孟子涵

論我國“流動性陷阱”的形成原因以及應(yīng)對

孟子涵

從“流動性陷阱”的理論角度出發(fā)，探究我國“流動性陷阱”的形成原因，并針對現(xiàn)狀，提出一些建議及應(yīng)對方法。

“流動性陷阱” 貨幣政策 財政政策

“流動性陷阱”是凱恩斯提出的一種假說，即當(dāng)利率不再下降時，投機性貨幣需求現(xiàn)象趨近于無窮大，但貨幣數(shù)量即使大量增加也只能對利率產(chǎn)生相對微弱的影響，即貨幣政策失效。此理論的前提假設(shè)是，人們僅擁有貨幣和債券兩種類型的財富。但在實際生活中，除了貨幣和債券外，人們還擁有很多其他類型的財富。因此，在探究我國“流動性陷阱”的形成原因以及應(yīng)對方法時，需要再對該理論做出一定的補充。

一、“流動性陷阱”現(xiàn)象存在的原因

“流動性陷阱”現(xiàn)象在我國經(jīng)濟中存在，也有其必然性。探究其原因，可總結(jié)為以下四點：

（一）行政命令式的利率管制機制

央行的利率管制機制是強制性的，商業(yè)銀行無法左右央行對利率的設(shè)定，從而也不能保障所獲的利益，進而導(dǎo)致金融機構(gòu)的流動性無法傳遞至實體經(jīng)濟中。

（二）利益既得者的優(yōu)勢

利益既得者由于先天的優(yōu)勢，手中掌握大量的資源，而且根據(jù)馬太效應(yīng)，這些利益既得者的資源會越來越多。在我國的金融體系中，大型的企業(yè)和國企由于自身的優(yōu)勢，能夠較容易地獲取企業(yè)發(fā)展所需要的資金。而一些待發(fā)展且具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè)，由于獲取資源的途徑少，資金需求量的數(shù)量少、企業(yè)本身經(jīng)營的產(chǎn)品或是服務(wù)不夠成熟，同時也沒有合適的抵押品，導(dǎo)致融資較困難，所以現(xiàn)金流難以支撐企業(yè)運作，最終倒閉。

（三）收入分配不合理

自改革開放以來，雖然人們的生活水平明顯提高，但隨著CPI系數(shù)的增長，我國居民的實際收入?yún)s呈現(xiàn)負(fù)增長的趨勢，且城鄉(xiāng)收入差距越來越大，行業(yè)壟斷嚴(yán)重、分配機制落后，這些都是近幾年一直需要迫切需要解決的問題。

（四）國人的存儲意識強烈

勤儉節(jié)約是中華民族的傳統(tǒng)美德。存儲意識早已隨著祖輩們的教誨傳遞給我們。居民通過勞動所得或通過其他方式獲取貨幣，在持有貨幣的同時，第一時間是存儲，而不是投資或消費，這就在一定程度上導(dǎo)致了貨幣過于充裕。

二、我國“流動性陷阱”形成原因

究其原因，我國“流動性陷阱”現(xiàn)象的產(chǎn)生表明了，貨幣財富并非最優(yōu)配置，即資金來源太過充裕，但資金運用則受到諸多因素的限制。資金來源之所以太過充裕是由多種原因造成。

（一）居民投資、消費意愿降低

近年，居民的總體消費意愿降低，而儲蓄上升，導(dǎo)致貨幣大量冗余，而這又與我國的收入分配結(jié)構(gòu)不合理這一國情有著密不可分的關(guān)系。近些年，我國城鄉(xiāng)收入差距甚大，居民總體的消費占比下降。從基尼系數(shù)上看，我國早在1994年就已經(jīng)超過了收入分配結(jié)構(gòu)不合理的預(yù)警線，并且近幾年這一情況日益嚴(yán)重。在中、低收入群體中，可支配的收入相對減少；高收入群體的邊際消費傾向較低，導(dǎo)致居民總體的消費意向逐漸降低，儲蓄增加，造成資金過于充裕，貨幣財富分配不合理。

（二）企業(yè)盈利低迷，投資意愿降低

由于當(dāng)前我國人口紅利消失，有效需求嚴(yán)重不足，令企業(yè)收入降低、利潤率下降，導(dǎo)致企業(yè)對降息并不敏感。中小型企業(yè)現(xiàn)金流不足，難以獲得融資。除此之外，由于政府投資激增，流動性在很大程度上被政府融資吸收，而即便剔除掉地方政府債務(wù)置換的影響，政府投資逐步擴大的規(guī)模仍變相地擠出了企業(yè)投資的空間。數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來，民間投資大幅落后于整體投資的增速，大企業(yè)和中小企業(yè)PMI指數(shù)的差異也持續(xù)擴大，出現(xiàn)了典型的“國進民退”現(xiàn)象。

（三）長期通縮

擴張貨幣供應(yīng)將會對物價產(chǎn)生中長期效應(yīng)，若貨幣投放過量，意味著社會債務(wù)膨脹，最終帶來通縮壓力。在經(jīng)濟低迷的背景下，收縮供給會導(dǎo)致物價上漲，而伴隨著未來工業(yè)化、地產(chǎn)、制造業(yè)的走弱趨勢，未來我國將面臨長期通縮壓力。而統(tǒng)計表明，擴張性貨幣政策對物價上漲的刺激作用約持續(xù)35個月，隨后將產(chǎn)生明顯的物價下行壓力，隨著貨幣發(fā)行量增加，將出現(xiàn)通縮趨勢。在通縮的背景下，即便名義利率降低，實際利率也難以下降，這對投資和消費均會產(chǎn)生抑制作用。

（四）外匯占款迅速上升

另一重要原因便是，外匯占款的迅速上升。由于外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源，在央行不完全對沖的情況下，廣義貨幣必然隨之增加。

三、“流動性陷阱”的危害及應(yīng)對方法

（一）危害性

“流動性陷阱”的產(chǎn)生，可能導(dǎo)致在低利率的情況下擠出效應(yīng)和資源配置錯位，經(jīng)濟增長緩慢甚至停滯。當(dāng)經(jīng)濟陷入“流動性陷阱”時，貨幣政策失去了通過降低利率來刺激經(jīng)濟的空間和能力，社會總效應(yīng)水平降低。例如，近年來，我國一直飽受熱議的房地產(chǎn)投資。自2000年以來，房地產(chǎn)的投資和出口已經(jīng)成為中國經(jīng)濟需求方的增長利器，但由于資源的過度配置于房地產(chǎn)項目，削弱了中國經(jīng)濟的長期增長潛力。同時，我國日益嚴(yán)重的人口老齡化問題，造成工作人口的萎縮，勞動力下降，直接造成了預(yù)期資本回報率降低，并抑制了投資意愿，大幅增加了存儲。此外，收入分配的不合理，也造成了居民整體消費、投資意愿的降低。

（二）應(yīng)對方法

陷入“流動性陷阱”的怪圈中，傳統(tǒng)的貨幣政策是失效的，必須采用非傳統(tǒng)貨幣政策來降低長期實際利率，規(guī)避“流動性陷阱”。實施非傳統(tǒng)貨幣政策，可以改善市場的流動性，避免金融機構(gòu)的大規(guī)模破產(chǎn)。同時，可通過定向?qū)捤韶泿耪?、定量寬松貨幣政策、政策利率承諾以及信貸市場干預(yù)等措施來實施。除此之外，實施財政政策，也可在一定程度上遠(yuǎn)離“流動性陷阱”。

1.利用非傳統(tǒng)貨幣政策逃脫“流動性陷阱”。第一，放棄穩(wěn)定物價。放棄穩(wěn)定物價可助力逃離“流動性陷阱”。聲譽模型從理論上也支持了這一行為。聲譽模型中指出，穩(wěn)定物價誠信度越高，通貨膨脹率心理預(yù)期越低，進而“流動性陷阱”越易發(fā)生。因此，放棄穩(wěn)定物價，可在一定程度上逃離“流動性陷阱”。第二，公開長期債券市場操作。Keynes曾在《通論》中也支持了這一做法，若中央銀行按照規(guī)定的價格，購買一切期限的優(yōu)質(zhì)債券，那么，利率和貨幣數(shù)量之間就會存在著直接關(guān)系。第三，實施貨幣貶值。當(dāng)進行貶值操作時，刺激外部需求，增加出口、投資和消費等總支出，此時，央行大量買入外匯，帶動經(jīng)濟增長，也可一定程度上逃離“流動性陷阱”。第四，致使短期名義利率為負(fù)。一般情況下，短期名義利率不為負(fù)，建議名義利率可以為負(fù)，可應(yīng)對“流動性陷阱”。但若名義利率為負(fù)，會產(chǎn)生很多不確定性，且不容易觀察經(jīng)濟現(xiàn)實的影響，更會引發(fā)貨幣危機，由于這個方法的代價太大，并不推薦。

2.利用財政政策逃脫“流動性陷阱”。在陷入“流動性陷阱”的情況下，傳統(tǒng)的貨幣政策雖然失效，但財政政策此時卻具有最大的效應(yīng)。政府應(yīng)該積極實施財政政策，增加政府支出，或者通過減稅的方式，達(dá)到增加貨幣供給的目的，間接促進經(jīng)濟主體產(chǎn)生通貨膨脹率的心理預(yù)期，最終逃離“流動性陷阱”。但當(dāng)政府都不能創(chuàng)造新財富時，需要對人們用稅收進行彌補，但人們對未來即將征收的稅收提前預(yù)見，會預(yù)留一定的份額，此時財政政策的效果也會喪失。

四、結(jié)語

無論采用何種方法逃離“流動性陷阱”，都有其有效性及失效性，甚至危害性。從這個意義上來說，只有將扭曲的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)校正，通過一系列的貨幣政策或財政政策，才能夠真正逃離“流動性陷阱”。

（作者單位為長春工業(yè)大學(xué)）

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