文 | 和君高級(jí)投資經(jīng)理 姜俊彬

一種注定影響中國未來10年的投資流派，橡樹、貝恩、KKR等都用它！

文 | 和君高級(jí)投資經(jīng)理 姜俊彬

近幾年我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力增加，新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)估值高企，各類投資機(jī)構(gòu)和投資者面臨重重困境、無處下手。但正是在這種“資產(chǎn)荒”的背景之下，有一類投資策略卻在悄悄孕育自己的力量——困境投資，困境投資在美國是成熟的投資流派，且越是經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境，越能一枝獨(dú)秀。

一、困境投資是什么？

困境投資（Distressed Securities）的投資目標(biāo)是那些陷入財(cái)務(wù)困境、經(jīng)營困難、瀕臨破產(chǎn)，或因金融危機(jī)價(jià)值被嚴(yán)重錯(cuò)殺的公司。代表性的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人有：橡樹資本、TPG、卡爾?伊坎、Seth Klarman等，其中橡樹資本有著“困境資產(chǎn)投資之王”的稱號(hào)。

二、困境投資的類型？

困境投資主要分為兩類：一是通過深入地調(diào)研，敢于逆周期抄底，不做任何的主動(dòng)管理，耐心等待公司價(jià)值被重估，這在彼得?林奇的書中曾有專門描述；另外一種是派職業(yè)經(jīng)理人去改善公司管理，比如黑石、KKR等很多buyout基金。

三、困境投資機(jī)會(huì)是如何出現(xiàn)的？

（1）因各種原因?qū)⒁萑搿⒁呀?jīng)處于財(cái)務(wù)困境或即將進(jìn)行破產(chǎn)重組的公司，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格低于價(jià)值的投資機(jī)會(huì)；當(dāng)金融危機(jī)來臨時(shí)，一般投資機(jī)構(gòu)和普通投資者會(huì)出現(xiàn)恐慌情緒，拋售證券資產(chǎn)，此時(shí)資產(chǎn)價(jià)格足夠便宜；

（2）傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)如銀行、共同基金，保險(xiǎn)或養(yǎng)老基金，因?yàn)楣菊鲁獭⑿磐胸?zé)任和監(jiān)管規(guī)定不允許購買非投資級(jí)別證券，或者因?yàn)榱鲃?dòng)性缺乏而回避困境證券；個(gè)人投資者通常厭惡風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)離損失和不確定性；

（3）一般的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人缺乏能力應(yīng)對(duì)資產(chǎn)估值和風(fēng)險(xiǎn)控制、重組或清算的法律問題，難以解決債權(quán)人和股權(quán)人之間曠日持久的討價(jià)還價(jià)和其他矛盾糾紛。

四、困境投資怎么抓住危中之機(jī)？

橡樹資本在困境投資機(jī)構(gòu)中綜合實(shí)力排名第一，他們的策略是：復(fù)蘇期小心的買，危機(jī)期以對(duì)折甚至更低的價(jià)格買入債券；如果企業(yè)起死回生，債券價(jià)格回升，橡樹則輕松拋掉，安全的穩(wěn)穩(wěn)獲利；如果該企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重組階段，他們以最大的債權(quán)人回購各類債務(wù)，引導(dǎo)重組，最后成為重組后新的股東和債權(quán)人。

五、困境投資的收益如何？

困境策略優(yōu)異的表現(xiàn)并不局限于經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，實(shí)際上在過去20年里絕大部分時(shí)間里都遠(yuǎn)超其他選擇。從1994年1月至2015年8月，困境投資累計(jì)回報(bào)率達(dá)到650.36%，在所有類型的投資中收益率排名第二，僅次于全球宏觀，高于新興市場(chǎng)投資（325%）和股票多空對(duì)沖投資（574%）。

六、中國正面臨困境投資的時(shí)代大背景

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個(gè)相對(duì)漫長的下行周期，很多垂直市場(chǎng)的增速會(huì)降到10%以下，一些行業(yè)甚至?xí)霈F(xiàn)零增長和負(fù)增長的情況。這與美國孕育困境投資的時(shí)代背景幾乎如出一轍，因此未來10年內(nèi)，根植于中國國情的困境投資將會(huì)崛起，將成為我們這一代人的歷史機(jī)遇。

（來源：和君咨詢，原標(biāo)題：《困境投資 | 注定影響中國未來10年的投資流派》）