?

企業(yè)投資不足的影響因素綜述

楊君君

(廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西 南寧 530004)

企業(yè)的投資活動(dòng)是影響企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，投資效率更是企業(yè)投資的直觀反映，因此企業(yè)的投資效率一直以來(lái)受到理論界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。然而非效率投資在我國(guó)企業(yè)中普遍存在，其中包括放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，即投資不足。導(dǎo)致企業(yè)投資不足的因素有許多，國(guó)內(nèi)外理論界也對(duì)此存在大量的研究。

Myers(1977)認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債條件下，由于股東所承擔(dān)的投資成本與其享有的新項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流不對(duì)等，導(dǎo)致股東從新項(xiàng)目投資中獲取的增值較低，因而缺乏最大化公司價(jià)值的投資動(dòng)力。

Holmstrom 和 Weiss(1985)認(rèn)為，管理者的薪酬與其努力程度相關(guān)，而管理者實(shí)際付出的努力無(wú)法被量化和知曉，而投資項(xiàng)目的產(chǎn)出又不可避免地受到隨機(jī)因素的影響。所以，當(dāng)存在不利隨機(jī)因素時(shí)，管理者為了避免風(fēng)險(xiǎn)而選擇放棄投資。

Aggarwal 和Samwick(2006)分析認(rèn)為管理者喜歡“偷懶”，而投資加重了他們的監(jiān)管工作，從而增加了他們的私人成本，如果投資引起的私人成本較高時(shí)，經(jīng)理將可能放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。

王菁、程博(2014)以 2007 - 2012 年中國(guó)制造業(yè)上市公司為研究樣本，考察了外部盈利壓力影響企業(yè)投資不足的作用機(jī)制。他們認(rèn)為分析師通過(guò)手中掌握的相對(duì)較多的資源，向投資者公布企業(yè)的盈余預(yù)測(cè)，如果企業(yè)達(dá)不到預(yù)測(cè)的盈利目標(biāo)，企業(yè)的股價(jià)可能會(huì)下跌，管理者的名譽(yù)、薪酬、甚至職位都將可能受到影響。企業(yè)的管理者為了減少損失，會(huì)忽視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，選擇減少投資，來(lái)夸大當(dāng)前業(yè)績(jī)。這是因?yàn)槊鎸?duì)良好的投資機(jī)會(huì)，雖然增加投資有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，但是企業(yè)投資具有產(chǎn)出不確定、收益跨期性的特征，增加投資不能使企業(yè)的業(yè)績(jī)立刻提高，反而會(huì)增加折舊、租賃費(fèi)用等，降低了企業(yè)當(dāng)前盈利水平。

以往文獻(xiàn)中對(duì)投資不足主要是從管理者和股東的代理沖突角度來(lái)分析，這其實(shí)主要存在于股權(quán)比較分散的企業(yè)，而在股權(quán)集中的企業(yè)主要存在的是大股東侵占小股東的行為。羅琦、王寅(2010)發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中的企業(yè)，大股東存在持有流動(dòng)性資產(chǎn)的偏好，這是因?yàn)橐袁F(xiàn)金持有公司資產(chǎn)方便大股東轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，這就使得公司的現(xiàn)金流不能充分地投入到發(fā)展前景很好的投資項(xiàng)目當(dāng)中，導(dǎo)致投資不足。

無(wú)獨(dú)有偶，周春梅(2011)通過(guò)對(duì)4822個(gè)國(guó)有上市公司年度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)：在國(guó)有上市公司中，控股股東也存在將上市公司的資源轉(zhuǎn)移到母公司或者其他關(guān)聯(lián)方的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致公司投資于正凈現(xiàn)值項(xiàng)目的資源相應(yīng)減少，造成公司投資機(jī)會(huì)喪失，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足。

朱松、夏冬林(2010)從會(huì)計(jì)信息方面研究了穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)：穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足。這是因?yàn)闀?huì)計(jì)穩(wěn)健原則降低了企業(yè)報(bào)告的盈利能力,對(duì)會(huì)計(jì)盈余數(shù)字產(chǎn)生了負(fù)面影響,進(jìn)一步影響到企業(yè)未來(lái)時(shí)間的融資能力。 企業(yè)的投資行為很大程度上收到企業(yè)融資能力的約束，融資能力低則導(dǎo)致企業(yè)較低水平的現(xiàn)金流，進(jìn)而出現(xiàn)投資不足。

竇煒、劉星選取了中國(guó)制造業(yè)上市公司2004 年-2006 年的數(shù)據(jù)為樣本，研究債務(wù)契約沖突導(dǎo)致制造業(yè)上市公司投資過(guò)度還是投資不足。結(jié)果表明：低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的企業(yè)債權(quán)更容易引發(fā)投資不足的沖突；相對(duì)國(guó)有控股上市公司，民營(yíng)控股上市公司存在投資不足的債權(quán)沖突；短期債權(quán)更容易引起投資不足的沖突。

以上文獻(xiàn)對(duì)我國(guó)企業(yè)存在的投資不足從不同的方面進(jìn)行了研究，主要包括管理者的代理行為、控制大股東與小股東的代理沖突、會(huì)計(jì)信息等方面，理論與市政兼顧。但是對(duì)于我國(guó)正處在制度轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中這一大的背景對(duì)企業(yè)投資不足的影響缺乏足夠的探討。

參考文獻(xiàn):

Aggarwal，R. and A. Samwick，2006，“Empire Builders and Shirkers: Investment，F(xiàn)irm Performance and Managerial Incentives”，Journal of Corporate Finance，Vol.12，pp.489-515.

Holmstrom，B. and L. Weiss，1985，“Managerial Incentives， Investment and Aggregate Implications: Scale Effects”，Review of Economic Studies，Vol.52，pp.403-425.

Myers,S.C.,1977. “Determinants of Corporate Borrowing”，Journal of Financial Economics，Vol.9，pp.147-176.

王菁、程博.外部盈利壓力會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足嗎?——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析.會(huì)計(jì)研究，2014,(3).

羅琦、王寅.投資者保護(hù)與控股股東資產(chǎn)偏好.會(huì)計(jì)研究，2010,(2).

周春梅.國(guó)有上市公司投資行為異化：投資過(guò)度抑或投資不足?——基于政府干預(yù)角度的實(shí)證研究.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011,(11).

朱松、夏冬林.穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策、投資機(jī)會(huì)與企業(yè)投資效率.財(cái)經(jīng)研究，2010,(6).

竇煒、劉星.債務(wù)契約沖突: 投資過(guò)度或不足——來(lái)自中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2011,(5).

中圖分類(lèi)號(hào):F278

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)02-0071-01

作者簡(jiǎn)介：楊君君，女，民族，漢，籍貫：河南，廣西大學(xué)商學(xué)院研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。