人民幣的發(fā)鈔行與管理機(jī)構(gòu)，中國(guó)央行承載的使命將更為艱巨，面臨的國(guó)內(nèi)外各種挑戰(zhàn)將更為復(fù)雜。那種認(rèn)為中國(guó)決策層基于疲弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而希望通過(guò)人民幣大幅貶值進(jìn)而刺激出口的猜測(cè)，其實(shí)并不符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策的一般邏輯。

貨幣存在價(jià)值就是交易的便利化、穩(wěn)定性以及其所包含的國(guó)家信用和立體化的力量體系。尤其在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益金融化的今天，掌握貨幣主導(dǎo)權(quán)意味著掌握了全球經(jīng)濟(jì)分工與財(cái)富分配的鑰匙。這也是作為全球超級(jí)大國(guó)的美國(guó)視美元為國(guó)家命根子的機(jī)理所在。而美國(guó)之所以能夠在絕對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)顯著下降的情勢(shì)下，依然較為穩(wěn)固地維系著美元本位，除了替代性的貨幣力量工具發(fā)育不健全之外，一個(gè)重要原因在于美國(guó)管理復(fù)雜金融系統(tǒng)的能力遙遙領(lǐng)先于其他國(guó)家。美國(guó)擁有全球最多的掌握著前沿金融工具的人才庫(kù)、全球最強(qiáng)大的商業(yè)銀行體系與投資銀行體系、全球最具影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，保持著對(duì)主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)權(quán)以及對(duì)核心金融信息的壟斷，而美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部以及華爾街金融資本之間極為縝密的分工合作關(guān)系，使得美國(guó)對(duì)全球金融定價(jià)與交易體系的主導(dǎo)地位自1944年布雷頓森林體系建立以來(lái)從未失手。

中國(guó)管理復(fù)雜金融能力尚需錘煉

人民幣近期的匯率波動(dòng)，從歷史的長(zhǎng)波來(lái)看，是其完成自身角色定位戰(zhàn)略性切換過(guò)程中必然遭遇的重要風(fēng)險(xiǎn)之一，也是中國(guó)管理復(fù)雜金融系統(tǒng)能力儲(chǔ)備能力尚顯不足的具體表現(xiàn)。但就最近幾年中國(guó)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化過(guò)程中的相關(guān)政策來(lái)看，有的似有值得檢討之處，就“8·11”匯改而言，盡管其本身意在優(yōu)化人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，但相關(guān)操作顯然有些倉(cāng)促，導(dǎo)致當(dāng)天與第二天的人民幣市場(chǎng)交易價(jià)連續(xù)跌停，進(jìn)而造成關(guān)于人民幣加入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的市場(chǎng)恐慌，人民幣貶值預(yù)期驟然升溫。盡管央行隨后采取了包括拋售外匯儲(chǔ)備、實(shí)施宏觀(guān)審慎管理、加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)真實(shí)性審核等一系列維穩(wěn)措施，但人民幣貶值預(yù)期遲遲不能消退。

當(dāng)然，人民幣匯率波動(dòng)也與美元的周期性波動(dòng)密切相關(guān)，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)最近一段時(shí)期又收緊了美國(guó)對(duì)全球資產(chǎn)配置的主導(dǎo)權(quán)，尤其是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元進(jìn)入強(qiáng)周期，中國(guó)資本外流和匯率波動(dòng)加劇，全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)雪崩。

另一方面，人民幣邁向全球主要貨幣勢(shì)必引致美元價(jià)值的重估，這是國(guó)際范圍內(nèi)的既得利益者不愿看到的，而中國(guó)在現(xiàn)階段根本談不上全球資本市場(chǎng)的熟練玩家。在此諸多約束條件下，中國(guó)必須以十二分的警惕感審視人民幣匯率深幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，切不可因?yàn)檠垧捜嗣駧艊?guó)際化紅利而放松金融安全籬笆，任何時(shí)候都不要忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的整固與提升。