?

企業(yè)過度投資的影響因素綜述

楊君君

(廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西 南寧 530004)

企業(yè)的投資活動是影響企業(yè)發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)，投資效率更是企業(yè)投資的直觀反映，因此企業(yè)的投資效率一直以來受到理論界和實務(wù)界的普遍關(guān)注。然而非效率投資在我國企業(yè)中普遍存在，其中包括將自由現(xiàn)金流投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項目當(dāng)中，即過度投資。導(dǎo)致企業(yè)過度投資的因素有許多，理論界也對此存在大量的研究，大概包括兩個角度，即管理者、政府干預(yù)。

1管理者的代理行為

關(guān)于管理者的代理行為，Jensen(1986)在自由現(xiàn)金流的代理成本理論中提出：經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離、信息不對稱以及監(jiān)控成本的存在，使得管理者為了追求私人收益，將自由現(xiàn)金流投入到為其帶來私人收益而非使企業(yè)利潤最大化的項目當(dāng)中，從而導(dǎo)致了過度投資。

“商業(yè)帝國假說”認(rèn)為：企業(yè)擴大規(guī)模有助于管理者獲得職位的晉升、資源的掌握、社會地位以及薪金等酬勞的提高，因此管理者會通過擴大企業(yè)規(guī)模來構(gòu)建“商業(yè)帝國”，從中獲取私利。而管理者的這一行為很大程度上導(dǎo)致了企業(yè)的過度投資(Stulz,1990;Lucian,2006;陳冬華等，2004)。

2管理者過度自信

但是，也有研究表明，管理者的行為并非總是理性的，還受到心理偏差的影響。M a l m e n d i e r 和 T a t e (2005)從心理行為角度來解釋過度投資問題，他們認(rèn)為，經(jīng)理的過度自信導(dǎo)致了公司投資(包括并購)過度現(xiàn)象。李云鶴(2014)在“現(xiàn)金流成長機會”框架下，通過實證研究發(fā)現(xiàn)：中國企業(yè)過度投資問題，部分是由管理者濫用企業(yè)資源的行為所致，部分是由管理者過度自信行為所致。

3管理者背景

現(xiàn)實生活中，管理者的行為除了受到心理偏差的影響，還受到管理者的年齡、性別、學(xué)歷、經(jīng)驗以及信仰等各方面的影響，這些因素構(gòu)成了管理者不同的背景。姜付秀等(2009)等用實證檢驗了管理層的背景特征對企業(yè)過度投資的影響，研究結(jié)果表明：管理團隊的平均教育水平與過度投資之間的關(guān)系存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；管理層平均年齡與過度投資也有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4政府干預(yù)與國有企業(yè)過度投資

投資作為企業(yè)的一項重要戰(zhàn)略性決策，不僅關(guān)乎企業(yè)的未來成長，而且是宏觀經(jīng)濟發(fā)展的引擎。投資效率不僅受到企業(yè)內(nèi)部代理問題的影響，也深受政府行為以及政府與企業(yè)關(guān)系的影響(白俊、連立帥，2014)。政府干預(yù)主要體現(xiàn)在對國有企業(yè)的控制上。

在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的制度背景中，政府行為成為影響國有企業(yè)投資決策的重要因素 ( Chen et al． ，2011) 。政府控制的國有上市公司存在著過度投資，這種過度投資行為是由各級政府推動的。通過投資項目，企業(yè)規(guī)模擴大可以吸納更多的勞動力，幫助政府解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)壓力 ；企業(yè)新項目上馬能夠給當(dāng)?shù)卣畮砀嗟亩愂?、財政收入。這些都是政府的“經(jīng)濟參與人”的經(jīng)濟利益。另外，新項目上馬能夠阻止其它地方同一行業(yè)的業(yè)績上升，這可以阻止基于“錦標(biāo)賽式”的其他地方官員的晉升。這就實現(xiàn)了各級政府的“政治參與人”目標(biāo)(張洪輝、王宗軍，2010)。在市場化進程較慢的地區(qū)或GDP增長相對業(yè)績表現(xiàn)越差時，政府干預(yù)動機越強烈，使該地區(qū)國有企業(yè)過度投資現(xiàn)象越嚴(yán)重(唐雪松、周曉蘇、馬如靜，2010)。

參考文獻:

[1]Chen，S．，Z．Sun，S．Tang，D. Wu. Government Intervention and Investment Efficiency: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, 2011, 17(2): 259-271.

[2]Jensen, M.C. Agency Cost of Free Cash Flow , Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review, 1986, 76(2): 323-329.

[3]Lucian, B., Yaniv, G. Firm Expansion and CEO Pay. NBER Working Paper, 2006.

[4]Malmendier, U., Tate, G. CEO Overconfidence and Corporate Investment. Journal of Finance, 2005a, 60(6): 2661-2700.

[5]Stulz, R.M. Managerial Discretion and Optimal Financing Policies. Journal of Financial Economics, 1990, 26(1): 3-27.

[6]李云鶴.公司過度投資源于管理者代理還是過度自信.世界經(jīng)濟，2014,(12).

[7]陳冬華、陳信元、萬華林.國有企業(yè)中的薪酬管制與在職消費.經(jīng)濟研究，2005,(2).

[8]張兆國、劉亞偉、亓小林.管理者背景特征、晉升激勵與過度投資研究.南開管理評論，2013,(4).

[9]姜付秀、伊志宏、蘇飛、黃磊.管理者背景特征與過度投資研究.管理世界，2009,(1).

[10]白俊、連立帥.國企過度投資溯因: 政府干預(yù)抑或管理層自利.會計研究，2014,(2).

[11]張洪輝、王宗軍.政府干預(yù)、政府目標(biāo)與國有上市公司的過度投資.南開管理評論，2010,(3).

[12]唐雪松、周曉蘇、馬如靜.政府干預(yù)、GDP增長與地方國企過度投資.金融研究，2010,(8).

中圖分類號:F275

文獻標(biāo)志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)02-0072-01

作者簡介：楊君君，女，民族，漢，籍貫：河南，廣西大學(xué)商學(xué)院研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學(xué)市場經(jīng)濟。