張建民，趙春艷

(文華學(xué)院，湖北 武漢 430074)

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兩家上市科技公司資本運(yùn)作的對(duì)比研究

張建民，趙春艷

(文華學(xué)院，湖北 武漢 430074)

摘要：利用證券市場(chǎng)直接融資是廣大中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)之夢(mèng)的最佳選擇。上市企業(yè)不僅可以通過(guò)首發(fā)股票在證券市場(chǎng)募集到一筆可觀的創(chuàng)業(yè)資金，實(shí)現(xiàn)向社會(huì)企業(yè)的轉(zhuǎn)型，而且在今后企業(yè)的運(yùn)作過(guò)程中還可以增發(fā)股票的形式向社會(huì)再融資，再以資本運(yùn)作的手段通過(guò)收購(gòu)和換股的方式并購(gòu)對(duì)手企業(yè)以及上下游企業(yè)，實(shí)現(xiàn)完善產(chǎn)業(yè)鏈和做大做強(qiáng)的目的。

2012年5月上市時(shí)的總股本為1.6億余股的A科技公司正是利用上市之機(jī)在做強(qiáng)主業(yè)的同時(shí)，利用再融資推動(dòng)的資本運(yùn)作手段不斷的并夠?qū)κ制髽I(yè)與上下游企業(yè)，僅用三年時(shí)間，其股本就飛速擴(kuò)大到近25億股，股本擴(kuò)張了15.06倍，年凈利潤(rùn)三年翻三番，由8千余萬(wàn)元猛升到3,3億元?？墒?000年上市的B科技公司15年其股本僅僅擴(kuò)大了5 倍，每股盈利水平幾乎停留在上市初期階段，較大的資本運(yùn)作有過(guò)一次，但沒(méi)有成功。

本文通過(guò)對(duì)A科技公司與B科技公司發(fā)展的對(duì)比研究認(rèn)為實(shí)施資本運(yùn)作做大做強(qiáng)是以B科技公司為代表的湖北高科技上市公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略性思考。

關(guān)鍵詞：再融資；資本運(yùn)作；做大做強(qiáng)

1利用資本運(yùn)作做大做強(qiáng)是上市公司特有的優(yōu)勢(shì)

馬克思說(shuō)：股份公司是在信用事業(yè)廣泛發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的“社會(huì)企業(yè)”，“信用制度是資本主義的私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義的股份公司的主要基礎(chǔ)”。而股份公司的出現(xiàn)，促進(jìn)了資本的集中，推動(dòng)了生產(chǎn)的發(fā)展。恩格斯在《交易所》一文中，指出：“交易所”的出現(xiàn)產(chǎn)生了“到處都設(shè)立了合法的新式有限公司”的現(xiàn)狀。交易所的誕生使資本的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，并且使巨量資本流入到有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)成為可能，代表著股份公司的二次方和三次方的新工業(yè)企業(yè)形式如卡特爾、托拉斯必然能夠出現(xiàn)。顯然以信用為靈魂的證券市場(chǎng)是塊神奇的魔方，它能不斷創(chuàng)造出無(wú)數(shù)大大小小的企業(yè)，為社會(huì)創(chuàng)造巨大的生產(chǎn)力，推動(dòng)社會(huì)在現(xiàn)代化的道路上穩(wěn)步前進(jìn)。同時(shí)，證券市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)企業(yè)資本運(yùn)作從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)具有不可替代的偉大作用。沒(méi)有證券市場(chǎng)就沒(méi)有股份公司的蓬勃發(fā)展、沒(méi)有社會(huì)生產(chǎn)力的飛躍進(jìn)步。

中國(guó)證券市場(chǎng)從1991年建立到2015年，從無(wú)到有，僅用20余年的時(shí)間主板就擁有了2800家上市公司，最高時(shí)市值達(dá)50萬(wàn)億元，三板市場(chǎng)則擁有5000家掛牌交易的上市公司。無(wú)論上市公司家數(shù)還是總市值都是僅次于美國(guó)而居世界第二位，美國(guó)股市達(dá)到如此大的規(guī)模則用了100多年的時(shí)間。中國(guó)參與股票投資的股民人數(shù)則居世界第一位。正是中國(guó)股市成就了中國(guó)工商銀行雄踞世界第一寶座的夢(mèng)想和造就了其他巨無(wú)霸企業(yè)；也正是中國(guó)股市讓眾多代表著新興產(chǎn)業(yè)前途與希望的面臨融資難的中小企業(yè)通過(guò)上市，不斷做大做強(qiáng)，A科技公司就是其中的佼佼者。

2A科技公司上市三年股本擴(kuò)大到15倍的奇跡

A科技公司是一家生產(chǎn)手機(jī)游戲產(chǎn)品的公司，2012年5月上市時(shí)的總股本為1.6億余股，上市時(shí)的最低價(jià)為18元，屬于一家不起眼的小公司，而且僅僅處在手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈條中間環(huán)節(jié)，要依靠上游的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與下游的發(fā)行渠道才能生存，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。該公司上市后迎來(lái)了徹底改變自己的良機(jī)，那就是利用上市公司的特殊身份在資本市場(chǎng)融資、再融資，然后僅用3年時(shí)間就通過(guò)資本運(yùn)作成功收購(gòu)與兼并了海南某網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、北京某投資公司等6家上下游公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司，迅速做大做強(qiáng)，成為創(chuàng)業(yè)板最大的權(quán)重股之一！至上市3年后的2015年5月，公司總股本由1.6億股飛速擴(kuò)大到近25億股，股本擴(kuò)張了15.06倍，年凈利潤(rùn)三年翻三番，由8千余萬(wàn)元猛升到3,3億元，股票后復(fù)權(quán)價(jià)格。公司制定的雄心勃勃的總體發(fā)展戰(zhàn)略正在一步步實(shí)現(xiàn)：以"品牌渠道為本、服務(wù)內(nèi)容為王"為宗旨，自主研發(fā)跨平臺(tái)的移動(dòng)終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲，結(jié)合熱點(diǎn)娛樂(lè)、影視版權(quán)營(yíng)銷(xiāo)資源，聯(lián)合國(guó)內(nèi)外精品游戲開(kāi)發(fā)商，通過(guò)多層次、多方位的發(fā)行渠道，提升精細(xì)化運(yùn)營(yíng)水平和服務(wù)，打造卓越管理團(tuán)隊(duì)，發(fā)展成為領(lǐng)先的、跨平臺(tái)的移動(dòng)終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲的開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商。

A科技公司的高速成長(zhǎng)的確是個(gè)奇跡，但也是利用資本市場(chǎng)這塊魔方做大做強(qiáng)的必然。中國(guó)資本市場(chǎng)這樣的企業(yè)還有很多，這正是中國(guó)股市投資者堅(jiān)定投資中國(guó)信念的思想基礎(chǔ)，也是我們提倡新時(shí)期的理性投資典型案例。

比A科技公司早兩年上市的某手機(jī)游戲生產(chǎn)企業(yè)上市時(shí)的總股本僅1.3億，上市5年僅有一次轉(zhuǎn)增股本10股轉(zhuǎn)增10股，未配股、未增發(fā)新股，總股本僅增加了一倍，達(dá)2.6億股，仍然是“迷你小盤(pán)股”，當(dāng)然沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)不斷下滑，前景堪憂(yōu)。與A科技公司快速做大做強(qiáng)形成了鮮明的反差。顯然上市時(shí)股本僅1.5億股的小公司B科技公司上市15年股本僅增加5倍，發(fā)展速度并不快，還難以稱(chēng)得上大公司，盈利能力中等偏下，只有加快成長(zhǎng)的步伐，做大了才能做強(qiáng)。

3A科技公司的發(fā)展目標(biāo)與并購(gòu)原則

A科技公司整體發(fā)展目標(biāo)逐步增大資本規(guī)模：由1.6億股而3,5億股而6.3億股。同時(shí)提高行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為既大又強(qiáng)的行業(yè)龍頭企業(yè)。

A科技公司整體發(fā)展目標(biāo)為：通過(guò)資金、技術(shù)、人才的持續(xù)投入和經(jīng)營(yíng)模式的不斷創(chuàng)新，擁有強(qiáng)大的跨平臺(tái)移動(dòng)終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲的開(kāi)發(fā)能力，以及規(guī)模較大的面向全球的發(fā)行渠道，提供精細(xì)化、智能化的運(yùn)營(yíng)服務(wù)，成為領(lǐng)先的跨平臺(tái)的移動(dòng)游戲和頁(yè)面游戲的開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商。

為了實(shí)現(xiàn)既大又強(qiáng)的目標(biāo)，A科技公司通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)企業(yè)的原則是：

第一，“非龍頭不并購(gòu)”原則。A科技公司堅(jiān)持無(wú)論行情如何，都堅(jiān)持持續(xù)并購(gòu)的發(fā)展策略，并要求被并購(gòu)對(duì)象必須滿(mǎn)足“在游戲產(chǎn)業(yè)第一集團(tuán)軍”的硬性條件。資料顯示，A科技公司先后并購(gòu)了多家游戲公司等公司，這些公司均為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)頁(yè)游戲或手游網(wǎng)絡(luò)公司，通過(guò)對(duì)這些公司的收購(gòu)，目前A科技公司已成為國(guó)內(nèi)頂級(jí)游戲公司。

第二，根據(jù)行業(yè)格局和市場(chǎng)趨勢(shì)選擇并購(gòu)企業(yè)。A科技公司原來(lái)只是個(gè)普通的游戲開(kāi)發(fā)商，2012年，A科技公司實(shí)現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲發(fā)展的目標(biāo)，并購(gòu)了某網(wǎng)頁(yè)游戲公司；2013年A科技公司大力發(fā)展移動(dòng)終端游戲，又并購(gòu)某移動(dòng)終端游戲公司。A科技公司的每一次并購(gòu)，都讓公司整體收入規(guī)模有大幅提升，更為重要的是，A科技公司通過(guò)并購(gòu)，獲取優(yōu)質(zhì)IP資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使A科技公司迅速成為游戲產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭企業(yè)，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的跨平臺(tái)的移動(dòng)終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲的開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商。每一次并購(gòu)，使A科技公司對(duì)行業(yè)格局和市場(chǎng)趨勢(shì)，有十分清晰的把握和產(chǎn)生重要的影響力。

第三，并購(gòu)方式采用“現(xiàn)金支付與發(fā)行新股”。A科技公司并購(gòu)企業(yè)時(shí)都采用了向企業(yè)股東支付部分現(xiàn)金和定向增發(fā)A科技公司公司股份的方式，除向被并購(gòu)對(duì)象支付必要的現(xiàn)金外，其余的都以A科技公司股份交換。而并非一律拿現(xiàn)金收購(gòu)企業(yè)，或者拿現(xiàn)金投資設(shè)立企業(yè)。如，2013年7月A科技公司并購(gòu)某網(wǎng)絡(luò)公司，以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)了廣州某商務(wù)咨詢(xún)公司和廣州某投資咨詢(xún)公司持有的這家網(wǎng)絡(luò)公司的全部股權(quán)和公司創(chuàng)始人等人持有的50%公司股權(quán)，其余50%公司股權(quán)則以定向發(fā)行23488601股A科技公司新股的方式支付。

A科技公司IPO發(fā)行新股募集資金65464萬(wàn)元，后來(lái)4次增發(fā)共募集資金268862.19萬(wàn)元，從資本市場(chǎng)共融資334326.19萬(wàn)元。分紅派現(xiàn)4次，共派現(xiàn)金12175.73萬(wàn)元。公積金轉(zhuǎn)增股本4次，股本擴(kuò)張15.06倍。

游戲產(chǎn)品具有更新快，可模仿性高，玩家喜好轉(zhuǎn)換快等特點(diǎn)，如果公司無(wú)法不斷推出受玩家認(rèn)可的成功的新游戲產(chǎn)品，或者游戲研發(fā)周期延長(zhǎng)，或者推廣時(shí)間延長(zhǎng)，都將對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。所以公司秉承內(nèi)生式成長(zhǎng)與外延式發(fā)展并舉的策略，在外延發(fā)展方面，緊密?chē)@公司發(fā)展戰(zhàn)略，積極通過(guò)投資參股、收購(gòu)兼并，確保公司戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

4B科技公司發(fā)展相對(duì)落后的原因分析

4.1B科技公司的發(fā)展相對(duì)落后

B科技公司是2000年6月依托智力雄厚的國(guó)內(nèi)某知名大學(xué)創(chuàng)立的我國(guó)資本市場(chǎng)上第一家以激光為主業(yè)的高科技企業(yè)，是一家經(jīng)營(yíng)激光器、激光產(chǎn)品、激光加工設(shè)備與激光成套設(shè)備的高科技上市公司。上市伊始即受到廣大投資者熱捧，以高于發(fā)行價(jià)近一倍的價(jià)格39元多開(kāi)盤(pán)，然后一路高歌，至當(dāng)年10月就漲到了84.6元。B科技公司上市時(shí)的名聲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A科技公司。之后B科技公司的股價(jià)隨著股市漲漲跌跌，總趨勢(shì)雖是向上的，但是至2015年6月漲到了以后復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算的最高價(jià)288元，比開(kāi)盤(pán)后的最低價(jià)39元僅僅漲了6倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如A科技公司上市3年股價(jià)漲了15倍的驕人業(yè)績(jī)。B科技公司上市15年，僅有4次送股和轉(zhuǎn)增股本，前后兩次是10股送轉(zhuǎn)10股，中間1次是10股送轉(zhuǎn)3股，1次10股送1股，其總股本從當(dāng)初的1.5億擴(kuò)大到8.9億股，僅僅擴(kuò)大了5倍。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如A科技公司的總股本3年擴(kuò)張15倍的神奇速度。表現(xiàn)平平的B科技公司在證券市場(chǎng)的名聲已經(jīng)日益被投資者淡忘。

4.2B科技公司發(fā)展相對(duì)落后的原因

封閉思想，以自己的人才自豪，無(wú)市場(chǎng)觀念。首先、忽視了企業(yè)高速發(fā)展的重要性，缺乏加快發(fā)展的緊迫感。鄧小平在制定改革開(kāi)放戰(zhàn)略的同時(shí)指出保持經(jīng)濟(jì)比較高的發(fā)展速度是政治問(wèn)題。比較高的發(fā)展速度能夠盡量多的吸引到外資和盡快解決人民的溫飽問(wèn)題，從而充分調(diào)動(dòng)人民的勞動(dòng)積極性與創(chuàng)造性，保障小康社會(huì)的順利實(shí)現(xiàn)。速度慢了不是推遲實(shí)現(xiàn)小康的小問(wèn)題，而是小康不可能實(shí)現(xiàn)的重大問(wèn)題。對(duì)于高科技企業(yè)而言，由于當(dāng)今的時(shí)代是知識(shí)爆炸式增長(zhǎng)的時(shí)代，也是高新技術(shù)更新日益加快的時(shí)代，因而是高科技企業(yè)進(jìn)行激烈競(jìng)爭(zhēng)并且在最后形成寡頭壟斷的時(shí)代。寡頭企業(yè)是介于壟斷競(jìng)爭(zhēng)與完全壟斷之間的比較現(xiàn)實(shí)的少數(shù)幾個(gè)企業(yè)控制市場(chǎng)的生產(chǎn)與銷(xiāo)售的企業(yè)，這幾個(gè)企業(yè)就是寡頭企業(yè)。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)率先在中國(guó)形成了寡頭壟斷，行業(yè)中的中小企業(yè)只要被寡頭企業(yè)看中就難以逃脫被兼并的命運(yùn)。顯然快速做大做強(qiáng)是中小企業(yè)的必然選擇。

其次、B科技公司發(fā)展目標(biāo)定位不明確，目標(biāo)不遠(yuǎn)大。落后。不是龍頭企業(yè)，而應(yīng)該是本行業(yè)所有企業(yè)都要求他的賣(mài)技術(shù)、賣(mài)專(zhuān)利、賣(mài)服務(wù)與創(chuàng)造市場(chǎng)的寡頭企業(yè)。

再次、只有充分利用資本運(yùn)作才能成為寡頭企業(yè)。大目標(biāo)中國(guó)光谷。與烽火科技聯(lián)姻失敗

5湖北高科技上市公司加快發(fā)展的對(duì)策建議

5.1立足中國(guó)、面向世界制定發(fā)展目標(biāo)

有了遠(yuǎn)大目標(biāo)才能擁有持久的發(fā)展動(dòng)力，才能像A科技公司那樣一步一步做大做強(qiáng)。擁有雄厚的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力與人才儲(chǔ)備的B科技公司只要努力按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，一定能夠做成世界級(jí)激光企業(yè)。

5.2實(shí)施資本運(yùn)作，從做中國(guó)光谷的“光寡頭”起步

有技術(shù)、有項(xiàng)目的上市公司有條件迅速解決人、財(cái)、物資源不足問(wèn)題。B科技公司應(yīng)該像A科技公司那樣充分利用上市公司的優(yōu)勢(shì)，做好做足資本運(yùn)作，在地方政府支持下戰(zhàn)略聯(lián)盟于身邊的盡量多的有技術(shù)、有市場(chǎng)的企業(yè)，從而做個(gè)“光寡頭”。只有出現(xiàn)“光寡頭”，才能打出自己的名片。

5.3制定“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，把企業(yè)做大做強(qiáng)

中國(guó)政府提出“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略應(yīng)該是B科技公司創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)思想?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”也是B科技公司了解與利用激光信息資源，整合世界激光產(chǎn)業(yè)資源，建立激光產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)與跨境電子商務(wù)網(wǎng)站，從而真正做大做強(qiáng)的強(qiáng)大武器。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉樹(shù)，金林.淺談中國(guó)網(wǎng)游企業(yè)的狀況及規(guī)劃[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009(16).

[2]高潔.企業(yè)資本與高校科技資源的整合[J].中國(guó)高?？萍?，2014(07).

基金項(xiàng)目：本文是湖北省教育廳2014年自選課題研究成果。

作者簡(jiǎn)介：張建民(1949.10-)，男，漢族，教授，單位:文華學(xué)院經(jīng)管學(xué)部金融專(zhuān)業(yè)，研究方向:中國(guó)證券市場(chǎng)。

中圖分類(lèi)號(hào):G206

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)10-0137-02

趙春艷，副教授。