伍房娣

(華南師范大學，廣東 廣州 510006)

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亞泰集團公司股票估值淺析

伍房娣

(華南師范大學，廣東 廣州 510006)

摘要：本文運用營業(yè)收入百分比法構建財務模型預測亞泰集團未來五年的利潤表，并且運用絕對估值和相對估值方法使用資本資產(chǎn)定價模型CAPM、DDM模型、PE、PB等技術相互結合為其股票估值。

關鍵詞：財務模型；絕對估值；相對估值

1財務模型

基于亞泰集團2010-2014 年的利潤總表的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，運用指數(shù)回歸模型對亞泰集團2015-2019年的營業(yè)收入做出預測，并且運用營業(yè)收入百分比法對其五年的利潤表作出預測。

2絕對估值

2.1資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)估計出亞泰集團的要求回報率Ri。以亞泰集團最近60個月的收益率數(shù)據(jù)為y軸，市場指數(shù)(滬深300指數(shù))最近60個月的收益率數(shù)據(jù)為x軸，做回歸分析，所得方程y = 1.3111x + 0.0027(擬合優(yōu)度R2=0.623)，斜率1.3111即為beta值。所以Ri=Rf+βi(Rm-Rf)= 5%+1.3111*(10%-5%)=11.56%

2.2DDM模型估值

采用不變增長率DDM 模型。我們假設亞泰集團未來將步入穩(wěn)定增長時期，另一方面，在財務模型分析中運用LOGEST函數(shù)計算可知亞泰集團2010-2014年5年的營業(yè)收入增長率為13.75%，假設行業(yè)的增長速度收斂到經(jīng)濟增長速度為6.50%。永續(xù)紅利增長率g預測為6.50%，從2015年第三季亞泰集團季報的數(shù)據(jù)可知，每股凈資產(chǎn)為4.51元，每股未分配利潤為0.92元，每股公積金為2.40元，以2015年第三季的股東每股剩余收益作為每股預期紅利D為1.19元，折現(xiàn)率k為Ri 11.56%，則P=D/(k-g)為23.52元。

3相對估值

將采用PE模型和PB模型分別對亞泰集團股票進行相對估值，評估出亞泰集團的預期股票價值。在東方財富網(wǎng)上找到西水股份、寶鷹股份、偉星新材、東方雨虹、西部建設這五間具有可比性的公司與亞泰集團進行比較。

3.1PE 估值

靜態(tài) PE?？捎糜诒容^的上市公司為上面提到的幾家公司，最近一期年報為 2014年報，股價采用進行估算時當天價格，即2015年 11月30日的估價。計算方法：選取可進行比較的上市公司，計算每個公司的靜態(tài) PE；將用于比較的 PE 進行平均得出行業(yè)平均靜態(tài) PE。行業(yè)平均靜態(tài) PE×亞泰集團最近一期每股收益=相對估值價格。經(jīng)計算，亞泰集團的目標價5.68元/股，低于目前的價格，即亞泰集團目前股價(7.21元/股)被高估。

運用動態(tài) PE 進行估算?？紤]到靜態(tài) PE 只考慮過去的信息，忽略行業(yè)未來盈利的增長，因此進一步計算動態(tài) PE 來估值再做比較。本文直接采用東方財富上券商的盈利預測并進行平均得到每個公司的 2015 年預測 EPS，其中亞泰集團將利用前面利潤預測表的盈利預測。經(jīng)計算，亞泰集團在動態(tài) PE 的計算之下目標價為1.55元，低于當前價格，同樣說明亞泰集團目前價格被高估。

PEG分析。從靜態(tài) PE 和動態(tài) PE 來看，給出的目標價分別5.68元和1.55元，都說明目前的價格都被高估了，我們采用 PEG 法進行輔助判斷。PEG=1 說明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性；PEG>1 時，說明股票被市場高估了；PEG<1 時，則說明股票被市場低估了。7.21/0.10=72.10元。我們在預測利潤表時得出2015-2017年每股收益的預測值分別為0.07元、0.26元、0.30元，未來三年的復合增長率為44.22%(0.10*(1+x)3=0.30，x≈44.22%)。PEG=72.10/44.22=1.63>1，股票被高估。因此亞泰集團的股票被高估這一判斷是合理的。

為什么動態(tài)PE下的相對估值會如此低呢？2015年，水泥行業(yè)由于市場需求不足、產(chǎn)能過剩等因素影響，市場競爭加劇，致使水泥銷量、銷價持續(xù)下滑，房地產(chǎn)行業(yè)受去庫存壓力增大、剛需和改善性需求不足等因素的影響，銷售持續(xù)低迷，導致公司主營業(yè)務業(yè)績有所下滑。亞泰集團的凈利潤將會受到一定影響，每股收益也會嚴重下滑，使得亞泰集團的2015年的EPS預測將為最低，以至于在動態(tài)PE中僅有0.07元，而使得動態(tài)PE中的估值僅為1.55元。

相對估值法下，取兩者的平均值為3.62元/股。

3.2PB估值

根據(jù)數(shù)據(jù)，可以得出亞泰集團股價為：每股凈資產(chǎn)*行業(yè)平均市凈率=4.30*3.69=6.19元。當前價為2015年11月30日收盤價，每股凈資產(chǎn)取2014年年報上的，經(jīng)計算，行業(yè)平均市凈率為3.69元。從數(shù)據(jù)可以看出，PB估值得出的股價是6.19元/股，相對于絕對估值，這與PE估值比較接近。

4投資建議

綜上所述，我們對亞泰集團(600881)的絕對估值股價為 23.52 元，而相對估值中PE估值股價為3.62元每股，PB估值股價為6.19元每股，絕對估值遠高于現(xiàn)價 7.21元，而相對估值低于現(xiàn)價 7.21元(2015年11月30日收盤價)。相對估值中PE估值如此低是因為2015是中國轉型最為艱難、也是大周期中“不對稱W”全面觸底的年份，企業(yè)在此不景氣的大環(huán)境影響下，2015年EPS預測值下降嚴重。綜合絕對估值與相對估值得出的三個數(shù)值，個人認為PB估值得出的6.19元/股比較合理。

雖然亞泰集團自身也有一定的核心競爭力，但受國家宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的影響，固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，水泥行業(yè)也面臨前所未有的壓力，行業(yè)結構調(diào)整、創(chuàng)新、升級等工作仍在艱難推進，行業(yè)產(chǎn)能過剩、環(huán)保加壓、企業(yè)利潤萎縮等問題日益突顯，行業(yè)已經(jīng)進入了“陣痛期”。

建議尚未持有該股的投資者可持觀望態(tài)度。

5風險提示

限于本人水平有限，加上信息不對稱，假設可能存在不合理，預測難免有偏，絕對估值與相對估值相差比較大，估值僅供參考，請投資者理性判斷。股市有風險，投資需謹慎。

參考文獻：

[1]姬金玲.醫(yī)藥行業(yè)并購重組估值的研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學,2013.

[2]何超.中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股票估值研究[D].沈陽大學,2014.

作者簡介：伍房娣，女，漢族，廣東清遠人，學生，本科。

中圖分類號:F279.26

文獻標志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)10-0102-01