王莉華，羅君曼

（遼寧石油化工大學(xué)， 遼寧 撫順 113001）

石化業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)問(wèn)題研究

王莉華，羅君曼

（遼寧石油化工大學(xué)， 遼寧 撫順 113001）

我國(guó)新股發(fā)行體制逐步向注冊(cè)制演進(jìn)。注冊(cè)制施行后，上市公司對(duì)外披露的信息成為投資者最主要的決策依據(jù)。所以，保證會(huì)計(jì)信息的有效性、真實(shí)性成為IPO改革的核心任務(wù)。以滬深兩所上市的34家石油化工行業(yè)公司為樣本，通過(guò)熵權(quán)法分析各方面指標(biāo)對(duì)信息披露的影響程度，為完善信息披露制度提出建議。

注冊(cè)制；信息披露；質(zhì)量；熵權(quán)法

核準(zhǔn)制實(shí)行至今已超過(guò) 10年，限制了市場(chǎng)化發(fā)展程度，與上市公司和投資者之間的矛盾開(kāi)始凸顯，影響了市場(chǎng)資源的合理流動(dòng)與配置。為緩解矛盾、改善資源配置效率，政府試圖通過(guò)股票發(fā)行注冊(cè)制方向改革，來(lái)促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

注冊(cè)制認(rèn)為資本市場(chǎng)是半強(qiáng)勢(shì)甚至是強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，投資者可以根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)、財(cái)務(wù)報(bào)告和臨時(shí)公告及時(shí)了解公司經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)測(cè)并調(diào)整投資策略，無(wú)需監(jiān)管部門(mén)對(duì)擬上市公司進(jìn)行篩選。經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè)自然會(huì)更多地披露信息，資本會(huì)自覺(jué)流向回報(bào)率高的企業(yè)?？梢钥闯觯?cè)制是建立在擬上市公司公開(kāi)、公正、充分、有效的信息披露基礎(chǔ)之上的，即實(shí)現(xiàn)投資決策、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等一系列目標(biāo)的前提是高質(zhì)量的信息披露。所以，建立高質(zhì)量的信息披露制度是注冊(cè)制改革的核心。

1 文獻(xiàn)綜述

國(guó)外關(guān)于上市公司信息披露質(zhì)量的研究已經(jīng)十分成熟。20世紀(jì)90年代，國(guó)際財(cái)務(wù)分析和研究中心就創(chuàng)建了年度報(bào)告評(píng)級(jí)實(shí)踐，并發(fā)布CIFAR指數(shù)作為評(píng)價(jià)信息披露的依據(jù)。此后，很多國(guó)外學(xué)者以為評(píng)判依據(jù)，提出完善信息披露的建議。如Elise Perrault Crawford 、Cynthia Clark Williams考察了不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的國(guó)家，提出嚴(yán)格的法律會(huì)有利于約束上市公司管理層，促使信息披露質(zhì)量提高；相反，寬松的法律制度會(huì)增加信息造假的產(chǎn)生[1]。Florence Cavélius認(rèn)為內(nèi)部審計(jì)的質(zhì)量直接決定了信息披露的質(zhì)量[2]。George Emmanuel Iatridis 以馬來(lái)西亞的上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)公司的規(guī)模和對(duì)資本的需求量越大，信息披露的質(zhì)量越好[3]。

國(guó)內(nèi)對(duì)信息披露質(zhì)量的研究較晚，主要從以下兩個(gè)方面衡量信息質(zhì)量：第一，選擇較敏感的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為代替變量來(lái)衡量信息披露質(zhì)量。如雷東輝、王宏根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察研究院設(shè)計(jì)的“公司信任度標(biāo)準(zhǔn)”將上市公司信息披露相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重分配設(shè)計(jì)出上市公司信任指數(shù)，并將此作為代替變量研究信息披露質(zhì)量[4]。曾穎、陸正飛把會(huì)計(jì)盈余設(shè)置為代替變量，盈余越少企業(yè)信息披露質(zhì)量越高[5]。第二，由于代替指標(biāo)相對(duì)而言過(guò)于單一，我國(guó)學(xué)者更多選擇構(gòu)建信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)信息披露質(zhì)量。如張曉嵐等將信息披露分為強(qiáng)制信息指標(biāo)和自愿信息指標(biāo)，從這兩方面出發(fā)構(gòu)建評(píng)價(jià)體系[6]。周開(kāi)國(guó)實(shí)證研究了公司內(nèi)部治理對(duì)信息披露的影響，設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)體系包括股權(quán)特征、董事會(huì)特征、企業(yè)規(guī)模等因素[7]。陳君蘭、謝赤采用熵權(quán)法建立指標(biāo)，包括公司內(nèi)部治理、財(cái)務(wù)狀況、審計(jì)監(jiān)督、披露及時(shí)性和股票發(fā)行種類(lèi)。并得出政府監(jiān)管力較強(qiáng)、國(guó)際化程度較高的行業(yè)信息披露質(zhì)量較高，企業(yè)規(guī)模較小，盈利不穩(wěn)定的企業(yè)信息披露質(zhì)量較差的結(jié)論[8]。

2 上市公司信息披露評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

本文選取滬深兩市發(fā)行股票的A股上市公司，剔除了 ST及資料不完整的公司，經(jīng)過(guò)篩選，共有34家。樣本原始數(shù)據(jù)資料均來(lái)自瑞思網(wǎng)。根據(jù)上市公司治理準(zhǔn)則，影響上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的因素包括：財(cái)務(wù)狀況、所有權(quán)、公司治理，外部審計(jì)，從這4方面構(gòu)建評(píng)價(jià)體系。

財(cái)務(wù)狀況方面的指標(biāo)包括公司規(guī)模、盈利能力和償債能力。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信號(hào)傳遞相關(guān)理論，通常能夠獲得高額利潤(rùn)的公司對(duì)于披露相關(guān)信息這一行為有更高的積極性，通過(guò)對(duì)外披露可以提高其聲譽(yù)以及在行業(yè)當(dāng)中的地位。如果上市公司能持續(xù)盈利，說(shuō)明公司具有較好的發(fā)展前景，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，管理者也會(huì)樂(lè)于將自己的經(jīng)營(yíng)才能展示給股東。此外，如果公司的償債能力越強(qiáng)，破產(chǎn)結(jié)算的可能性越小，信息披露也就越真實(shí)。因此，將公司規(guī)模和盈利能力指標(biāo)定義為正指標(biāo)，將償債能力指標(biāo)定義為負(fù)指標(biāo)。

所有權(quán)方面的指標(biāo)包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和國(guó)有股比例。對(duì)于我國(guó)上市公司而言，如果最大股東處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，可以對(duì)公司進(jìn)行控制，這時(shí)的信息披露是最大股東個(gè)人意志的體現(xiàn)，為獲得更多的利益，最大股東會(huì)進(jìn)行盈余管理，信息出現(xiàn)誤導(dǎo)性陳述、隱瞞重大事項(xiàng)的情況增多。如果其他股東能夠?qū)ψ畲蠊蓶|形成有效制衡，控股股東操縱利潤(rùn)的難度就會(huì)增加，信息披露質(zhì)量更高。另外，國(guó)有股權(quán)從根本上講是國(guó)有資產(chǎn)以股權(quán)形式在證券市場(chǎng)上的體現(xiàn)，國(guó)家持股使得上市公司的決策行為受到國(guó)家的的監(jiān)督和制約，這種監(jiān)督比普通投資者監(jiān)督更加強(qiáng)勢(shì)和有效。綜上，我們將股權(quán)集中指標(biāo)定義為負(fù)指標(biāo)，股權(quán)制衡和國(guó)有股比例指標(biāo)定義為正指標(biāo)。

內(nèi)部治理方面的指標(biāo)包括管理層規(guī)模、管理層薪酬、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模和監(jiān)事會(huì)規(guī)模。管理層是會(huì)計(jì)信息的直接決策者，其薪酬與績(jī)效掛鉤，當(dāng)公司的信息披露會(huì)對(duì)管理層產(chǎn)生不利影響時(shí)，他們會(huì)授意會(huì)計(jì)人員進(jìn)行造假。因此，擴(kuò)大管理層規(guī)模實(shí)現(xiàn)管理者間互相制約，提高管理層薪酬，能促進(jìn)信息披露質(zhì)量提升。董事會(huì)直接根據(jù)股東大會(huì)決議對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行指揮和管理，其中獨(dú)立董事?lián)碛胸S富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，在企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)問(wèn)題時(shí)可以提出專(zhuān)業(yè)建議。監(jiān)事會(huì)可以審查公司財(cái)務(wù)、對(duì)管理層違法行為進(jìn)行監(jiān)督、審批財(cái)務(wù)預(yù)算和決算方案等，不受管理層制約。因而高效的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)能對(duì)提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量起重要作用。所以將全體內(nèi)部治理指標(biāo)定義為正指標(biāo)。

對(duì)上市公司進(jìn)行審計(jì)，可以核實(shí)公司的年報(bào)，提高上市公司發(fā)送給投資者的信息的可信度，是保護(hù)投資人利益的重要手段。審計(jì)意見(jiàn)也是外界評(píng)價(jià)上市公司信息真實(shí)性的主要依據(jù)。因此，將審計(jì)意見(jiàn)指標(biāo)定義為正指標(biāo)（表1）。

表1 信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)體系Table 1 Information disclosure evaluation system

2.1 描述性分析

從表2可以看出，石化企業(yè)每股收益即盈利能力方面相差不大，這可能會(huì)造成盈利水平對(duì)信息披露質(zhì)量影響不明顯。樣本上市公司基本上均從事高新技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)，此類(lèi)產(chǎn)品前期研發(fā)投資較大，因此石化公司普遍資產(chǎn)負(fù)債率較高（樣本數(shù)據(jù)中，8家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不足30%，19家公司資產(chǎn)負(fù)債率高于50%）。所以償債能力對(duì)信息披露質(zhì)量的影響不大。石化行業(yè)上市公司股本較大，很難有大股東能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的絕對(duì)控制，因此股權(quán)集中度很低。所有公司基本能夠按照《上市公司治理準(zhǔn)則》設(shè)置董事會(huì)、獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)人員，但大規(guī)模公司和小規(guī)模公司在人員數(shù)量上相差不大。樣本上市公司審計(jì)意見(jiàn)均為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，無(wú)法體現(xiàn)審計(jì)監(jiān)管在保障信息質(zhì)量方面的作用（表2）。

表2 描述統(tǒng)計(jì)Table 2 Descriptive statistics

2.2 用熵權(quán)法計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重

（1）指標(biāo)一致化處理

由表1可知，指標(biāo)分為正指標(biāo)和負(fù)指標(biāo)兩類(lèi)，正指標(biāo)表示對(duì)信息披露質(zhì)量存在正面影響的影響的指標(biāo)，正指標(biāo)數(shù)值越大，信息披露質(zhì)量越高；反之，負(fù)指標(biāo)與信息披露成反比。且有些指標(biāo)的數(shù)據(jù)如每股收益，出現(xiàn)負(fù)數(shù)，直接進(jìn)行分析會(huì)出現(xiàn)無(wú)意義數(shù)據(jù)，因此需要進(jìn)行數(shù)據(jù)無(wú)量綱化處理。其中Xij是第i家公司在指標(biāo)j上的值。

經(jīng)過(guò)上述無(wú)量綱處理，將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化到[0,1]之間，方便進(jìn)行后續(xù)處理。

（2）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值ej

其中

當(dāng)?shù)趈項(xiàng)指標(biāo)的差異越大，熵值越小，說(shuō)明指標(biāo)值越重要。

（3）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異性系數(shù)dj

（4）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)wj

經(jīng)過(guò)上述分析步驟最后得出的綜合指標(biāo)權(quán)重如表3所示。

表3 信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重Table 3 Information disclosure evaluation index weight

2.3 實(shí)證結(jié)果

財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)信息披露質(zhì)量的影響力總體不大。反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的幾個(gè)指標(biāo)中“公司規(guī)?！敝笜?biāo)排名最靠前，權(quán)重為10.09%。反映企業(yè)所有權(quán)的指標(biāo)中國(guó)有股比例指標(biāo)和股權(quán)制衡度指標(biāo)分別為第1、3名，說(shuō)明國(guó)家控股和股權(quán)制衡最能提高石化公司信息披露質(zhì)量。反映公司內(nèi)部治理的指標(biāo)的重要性基本位于中間位置，證明公司內(nèi)部治理和信息披露質(zhì)量存在正相關(guān)關(guān)系。審計(jì)監(jiān)管的權(quán)重最小，表明外部審計(jì)監(jiān)管對(duì)保障石化企業(yè)信息披露質(zhì)量意義不大。

3 結(jié) 論

信息披露質(zhì)量對(duì)于促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，一方面，高質(zhì)量的信息披露能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高投資效率；另一方面，信息披露也是管理層衡量公司治理效率的重要依據(jù)。因此對(duì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)研究工作十分重要。

本文實(shí)證分析了滬深兩市石油化工行業(yè)上市公司信息披露質(zhì)量，運(yùn)用熵權(quán)系數(shù)法，編制了石化上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)指數(shù)，較好地詮釋了上市公司信息披露質(zhì)量的影響因素，投資者可以依據(jù)計(jì)算結(jié)果評(píng)價(jià)石化上市公司信息披露質(zhì)量，提高警惕，加強(qiáng)對(duì)石化公司的監(jiān)管。相關(guān)建議如下：（1）增加石化也上市公司國(guó)家控股，提高國(guó)有股東對(duì)其的監(jiān)管力度，促進(jìn)股股權(quán)制衡。（2）增加獨(dú)立董事比例。提高獨(dú)立董事對(duì)公司事務(wù)的參與。

［1］ Elise Perrault Crawford, Cynthia Clark Williams. Should corporate social reporting be voluntary or mandatory? Evidence from the banking sector in France and the United States [J]. Corporate Governance, 2010 (10).

［2］ Florence Cavélius. Opening the "black box": How internal reporting systems contribute to the quality of financial disclosure [J].Journal of Applied Accounting Research, 2011(12).

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［4］ 雷東輝，王宏. 信息不對(duì)稱(chēng)與權(quán)益資本成本[J]. 會(huì)計(jì)之友, 2005 (7): 70-71.

［5］ 曾穎，陸正飛. 信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本[J]. 經(jīng)濟(jì)研究, 2006(2): 69-79.

［6］ 張曉嵐，沈豪杰，楊默. 基于熵模型計(jì)量的內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量指數(shù)研究[J]. 西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）, 2012(1): 17-22.

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［8］ 陳君蘭，謝赤. 上市公司信息披露質(zhì)量測(cè)度與評(píng)價(jià)[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào), 2013(3): 25-35.

Research on Evaluation of the Quality of Information Disclosure of Listed Companies in the Petrochemical Industry

WANG Li-hua，LUO Jun-man

（Liaoning Shihua University, Liaoning Fushun 113001，China）

After the registration system, information disclosure of companies has been the main basis for investors to make decision. So to ensure the effectiveness and authenticity of the accounting information become a central task of the reform of IPO. In this paper, taking Shanghai and Shenzhen 34 listed petroleum companies as samples, entropy method was used to analyze the influence degree of various indexes on information disclosure, and some suggestions for perfecting the information disclosure system were put forward.

registration system; information disclosure; quality；entropy method

F 270

A

1671-0460（2016）12-2869-04

2016-05-13

王莉華（1963-），女，江蘇省如皋市人，教授，1985年畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。E-mail：2417629157@qq.com。

羅君曼（1992-），女，湖南省邵陽(yáng)市人，研究生，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。E-mail：525510052@qq.com。