李衍霖 孫海濤

科技型中小企業(yè)集群融資效率研究
——以中關(guān)村科技園為例

李衍霖 孫海濤

以北京中關(guān)村科技園中小企業(yè)為單元，利用數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）Malmquist指數(shù)測度2012-2014年中關(guān)村科技園中小企業(yè)集群融資效率及動態(tài)變化情況，結(jié)果表明：在形成集群、具有規(guī)模效應以后，科技型中小企業(yè)的全要素融資效率、技術(shù)效率、規(guī)模效率在整體上均呈現(xiàn)報酬遞增趨勢，實證證明科技型中小企業(yè)集群對提高科技型中小企業(yè)融資效率成效顯著，能夠為企業(yè)提供更大發(fā)展空間。

科技型中小企業(yè)集群 集群融資效率 DEA-Malmquist指數(shù)

隨著我國深入推行經(jīng)濟體制改革，我國中小企業(yè)得到了充分高速的發(fā)展，各地區(qū)均涌現(xiàn)出各具特色的中小企業(yè)集群?！笆濉敝行∑髽I(yè)成長規(guī)劃中，全國多達37個省市地區(qū)將“集群發(fā)展”寫入“十二五”規(guī)劃綱要。集群融資就是完善中小企業(yè)融資體制、創(chuàng)新融資模式、為中小企業(yè)集群注入新鮮血液的最佳模式，尤其是科技型中小企業(yè)集群?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有前期投入量大、風險高等顯著弊端，導致了企業(yè)研發(fā)能力受限。因此，運用科學高效的方法探討科技型中小企業(yè)集群的融資效率及成因，能夠幫助企業(yè)制定合理的發(fā)展規(guī)劃，提高融資效率。

一、文獻綜述

（一）國外研究現(xiàn)狀

企業(yè)融資效率是指企業(yè)利用融入資金進行生產(chǎn)經(jīng)營活動能夠為企業(yè)帶來的績效，主要表現(xiàn)為投入產(chǎn)出比或成本收益比。國外關(guān)于企業(yè)融資的研究始于20世紀50年代，現(xiàn)已形成了MM理論、融資優(yōu)序理論、金融中介理論、信號傳遞理論等一系列成熟的理論體系。例如，Myers和Majluf（1984）提出的融資優(yōu)序理論認為企業(yè)選取的融資途徑不同直接影響了融資效率。Booth和Avizatian（2002）提出發(fā)達國家的融資效率遠高于發(fā)展中國家的融資效率，這可能是由西方資本主義制度下的產(chǎn)權(quán)制度決定的。在基于產(chǎn)出投入維度測量融資效率的實證研究中，創(chuàng)始人Caves于1982年首次將Malmquist指數(shù)應用于生產(chǎn)效率變化的實證研究方面。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國資本市場起步相對較晚、國情特殊，這些因素均導致了我國科技型中小企業(yè)融資效率低下，且已成為制約企業(yè)發(fā)展壯大的瓶頸。為了使企業(yè)更加科學高效地發(fā)展，國內(nèi)學者紛紛致力于企業(yè)融資效率的理論研究。近年來，越來越多的學者通過實證研究對融資效率的影響因素進行分析。王新紅（2007）對我國八十家上市科技型企業(yè)進行實證分析，結(jié)論為76%的企業(yè)融資無效。孫瑤（2009）研究發(fā)現(xiàn)81.55%的上市科技型企業(yè)DEA無效，資金投入量不足，同時利用效率不高。劉玲利（2010）研究發(fā)現(xiàn)我國科技型企業(yè)普遍融資效率不高，技術(shù)效率與規(guī)模效率均較低。

二、DEA方法在研究中的應用

企業(yè)融資效率評價涉及指標較多，是一個典型的多輸入多輸出的復雜系統(tǒng)。傳統(tǒng)的評價方法一般是基于模糊評價法及層次分析法等，需要確定各指標的優(yōu)先權(quán)重，而設置權(quán)重往往造成主觀性太強，可能導致評價的非公正性。數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）是以相對效率概念為基礎的一種目標決策方法，無需設置任何權(quán)重，而以決策單元輸入輸出的實際數(shù)據(jù)求得最優(yōu)權(quán)重，排除主觀人為因素，客觀說服力較強。DEA方法利用線性規(guī)劃方法，在效率測量的應用中可以看作是處理多輸入多輸出問題的多目標決策方法，因此在研究多輸入多輸出的復雜系統(tǒng)時就有良好的適用性，該方法可以有效彌補C2R模型和BC2模型研究融資效率的不足，可以運用面板數(shù)據(jù)對企業(yè)融資效率進行跨期的動態(tài)比較研究，使分析更加準確完整，已成為評價相對效率最為有效的方法之一，并被廣泛應用在經(jīng)濟、醫(yī)療、生產(chǎn)等多領域。

構(gòu)建基于投入產(chǎn)出視角的Malmquist方法，以單個企業(yè)作為一個決策單元，構(gòu)造每個時期行業(yè)融資效率的最佳沿面，把各行業(yè)的融資效率與最佳沿面進行比較，從而對決策單元的技術(shù)進步（TE）和效率變化（TEC）進行動態(tài)測量。假設規(guī)模報酬可變且要素強度可以處置，則某行業(yè)d時段使用n種投入產(chǎn)生m種產(chǎn)出，則技術(shù)沿面就是每個特定產(chǎn)出的最小投入集合。根據(jù)Farrell的研究，效率變化指數(shù)（TEC）可以進一步分解為純技術(shù)效率變化（PE）和規(guī)模效率指數(shù)（SE）。因此，全要素生產(chǎn)率指數(shù)變化又可以進一步分解為技術(shù)進步（TE）、純技術(shù)效率變化（PE）和規(guī)模效率變化（SE）三部分。其中，技術(shù)進步（TC）是對決策單元從d到d+1時間段上技術(shù)邊界移動情況的衡量，表示決策單元從d時間段到d+1時間段上最佳的追趕程度。技術(shù)進步（TC）大于1表示技術(shù)進步，小于1表示技術(shù)退步，等于1表示技術(shù)無變化；純技術(shù)效率指數(shù)（PE）和規(guī)模效率指數(shù)（SE）的乘積表示技術(shù)效率指數(shù)（TEC），是在固定規(guī)模報酬和要素強度可處置的假設下，對決策單元從d到d+1時間段上最佳實踐追趕程度的衡量。技術(shù)效率指數(shù)（TEC）大于1表示技術(shù)效率進步，小于1表示技術(shù)效率退步，等于1表示技術(shù)效率無變化。

在運用DEA-Malmquiet指數(shù)測度效率時，樣本數(shù)應當是投入指標、產(chǎn)出指標數(shù)量之和的兩倍以上，在本文中，樣本數(shù)（30）要遠高于投入指標、產(chǎn)出指標數(shù)量之和（6）的兩倍，符合DEA-Malmquiet指數(shù)的運用條件。因此，本文運用DEA-Malmquiet指數(shù)構(gòu)建評價我國科技型中小企業(yè)集群融資效率模型，并對我國科技型中小企業(yè)集群進行動態(tài)跨期的融資效率分析，研究科技型中小企業(yè)集群融資效率的模型創(chuàng)新。

三、樣本數(shù)據(jù)來源與變量設定

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為滿足指標數(shù)據(jù)的可測性與可獲得性，本文的實證研究將以北京中關(guān)村科技園中在新三板（NEEQ）掛牌的科技型中小企業(yè)為例。首先，新三板市場不斷完善，我國資本市場體系逐步形成了包含主板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易市場等在內(nèi)的多層次資本市場體系。新三板的獨特之處在于其主要面向創(chuàng)新性高、創(chuàng)業(yè)成長型中小企業(yè)，著力為中小企業(yè)融入資本而服務。其次，掛牌企業(yè)的財務數(shù)據(jù)是經(jīng)過對外信息披露的，能夠保證數(shù)據(jù)信息如實反映企業(yè)財務狀況，具有一致的統(tǒng)計口徑，提高數(shù)據(jù)的可靠性與真實性，有助于進行實證研究分析。

本文主要根據(jù)數(shù)據(jù)包絡分析法的基本模型，對2012年在新三板（NEEQ）掛牌的30家北京中關(guān)村科技型中小企業(yè)集群的融資效率進行實證分析，樣本期間為2012年至2014年，樣本數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設定

結(jié)合科技型中小企業(yè)的自身特點，從企業(yè)獲取資金能力方面考慮，包括資產(chǎn)規(guī)模、融資成本、資本結(jié)構(gòu)等微觀企業(yè)因素，以企業(yè)資產(chǎn)總額（Total Assets）、營業(yè)成本（Operating Costs）和資產(chǎn)負債率（Leverage）為投入指標來反映企業(yè)獲取資金的能力，以凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders＇Equity）、營業(yè)收入增長率（Increase Rate of Business Revenue）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Rate of Total Assets Turnover）為產(chǎn)出指標來反映企業(yè)的資金使用效率及成長周期性。

圖1 科技型中小企業(yè)集群融資效率評價指標體系

企業(yè)資產(chǎn)總額（TA）代表企業(yè)的規(guī)模，是企業(yè)融資能力大小的標志。

降序最佳適應算法BFD(Best Fit Deceasing):是按照BF(Best Fit)算法進行裝箱，不過該算法會先對貨品按容量從大到小進行排序。

營業(yè)成本（OC）代表企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中必須投入的成本，營業(yè)成本的多少決定產(chǎn)出和利潤的高低，所以它反映的是企業(yè)對融入資產(chǎn)的運用能力。

資產(chǎn)負債率（LEV）是負債在總資產(chǎn)中的比例，是從資本結(jié)構(gòu)層面評價企業(yè)的融資效率，衡量企業(yè)對債權(quán)人享有的債權(quán)進行抵押擔保的程度。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量公司運用自有資本來獲取收益的效率，該指標體現(xiàn)了企業(yè)獲得凈收益的經(jīng)營能力。

營業(yè)收入增長率（IRR）是衡量產(chǎn)品的生命周期。如果營業(yè)收入增長率較高，則說明產(chǎn)品處于初創(chuàng)期或成長期，產(chǎn)品銷量將保持強勁勢頭。如果營業(yè)收入增長率較低，則說明產(chǎn)品已經(jīng)進入成熟期或衰退期，很難繼續(xù)保持市場份額，需要企業(yè)進一步研發(fā)新產(chǎn)品。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（RAT）是綜合評價企業(yè)總資產(chǎn)的經(jīng)營和利用效率。周轉(zhuǎn)率越大，銷售能力越強。

表1 變量設計及解釋說明

四、實證分析

（一）樣本的描述性統(tǒng)計

對30家中關(guān)村科技型中小企業(yè)的投入產(chǎn)出指標進行描述性統(tǒng)計分析，整理結(jié)果見表2。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

表2是對中關(guān)村科技型中小企業(yè)集群按各項投入產(chǎn)出指標的描述性統(tǒng)計，可以看出各項指標均有所提高。具體到投入指標，企業(yè)資產(chǎn)總額在2012-2014年呈現(xiàn)大幅度增長，尤其在2013-2014年其增長率均值高達34.32%。同期營業(yè)成本與資產(chǎn)負債率均呈現(xiàn)小幅增長，在2013-2014年資產(chǎn)負債率增幅達到了22.93%，但三年來均在50%以下。資產(chǎn)負債率反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資金運用能力，較高的資產(chǎn)負債率會使企業(yè)處于高風險狀態(tài)，較低的資產(chǎn)負債率則會使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不完善，資金利用率不高。資產(chǎn)負債率不高的主要原因可能是企業(yè)集群在融資管理方面重視不夠，投入產(chǎn)出與企業(yè)規(guī)模不匹配，在經(jīng)濟下行壓力較大時資金應對能力相對低下。

各項產(chǎn)出指標的明顯特征是在2012-2014年均有所下降。其中，凈資產(chǎn)收益率在2013-2014年下降幅度高達51.62%，筆者認為這與2012年歐債危機反復惡化、后金融危機時代有關(guān)，集群企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、研發(fā)新技術(shù)難度較大，發(fā)展受到嚴重影響。同時，科技型中小企業(yè)集群具有研發(fā)投入較大、融資風險規(guī)模效應、產(chǎn)品生命周期過長等特點，導致其在短期內(nèi)很難達到較高的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（二）原始數(shù)據(jù)的正規(guī)化

在進行實證分析時，運用DEA-Malmquist模型要求各指標為正值。在實務中，評價指標可能為負值，例如企業(yè)本年營業(yè)收入低于去年營業(yè)收入時，營業(yè)收入增長率即為負值。此時需要對原始數(shù)據(jù)按照公式進行正規(guī)化處理，使全部數(shù)據(jù)歸到某一正值區(qū)間內(nèi)。公式如下：

其中：mj＝min（xij）

Mj＝max（xij）

yij＝［0,1］

（i=1,2,3,…，n）

以每家企業(yè)為一個DMU，將30家中關(guān)村科技型中小企業(yè)2012年、2013年、2014年共計90個DMU無量綱化后的數(shù)據(jù)導入DEAP2.1軟件中投入主導型（input orientated）Malmquist指數(shù)對數(shù)據(jù)進行分析。

（三）企業(yè)集群融資效率評價

1、全要素生產(chǎn)率指數(shù)分析

表3 全要素融資效率評價結(jié)果

由表3可以看出，北京中關(guān)村科技型中小企業(yè)集群2012年至2014年的全要素融資效率（TFPch）呈整體上升趨勢。從時間序列來看，以2012年為基期，其全要素生產(chǎn)率指數(shù)為1,2013年、2014年全要素生產(chǎn)率指數(shù)分別為0.969和1.241，均值為1.097。分析發(fā)現(xiàn)，在2012-2013年影響全要素融資效率的主要因素是技術(shù)效率變化（Effch），指數(shù)為1.093。將技術(shù)效率變化進一步分解為純技術(shù)效率變化（PTE）和規(guī)模效率變化（SE），可以發(fā)現(xiàn)規(guī)模效率變化是技術(shù)效率變化上升的主要原因，指數(shù)為1.089，大于1，為全要素融資效率的提高做出較大的貢獻。規(guī)模效率變化代表在現(xiàn)有投入下每一個生產(chǎn)決策單元進行生產(chǎn)而帶來的生產(chǎn)規(guī)模上的變化，結(jié)合描述性分析，資金投入加大，而新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)較為困難，導致集群企業(yè)規(guī)模擴張受限，說明規(guī)模效率變化是制約北京中關(guān)村科技型中小企業(yè)集群融資效率的關(guān)鍵因素。

在2013-2014年全要素融資效率進步的主要動力是技術(shù)進步（TE），指數(shù)為1.237。而規(guī)模效率變化指數(shù)為0.943，小于1，說明規(guī)模效率對全要素融資效率的貢獻程度最低。原因主要是2012-2013年規(guī)模效率已有了較大幅度增長，指數(shù)為1.089，在此基數(shù)的基礎上很難再有大幅增長。雖然2013-2014年規(guī)模效率呈現(xiàn)小幅下降，但是近三年平均值為1.013，說明規(guī)模效率在整體上呈現(xiàn)上升趨勢。

2、規(guī)模收益分析

表4 2012-2013年融資效率評價結(jié)果

?

從表4的實證分析可以看出，2012-2103年中關(guān)村科技型中小企業(yè)集群中占比66.67%的中小企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模收益遞增狀態(tài)，企業(yè)集群中30家企業(yè)的規(guī)模效率指數(shù)均值為1.089，大于1，說明企業(yè)集群在提高科技型中小企業(yè)融資方面發(fā)揮著不可或缺的重要作用。產(chǎn)生規(guī)模收益遞增的主要原因是企業(yè)集聚、生產(chǎn)規(guī)模擴大所帶來的生產(chǎn)效率的提高，主要表現(xiàn)在形成集群、生產(chǎn)規(guī)模擴大以后，企業(yè)能夠利用更先進的技術(shù)等生產(chǎn)要素，而小規(guī)模企業(yè)可能無法利用這樣的生產(chǎn)要素。對于科技型中小企業(yè)而言，如果企業(yè)擁有研發(fā)成功的項目，而缺乏資金支持，則無法形成規(guī)模效益。企業(yè)或者通過較高成本融通到相應資金，在市場競爭中將影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

同時我們可以發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)集群中的30家企業(yè)只有13家企業(yè)為全要素融資效率遞增，全要素融資效率指數(shù)均值為0.969。究其原因，可能是由于缺乏發(fā)展資金，制約了企業(yè)的進一步發(fā)展和轉(zhuǎn)化項目的順利實施。企業(yè)如果獲得充足的投融資資金，并且在實施轉(zhuǎn)化項目時形成企業(yè)集群，規(guī)模效率會使其具有更大的產(chǎn)出，融資效率也將得到進一步的提高。

表5 2013-2014年融資效率評價結(jié)果

從表5的實證分析中可以看出，企業(yè)集群中的30家企業(yè)有16家為規(guī)模效率遞增，較2012-2013年有小幅下滑。但是從全要素融資效率來看，30家企業(yè)中有23家為全要素融資效率遞增狀態(tài)，占比76.67%，均值為1.241，較2012-2013年相比增幅為28.07%。說明企業(yè)在形成集群、形成規(guī)模效應以后得到更大的發(fā)展空間，企業(yè)集群對于科技型中小企業(yè)在提高融資效率維度具有顯著作用，為科技型中小企業(yè)的發(fā)展與成熟提供了強勁的內(nèi)在動力。

五、結(jié) 論

固定資產(chǎn)規(guī)模小是科技型中小企業(yè)有別于其他企業(yè)的顯著特點，無形資產(chǎn)比重大是科技型中小企業(yè)融資效率低下的重要原因，而信貸配給是科技型中小企業(yè)融資效率低下的直接原因。通過上述實證分析可以得出，2012年至2014年北京中關(guān)村科技型小企業(yè)集群普遍處于規(guī)模報酬遞增階段，資金缺口大，且融資效率與規(guī)模顯著相關(guān)。綜上所述，為了提高科技型中小企業(yè)融資效率，企業(yè)集群可以從自身融資規(guī)模建設、融資技術(shù)建設、完善金融結(jié)構(gòu)、政府政策性扶持等方面著手，為企業(yè)發(fā)展尋求更好的動力機制。

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Research on the Financing Efficiency of SMEs Cluster based on Science and Technology——A Case Study of Zhongguancun Science Park

LI Yan-lin,SUN Hai-tao
Qingdao Technological University,Qingdao 266520

This paper takes the small and medium enterprises in Zhongguancun Beijing science and Technology Park as the unit,and uses the data envelopment analysis (DEA)Malmquist index to measure the financing efficiency and dynamic changes of small and medium sized enterprises in Zhongguancun science and Technology Park in 2012-2014,the results showed that the total factor of SME financing efficiency,technical efficiency,scale efficiency on the whole showed a return increasing trend, after the formation of clusters and scale effect,with the demonstration that SMEs cluster based on science and technology have an effect on improving the SME financing efficiency rate significantly,which can provide greater development space for the enterprise.

SMEs Cluster based on Science and Technology,Financing Efficiency of SMEs Cluster,The Data Envelopment Analysis(DEA)Malmquist Index

F275

A

李衍霖，女，漢族，山東日照人，青島理工大學商學院碩士研究生，研究方向：融資管理、業(yè)績評價；山東青島，266520孫海濤，男，漢族，山東濟寧人，青島理工大學商學院教授、碩士研究生導師，研究方向：融資管理、業(yè)績評價