李　曦

陜西財經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，陜西　咸陽　712000

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我國上市公司退市制度及其完善

李曦

陜西財經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，陜西咸陽712000

摘要：我國目前的證券市場還處于不成熟階段，尤其體現(xiàn)在上市公司退市制度方面。因此，我們需要在結(jié)合我國證券市場本土法制環(huán)境的基礎(chǔ)上，借鑒國外先進(jìn)證券市場上市公司退市制度的經(jīng)驗，對我國上市公司退市制度進(jìn)行改革，更好的促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券市場；上市公司；退市制度

一、我國現(xiàn)行退市制度存在的問題

《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》①是我國首部較為具體規(guī)定上市公司退市制度的法律，盡管其規(guī)定存在著一些不足，對我國證券市場上市公司退市制度的正式建立有著里程碑的意義。2012上海證券交易所出臺了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》(2012年修訂)《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》(以下稱《上交所退市制度方案》)、《深交易所股票上市規(guī)則》(2012年修訂)、《深交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)等退市的規(guī)則，相比《實施辦法》已經(jīng)有了很大的進(jìn)步，但是仍然存在不足。

(一)部分條款過于寬松

2012年出臺的《上交所退市制度方案》和之前的退市標(biāo)準(zhǔn)相比較，增加了相關(guān)退市的指標(biāo)，但是《上交所退市制度方案》在進(jìn)步的同時，仍有一些制度值得探討。比如其在退市標(biāo)準(zhǔn)中增加了股票成交量以及股票收盤價的市場交易指標(biāo)，這個標(biāo)準(zhǔn)明顯過于寬松。

(二)會計準(zhǔn)則有待改進(jìn)

在證券市場中，退市制度的可操作性與否與退市標(biāo)準(zhǔn)本身有關(guān)系，但是和會計準(zhǔn)則也是有關(guān)的。會計準(zhǔn)則采用什么樣的會計方法計量，對資產(chǎn)、負(fù)債、盈虧的確認(rèn)都會有影響。我國現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則對上市公司的債務(wù)重組使用公允價值計量代替了之前所用賬面價值，而公允價值具有較強的隨意性，尤其是在關(guān)聯(lián)交易中，即便是因為不允許關(guān)聯(lián)交易，但是上市公司也可以通過債務(wù)重組實現(xiàn)扭虧為盈，使得上市公司免于被退市。

(三)中小投資者權(quán)益重新面臨風(fēng)險

新的制度也沒有規(guī)定，退市后對于股東利益的保護(hù)。退市從名義上看處罰的是公司，但實質(zhì)上處罰的是股東，上市公司雖然被退市，但是其并沒有破產(chǎn)，股東所持的股份仍然是其享有股東權(quán)利的憑證，《公司法》規(guī)定股東轉(zhuǎn)讓其股份需在交易所內(nèi)完成，但是現(xiàn)在上市公司被退市了，不可以在交易所內(nèi)轉(zhuǎn)讓股份了，股東很有可能因為上市公司的退市而血本無歸。那么股東所持的上市公司的股票該何去何從呢，本來就處于信息不對稱的中小股東，享有很少的實際權(quán)力，卻要承受如此的損失與風(fēng)險，他們的利益該如何得到保護(hù)呢，這都需要從制度上進(jìn)行保障。

二、關(guān)于我國上市公司退市制度改革的建議

(一)完善退市的標(biāo)準(zhǔn)

由于證券市場是一個的市場，對退市制度的規(guī)定因其不能及時反映經(jīng)濟市場的要求，而缺少相應(yīng)的靈活性、適用性。上市公司在上市之初就和證券交易所簽訂了上市協(xié)議，上市公司和證交所的法律地位是平等的。所以在完善上市公司退市的標(biāo)準(zhǔn)方面應(yīng)做到相互協(xié)調(diào)一致，制定標(biāo)準(zhǔn)盡可能詳細(xì)、準(zhǔn)確，避免出現(xiàn)任意性的規(guī)則，盡量使用相對確定性、甚至是絕對確定性的法律規(guī)則。而且退市標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)該是單一的，要考慮雙重、甚至是多重標(biāo)準(zhǔn)。例如，我國現(xiàn)行法律中關(guān)于“最近三年連續(xù)虧損”的標(biāo)準(zhǔn)，就讓很多上市公司鉆了空子，有的上市公司已經(jīng)連續(xù)虧損兩年了，第三年該公司又采取手段使得公司的賬面價值處于盈利狀態(tài)，這樣就輕易規(guī)避了退市的時間標(biāo)準(zhǔn)。過分強調(diào)連續(xù)三年這樣的時間標(biāo)準(zhǔn)并不科學(xué)，我們，還要考慮一個上市公司的資本狀況、存續(xù)價值等標(biāo)準(zhǔn)。

(二)程序方面的完善：取消ST和*ST制度

ST②，*ST制度是關(guān)于對有退市風(fēng)險的股票進(jìn)行提示，進(jìn)而特別處理的一項制度，從而來保護(hù)投資者的利益。但這項制度在實施過程中卻沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，反倒是使中國的ST板塊已經(jīng)成為投資炒作的一個話題。上市公司要退市，至少要經(jīng)過風(fēng)險警示、暫停退市、終止上市幾個環(huán)節(jié)，而且在暫停退市或者終止上市之后還可以申請恢復(fù)上市。因此一個上市公司要真正從證券市場退出，還是要經(jīng)過漫長的時間。由于在我國公司的IPO實行的是審核制，而且要經(jīng)過一系列較為復(fù)雜的程序，要想得到緊缺的上市資格，與其這樣漫長的等待，不如利用證券市場中的“殼資源”，這樣當(dāng)上市公司被冠以“ST”或者“*ST”的時候，有些公司就會為了得到控股權(quán)而給上市公司注資，使其死而復(fù)生。而且由于人們心里對于ST企業(yè)注資重組的期待，竟然出現(xiàn)了大量的投資者追捧ST企業(yè)的怪象，無論是投資者還是上市公司都期待著“烏鴉變鳳凰”。但從投資的角度來看，ST股無論是出于何種原因戴上ST的帽子，其本身就是高風(fēng)險投資品種的標(biāo)識。因此，ST股通常被以價值投資為理念的機構(gòu)投資者所摒棄，而成為投機性交易的主流品種。

三、結(jié)語

一個成熟的證券市場應(yīng)該是雙向自由、有進(jìn)有出的市場。建立合理的退市制度，可以將劣質(zhì)的上市公司退出證券市場，讓更多優(yōu)質(zhì)的公司融入進(jìn)來，為我國的證券市場增添活力。

[注釋]

①是中國證監(jiān)會在2001年頒布的，以下稱<實施辦法>，現(xiàn)已失效.

②Special Treatment，即特別處理，也就是對財務(wù)狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票進(jìn)行特別處理的制度.

[參考文獻(xiàn)]

[1]托馬斯·李·哈森(Thomas Lee Hazen)著，張學(xué)安等譯.證券法[M].北京：中國政法大學(xué)出版社，2003.

[2]謝品.我國上市公司退市機制的法律研究[D].江西財經(jīng)大學(xué)，2006.

[3]陳野華.對完善我國上市公司市場退出制度的思考[C].中國風(fēng)險投資與資本市場會議論文集，2004.

作者簡介：李曦(1983-)，女，陜西咸陽人，西北大學(xué)法學(xué)碩士，就職于陜西財經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，主要從事經(jīng)濟法教學(xué)。

中圖分類號：D922.291.91；D922.287

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2095-4379-(2016)10-0246-01